La SEC précise sa position sur la réglementation : le liquid staking et ses jetons ne constituent pas une émission de titres dans certaines conditions.

Le département de la finance des entreprises de la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis a publié mardi une déclaration importante, clarifiant son point de vue réglementaire sur le « liquid staking » (流动性质押). La SEC a déclaré que ce guide vise à aider les participants au chiffrement à comprendre si de tels arrangements relèvent de la juridiction des lois sur les valeurs mobilières américaines. Selon la déclaration, dans certaines conditions, les activités de liquid staking et les jetons de preuve de stake qu'elles génèrent ne concernent pas l'offre ou la vente de valeurs mobilières, et il n'est donc pas nécessaire de s'inscrire auprès de la SEC. Cela offre une certitude réglementaire clé aux protocoles de liquid staking et aux participants à la finance décentralisée (DeFi), tout en avertissant que si les fournisseurs de services de stake jouent un rôle plus actif de « start-up ou de gestion », cela pourrait changer les résultats réglementaires.

Comprendre le liquid staking et les jetons de certificat de staking

• Analyse du mécanisme de liquid staking : Dans un arrangement de liquid staking, les détenteurs de cryptomonnaies déposent leurs actifs auprès d'un fournisseur tiers ou basé sur un protocole, et en retour, ils reçoivent des « jetons de certificat de stake ».
• Fonctionnalités des jetons et avantages de la liquidité : Ces jetons servent de preuve de propriété pour les dépôts de chiffrement et toute récompense obtenue par le biais du stake. Contrairement au staking traditionnel, le liquid staking permet aux utilisateurs de conserver leur liquidité - les jetons de certificat de staking peuvent être utilisés dans d'autres applications de chiffrement ou être rachetés plus tard selon les conditions du protocole (comme la période de "délier").
• Deux modes de mise en œuvre : Ce type d'arrangement peut être réalisé de manière programmatique (basé sur le protocole) par du code auto-exécutable, ou facilité par un gardien qui gère le portefeuille au nom de l'utilisateur et interagit avec le protocole de stake. Dans les deux cas, l'utilisateur conserve toujours la propriété de ses actifs déposés pendant le processus de stake.

Position de la SEC : le liquid staking n'implique pas des valeurs mobilières

• Conditions d'exemption réglementaire clés : Le département de la finance d'entreprise de la SEC a clarifié que les actions entreprises dans le cadre de ces arrangements de liquid staking - y compris la création, l'émission et le rachat de jetons de certificat de staking - ne répondent pas à la définition légale d'émission de titres tant que l'actif déposé n'est pas une partie d'un titre ou d'un contrat d'investissement.
• Le rôle des fournisseurs est clé : Cette détermination dépend de si le fournisseur de staking liquide (LSP) n'a pas effectué d'« efforts d'entrepreneuriat ou de gestion ». La SEC estime que le fournisseur ne gère pas activement les investissements des utilisateurs, mais exécute simplement des fonctions administratives ou transactionnelles, comme le staking des actifs ou le choix des opérateurs de nœuds.
• Source de revenus déterminant la nature : Par conséquent, les intérêts économiques des utilisateurs découlent directement de l'activité de stake elle-même, et non des efforts commerciaux du fournisseur - c'est la distinction clé jugée selon le "Howey Test" utilisé pour identifier les contrats d'investissement.

Analyse des tests de Haoweï et rôle des fournisseurs

• Application du test Howey : La SEC applique le test Howey pour évaluer si un arrangement constitue un contrat d'investissement. Ce test recherche trois éléments : l'investissement de fonds, l'entreprise commune et le profit attendu provenant principalement des efforts des autres.
• Position de facilitateur technologique : Concernant le liquid staking, ce département souligne que le rôle des fournisseurs se limite à la facilitation technologique, et non à la prise de décisions stratégiques. Les utilisateurs dépendent du mécanisme de consensus et de la génération de récompenses du réseau blockchain sous-jacent, et non des compétences en gestion ou des activités entrepreneuriales des fournisseurs pour générer des bénéfices.
• Jeton de certificat de staking non sécurisé : La SEC a également clarifié la nature des jetons de certificat de staking. Bien qu'ils soient des certificats confirmant la propriété des cryptomonnaies déposées, ils ne sont pas des reçus de titres, sauf si l'actif sous-jacent correspond à la définition d'un titre.
• La valeur des jetons reflète les actifs sous-jacents : Ces jetons ne génèrent pas de récompenses indépendamment ; au contraire, leur valeur reflète la performance des actifs stakés. Tant que la conception structurelle évite de dépendre des efforts de gestion et respecte le protocole décrit, la SEC ne considère pas que ces jetons font partie d'une émission de titres.

Limites réglementaires et avertissements importants

• Exemption non inconditionnelle : Cependant, l'agence a averti que toute situation dérogeant aux paramètres ci-dessus - en particulier lorsque le fournisseur joue un rôle plus important et plus entrepreneurial - pourrait modifier les résultats réglementaires. Par exemple, si le fournisseur utilise les actifs déposés pour une gestion active dépassant le staking de base (comme le prêt, le trading de dérivés), ou s'il a le libre choix concernant la distribution des récompenses, alors cet arrangement pourrait être considéré comme impliquant l'émission de titres.
• Fournir un cadre de conformité : Par conséquent, cette déclaration fournit un cadre de conformité pour les participants de l'industrie, et non une exemption complète. Les prestataires de services de liquid staking doivent strictement suivre la position de "facilitateur technique" plutôt que celle de "gestionnaire d'actifs".

SEC lance le plan "projet cryptographique"

• Promouvoir la modernisation de la réglementation : Dans un discours prononcé le 31 juillet à l'America First Policy Institute, le président de la SEC, Paul Atkins, a annoncé le lancement du "Project Crypto".
• Objectifs et vision : Il s'agit d'une initiative globale visant à moderniser la réglementation des valeurs mobilières et à promouvoir le développement des marchés financiers américains vers la chaîne. Atkins a exposé le plan de rapatrier l'émission d'actifs cryptographiques aux États-Unis et d'établir un cadre réglementaire pour le commerce des actifs numériques.
• Lien avec la déclaration sur le staking liquide : Cette déclaration de clarification concernant le staking liquide peut être considérée comme une partie des directives réglementaires plus claires fournies par la SEC dans le cadre des "projets de chiffrement", visant à promouvoir une innovation responsable.

Conclusion : Fournir une certitude réglementaire pour le liquid staking, tracer une ligne rouge de conformité La déclaration de la SEC fournit une certitude réglementaire importante pour les activités de liquid staking dans des modèles spécifiques, précisant que tant que les utilisateurs conservent la propriété des actifs, que les prestataires ne remplissent que des fonctions techniques ou administratives, et que les actifs sous-jacents ne sont pas des titres, ces activités et les jetons qu'elles génèrent ne sont pas considérés comme une émission de titres. Cela aide à réduire les risques de conformité et à promouvoir le développement du secteur du staking DeFi. Cependant, la SEC a également clairement défini une ligne rouge, soulignant que si les prestataires dépassent les limites et jouent un rôle de "gestionnaire actif", cela déclenchera la juridiction des lois sur les titres. Les participants au marché doivent examiner rigoureusement si leur modèle commercial correspond au cadre "non gestionnaire" décrit par la SEC, tout en se concentrant sur les changements réglementaires plus larges que peuvent entraîner les "projets cryptographiques". Cette déclaration est particulièrement importante pour les utilisateurs et les développeurs de protocoles participant au liquid staking avec des portefeuilles non custodiaux.