Apakah penilaian Hyperliquid wajar? Tinjau keadaan produk dan model ekonomi mereka

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah salah satu sorotan terbesar di pasar kripto baru-baru ini, selain AI dan Meme. Proyek ini tidak menerima investasi VC, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatannya kepada pengguna platform, yang telah menarik perhatian luas di pasar. Strategi pembelian kembali HYPE dari pendapatannya secara langsung membuat kapitalisasi pasar HYPE dengan cepat melampaui UNI dan masuk ke 25 besar cryptocurrency, sementara juga membuat data bisnis platformnya meroket.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan status perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan melakukan analisis terhadap valuasi HYPE saat ini, serta mencoba menjawab pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

Perlu dijelaskan bahwa artikel ini adalah pemikiran sementara penulis sampai saat publikasi, yang mungkin akan berubah di masa depan, dan pandangan ini memiliki subjektivitas yang kuat, juga mungkin terdapat kesalahan fakta, data, atau logika penalaran. Artikel ini tidak merupakan saran investasi.

2. Ikhtisar Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini memiliki dua bagian utama dalam bisnisnya: bursa derivatif dan bursa spot. Mereka juga berencana untuk meluncurkan EVM universal - HyperEVM.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid dan juga merupakan produk unggulannya, yang berada di posisi inti dalam ekosistem produk secara keseluruhan.

Hyperliquid menggunakan buku pesanan terbatas pusat (CLOB), mekanisme yang banyak digunakan oleh bursa di seluruh dunia. Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di atas Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM.

HyperBFT adalah algoritma konsensus yang dimodifikasi oleh tim Hyperliquid berdasarkan LibraBFT yang dikembangkan oleh tim blockchain Meta, yang dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja yang kuat di tingkat dasar, Hyperliquid telah mengalirkan komponen inti dari bursa derivatif seperti buku pesanan dan lembaga kliring ke dalam blockchain, akhirnya membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya konsisten dengan beberapa bursa terpusat, tidak hanya dalam hal pengalaman perdagangan dan struktur produk, tetapi juga dalam hal tarif perdagangan dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan adalah Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid sejak awal telah menyediakan fitur Vault, mirip dengan "copy trading" di bursa terpusat. Semua orang dapat menginvestasikan dana ke dalam Vault mana pun, yang dikelola oleh pengelola Vault untuk berinvestasi. Dari hasil yang diperoleh, 10% akan dialokasikan kepada pengelola Vault, dan untuk menjaga konsistensi kepentingan, pengelola perlu memastikan untuk memiliki setidaknya 5% dari kepemilikan Vault.

Namun, berdasarkan TVL saat ini, 95% dari TVL berada di Vault HLP resmi. Berbeda dengan Vault biasa, HLP, karena merupakan Vault resmi, sebenarnya berfungsi sebagai pihak lawan dalam banyak transaksi di platform, sehingga HLP dapat memperoleh sebagian dari berbagai biaya platform seperti biaya transaksi (, biaya modal, dan biaya likuidasi ). Dari sudut pandang ini, HLP relatif mirip dengan LP di DEX tertentu, perbedaannya adalah: yang terakhir berfungsi sebagai pihak lawan untuk semua transaksi di platform, dan strateginya adalah pasif dan terbuka; sementara strategi HLP bersifat tidak terbuka, pihak lawan transaksi pengguna bisa jadi HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP juga dapat disesuaikan kapan saja.

Sejak diluncurkan pada Juli 2023, HLP hampir selalu mempertahankan posisi short neto, memberikan likuiditas untuk perdagangan ritel, dan tetap menghasilkan profit dengan posisi short neto selama pasar bullish jangka panjang, saat ini TVL sebesar 350 juta dolar AS, PNL sebesar 50 juta dolar AS. Dari kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Melihat dari volume perdagangan dan jumlah posisi, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan kenaikan harga yang berkelanjutan, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Di pasar derivatif terdesentralisasi, dari segi volume perdagangan, Hyperliquid telah memegang posisi terdepan sejak bulan Juni tahun ini. Dalam dua bulan terakhir, kesenjangan antara bursa derivatif terdesentralisasi lainnya dan Hyperliquid semakin besar, dan saat ini sudah ada perbedaan yang signifikan.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini objek perbandingan yang lebih sesuai untuk Hyperliquid adalah bursa terpusat. Data terbaru Hyperliquid menunjukkan penurunan yang signifikan ( dengan volume perdagangan harian tertinggi sebesar 10,4 miliar dolar AS, dan dalam beberapa hari terakhir volume perdagangan kurang dari 5 miliar dolar AS ), namun volume posisi masih sekitar 10% dari bursa besar tertentu, dan volume perdagangannya adalah 6% dari bursa tersebut; volume posisi dan perdagangan juga kira-kira setara dengan level 15% dari beberapa bursa menengah. Pada saat puncak popularitasnya ( dari 17-20 Desember ), volume posisi Hyperliquid bisa mencapai 12% dari bursa besar tertentu, dengan volume perdagangan mencapai 9% dari bursa tersebut; data volume posisi dan perdagangan mendekati 20% dari beberapa bursa menengah.

Secara keseluruhan, platform pertukaran derivatif Hyperliquid berkembang pesat, telah memiliki keunggulan yang cukup kokoh di bidang pertukaran derivatif terdesentralisasi, dan jaraknya dibandingkan dengan pertukaran terpusat terkemuka telah menyusut menjadi kurang dari 10 kali.

2.2 bursa perdagangan spot

Bursa spot Hyperliquid juga berbentuk buku pesanan, dalam struktur produk dan standar biaya, sama dengan bursa derivatif.

Saat ini, bursa perdagangan spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, dan tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1( penerbitan koin terdesentralisasi )

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, merupakan standar token dari jaringan Hyperliquid. Namun, berbeda dengan ERC-20 dan SPL-20, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan pembuatan token HIP-1 juga berarti memenuhi syarat untuk terdaftar di bursa perdagangan spot Hyperliquid.

HIP-1 dari Hyperliquid dilakukan secara terbuka dengan cara pemotretan Belanda, secara khusus:

Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, harga awal lelang adalah 2 kali lipat dari harga transaksi lelang terakhir, dan akan turun secara linier dalam 31 jam hingga 10000U( nilai ini dapat disesuaikan, sebelumnya lebih rendah, baru-baru ini disesuaikan menjadi 10000U), pengembang pertama yang berhasil menawar akan mendapatkan kualifikasi untuk membuat TICKER, yang dapat terdaftar di bursa spot Hyperliquid, jumlah tawaran dibayar dengan USDC.

HIP-2(AMM Hyperliquid)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk order book, likuiditas untuk koin baru sulit dijamin. Hyperliquid mengusulkan HIP-2 untuk mengatasi masalah likuiditas awal dari token yang dibuat melalui HIP1.

Secara sederhana, HIP2 menyediakan satu set sistem pembuat pasar otomatis yang memungkinkan pengembang untuk melakukan pembuat pasar secara otomatis melalui token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuat pasar adalah pembuat pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menentukan batas atas dan bawah harga dalam rentang serta titik batas pembelian dan penjualan. Sistem secara otomatis melakukan pembuat pasar dalam rentang dengan setiap perubahan harga 0,3% sebagai satu kotak.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid yang baru dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM Hyperliquid ini. Saat ini, total jumlah USDC HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Rata-rata volume perdagangan spot harian Hyperliquid dalam 30 hari terakhir sekitar 400 juta dolar, berada di sepuluh besar DEX, dan sebanding dengan volume perdagangan beberapa DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM saat ini belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan bursa spot yang berjalan di RustVM disebut sebagai Hyperliquid L1, sedangkan HyperEVM disebut sebagai EVM. Menurut definisi dalam dokumentasi resminya, HyperEVM bukanlah rantai yang independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM universal sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai independen, melainkan dijamin keamanannya oleh mekanisme konsensus HyperBFT yang sama seperti bagian lain dari L1. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Hyperliquid dilengkapi dengan dua lapisan eksekusi ( RustVM dan HyperEVM ) di atas satu lapisan konsensus ( HyperBFT ), dengan fungsi inti kontrak dan spot ditempatkan di RustVM, sedangkan RustVM juga akan fokus pada dua dAPP inti ini, sementara dAPP lainnya akan ditempatkan di atas HyperEVM.

Dan mengenai HyperEVM, berdasarkan dokumen tim kami mengetahui:

• Berbeda dengan RustVM yang digunakan oleh Hyperliquid untuk perdagangan dan pertukaran saat ini, HyperEVM tidak memerlukan izin, yang berarti setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset (FT atau NFT) di atasnya.
• HyperEVM dan L1 Hyperliquid memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, sementara transfer beberapa jenis koin juga dapat dilakukan antara dua VM. ( tidak dapat sepenuhnya saling terhubung, karena aset di L1 bersifat "terbatas" dan hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sementara aset HyperEVM jauh lebih banyak ).
• HyperEVM akan menggunakan token asli Hyperliquid $HYPE sebagai Gas, sedangkan L1 Hyperliquid saat ini tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Saat ini, jaringan pengujian HyperEVM sudah berjalan dengan baik, dan sudah ada cukup banyak validator yang mulai berpartisipasi dalam verifikasi jaringan pengujian HyperEVM, termasuk beberapa validator terkenal.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan RustVM dari Hyperliquid masih sedikit, sebagian besar merupakan alat bantu perdagangan:

Seperti robot trading Telegram Hyperfun( token HFUN), robot trading sosial Telegram pvp.trade, terminal trading tealstreet dan Insilico, serta agregator trading derivatif Ragetrade dan lain-lain.

HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dengan banyak proyek yang direncanakan untuk diluncurkan di HyperEVM. Selain proyek-proyek yang berhasil mendapatkan token HIP-1 yang telah kami sebutkan sebelumnya, masih banyak proyek lainnya.

Mekanisme spesifik HyperEVM dan hubungannya dengan Hyperliquid L1 masih perlu kita tunggu sampai peluncuran resminya. Saat ini, pihak resmi belum memberikan waktu peluncuran untuk HyperEVM.

Ringkasan: Hyperliquid saat ini memiliki posisi bisnis keseluruhan yang mirip dengan kelompok perdagangan terkemuka, dengan bisnis inti berupa perdagangan + operasi L1, dan telah menjadi pesaing langsung bagi berbagai kelompok perdagangan besar. Meskipun model bisnisnya serupa, yang membedakan Hyperliquid dari kelompok perdagangan terkemuka yang ada adalah pilihannya untuk membangun bisnis perdagangannya di atas blockchain. Berbeda dengan CEX yang memerlukan izin dan tidak transparan dalam data, keunggulan platform perdagangan Hyperliquid terletak pada akses tanpa izin ( tanpa KYC ), data bisnis yang transparan dan dapat diverifikasi, komposabilitas yang lebih baik, serta biaya operasi total yang lebih rendah, yang juga memungkinkannya untuk lebih banyak mengalirkan pendapatan dan keuntungan kepada tokennya, HYPE.

3. Tim Hyperliquid, model ekonomi token, dan valuasi

3.1 Tim

Hyperliquid memiliki dua pendiri bersama Jeff Yan dan iliensinc, yang merupakan alumni dari universitas terkenal, sebelum masuk ke industri kripto, Jeff bekerja di sebuah perusahaan teknologi besar.