Dua Paradigma Tokenisasi Saham: Jalan Terbuka xStocks dan Taman Tembok Robinhood

Tokenisasi saham telah berkembang dari narasi futuristik dalam lingkaran blockchain menjadi kenyataan finansial yang sedang berlangsung. Dengan raksasa fintech seperti Kraken dan Robinhood terjun, transformasi struktural yang didorong oleh teknologi blockchain ini telah dimulai. Investor global kini dapat memperdagangkan "saham digital" dari perusahaan seperti Apple dan Tesla hampir tanpa gesekan selama 7x24 jam.

Laporan ini akan menganalisis secara mendalam logika internal dari produk tokenisasi saham yang saat ini populer, fokus pada "bagaimana cara mencapainya" dan "di mana risikonya", memberikan referensi mendalam bagi klien, investor, pengembang, dan regulator. Kami akan melakukan analisis perbandingan mendalam dengan dua kasus yang khas - xStocks yang mewakili jalur "DeFi Terbuka" dan Robinhood yang mewakili jalur "Kepatuhan Terkontrol", serta membahas bagaimana mereka mencapai keseimbangan antara regulasi keuangan yang ketat, implementasi teknologi yang kompleks, dan peluang pasar yang besar.

I. Dua Logika Dasar dari Dua Model Utama

Tantangan utama yang dihadapi oleh tokenisasi saham adalah kepatuhan, bukan teknologi. Pasar telah membentuk dua jalur kepatuhan yang sangat berbeda: token sekuritas yang didukung oleh aset 1:1 dan token kontrak derivatif.

Mode Satu:xStocks - Menyambut Jalan Terbuka DeFi

Definisi inti: Token yang dimiliki pengguna secara hukum mewakili kepemilikan atau hak atas saham yang sebenarnya, baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini adalah pemetaan "saham" yang "nyata" di blockchain, mengejar keaslian dan transparansi aset.

Desain kepatuhan xStocks melalui berbagai entitas hukum dan kerangka regulasi yang jelas, sambil memanfaatkan keterbukaan blockchain, meminimalkan risiko hukum. Saat ini, xStocks telah mendukung 61 jenis saham dan ETF, di mana 10 di antaranya telah menghasilkan perdagangan di blockchain. Setelah didukung oleh Bybit dan Kraken, volume perdagangannya mengalami pertumbuhan eksponensial.

Entitas penerbit dan kerangka regulasi:

• Diterbitkan oleh perusahaan Swiss Backed Finance, mengikuti undang-undang DLT Swiss.
• Mendirikan Special Purpose Vehicle (SPV) di Liechtenstein, sebagai brankas aset yang memegang saham nyata.

Strategi Dukungan Aset dan Likuiditas:

• 1:1 terikat: setiap token di blockchain secara ketat sesuai dengan satu saham nyata.
• Bukti cadangan: terintegrasi dengan Chainlink PoR, untuk verifikasi waktu nyata di blockchain.
• Likuiditas dual-track: pembuat pasar bursa terpusat + protokol DeFi ( seperti Jupiter, Kamino ).

Mode Dua: Robinhood - "Taman Tembok" yang Mengutamakan Kepatuhan

Definisi inti: Token saham yang dibeli pengguna secara hukum adalah kontrak derivatif keuangan yang melacak harga saham tertentu, pada dasarnya merupakan derivatif over-the-counter. Token di blockchain hanya merupakan bukti digital dari hak kontrak.

Model Robinhood adalah bentuk "arbitrase regulasi" yang pragmatis, mengemas produk menjadi alat keuangan yang sudah ada dan jelas diatur, untuk diterapkan dengan cepat dan biaya rendah.

Kerangka regulasi dan penerbitan entitas:

• Diterbitkan oleh Robinhood Europe UAB, diatur oleh Bank Sentral Lithuania.
• Produk mengikuti kerangka MiFID II Uni Eropa, diklasifikasikan sebagai derivatif.

Implementasi teknologi:

• Menerapkan 213 jenis Token saham di jaringan Arbitrum, dengan total biaya hanya 5,35 dolar.
• Kontrak pintar dilengkapi dengan kontrol hak akses yang ketat, membentuk "kebun terkurung".
• Merencanakan pengembangan Robinhood Chain, yang berbasis pada tumpukan teknologi Arbitrum.

Dua, Perbandingan Arsitektur Teknologi: DeFi Terbuka dan Taman Terkurung

Pemilihan blockchain lapisan dasar

• xStocks memilih Solana: mengejar kinerja maksimal, tetapi menghadapi tantangan stabilitas.
• Robinhood memilih Arbitrum: mewarisi keamanan Ethereum, dioptimalkan untuk RWA.

komponen teknologi inti

Desain kontrak pintar:

• xStocks: Token SPL standar, dapat dipindahkan secara bebas.
• Robinhood: Logika batas transfer yang terintegrasi, membangun taman berpagar.

Oracle(Chainlink):

• Informasi harga: Sinkronisasi harga saham dunia nyata.
• Bukti cadangan: membuktikan kecukupan aset cadangan di luar rantai.

Interoperabilitas lintas rantai ( Chainlink CCIP ):

• Mewujudkan pemindahan aset yang aman antar blockchain yang berbeda.

Aset di atas rantai dan operasi SPV

1. Isolasi aset: saham nyata disimpan dalam SPV, dikelola oleh pihak ketiga.
2. Mencetak Token: Setelah konfirmasi SPV, otorisasi untuk mencetak jumlah token yang sama di rantai.
3. Distribusi Token: melalui bursa yang sesuai atau dijual langsung kepada investor yang memenuhi syarat.
4. Manajemen siklus hidup: mengelola tindakan perusahaan seperti dividen, pemecahan saham, dll.
5. Penebusan dan Penghancuran: Ketika investor melakukan penebusan, token di blockchain dihancurkan, SPV menjual saham yang sesuai.

Tiga, Model Bisnis dan Penilaian Risiko

Model bisnis dan sumber pendapatan

Robinhood:

• Pendapatan yang jelas: mengenakan biaya konversi mata uang sebesar 0,1% untuk pengguna non-zona euro.
• Potensi pendapatan: mungkin akan memperkenalkan pembayaran aliran pesanan, layanan keanggotaan, dll.
• Mengembangkan pasar ekuitas swasta: menerbitkan token perusahaan yang tidak terdaftar.

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Biaya transaksi: Kraken mengenakan biaya transaksi untuk pembeli dan penjual.
• Biaya pencetakan/penebusan: Backed Finance mengenakan biaya layanan kepada pengguna institusi.
• Layanan B2B: menyediakan solusi tokenisasi aset.

matriks penilaian risiko

• Risiko teknis: kerentanan kontrak pintar, kegagalan oracle, dll.
• Risiko regulasi: perubahan kebijakan regulasi, tantangan kepatuhan lintas batas.
• Risiko keamanan aset: kegagalan lembaga kustodian, serangan hacker, dll.
• Risiko pasar: kurangnya likuiditas, fluktuasi harga, dll.
• Risiko kredit: default mitra, kebangkrutan platform, dll.
• Risiko hukum: sengketa kepemilikan, litigasi lintas batas, dll.
• Risiko operasional: kesalahan manusia, kegagalan sistem, dll.

Pola Pasar dan Prospek Masa Depan

Perbandingan Matriks Pemain Utama

• Kamp DeFi terbuka: xStocks, Synthetix, Hashnote, dll.
• Kebun dinding kepatuhan: Robinhood, Circle, Securitize, dll.
• Penyedia infrastruktur: Chainlink, Backed Finance, Paxos, dll.

Tren pasar dan jalur evolusi

• Dari isolasi ke integrasi: integrasi mendalam dengan institusi keuangan arus utama dan ekosistem DeFi.
• Inovasi yang didorong oleh regulasi: EU MiCA, undang-undang DLT Swiss, dll. menyediakan aturan yang jelas.
• Masuknya institusi dan diversifikasi produk: memperluas ke produk struktural, ekuitas swasta, dll.
• Tokenisasi ekuitas swasta menjadi lautan biru baru: membuka kategori aset dengan ambang batas tinggi.

Prospek dan Pemikiran Masa Depan

• Persaingan terbuka vs. tertutup: Dua model mungkin dapat coexist dalam jangka panjang, melayani kelompok pengguna yang berbeda.
• Perlombaan antara teknologi dan hukum: Teknologi seperti cross-chain, Layer 2, dan komputasi privasi terus berkembang.

Tokenisasi saham secara fundamental sedang membentuk kembali paradigma penerbitan, perdagangan, penyelesaian, dan kepemilikan aset, mengarah pada pasar keuangan global yang lebih efisien, transparan, dan inklusif. Meskipun menghadapi berbagai tantangan, tren ini tidak dapat dibalikkan. Para peserta pasar perlu secara aktif dan hati-hati menyambut revolusi keuangan ini, berdasarkan pemahaman mendalam tentang logika dasar dan risiko potensialnya.