Les deux paradigmes de la tokenisation des actions : le chemin ouvert de xStocks et le jardin clos de Robinhood

La tokenisation des actions est passée du récit futuriste du monde de la blockchain à une réalité financière en cours. Avec l'entrée de géants de la fintech tels que Kraken et Robinhood, cette transformation structurelle alimentée par la technologie blockchain a déjà commencé. Les investisseurs du monde entier peuvent désormais échanger presque sans friction des "actions numériques" d'entreprises telles qu'Apple et Tesla 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.

Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions dominants actuellement, en se concentrant sur "comment réaliser" et "où se trouvent les risques", afin de fournir une référence approfondie aux clients, investisseurs, développeurs et régulateurs. Nous effectuerons une analyse comparative approfondie de deux cas typiques - xStocks, représentant le chemin "Open DeFi", et Robinhood, représentant le chemin "jardin clos conforme", en explorant comment ils parviennent à trouver un équilibre entre une réglementation financière stricte, la mise en œuvre technique complexe et d'énormes opportunités de marché.

I. La logique sous-jacente des deux principaux modèles

Le principal défi auquel est confrontée la tokenisation des actions est la conformité, et non la technologie. Le marché a formé deux chemins de conformité radicalement différents : des jetons de titres soutenus par des actifs en proportion de 1:1 et des jetons de contrats dérivés.

Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de DeFi

Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. Il s'agit d'une représentation sur la chaîne de "vraies" actions, visant à garantir l'authenticité et la transparence des actifs.

La conception conforme de xStocks évite au maximum les risques juridiques tout en embrassant l'ouverture de la blockchain grâce à plusieurs entités juridiques et un cadre réglementaire clair. Actuellement, xStocks prend en charge 61 actions et ETF, dont 10 ont déjà généré des transactions sur la chaîne. Après le soutien de Bybit et Kraken, son volume de transactions a connu une croissance explosive.

Émetteurs et cadre réglementaire:

• Émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse.
• Établir un véhicule à usage spécial (SPV) à Liechtenstein, en tant que coffre-fort d'actifs pour détenir des actions réelles.

Stratégies de soutien d'actifs et de liquidité:

• Ancrage 1:1 : chaque jeton sur la chaîne correspond strictement à une action réelle.
• Preuve de réserve : intégration avec Chainlink PoR pour une vérification en temps réel sur la chaîne.
• Liquidité à double voie : teneurs de marché des échanges centralisés + protocoles DeFi ( tels que Jupiter, Kamino ).

Mode deux : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité

Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs sont, légalement, des contrats de dérivés financiers qui suivent le prix d'actions spécifiques, et sont essentiellement des dérivés de gré à gré. Les jetons en chaîne ne sont que des certificats numériques des droits contractuels.

Le modèle de Robinhood est une forme pragmatique d'"arbitrage réglementaire", qui emballe des produits en tant qu'instruments financiers existants et clairement réglementés, permettant un déploiement rapide à faible coût.

Émission d'entités et cadre réglementaire:

• Émis par Robinhood Europe UAB, sous la supervision de la Banque centrale de Lituanie.
• Le produit est conforme au cadre MiFID II de l'UE et est classé comme un dérivé.

Mise en œuvre technique:

• Déployer 213 types de jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum, le coût total n'est que de 5,35 $.
• Les contrats intelligents intègrent un contrôle d'accès strict, formant un "jardin clos".
• Prévoir de développer la chaîne Robinhood, basée sur la pile technologique Arbitrum.

II. Comparaison des architectures techniques : DeFi ouvert et jardin clos

Choix de la chaîne de blocs de base

• xStocks choisit Solana : à la recherche d'une performance optimale, mais faisant face à des défis de stabilité.
• Robinhood choisit Arbitrum : hérite de la sécurité d'Ethereum, optimisé pour les RWA.

Composant technologique central

Conception de contrats intelligents :

• xStocks: jeton SPL standard, transférable librement.
• Robinhood : logique de restriction de transfert intégrée, construction d'un jardin clos.

Oracles ( Chainlink ):

• Informations sur les prix : synchroniser avec le prix des actions dans le monde réel.
• Preuve de réserve : preuve de la suffisance des actifs de réserve hors chaîne.

Interopérabilité inter-chaînes ( Chainlink CCIP ):

• Réaliser le transfert sécurisé d'actifs entre différentes blockchains.

Mise en chaîne des actifs et fonctionnement SPV

1. Isolation des actifs : les actions réelles sont déposées dans un SPV, gérées par un tiers.
2. Minting de jetons : Autoriser la minting en chaîne d'un nombre égal de jetons après confirmation SPV.
3. Distribution des jetons : par le biais d'une bourse conforme ou en vente directe à des investisseurs qualifiés.
4. Gestion du cycle de vie : traitement des actions de l'entreprise telles que les dividendes, les fractionnements, etc.
5. Rachat et destruction : lorsque les investisseurs rachètent, les jetons sur la chaîne sont détruits, et le SPV vend les actions correspondantes.

Trois, Modèle commercial et évaluation des risques

Modèle commercial et sources de revenus

Robinhood:

• Revenus clairs : un frais de conversion de 0,1 % sera appliqué aux utilisateurs en dehors de la zone euro.
• Revenus potentiels : possibilité d'introduire des paiements de flux de commandes, des services d'adhésion, etc.
• Développer le marché du capital-investissement : émettre des jetons de sociétés non cotées.

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Frais de transaction : Kraken prélève des frais de transaction pour les acheteurs et les vendeurs.
• Frais de minting/redeem : Backed Finance facture des frais de service aux utilisateurs institutionnels.
• Services B2B : fournir des solutions de tokenisation d'actifs.

Matrice d'évaluation des risques

• Risques techniques : vulnérabilités des contrats intelligents, pannes d'oracles, etc.
• Risque réglementaire : changements de politiques réglementaires, défis de conformité transfrontaliers.
• Risques de sécurité des actifs : défaillance des institutions de garde, attaques de hackers, etc.
• Risque de marché : insuffisance de liquidité, volatilité des prix, etc.
• Risque de crédit : défaut de contrepartie, faillite de la plateforme, etc.
• Risques juridiques : litiges de propriété, litiges transfrontaliers, etc.
• Risque opérationnel : erreurs humaines, pannes de système, etc.

Structure du marché et perspectives d'avenir

Comparaison de la matrice des principaux acteurs

• Camp DeFi ouvert : xStocks, Synthetix, Hashnote, etc.
• Jardins de conformité : Robinhood, Circle, Securitize, etc.
• Fournisseurs d'infrastructure : Chainlink, Backed Finance, Paxos, etc.

Tendances du marché et chemin d'évolution

• De l'isolement à l'intégration : une profonde intégration avec les institutions financières traditionnelles et l'écosystème DeFi.
• Innovation sous l'impulsion de la réglementation : le MiCA de l'UE, la loi DLT de Suisse, etc. offrent des règles claires.
• Entrée des institutions et diversification des produits : extension aux produits structurés, capital-investissement, etc.
• La tokenisation des actions privées devient une nouvelle mer bleue : ouverture d'une catégorie d'actifs à forte barrière à l'entrée.

Perspectives et réflexions futures

• Conflit ouvert vs. fermé : deux modèles peuvent coexister à long terme, servant différents groupes d'utilisateurs.
• La course entre la technologie et le droit : des technologies telles que la chaîne croisée, Layer 2, le calcul de la confidentialité, etc. continuent d'évoluer.

La tokenisation des actions transforme fondamentalement les paradigmes d'émission, de négociation, de règlement et de propriété des actifs, orientant vers un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Bien qu'elle fasse face à de nombreux défis, cette tendance est irréversible. Les acteurs du marché doivent, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques potentiels, embrasser activement et prudemment cette révolution financière.