تحليل نظرية الثلاثة أطباق أداء إثيريوم في الآونة الأخيرة

أداء إثيريوم الأخير محير. على الرغم من أن الأساسيات التقنية والمطورين لا تزال قوية، إلا أن رد فعل السوق لم يكن كما هو متوقع. دعونا نستكشف هذه الظاهرة من منظور العرض والطلب.

تحليل جانب الطلب على إثيريوم

يمكن تقسيم الطلب على إثيريوم إلى عاملين رئيسيين: داخلي وخارجي.

تشير العوامل الداخلية بشكل رئيسي إلى التطبيقات الجديدة المقومة بـ ETH الناتجة عن التقدم التكنولوجي لإثيريوم، مثل موجة ICO في عام 2017 وموجة DeFi في 2020/2021. كان من المتوقع أن تكون L2 و Restaking الدوافع الرئيسية لهذه الدورة الصاعدة، ولكن أثبتت الحقيقة أن هذه التطبيقات الجديدة من الصعب أن تحفز نموًا انفجاريًا. يتداخل نظام L2 مع السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما يجعل من الصعب تحقيق زيادة ملحوظة؛ بينما على الرغم من أن PointFi و Restaking قد قيدت جزءًا من ETH، إلا أنها لم تخلق عددًا كبيرًا من الأصول الجديدة المقومة بـ ETH. على عكس الدورة السابقة مع مشاريع مثل YFI و CRV و COMP، اختارت المشاريع الكبيرة الحالية مثل Eigen و Rez و Ethfi أن تتداول بالـ USDT في البورصات، بدلاً من أن تكون مقومة بـ ETH على السلسلة. في هذه الحالة، انخفضت الحاجة إلى الاحتفاظ بـ ETH بشكل كبير.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تأثير آلية حرق ETH التي جلبها EIP1559 لم يكن كما هو متوقع. مع انتقال عدد كبير من المعاملات إلى L2، انخفضت كمية الحرق على السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما زاد من ضعف الطلب على ETH.

فيما يتعلق بالعوامل الخارجية، انتقل الوضع الكلي من جولة التيسير السابقة إلى جولة التشديد الحالية. فيما يتعلق بالاستثمار المؤسسي، كان يُسمح فقط بالشراء في جولة صندوق الظل السابقة، بينما يمكن الدخول والخروج في جولة ETF الحالية. منذ فتح ETF قبل شهر، بلغت التدفقات الصافية الخارجة 140.83 ألف، جاءت بشكل رئيسي من صندوق الظل. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفقات الصافية المستمرة الداخلة إلى ETF بيتكوين، مما يعكس أن المستثمرين الجدد والقدامى في ETH يقومون بتسييل أصولهم من خلال ETF.

تحليل جانب العرض لإثيريوم

إثيريوم في جوهرها هي أصل ذو توزيعات أرباح، سواء في عصر POW أو POS، فإن ضغط البيع الرئيسي يأتي من الإنتاج الجديد. لكن بعد التحول إلى POS، حدث تغيير جذري في هيكل تكاليف الإنتاج.

في عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022)، كانت تكلفة حصول المعدنين على ETH تشمل التكاليف الثابتة (مثل استثمار أجهزة التعدين) والتكاليف المتزايدة (مثل فواتير الكهرباء، ورسوم الاستضافة، وما إلى ذلك). تُقَيم هذه التكاليف بالعملات القانونية، وتعتبر تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما ينخفض سعر ETH تحت تكلفة الحصول عليه، يختار المعدنون التوقف عن البيع، مما يوفر دعمًا لسعر ETH. مع تزايد المنافسة في التعدين وارتفاع التكاليف، ستستمر هذه الآلية في رفع الحد الأدنى لسعر ETH.

ومع ذلك، بعد التحول إلى نظام POS (بعد 15 سبتمبر 2022)، تم تغيير هذه الآلية تمامًا. حلت المدققون محل المعدنين، ويمكن الحصول على العوائد من خلال رهن ETH. تكاليف المدققين (مثل رسوم الخوادم) يمكن اعتبارها ضئيلة، بينما لا يتحمل الرهن أي نفقات أخرى باستثناء تكلفة الفرصة البديلة. وهذا يعني أنه لم يعد هناك "سعر الإيقاف"، حيث يمكن للرهن بيع ETH بشكل مستمر دون القلق بشأن تكاليف. حتى إذا افترضنا أن سعر دخول الرهن هو متوسط سعر الجولة السابقة، فلن تتمكن هذه الآلية من رفع الحد الأدنى لسعر ETH كما كان في عصر POW.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4e11cffba1b9261d0047dd72964bb14a.webp)

دروس التاريخ وآفاق المستقبل

يمكن تتبع جذور أزمة إيثريوم الحالية إلى نهاية عصر ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، قامت العديد من المشاريع ببيع ETH بشكل غير منظم، مما أدى إلى انهيار السعر إلى أقل من 100 دولار. لتجنب حدوث مثل هذه الحالة مرة أخرى، اتخذت مجتمع إيثريوم مجموعة من التدابير، بما في ذلك التأكيد على خارطة الطريق، وقيادة السرد، والشرعية، وتشكيل "دائرة مركزية" تتكون من المطورين الرئيسيين ورؤوس الأموال المغامرة.

ومع ذلك، فإن هذه الممارسة قد جلبت أيضًا مشاكل جديدة:

1. معدل التفكيك منخفض للغاية: عدد المشاريع القادرة على جذب كميات كبيرة من الأموال والسيولة انخفض بشكل حاد.
2. أداء السوق Beta كان ضعيفاً: التركيز الزائد على "الحلال" و"التوافق داخل المجتمع" أدى إلى تقييم مرتفع جداً، مما جعل عوائد Beta أضعف من سلاسل الكتل العامة الأخرى.

بالإضافة إلى ضعف آلية الحرق في L2 والضغط المنخفض الناتج عن POS، هذه العوامل مجتمعة أدت إلى معاناة إثيريوم الحالية.

ملخص الخبرة

1. يجب أن تؤسس الأصول التي تتمتع بتوزيع الأرباح هيكل تكاليف ثابت وزيادة مقوم بالعملة القانونية لتحقيق الاستقرار على المدى الطويل، ويجب زيادة خط التكلفة باستمرار مع زيادة سيولة الأصول، وبالتالي رفع الحد الأدنى لسعر الأصول.

2. خفض الضغط على البيع هو استراتيجية قصيرة الأجل، بينما الهدف على المدى الطويل يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصل مُسعَّر، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد بالكامل على ارتفاع قيمة العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع قاعدة الطلب والسيولة.