Pemikiran Likuiditas Tokenisasi Saham AS: Jalan Rekonstruksi Logika Perdagangan on-chain
Baru-baru ini, industri cryptocurrency telah meluncurkan tren "saham AS on-chain". Beberapa platform telah meluncurkan layanan perdagangan saham dan ETF versi tokenisasi, bahkan muncul produk kontrak berleverase tinggi untuk token-token ini.
Platform-platform ini memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan aset saham AS di blockchain melalui metode "penyimpanan saham fisik + pemetaan token". Secara teoritis, pengguna hanya perlu satu dompet kripto untuk dapat memperdagangkan saham seperti Tesla, Apple, dan lainnya kapan saja, tanpa perlu memenuhi persyaratan pembukaan akun atau ambang dana dari pialang tradisional.
Namun, seiring dengan peluncuran produk terkait, masalah seperti lonjakan harga, premi, dan penyimpangan nilai sering kali muncul, dan masalah likuiditas di baliknya dengan cepat terungkap. Meskipun pengguna dapat membeli koin-koin ini, mereka hampir tidak dapat melakukan short selling secara efisien, melakukan hedging risiko, apalagi membangun strategi perdagangan yang kompleks.
Saat ini, tokenisasi saham AS pada dasarnya masih berada di tahap awal "hanya bisa membeli naik".
I. "Saham AS ≠ Aset Perdagangan" Tantangan Likuiditas
Untuk memahami tantangan likuiditas yang dihadapi oleh gelombang "tokenisasi saham AS" ini, kita perlu menganalisis secara mendalam logika desain dasar dari model "penyimpanan saham fisik + penerbitan pemetaan" saat ini.
Model ini terutama dibagi menjadi dua jalur, perbedaan inti terletak pada apakah memiliki kualifikasi kepatuhan penerbitan:
Salah satu adalah model "penerbitan kepatuhan pihak ketiga + akses multi-platform", yang diwakili oleh Backed Finance dan MyStonks. Mereka bekerja sama dengan lembaga seperti Fidelity untuk mencapai pengikatan 1:1 dengan saham nyata.
Jenis lain adalah pialang berlisensi yang menjalankan sistem tertutup, seperti platform perdagangan tertentu yang mengandalkan lisensi pialangnya sendiri untuk menyelesaikan seluruh proses dari pembelian saham hingga penerbitan Token on-chain.
Dua jalur memiliki kesamaan yaitu keduanya memandang token saham AS sebagai aset kepemilikan murni. Yang dapat dilakukan pengguna hanyalah membeli dan menahan untuk menunggu kenaikan, menjadikannya sebagai "aset tidur", kurangnya lapisan fungsi keuangan yang dapat diperluas, sulit untuk mendukung ekosistem perdagangan on-chain yang aktif.
Karena setiap koin yang dikeluarkan harus didukung oleh satu saham yang sebenarnya, transaksi on-chain hanya merupakan perpindahan kepemilikan token, yang tidak dapat mempengaruhi harga saham AS yang sebenarnya, secara alami menyebabkan masalah "dua lapisan" antara on-chain dan off-chain, di mana pembelian dan penjualan dalam skala kecil dapat menyebabkan harga on-chain menyimpang secara signifikan.
Misalnya, token saham Amazon di on-chain pernah dinaikkan oleh sebuah pesanan beli sebesar 500 dolar menjadi 23781 dolar, dengan premium lebih dari 100 kali dibandingkan harga saham sebenarnya. Dalam skenario non-ekstrem, banyak Token juga sering mengalami penyimpangan harga, fenomena spike yang sering terjadi, menjadikannya sebagai skenario ideal bagi arbitrageurs dan tim penyedia Likuiditas untuk membuat skema.
Kedua, fungsi aset saham AS saat ini sangat tereduksi. Meskipun beberapa platform mencoba mendistribusikan dividen dalam bentuk airdrop, sebagian besar platform tidak membuka hak suara dan saluran staking ulang, yang pada dasarnya hanya merupakan "sertifikat kepemilikan on-chain", bukan aset perdagangan yang sebenarnya, dan tidak memiliki "atribut margin".
Pengguna yang membeli token saham AS ini tidak dapat menggunakannya untuk pinjaman jaminan, juga tidak dapat diperdagangkan sebagai margin untuk aset lainnya, dan lebih sulit untuk terhubung dengan protokol DeFi lainnya untuk mendapatkan likuiditas lebih lanjut, yang mengakibatkan tingkat pemanfaatan aset hampir nol.
Secara objektif, pada siklus sebelumnya, kegagalan beberapa proyek terkait telah membuktikan bahwa hanya memetakan harga jauh dari cukup. Ketika token saham AS tidak dapat diaktifkan sebagai jaminan untuk menciptakan skenario likuiditas, dan tidak dapat terintegrasi ke dalam jaringan perdagangan ekosistem kripto, maka penerbitan yang sesuai dan kustodian yang sempurna hanya menyediakan cangkang token, dengan nilai guna yang sangat terbatas dalam konteks kurangnya likuiditas.
Dari sudut pandang ini, "tokenisasi saham AS" saat ini hanya berhasil memindahkan harga ke on-chain, dan masih berada pada tahap awal sebagai sertifikat digital, belum menjadi "aset keuangan yang benar-benar dapat diperdagangkan" untuk melepaskan likuiditas, sehingga sulit untuk menarik trader profesional yang lebih luas dan dana frekuensi tinggi.
Dua, Arah Eksplorasi Peningkatan Likuiditas
Untuk tokenisasi saham AS, perlu memperdalam likuiditas on-chain mereka, memberikan lebih banyak skenario aplikasi praktis dan nilai kepemilikan bagi pemegang, serta menarik lebih banyak dana profesional untuk masuk.
Saat ini, berbagai solusi utama yang dibahas di pasar, selain model "insentif untuk menarik likuiditas" yang umum di Web3, adalah mencoba membuka saluran arbitrase "on-chain-off-chain", dengan meningkatkan efisiensi jalur arbitrase untuk meningkatkan kedalaman likuiditas.
1.Motivasi Likuiditas Pool
Model "kolam insentif" yang diwakili oleh suatu protokol, pernah menjadi upaya utama dalam tokenisasi saham AS pada putaran sebelumnya. Logikanya adalah dengan menerbitkan token platform, memberikan imbalan kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuk pasangan perdagangan, berusaha menarik dana masuk dengan subsidi.
Namun, model ini memiliki cacat fatal, yaitu insentif bergantung pada inflasi Token, yang tidak dapat membentuk ekosistem perdagangan yang berkelanjutan. Motivasi utama pengguna untuk berpartisipasi dalam pertambangan likuiditas adalah untuk mendapatkan Token subsidi, bukan permintaan perdagangan yang nyata. Begitu insentif berkurang, dana akan cepat menarik diri, menyebabkan likuiditas jatuh secara drastis.
Yang lebih penting, model ini tidak pernah memikirkan "membiarkan token saham AS menghasilkan likuiditas mereka sendiri"—token saham AS yang disimpan oleh pengguna hanya sebagai bagian dari pasangan perdagangan, tidak dapat digunakan untuk skenario lain, aset tetap terpendam.
2.Pembuat pasar memimpin likuiditas
Beberapa platform mengadopsi "model dominasi pembuat pasar", berusaha untuk memanfaatkan arbitrase on-chain dan off-chain melalui saluran yang sesuai. Sebagai contoh, sebuah platform dapat membeli saham terkait melalui pialang, pembuat pasar dapat menetralkan perbedaan harga ketika harga token on-chain menyimpang dari harga spot dengan cara "menebus token → menjual saham" atau "membeli saham → mencetak token".
Namun, biaya implementasi logika ini sangat tinggi, proses kepatuhan, penyelesaian antar pasar, dan kompleksitas kustodian aset sering kali membuat jendela arbitrase sering kali tergerus oleh biaya waktu. Misalnya, proses penebusan suatu perusahaan sekuritas memerlukan penyelesaian T+N, dan transfer aset oleh kustodian juga sering mengalami penundaan. Ketika harga on-chain muncul dengan premi, pembuat pasar sering kali menyerah untuk terlibat karena tidak dapat melakukan lindung nilai tepat waktu.
Dalam mode ini, token saham AS selalu menjadi "objek arbitrase", bukan aset yang dapat berpartisipasi aktif dalam perdagangan. Hasilnya adalah sebagian besar pasangan perdagangan memiliki volume perdagangan harian yang rendah, dan penyimpangan harga menjadi hal yang biasa.
Ini juga merupakan alasan utama mengapa beberapa token saham AS dapat muncul dengan premi 100 kali lipat tetapi tidak ada yang melakukan arbitrase.
3. Perantara off-chain cepat + pemetaan on-chain
Beberapa proyek mengeksplorasi model "pertemuan off-chain + pemetaan on-chain", yang sebenarnya mirip dengan model pembayaran aliran pesanan, dengan menempatkan inti transaksi pada mesin terpusat dan hanya mencatat hasilnya di on-chain, secara teoritis dapat menghubungkan kedalaman pasar saham AS.
Namun, model ini memiliki ambang batas teknologi dan proses yang cukup tinggi, dan waktu perdagangan saham AS tradisional juga perlu disesuaikan dengan sifat perdagangan on-chain 7×24 jam.
Ketiga pendekatan solusi likuiditas ini masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan, namun baik itu kolam insentif, pembuat pasar, atau pencocokan off-chain, sebenarnya semua mengandalkan kekuatan eksternal untuk "menginjeksikan" likuiditas, bukan membuat token saham AS itu sendiri "menghasilkan" likuiditas. Namun, jujur saja, hanya mengandalkan arbitrase on-chain-off-chain atau subsidi insentif, sangat sulit untuk mengisi kekurangan likuiditas yang terus meningkat.
Apakah mungkin untuk melompat keluar dari kerangka arbitrase tradisional "on-chain - off-chain" dan membangun siklus perdagangan langsung di lingkungan asli on-chain?
Tiga, menjadikan token saham AS sebagai "aset hidup"
Dalam pasar saham AS tradisional, alasan mengapa Likuiditas begitu melimpah tidak terletak pada komoditas itu sendiri, tetapi pada kedalaman perdagangan yang dibangun oleh sistem derivatif seperti opsi dan futures—alat-alat ini mendukung tiga mekanisme inti: penemuan harga, manajemen risiko, dan pengungkit modal.
Mereka tidak hanya meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga menciptakan permainan long-short, penetapan harga non-linear, dan strategi yang beragam, menarik para pembuat pasar, dana frekuensi tinggi, dan institusi untuk terus masuk, yang pada akhirnya membentuk siklus positif "perdagangan aktif → pasar lebih dalam → lebih banyak pengguna".
Sementara itu, pasar tokenisasi saham AS saat ini justru kehilangan lapisan struktur ini. Saat ini, token saham AS dapat dimiliki, tetapi tidak dapat "digunakan", tidak dapat dijadikan agunan untuk pinjaman, juga tidak dapat diperdagangkan sebagai margin untuk aset lainnya, apalagi untuk membangun strategi lintas pasar.
Ini sangat mirip dengan ETH sebelum DeFi Summer, saat itu tidak bisa dipinjam, tidak bisa dijadikan jaminan, tidak bisa berpartisipasi dalam DeFi. Sampai beberapa protokol memberikan fungsi "pinjam jaminan" dan sejenisnya, baru melepaskan likuiditas level triliun. Sementara itu, token saham AS harus memecahkan kebuntuan ini, harus meniru logika ini, menjadikan token yang terpendam sebagai "aset hidup yang dapat dijadikan jaminan, dapat diperdagangkan, dan dapat dikombinasikan".
Jika pengguna dapat menjual BTC dengan menggunakan token Tesla tertentu, dan mempertaruhkan token Amazon tertentu untuk memprediksi pergerakan ETH, maka aset-aset yang terakumulasi ini tidak lagi hanya menjadi "cangkang token", tetapi menjadi aset margin yang digunakan. Likuiditas secara alami akan tumbuh dari kebutuhan transaksi nyata ini.
Penyedia layanan produk tokenisasi pasar saham AS memang sedang menjelajahi jalur ini. Sebuah platform bulan ini bekerja sama dengan sebuah proyek untuk meluncurkan pasangan perdagangan token saham Tesla/indeks BTC di rantai Base, dengan mekanisme inti melalui "opsi permanen berbasis koin", menjadikan token saham AS benar-benar "aset jaminan yang dapat diperdagangkan."
Misalnya, memungkinkan pengguna untuk menggunakan Token Tesla sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi perpetual BTC/ETH. Diketahui bahwa ke depannya juga direncanakan untuk memperluas dukungan lebih dari 200 jenis saham AS tokenisasi sebagai aset margin, sehingga pengguna yang memegang token saham AS dengan nilai pasar kecil dapat menggunakan ini sebagai margin untuk bertaruh pada fluktuasi BTC/ETH, sehingga memberikan permintaan perdagangan yang nyata.
Dan dibandingkan dengan batasan kontrak di bursa terpusat, opsi on-chain dapat lebih bebas mengombinasikan strategi pasangan aset seperti "Tesla×BTC", "NVIDIA×ETH", dan sebagainya.
Ketika pengguna dapat menggunakan Token saham AS ini sebagai margin untuk berpartisipasi dalam strategi opsi permanen BTC dan ETH, permintaan perdagangan secara alami akan menarik pembuat pasar, pedagang frekuensi tinggi, dan arbiter untuk masuk, membentuk siklus positif "aktivitas perdagangan → peningkatan kedalaman → lebih banyak pengguna."
Menariknya, mekanisme "opsi perpetuitas berbasis koin" ini bukan hanya merupakan struktur perdagangan, tetapi juga secara alami memiliki kemampuan untuk mengaktifkan nilai token saham AS, terutama pada tahap awal di mana pasar mendalam belum terbentuk, dapat langsung digunakan sebagai alat pembuatan pasar dan pengarahan likuiditas di luar bursa.
Di mana pihak proyek dapat menginjeksikan tokenisasi saham AS sebagai aset awal ke dalam kolam likuiditas, membangun "kolam utama + kolam asuransi". Berdasarkan ini, pemegang juga dapat menyetor token saham AS yang mereka miliki ke dalam kolam likuiditas, menanggung sebagian risiko penjual dan mendapatkan premi yang dibayarkan oleh pengguna yang melakukan transaksi, setara dengan membangun "jalur peningkatan nilai berbasis koin" yang baru.
Sebagai contoh, misalkan seorang pengguna jangka panjang optimis terhadap saham Tesla, telah membeli Token-nya di on-chain, dalam jalur tradisional, pilihannya hanya:
Terus pegang, tunggu kenaikan;
atau diperdagangkan di bursa;
Tapi sekarang dia bisa memiliki lebih banyak cara bermain:
Menjadi penjual untuk mendapatkan premi: Menyimpan koin dalam kumpulan likuiditas, sambil menunggu kenaikan harga, sekaligus mendapatkan pendapatan premi;
Menjadi pembeli untuk melepaskan likuiditas: Menggunakan token sebagai jaminan untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi lintas aset BTC dan ETH, mempertaruhkan volatilitas pasar kripto;
Strategi kombinasi: Sebagian posisi melakukan pembuatan pasar, sementara sebagian lainnya berpartisipasi dalam perdagangan, mewujudkan jalur pendapatan dua arah, meningkatkan efisiensi penggunaan aset;
Dalam mekanisme ini, token saham AS tidak lagi menjadi aset terisolasi, melainkan benar-benar terintegrasi dalam ekosistem transaksi on-chain, digunakan kembali, dan menghubungkan "penerbitan aset → pembangunan likuiditas → siklus perdagangan derivatif" yang lengkap.
Tentu saja, saat ini berbagai jalur masih dalam tahap eksplorasi, artikel ini hanya membahas salah satu kemungkinan.
Kesimpulan
Model tokenisasi saham AS ini berarti telah sepenuhnya menyelesaikan masalah awal "apakah bisa diterbitkan atau tidak".
Namun juga menunjukkan bahwa persaingan di siklus baru sebenarnya sudah masuk ke tahap "apakah bisa digunakan"—bagaimana membentuk permintaan transaksi yang nyata? Bagaimana menarik konstruksi strategi dan penggunaan kembali dana? Bagaimana membuat aset saham AS benar-benar hidup di on-chain?
Dan ini tidak lagi bergantung pada lebih banyak pialang yang masuk, tetapi pada penyempurnaan struktur produk on-chain - hanya ketika pengguna dapat dengan bebas melakukan long dan short, membangun portofolio risiko, dan mengombinasikan posisi lintas aset, "tokenisasi saham AS" baru memiliki daya tarik finansial yang lengkap.
Secara objektif, esensi likuiditas bukanlah penumpukan dana, melainkan pencocokan permintaan. Ketika on-chain dapat secara bebas mewujudkan "menggunakan opsi Tesla untuk melindungi terhadap fluktuasi BTC", mungkin dilema likuiditas tokenisasi saham AS akan teratasi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Krisis tokenisasi pasar saham AS: Dari "memindahkan ke rantai" hingga "hidup di rantai" dalam rekonstruksi likuiditas
Pemikiran Likuiditas Tokenisasi Saham AS: Jalan Rekonstruksi Logika Perdagangan on-chain
Baru-baru ini, industri cryptocurrency telah meluncurkan tren "saham AS on-chain". Beberapa platform telah meluncurkan layanan perdagangan saham dan ETF versi tokenisasi, bahkan muncul produk kontrak berleverase tinggi untuk token-token ini.
Platform-platform ini memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan aset saham AS di blockchain melalui metode "penyimpanan saham fisik + pemetaan token". Secara teoritis, pengguna hanya perlu satu dompet kripto untuk dapat memperdagangkan saham seperti Tesla, Apple, dan lainnya kapan saja, tanpa perlu memenuhi persyaratan pembukaan akun atau ambang dana dari pialang tradisional.
Namun, seiring dengan peluncuran produk terkait, masalah seperti lonjakan harga, premi, dan penyimpangan nilai sering kali muncul, dan masalah likuiditas di baliknya dengan cepat terungkap. Meskipun pengguna dapat membeli koin-koin ini, mereka hampir tidak dapat melakukan short selling secara efisien, melakukan hedging risiko, apalagi membangun strategi perdagangan yang kompleks.
Saat ini, tokenisasi saham AS pada dasarnya masih berada di tahap awal "hanya bisa membeli naik".
I. "Saham AS ≠ Aset Perdagangan" Tantangan Likuiditas
Untuk memahami tantangan likuiditas yang dihadapi oleh gelombang "tokenisasi saham AS" ini, kita perlu menganalisis secara mendalam logika desain dasar dari model "penyimpanan saham fisik + penerbitan pemetaan" saat ini.
Model ini terutama dibagi menjadi dua jalur, perbedaan inti terletak pada apakah memiliki kualifikasi kepatuhan penerbitan:
Salah satu adalah model "penerbitan kepatuhan pihak ketiga + akses multi-platform", yang diwakili oleh Backed Finance dan MyStonks. Mereka bekerja sama dengan lembaga seperti Fidelity untuk mencapai pengikatan 1:1 dengan saham nyata.
Jenis lain adalah pialang berlisensi yang menjalankan sistem tertutup, seperti platform perdagangan tertentu yang mengandalkan lisensi pialangnya sendiri untuk menyelesaikan seluruh proses dari pembelian saham hingga penerbitan Token on-chain.
Dua jalur memiliki kesamaan yaitu keduanya memandang token saham AS sebagai aset kepemilikan murni. Yang dapat dilakukan pengguna hanyalah membeli dan menahan untuk menunggu kenaikan, menjadikannya sebagai "aset tidur", kurangnya lapisan fungsi keuangan yang dapat diperluas, sulit untuk mendukung ekosistem perdagangan on-chain yang aktif.
Karena setiap koin yang dikeluarkan harus didukung oleh satu saham yang sebenarnya, transaksi on-chain hanya merupakan perpindahan kepemilikan token, yang tidak dapat mempengaruhi harga saham AS yang sebenarnya, secara alami menyebabkan masalah "dua lapisan" antara on-chain dan off-chain, di mana pembelian dan penjualan dalam skala kecil dapat menyebabkan harga on-chain menyimpang secara signifikan.
Misalnya, token saham Amazon di on-chain pernah dinaikkan oleh sebuah pesanan beli sebesar 500 dolar menjadi 23781 dolar, dengan premium lebih dari 100 kali dibandingkan harga saham sebenarnya. Dalam skenario non-ekstrem, banyak Token juga sering mengalami penyimpangan harga, fenomena spike yang sering terjadi, menjadikannya sebagai skenario ideal bagi arbitrageurs dan tim penyedia Likuiditas untuk membuat skema.
Kedua, fungsi aset saham AS saat ini sangat tereduksi. Meskipun beberapa platform mencoba mendistribusikan dividen dalam bentuk airdrop, sebagian besar platform tidak membuka hak suara dan saluran staking ulang, yang pada dasarnya hanya merupakan "sertifikat kepemilikan on-chain", bukan aset perdagangan yang sebenarnya, dan tidak memiliki "atribut margin".
Pengguna yang membeli token saham AS ini tidak dapat menggunakannya untuk pinjaman jaminan, juga tidak dapat diperdagangkan sebagai margin untuk aset lainnya, dan lebih sulit untuk terhubung dengan protokol DeFi lainnya untuk mendapatkan likuiditas lebih lanjut, yang mengakibatkan tingkat pemanfaatan aset hampir nol.
Secara objektif, pada siklus sebelumnya, kegagalan beberapa proyek terkait telah membuktikan bahwa hanya memetakan harga jauh dari cukup. Ketika token saham AS tidak dapat diaktifkan sebagai jaminan untuk menciptakan skenario likuiditas, dan tidak dapat terintegrasi ke dalam jaringan perdagangan ekosistem kripto, maka penerbitan yang sesuai dan kustodian yang sempurna hanya menyediakan cangkang token, dengan nilai guna yang sangat terbatas dalam konteks kurangnya likuiditas.
Dari sudut pandang ini, "tokenisasi saham AS" saat ini hanya berhasil memindahkan harga ke on-chain, dan masih berada pada tahap awal sebagai sertifikat digital, belum menjadi "aset keuangan yang benar-benar dapat diperdagangkan" untuk melepaskan likuiditas, sehingga sulit untuk menarik trader profesional yang lebih luas dan dana frekuensi tinggi.
Dua, Arah Eksplorasi Peningkatan Likuiditas
Untuk tokenisasi saham AS, perlu memperdalam likuiditas on-chain mereka, memberikan lebih banyak skenario aplikasi praktis dan nilai kepemilikan bagi pemegang, serta menarik lebih banyak dana profesional untuk masuk.
Saat ini, berbagai solusi utama yang dibahas di pasar, selain model "insentif untuk menarik likuiditas" yang umum di Web3, adalah mencoba membuka saluran arbitrase "on-chain-off-chain", dengan meningkatkan efisiensi jalur arbitrase untuk meningkatkan kedalaman likuiditas.
1.Motivasi Likuiditas Pool
Model "kolam insentif" yang diwakili oleh suatu protokol, pernah menjadi upaya utama dalam tokenisasi saham AS pada putaran sebelumnya. Logikanya adalah dengan menerbitkan token platform, memberikan imbalan kepada pengguna yang menyediakan likuiditas untuk pasangan perdagangan, berusaha menarik dana masuk dengan subsidi.
Namun, model ini memiliki cacat fatal, yaitu insentif bergantung pada inflasi Token, yang tidak dapat membentuk ekosistem perdagangan yang berkelanjutan. Motivasi utama pengguna untuk berpartisipasi dalam pertambangan likuiditas adalah untuk mendapatkan Token subsidi, bukan permintaan perdagangan yang nyata. Begitu insentif berkurang, dana akan cepat menarik diri, menyebabkan likuiditas jatuh secara drastis.
Yang lebih penting, model ini tidak pernah memikirkan "membiarkan token saham AS menghasilkan likuiditas mereka sendiri"—token saham AS yang disimpan oleh pengguna hanya sebagai bagian dari pasangan perdagangan, tidak dapat digunakan untuk skenario lain, aset tetap terpendam.
2.Pembuat pasar memimpin likuiditas
Beberapa platform mengadopsi "model dominasi pembuat pasar", berusaha untuk memanfaatkan arbitrase on-chain dan off-chain melalui saluran yang sesuai. Sebagai contoh, sebuah platform dapat membeli saham terkait melalui pialang, pembuat pasar dapat menetralkan perbedaan harga ketika harga token on-chain menyimpang dari harga spot dengan cara "menebus token → menjual saham" atau "membeli saham → mencetak token".
Namun, biaya implementasi logika ini sangat tinggi, proses kepatuhan, penyelesaian antar pasar, dan kompleksitas kustodian aset sering kali membuat jendela arbitrase sering kali tergerus oleh biaya waktu. Misalnya, proses penebusan suatu perusahaan sekuritas memerlukan penyelesaian T+N, dan transfer aset oleh kustodian juga sering mengalami penundaan. Ketika harga on-chain muncul dengan premi, pembuat pasar sering kali menyerah untuk terlibat karena tidak dapat melakukan lindung nilai tepat waktu.
Dalam mode ini, token saham AS selalu menjadi "objek arbitrase", bukan aset yang dapat berpartisipasi aktif dalam perdagangan. Hasilnya adalah sebagian besar pasangan perdagangan memiliki volume perdagangan harian yang rendah, dan penyimpangan harga menjadi hal yang biasa.
Ini juga merupakan alasan utama mengapa beberapa token saham AS dapat muncul dengan premi 100 kali lipat tetapi tidak ada yang melakukan arbitrase.
3. Perantara off-chain cepat + pemetaan on-chain
Beberapa proyek mengeksplorasi model "pertemuan off-chain + pemetaan on-chain", yang sebenarnya mirip dengan model pembayaran aliran pesanan, dengan menempatkan inti transaksi pada mesin terpusat dan hanya mencatat hasilnya di on-chain, secara teoritis dapat menghubungkan kedalaman pasar saham AS.
Namun, model ini memiliki ambang batas teknologi dan proses yang cukup tinggi, dan waktu perdagangan saham AS tradisional juga perlu disesuaikan dengan sifat perdagangan on-chain 7×24 jam.
Ketiga pendekatan solusi likuiditas ini masing-masing memiliki kelebihan dan kekurangan, namun baik itu kolam insentif, pembuat pasar, atau pencocokan off-chain, sebenarnya semua mengandalkan kekuatan eksternal untuk "menginjeksikan" likuiditas, bukan membuat token saham AS itu sendiri "menghasilkan" likuiditas. Namun, jujur saja, hanya mengandalkan arbitrase on-chain-off-chain atau subsidi insentif, sangat sulit untuk mengisi kekurangan likuiditas yang terus meningkat.
Apakah mungkin untuk melompat keluar dari kerangka arbitrase tradisional "on-chain - off-chain" dan membangun siklus perdagangan langsung di lingkungan asli on-chain?
Tiga, menjadikan token saham AS sebagai "aset hidup"
Dalam pasar saham AS tradisional, alasan mengapa Likuiditas begitu melimpah tidak terletak pada komoditas itu sendiri, tetapi pada kedalaman perdagangan yang dibangun oleh sistem derivatif seperti opsi dan futures—alat-alat ini mendukung tiga mekanisme inti: penemuan harga, manajemen risiko, dan pengungkit modal.
Mereka tidak hanya meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga menciptakan permainan long-short, penetapan harga non-linear, dan strategi yang beragam, menarik para pembuat pasar, dana frekuensi tinggi, dan institusi untuk terus masuk, yang pada akhirnya membentuk siklus positif "perdagangan aktif → pasar lebih dalam → lebih banyak pengguna".
Sementara itu, pasar tokenisasi saham AS saat ini justru kehilangan lapisan struktur ini. Saat ini, token saham AS dapat dimiliki, tetapi tidak dapat "digunakan", tidak dapat dijadikan agunan untuk pinjaman, juga tidak dapat diperdagangkan sebagai margin untuk aset lainnya, apalagi untuk membangun strategi lintas pasar.
Ini sangat mirip dengan ETH sebelum DeFi Summer, saat itu tidak bisa dipinjam, tidak bisa dijadikan jaminan, tidak bisa berpartisipasi dalam DeFi. Sampai beberapa protokol memberikan fungsi "pinjam jaminan" dan sejenisnya, baru melepaskan likuiditas level triliun. Sementara itu, token saham AS harus memecahkan kebuntuan ini, harus meniru logika ini, menjadikan token yang terpendam sebagai "aset hidup yang dapat dijadikan jaminan, dapat diperdagangkan, dan dapat dikombinasikan".
Jika pengguna dapat menjual BTC dengan menggunakan token Tesla tertentu, dan mempertaruhkan token Amazon tertentu untuk memprediksi pergerakan ETH, maka aset-aset yang terakumulasi ini tidak lagi hanya menjadi "cangkang token", tetapi menjadi aset margin yang digunakan. Likuiditas secara alami akan tumbuh dari kebutuhan transaksi nyata ini.
Penyedia layanan produk tokenisasi pasar saham AS memang sedang menjelajahi jalur ini. Sebuah platform bulan ini bekerja sama dengan sebuah proyek untuk meluncurkan pasangan perdagangan token saham Tesla/indeks BTC di rantai Base, dengan mekanisme inti melalui "opsi permanen berbasis koin", menjadikan token saham AS benar-benar "aset jaminan yang dapat diperdagangkan."
Misalnya, memungkinkan pengguna untuk menggunakan Token Tesla sebagai margin untuk berpartisipasi dalam perdagangan opsi perpetual BTC/ETH. Diketahui bahwa ke depannya juga direncanakan untuk memperluas dukungan lebih dari 200 jenis saham AS tokenisasi sebagai aset margin, sehingga pengguna yang memegang token saham AS dengan nilai pasar kecil dapat menggunakan ini sebagai margin untuk bertaruh pada fluktuasi BTC/ETH, sehingga memberikan permintaan perdagangan yang nyata.
Dan dibandingkan dengan batasan kontrak di bursa terpusat, opsi on-chain dapat lebih bebas mengombinasikan strategi pasangan aset seperti "Tesla×BTC", "NVIDIA×ETH", dan sebagainya.
Ketika pengguna dapat menggunakan Token saham AS ini sebagai margin untuk berpartisipasi dalam strategi opsi permanen BTC dan ETH, permintaan perdagangan secara alami akan menarik pembuat pasar, pedagang frekuensi tinggi, dan arbiter untuk masuk, membentuk siklus positif "aktivitas perdagangan → peningkatan kedalaman → lebih banyak pengguna."
Menariknya, mekanisme "opsi perpetuitas berbasis koin" ini bukan hanya merupakan struktur perdagangan, tetapi juga secara alami memiliki kemampuan untuk mengaktifkan nilai token saham AS, terutama pada tahap awal di mana pasar mendalam belum terbentuk, dapat langsung digunakan sebagai alat pembuatan pasar dan pengarahan likuiditas di luar bursa.
Di mana pihak proyek dapat menginjeksikan tokenisasi saham AS sebagai aset awal ke dalam kolam likuiditas, membangun "kolam utama + kolam asuransi". Berdasarkan ini, pemegang juga dapat menyetor token saham AS yang mereka miliki ke dalam kolam likuiditas, menanggung sebagian risiko penjual dan mendapatkan premi yang dibayarkan oleh pengguna yang melakukan transaksi, setara dengan membangun "jalur peningkatan nilai berbasis koin" yang baru.
Sebagai contoh, misalkan seorang pengguna jangka panjang optimis terhadap saham Tesla, telah membeli Token-nya di on-chain, dalam jalur tradisional, pilihannya hanya:
Tapi sekarang dia bisa memiliki lebih banyak cara bermain:
Dalam mekanisme ini, token saham AS tidak lagi menjadi aset terisolasi, melainkan benar-benar terintegrasi dalam ekosistem transaksi on-chain, digunakan kembali, dan menghubungkan "penerbitan aset → pembangunan likuiditas → siklus perdagangan derivatif" yang lengkap.
Tentu saja, saat ini berbagai jalur masih dalam tahap eksplorasi, artikel ini hanya membahas salah satu kemungkinan.
Kesimpulan
Model tokenisasi saham AS ini berarti telah sepenuhnya menyelesaikan masalah awal "apakah bisa diterbitkan atau tidak".
Namun juga menunjukkan bahwa persaingan di siklus baru sebenarnya sudah masuk ke tahap "apakah bisa digunakan"—bagaimana membentuk permintaan transaksi yang nyata? Bagaimana menarik konstruksi strategi dan penggunaan kembali dana? Bagaimana membuat aset saham AS benar-benar hidup di on-chain?
Dan ini tidak lagi bergantung pada lebih banyak pialang yang masuk, tetapi pada penyempurnaan struktur produk on-chain - hanya ketika pengguna dapat dengan bebas melakukan long dan short, membangun portofolio risiko, dan mengombinasikan posisi lintas aset, "tokenisasi saham AS" baru memiliki daya tarik finansial yang lengkap.
Secara objektif, esensi likuiditas bukanlah penumpukan dana, melainkan pencocokan permintaan. Ketika on-chain dapat secara bebas mewujudkan "menggunakan opsi Tesla untuk melindungi terhadap fluktuasi BTC", mungkin dilema likuiditas tokenisasi saham AS akan teratasi.
![Tokenisasi Saham AS