Peluncuran ETF Spot Ethereum: Dampak Jangka Pendek Terbatas, Makna Jangka Panjang Mendalam

Pada tanggal 23 Juli 2024, ETF Spot Ethereum secara resmi diperdagangkan di Amerika Serikat, bertepatan dengan ulang tahun ke-10 penawaran publik perdana Ethereum. Peristiwa ini memiliki makna penting untuk pengembangan berkelanjutan dunia kripto, menandai langkah penting bagi POS blockchain untuk memasuki bidang keuangan mainstream. Ini akan menarik lebih banyak bidang dan jumlah pengembang untuk bergabung dalam pembangunan ekosistem Ethereum, serta membuka jalan bagi blockchain lain seperti Solana untuk memasuki dunia mainstream, memiliki makna substansial bagi proses demokratisasi ekosistem blockchain.

Namun, karena alasan regulasi, saat ini ETF Ethereum tidak diizinkan untuk staking, dan investor yang memiliki ETF mendapatkan hasil staking 3%-5% lebih rendah dibandingkan dengan yang langsung memegang token Ethereum. Ditambah lagi, pemahaman masyarakat tentang Ethereum masih cukup tinggi, dampak jangka pendek dari peluncuran ETF ini terhadap harga Ethereum mungkin tidak sebesar dampak persetujuan ETF Bitcoin terhadap harga BTC, lebih kepada meningkatkan stabilitas harga Ethereum dan mengurangi volatilitas.

Analisis berikut akan dilakukan dari dua sudut pandang, yaitu pengaruh kekuatan pembeli dan penjual jangka pendek serta dampak jangka panjang terhadap ekosistem kripto.

I. Dampak Jangka Pendek: Kekuatan pembeli dan penjual tidak sebanding dengan Bitcoin ETF, dampak terhadap Ethereum diperkirakan cukup kecil

Berdasarkan pelacakan ETF spot Bitcoin, faktor yang paling mempengaruhi harga koin adalah aliran masuk bersih harian, yaitu ukuran volume perdagangan baru yang dihadirkan oleh penebusan ETF dengan uang tunai ke dunia kripto. ETF spot Ethereum di Amerika Serikat memiliki mekanisme penebusan yang sama dengan ETF Bitcoin, yang hanya mendukung penebusan dengan uang tunai, sehingga aliran masuk bersih harian juga akan menjadi indikator pengamatan yang paling penting. Dua perbedaan utamanya adalah:

1. Penjualan: Efek relokasi yang dibawa oleh Grayscale ETHE Conversion ETF masih ada, tetapi skala lebih kecil dibandingkan GBTC

Perbedaan biaya manajemen lebih dari 10 kali antara Grayscale ETHE dan pesaingnya akan menyebabkan penjualan awal, tetapi dampaknya diperkirakan lebih kecil dibandingkan dengan keluarnya GBTC. Ada dua alasannya:

Pertama, Grayscale membagi 10% aset bersih untuk mendirikan mini trust ETH dengan tarif rendah saat mengonversi ETF ETHE, mengurangi tekanan perpindahan yang disebabkan oleh tarif tinggi. Investor ETHE akan secara otomatis mendapatkan alokasi 10% saham ETH dengan tarif rendah.

Kedua, diskon ETHE telah menyusut lebih awal, tekanan aliran keluar akibat penutupan posisi arbitrase diskon lebih kecil dibandingkan GBTC. Diskon ETHE telah menyusut dari 1%-2% sejak akhir Mei, dan pada bulan Juli lebih lanjut menyusut menjadi kurang dari 1%. Sementara itu, diskon GBTC masih 6,5% dua hari sebelum konversi ETF.

2. Pembelian: Konsensus publik terhadap Ethereum jauh di bawah Bitcoin, kekuatan alokasinya lebih rendah dari BTC ETF

Bagi investor biasa, logika Bitcoin sederhana dan mudah dipahami: emas digital, total 21 juta koin, sesuai dengan kerangka investasi yang ada. Sementara Ethereum sebagai blockchain publik terbesar, mekanisme penambangannya kompleks, dan perkembangannya dipengaruhi oleh banyak faktor ekosistem. Pasokannya melibatkan deflasi dan inflasi dinamis, proses perhitungan yang rumit, dan ambang pemahaman yang tinggi.

Dari sisi pasokan, Ethereum pada dasarnya memiliki pasokan yang tidak terbatas, di bawah mekanisme POS, imbalan staking mendorong peningkatan pasokan, sementara pembakaran biaya Gas mendorong pengurangan pasokan, membentuk keseimbangan dinamis. Saat ini, jumlah pasokan sekitar 120 juta koin, dengan tingkat inflasi tahunan 0,6%-0,8%.

Dari segi fundamental, Ethereum menghadapi persaingan dari blockchain publik lainnya, dan sulit bagi investor biasa untuk menilai akhir dari persaingan tersebut. Di pasar juga terdapat blockchain publik terkenal seperti Solana dan Ton, namun menganalisis daya saing mereka memiliki ambang yang sangat tinggi. Oleh karena itu, jika investor biasa optimis terhadap cryptocurrency, mereka mungkin masih akan memilih untuk mengalokasikan Bitcoin ETF yang memiliki pasokan terbatas dan tanpa kompetisi.

Data publik juga menunjukkan bahwa minat terhadap ETF Ethereum jelas lebih rendah dibandingkan dengan ETF Bitcoin:

• Popularitas pencarian Google, Ethereum hanya sekitar 1/5 dari Bitcoin.
• Skala dana awal ETF, ETF Ethereum Fidelity hanya 1/4 dari ETF Bitcoin-nya, penerbit lain seperti VanEck, Invesco, dan lainnya juga memiliki jarak yang cukup besar.

3. Pembelian di dunia kripto: kurangnya pendapatan staking dasar 3%-5% di ETH chain, permintaan hampir tidak ada

Investor kripto yang memiliki Bitcoin ETF hanya perlu membayar biaya tahunan sebesar 0,2%-0,25% untuk mendapatkan bukti aset di pasar keuangan tradisional, yang memudahkan kehidupan ekonomi dan operasi leverage. Mengingat biaya masuk dan keluar antara cryptocurrency dan fiat adalah 0,2%-2%, perbedaan keuntungan antara memiliki Bitcoin ETF dan langsung memiliki koin tidak terlalu besar.

Namun, ETF Ethereum tidak diizinkan untuk mendapatkan hasil staking karena alasan regulasi, sehingga bagi investor kripto, memiliki ETF menghasilkan imbal hasil tahunan tanpa risiko yang 3%-5% lebih rendah dibandingkan dengan memiliki Ethereum secara langsung. Baru-baru ini, hasil staking Ethereum stabil di atas 3%. Oleh karena itu, permintaan pembelian ETF Ethereum dari kalangan orang kaya di dunia kripto dapat diabaikan.

Dua, Dampak Jangka Panjang: Membuka Jalan untuk Aset Kripto Lainnya Masuk ke Dunia Utama

Ethereum sebagai blockchain publik terbesar saat ini, disetujuinya ETF Spot-nya adalah langkah penting bagi blockchain untuk masuk ke dunia keuangan utama. Mengkaji standar persetujuan SEC, Ethereum memenuhi persyaratan dalam hal pencegahan manipulasi, likuiditas, dan transparansi harga, di masa depan mungkin ada lebih banyak aset kripto yang memenuhi syarat untuk masuk ke dalam pandangan investasi masyarakat melalui ETF.

• Anti-manipulasi: Node Ethereum lebih dari 4000, tingkat penyebaran tinggi; Aset ETF tidak diizinkan untuk dipertaruhkan, mencegah kontrol berlebihan oleh sejumlah kecil entitas; Di CME dan tempat lain terdapat produk berjangka yang matang, menyediakan pilihan lindung nilai.

• Likuiditas & transparansi harga: kapitalisasi pasar sekitar 420 miliar USD, dapat masuk dalam Top 20 kapitalisasi pasar saham AS; volume perdagangan 24 jam sebesar 18 miliar USD, terdaftar di hampir 200 bursa, menjamin likuiditas yang cukup dan transparansi harga.

Dibandingkan, blockchain publik seperti Solana juga memenuhi indikator di atas sampai batas tertentu. Seiring dengan semakin beragamnya alat keuangan tradisional seperti futures cryptocurrency, di masa depan diharapkan lebih banyak ETF aset crypto disetujui, yang akan lebih mendominasi pemikiran investor tradisional dan mempercepat perkembangan.

Secara keseluruhan, kekuatan buy dan sell Ethereum ETF lebih lemah dibandingkan dengan Bitcoin ETF, dan pasar telah siap untuk aliran keluar ETHE. Ditambah lagi, sudah 6 bulan sejak peluncuran Bitcoin ETF, berita positif telah sangat tercermin dalam harga. Diperkirakan dampak jangka pendek terhadap harga Ethereum lebih kecil daripada dampak Bitcoin ETF terhadap BTC, dan volatilitas mungkin juga lebih kecil. Jika terjadi kesalahan harga akibat aliran keluar ETHE pada awal peluncuran, ini akan menjadi kesempatan penempatan yang baik.

Dalam jangka panjang, ekosistem kripto dan dunia arus utama sedang bergerak dari perkembangan masing-masing menuju integrasi, yang memerlukan proses penyesuaian pemahaman. Perbedaan pemahaman antara para peserta lama dan baru mungkin menjadi faktor kunci yang mempengaruhi fluktuasi harga cryptocurrency dan menciptakan peluang investasi dalam 1-2 tahun ke depan. Secara historis, proses aset yang muncul memasuki dunia arus utama sering kali disertai dengan volatilitas besar dan peluang investasi yang dihasilkan dari perbedaan, yang patut dinantikan.

Persetujuan ETF Ethereum telah membuka jalan bagi aplikasi ekosistem crypto untuk memasuki pengaturan aset mainstream, di masa depan infrastruktur blockchain publik seperti Solana yang memiliki banyak pengguna dan ekosistem juga diharapkan dapat secara bertahap terintegrasi ke dalam dunia mainstream. Sementara itu, aset keuangan mainstream yang diwakili oleh obligasi pemerintah AS juga telah di-tokenisasi dalam bentuk RWA dan secara bertahap memasuki dunia crypto, mewujudkan sirkulasi aset keuangan global yang efisien.

Persetujuan Bitcoin ETF telah membuka pintu untuk penggabungan antara kripto dan tradisional, sedangkan melalui Ethereum ETF adalah langkah pertama untuk memasuki pintu ini.