グローバルなマクロの動乱下における暗号資産市場の展望：2025年下半期の戦略分析

I. まとめ

2025年上半期、グローバルなマクロ環境は引き続き高度な不確実性を持っています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、金融政策が様子見の段階に入っていることを反映しています。また、地政学的な対立の激化は、グローバルなリスク選好構造をさらに引き裂いています。本報告は五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを系統的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFiデリバティブ分野をカバーする三つのコア戦略提案を提示します。

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二、2025年上半期のグローバルマクロ環境の振り返り

2025年上半期、世界のマクロ経済の構図は、複数の不確実性の特徴を引き続き示しています。成長の乏しさ、インフレの粘着性、金融政策の展望の不透明さ、そして地政学的緊張の高まりといった複数の要因が絡み合い、世界的なリスク志向は顕著に収縮しました。マクロ経済と金融政策の主導的な論理は「インフレ抑制」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号市場は、世界の流動性の変化の前哨地として、この複雑な環境の中で典型的な同調的な波動を示しています。

米連邦準備制度の政策経路の回顧によると、2025年初頭に市場は「年内に三回の利下げ」という合意に達しましたが、この楽観的な期待はすぐに現実の衝撃に遭遇しました。4月と5月のCPIは前年同月比で予想を上回り、コアPCEの前年比増加率は3%以上を維持し続け、「粘性インフレ」が消退していないことを反映しています。インフレが再び上昇する圧力に直面し、米連邦準備制度は6月の会議で再び「利下げを見送る」ことを選択し、年間の利下げ回数の予想を引き下げました。

一方で、2025年上半期には財政政策と金融政策の間で"分裂が激化"する現象が見られます。トランプ政権は"強いドル+強い国境"戦略を加速し、財務省はドル安定コインの合法化立法プロセスを推進し、Web3と金融科技製品を通じてドル資産を外に流出させようとしています。トランプ政権の関税政策も上半期の世界市場の動揺の主導変数の一つとなっています。

地政学的持続的な高まりは市場の感情に実質的な衝撃を与えています。ウクライナは6月初旬にロシアの戦略爆撃機を成功裏に破壊し、中東地域の石油インフラが攻撃を受けたことで原油価格が急騰しました。これらの出来事は暗号資産の上昇を促すことはなく、逆に避難資金が大量に金と短期の米国債市場に流入する結果となりました。

グローバル資本の流れの視点から見ると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」の傾向が現れた。暗号資産市場は完全に無関係ではなく、ビットコインETFは堅調なパフォーマンスを示したが、中小型のトークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面し、「資産の階層化」と「構造的なローテーション」の顕著な兆候を示している。

三、ドル体系の再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化

2020年以降、ドル体系は深層的な構造的再構築を経験しています。この再構築は、グローバルな通貨秩序そのものの不安定性と制度的信頼危機に起因しています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性の不均衡に直面するだけでなく、外部による権威への挑戦としての多国間通貨実験にも直面しています。その進化の軌跡は、暗号資産市場の地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えます。

内部構造から見ると、米ドルの信用システムが直面している最大の問題は「金融政策のアンカー論理の揺らぎ」である。トランプ政権は「財政優先」戦略を再構築し、その核心は米ドルの世界的な支配的地位を利用して国内のインフレーションを逆輸出し、間接的に連邦準備制度が財政サイクルに合わせて政策経路を調整することを促すことである。

財務省が提案した「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」は、米ドル資産がWeb3ネットワーク内でオンチェーン発行を通じてグローバルに外溢することを支持します。このフレームワークの背後には、米ドルの「金融国家機械」が「技術プラットフォーム国家」へと進化する意図が反映されており、実質的には新たな金融インフラを通じてデジタルドルの「分散型通貨拡張能力」を形成することを目指しています。

米ドルのステーブルコインが暗号取引における主導的地位を継続的に高めるにつれて、その本質は「米ドルのデジタル表現」に徐々に変化しており、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。純粋な分散型暗号資産であるビットコインやイーサリアムは、取引システムにおける相対的な重みが持続的に減少しています。

外部の挑戦から見ると、ドル体制は多国間通貨メカニズムからの持続的な試練に直面しています。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、商品に連動したデジタル資産ネットワークの構築を加速させており、その目的はドルのグローバル決済における独占的地位を弱めることにあります。

ビットコインの役割は「非中央集権型決済ツール」から「主権を持たないインフレ対策資産」および「制度的隙間における流動性のルート」へと移行しています。2025年上半期には、ビットコインが一部の国や地域で自国通貨の減価や資本規制に対するヘッジとして大量に使用されるでしょう。

イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融執行層への二重進化に伴い、その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込んでいます。

ドル体制は、技術の外挿、制度の統合、および規制の浸透を通じてデジタル資産市場を再主導しようとしており、その目標は暗号資産を「デジタルドル世界」の組み込みコンポーネントにすることです。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、およびRWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的にドルをアンカーとし、オンチェーン決済を表徴とする「汎ドル体制2.0」を構成します。

四、チェーン上データの透視：資金構造とユーザー行動の新たな変化

2025年上半期、チェーン上のデータは「構造的沈殿とマージナルな回復が交錯する」という複雑な景象を呈しています。ビットコインのチェーン上の長期保有者の割合は再び歴史的高点を更新し、ステーブルコインの供給構造に顕著な修復が見られ、DeFiエコシステムは活発さが回復する一方で、依然として強いリスク抑制を示しています。

ビットコインチェーン上の長期保有者の比率が持続的に上昇しており、2025年6月時点で70%以上のビットコインがチェーン上で12ヶ月以上移動していない状態となり、歴史的な新高値を記録しました。この行動の背後には、構造的資金、特にファミリーオフィスや年金資産配分機関などの伝統的な資金が、チェーン上のBTCの分布ロジックを主導し始めていることが反映されています。

ステーブルコイン市場は、明らかな底の修復サイクルを経て回復しました。USDCの時価総額は再び成長の軌道に乗り、6月には620億ドルに達しました。Paxosが発行したUSDPやEthenaのUSDeなどの新しいタイプのステーブルコインも、上半期に顕著な成長を記録しました。ステーブルコインは、取引所のマッチングシステムの「取引相手資産」から、再びチェーン上のユーザー間の「支払いと流通のツール」という本質に戻りつつあります。

DeFiエコシステムのオンチェーンデータは、"活発な修復だがリスク中立"という微妙な状況を示しています。分散型デリバティブと永久契約プロトコルは、他のサブセクターを遥かに超える活発さを示していますが、資金利用率は低迷しています。ほとんどのプラットフォームのTVLは増加している一方で、平均レバレッジ倍率と未決済契約量の増加は比例していないことを示しており、市場参加者は頻繁に試みているものの、全体としてシステム的なレバレッジの蓄積は見られません。

総合的に見ると、2025年上半期のチェーン上データは、暗号資産市場が"チップの再構築---期待の圧縮---熱度の限界修復"という複雑な交界区域にあることを示しています。資金構造は、広範な熱資金主導から、構造的な沈殿を基盤とし、短期取引を表とする複合構造へと移行しています。ユーザーの行動も、短期的な投機と長期的な配置の間で反復的に引き裂かれています。

5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案

2025年下半期を展望すると、暗号資産市場はマクロと構造が共振する臨界転換期に入るだろう。その核心的変数は、多次元マクロパス、制度的確実性、オンチェーン構造の再構築の三者間の動的なゲームである。暗号資産市場の進化は"ウィンドウ再評価期"に近づいており、政策期待の修正、現実金利環境の再評価、そして投資家のリスク評価モデルの再構築が、今後6ヶ月から9ヶ月の間の市場の変動とトレンドの主要な論理を形成するだろう。

マクロ政策の観点から見ると、連邦準備制度の金利パスとドル流動性の限界的変化は引き続きグローバルな決定要因となる。連邦準備制度が「象徴的な利下げ」や「予防的な利下げ」の道に入る可能性が高まっている。連邦準備制度が年の中頃から第3四半期初めにかけて初めて利下げを行う場合、たとえ25bpsの小幅な試みであっても、暗号資産市場の感情の増幅効果を迅速に引き起こす可能性がある。

しかし、世界的な政治サイクルによる不確実性は、資産価格の論理に影響を与え続けるでしょう。アメリカの大統領選挙、欧州議会の権力再配分、ロシアと西側の金融デカップリングの傾向、そして中米間の新たな貿易対立は、投資家のリスク嗜好と資本の流れに段階的な影響を与える可能性があります。下半期全体にわたって、暗号資産市場はマクロ政策の緩やかな緩和と地政学的な高度な不確実性の「ハサミ差」に支配され、「脈動的な上昇---政策による抑制---構造的なローテーション」という変動的な上昇パターンを示すでしょう。

市場構造の観点から見ると、暗号資産市場の今回の行情は「ETF資金主導、オンチェーン構造が安定、テーマのローテーションが鈍化」の中後期段階に入っています。ビットコイン現物ETFはすでに市場の主導的な増加力となっており、その純流入のペースはほぼ直接的にBTC価格のトレンドを決定しています。オンチェーン構造は徐々に安定しており、暗号資産市場がよりレジリエンスのある内在的な運営システムを形成しつつあることを示しています。しかし、テーマのローテーションは顕著に鈍化しており、投資家のテーマ投機に対する忍耐が弱まっています。

戦術操作の提案は以下の通りです：

1. 資産配分は「構造とリズムの協調」をより重視すべきです。ビットコインは依然として最も確実性の高い主力資産であり、ETFとコールドウォレットの二軸での配置に適しています。

2. イーサリアムはゲーム理論的柔軟性を持っていますが、オンチェーンアプリケーションの革新力の減少によるアルファの欠如に警戒する必要があります。そのため、エコシステム内の「流動性+新しいストーリー」の組み合わせに重点を置いたセグメントに注目することをお勧めします。

3. SolanaやTONなどの"高速公链"は一定の評価修復の余地があるが、参加するポジションとリズムは厳格に管理すべきである。

4. 一定の割合のポジションを戦略的にMeme類資産のセカンダリー回転ポテンシャルを捕まえるために使用することをお勧めしますが、Memeの配置がポートフォリオの総時価総額の10%を超えないようにしてください。

5. "防御型のブルマーケットフレームワーク"を構築し、攻撃的なブルマーケットの期待を持たないこと。市場の段階的な転換の"先行指標"として、米連邦準備制度の政策パス、ETF資金の流入、ステーブルコインのオンチェーン流通とアクティビティの変化に重点を置く。

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VI. おわりに

2025年暗号資産市場は、制度博弈が主導し、流動性の再構築が導く新しい周期に入ります。投資家には「防御の中で構造的な機会を探す」という核心戦略をお勧めします。アメリカの貨幣ツールの再構築と中米の資本アービトラージチェーンの復活がもたらす新しいAlphaパスを捉えましょう。忍耐が今年最も強力な戦略となり、制度を理解することが周期を超える真の力です。