# ステーブルコイン:暗号資産エコシステムの重要な一環今日の暗号資産分野では、ステーブルコインは欠かせない重要な要素となっています。その独自の価値は、暗号化資産取引の媒介機能だけでなく、クロスボーダー決済などの従来の金融シーンにおいても革命的な潜力を示しています。業界のデータによると、2025年4月9日現在、世界のステーブルコイン流通時価総額は2367億ドルに達しています。トップの資産運用機関やEU、シンガポールなどの主権経済体が、ステーブルコインの分野への取り組みを加速させています。ある著名なステーブルコイン発行者も最近、アメリカのSECに正式に上場申請書を提出し、50-70億ドルの評価額でNASDAQに上場する見込みで、これは業界の繁栄を象徴するものとなっています。! [Web3 弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているのか? なぜステーブルコインが重要なのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcbc4c4eeeda435efd62f6bf8a2138cc)## 一、ステーブルコイン究竟是什么?ステーブルコイン(Stablecoin)という概念には厳密な定義はありません。広義の観点から見ると、ステーブルコインは理論的に特定の価格を長期間維持できる暗号資産を指し、その核心的な特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値の相対的な安定を維持することにあります。明確にする必要があるのは、主権国家の通貨当局によって発行される中央銀行デジタル通貨(CBDC)はステーブルコインの範疇には属さないということです。中央銀行デジタル通貨は従来の法定通貨と1:1の等価交換関係を維持し、国家の信用を基盤として支えられており、本質的には法定通貨のデジタル化形態の革新です。一方、暗号業界の文脈におけるステーブルコインは多くの場合、民間主体によって発行され、その価値の固定は商業信用、担保資産、またはアルゴリズムプロトコルによって維持されています。この本質的な違いは各国の規制枠組みにも明確に表れており、多くの司法管轄区では関連する規制政策を策定する際に、中央銀行デジタル通貨と商業ステーブルコインを異なる規制カテゴリーに明確に分けています。ステーブルコインの出現が解決する核心的な問題は、暗号資産の世界における価値保存の問題です。私たちはビットコイン、イーサリアムなど価格変動が著しい暗号資産を投資対象と理解することができますが、ステーブルコインは現実世界の法貨に似ています。投資家はステーブルコインを使用して投資したい暗号資産を購入し、その後、投資の利益または損失が発生した際に、対応する暗号資産をステーブルコインに交換することで、投資の利益または損失を固定することができます。暗号資産市場以外で、ステーブルコインのさらなる発展と拡張に伴い、ステーブルコインはDeFi(分散型金融)、クロスボーダー決済などのさまざまな分野で広く利用されています。伝統的なクロスボーダー決済分野では、資金の流れが依然として銀行システムに高度に依存しています。この伝統的な金融システムに依存する決済清算モデルは、複数の課題をもたらしています。まず、国際的な送金は多層的な機関を経由する必要があり、プロセスが煩雑で、段階が長くなります。次に、クロスボーダー決済のコストは国内送金に比べて著しく高いです。さらに、伝統的な銀行システムのクロスボーダー決済は制度的なボトルネックにも直面しています。これらの構造的な問題は、伝統的なクロスボーダー決済システムがデジタル経済時代における効率的で低コスト、即時決済のニーズを満たすことを難しくしています。ステーブルコインの出現は、クロスボーダー決済業界の構図とエコシステムを再構築しています。従来の銀行システムと比較して、ステーブルコイン決済は顕著な効率とコストの優位性を示しています。1件のクロスボーダー送金は通常2分以内に完了し、プロセス全体は複雑な代理店ネットワークや清算機関に依存することなく行われます。ステーブルコイン決済はT+0の即時決済を実現し、クロスボーダー決済における資金の占有コストを大幅に削減します。さらに重要なのは、ステーブルコイン決済の取引コストは従来の銀行システムよりもはるかに低いことです。去中心化金融(DeFi)の分野では、ステーブルコインはそのエコシステムの運営の基石資産となっています。DeFiプロトコルの重要な価値の媒介として、ステーブルコインはさまざまな去中心化プラットフォームに安定した十分な流動性のサポートを提供するだけでなく、その低ボラティリティの特性によって、DeFiプラットフォーム上の取引と貸付の経済モデルをさらに最適化しています。## 二、市場における主なステーブルコインは何があり、異なるステーブルコインの間にはどのような違いがありますか？現在市場で主流のステーブルコインは、その担保となる実物資産の種類によって、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号貨幣担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、そしてアルゴリズムベースのステーブルコインに分けられます。### (一)法定通貨に連動したステーブルコイン法定通貨に連動したステーブルコインは、法定通貨または対応する現金等価物によって通貨の価格を安定させることが支持されているステーブルコインを指します。現在流通しているステーブルコインの中で、USDCとUSDTはすでに市場の大多数のシェアを占めており、両者の合計流通時価総額は2000億ドルを超え、ステーブルコイン全体の流動時価総額の85%を超えています。1. 米ドル建てUSDCの発行と運営主体はある有名企業で、現在このステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。その企業は、過剰なドル現金と短期の米国債などの資産を通じてUSDCの通貨価値の安定を支えています。関連するステーブルコインの準備金は、第三者の監査機関によって月次監査報告書が発行され、期間に対応する準備状況が開示されます。USDCの発行者は、アメリカの州法によって規制されているライセンスを持つ送金機関です。この会社はFinCENで関連登録を完了し、アメリカの複数の州で送金ライセンスを持っています。2024年、USDCはEUのMiCA法案のコンプライアンス要件を満たす初の主流ステーブルコインとなりました。2. USDTの USDTの発行および運営主体は某有名企業で、現在、このステーブルコインの流通市場価値は約600億ドルです。この企業は1:1の現金準備および米国債、商業手形、マネーマーケットファンドなどの非現金資産を通じてUSDTの通貨価値の安定を維持しています。また、第三者監査機関が四半期ごとの準備報告を発表しています。USDTのコンプライアンスはしばしば疑問視されています。発行者は2021年に準備金の不透明さからCFTCに4100万ドルの罰金を科せられました。2024年には、OFACの制裁対象に対してステーブルコインのウォレットサービスを提供し、マネーロンダリングの疑いがあるため、USDTの発行者がOFACの制裁規定に違反しているとして調査されています。また、現在のところ、同社はEUのMiCA発行許可を取得していないため、欧州の取引所で上場廃止のリスクに直面しています。USDTは、コンプライアンスと監査の透明性に明らかな短所があるにもかかわらず、数百億ドルに達する流通時価総額を維持することができています。これは、暗号エコシステムの中で構築された完全なエコシステムとネットワーク効果によるものです。USDTの成功は偶然ではなく、さまざまな要因が相互に作用した結果であり、その核心は合法的および非伝統的なアプリケーションシナリオにおける二重浸透能力にあります。### (二)暗号資産に連動したステーブルコイン1. ダイDAIステーブルコインは、ある有名な組織によって発行されています。現在、DAIの流通市場価値は約31億ドルです。DAIの安定性は現実世界の法定通貨や現金等価物に依存せず、暗号資産の過剰担保メカニズムによって実現されます。この分散型ステーブルコインの核心論理は、価値が変動する資産を米ドルにペッグされた安定した価値の担体に変換すること、つまりDAIです。本質的には、暗号資産に基づく動的担保システムです。前述の会社とは異なり、DAIの発行者は伝統的な意味での商業法人ではなく、イーサリアムブロックチェーンに基づいて構築された分散型自治組織(DAO)です。DAIの通貨の価値の安定性は、中央集権的な機関の信用保証に依存するのではなく、主にアルゴリズム駆動の動的担保システムとコミュニティの合意によって維持されています。この設計は技術的な面で分散化の理想を実現していますが、独自の規制上の課題ももたらしています。明確な法的主体が欠如しているため、DAIのコンプライアンスは従来の金融システムの規制フレームワークによって評価することが難しく、その透明性は外部の法的拘束ではなく、技術監査や内部ガバナンスにより大きく依存しています。### (三)実物資産に連動したステーブルコイン1. PAXGのPAXGはある会社によって発行された金のステーブルコインです。2025年3月現在、PAXGの時価総額は約18.7億ドルで、金のステーブルコイン市場の76%のシェアを占めています。PAXGの金の実物備蓄は信託会社によって管理されています。これらの金の延べ板は専門の金庫に安全に保管されています。第三者監査会社は毎月金庫内の金の備蓄を審査し、公開して、金の備蓄量がトークンの供給量と一致することを確認します。また、PAXGの保有者は、一定数のトークンを対応する数量の実物の金に償還することができます。以上の法的構造設計により、発行会社は1枚のPAXGトークンが1トロイオンスのロンドン標準納品金延べ板に相当し、その価値が市場のリアルタイム金価格に直接連動することを保証できます。PAXGの発行はニューヨーク州金融サービス管理局によって承認され、監視されています。発行者は信託会社を通じて金の準備を保有し、金の準備と発行者の資産を完全に分離することで、対応する金の準備の独立性と十分さを確保しています。PAXGトークンを除いて、ある世界的に有名な資産管理会社が発行したBUIDLトークンは近年特に目立った動きを見せています。現在までに、BUIDLトークンの総時価総額は24億ドルを超え、ステーブルコイン市場の重要な一員となっています。BUIDLは革新的なトークン化ファンドの設計を通じて、機関投資家と個人投資家に流動性と収益性を兼ね備えたデジタル資産を提供しています。! [Web3 弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているのか? なぜステーブルコインが重要なのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-05c86b0eb56be822eca9fa5f4fd5f562)### (四)アルゴリズムに基づくステーブルコインアルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムを通じてその価値を参照通貨(、通常は米ドル)に連動させるステーブルコインです。従来の担保付きステーブルコインとは異なり、アルゴリズムステーブルコインは法定通貨や暗号資産の準備金に依存せず、単にアルゴリズムを通じて需給を調整することで価格の安定を実現します。アルゴリズムステーブルコインの通貨価値の安定性は、アルゴリズムの設計と市場条件に過度に依存しているため、極端な市場の変動が発生したり、ステーブルアルゴリズムが悪意のある攻撃を受けたりすると、基準通貨との通貨価値の連動を失う可能性が非常に高いです。2022年5月に発生した悪名高い「UST、Luna暴雷事件」では、アルゴリズムステーブルコインUSTがステーブルアルゴリズムの悪意のある攻撃を受けて価格が脱鉤し、通貨価格は暴落してゼロにまで達しました。このブラックスワン事件は、数百億ドルの暗号資産が消失しただけでなく、アルゴリズムステーブルコインのアルゴリズムメカニズムの欠陥、市場流動性の依存、リスク隔離メカニズムなどの致命的な欠陥を暴露し、暗号市場全体がアルゴリズムステーブルコインに対する信頼の基盤を完全に崩壊させる結果となりました。危機後の時代において、規制当局はこのようなプロジェクトを高リスク分野に分類し、投資家も関連する暗号通貨を一般的に避けるようになり、アルゴリズムステーブルコインの領域は長期的な静寂に陥りました。## III. おわりにステーブルコインの価値の根基は二重の支えの上に築かれています: 一つは、基盤となる保障としての実物またはデジタル資産に固定されていること、もう一つは、市場の合意に基づく流動性と信頼メカニズムです。合意はステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産が十分であるかどうかはそのステーブルコインのリスク耐性能力に直接関連しています。両者の動的なバランスがステーブルコインシステムの核心的な安定性を構成しています。しかし、ステーブルコインの「安定」特性は絶対的ではありません。ステーブルコインの安定性は本質的に動的なバランスの結果であり、静的な絶対保証ではありません。ステーブルコイン市場の合意に亀裂が生じたり、準備資産がシステミックリスクに直面した場合、通貨価格の変動や脱ペッグのリスクに直面する可能性が高いです。最近発生したいくつかのステーブルコインの脱ペッグ事件もこの見解を裏付けています。ステーブルコインが直面する可能性のある極端なリスクからステーブルコイン保有者の合法的な権利を保護するために、関連する規制フレームワークと技術的な保障メカニズムはさらに発展と改善が必要です。
ステーブルコインが2367億ドルに達し、暗号化エコシステムの柱となる
ステーブルコイン:暗号資産エコシステムの重要な一環
今日の暗号資産分野では、ステーブルコインは欠かせない重要な要素となっています。その独自の価値は、暗号化資産取引の媒介機能だけでなく、クロスボーダー決済などの従来の金融シーンにおいても革命的な潜力を示しています。業界のデータによると、2025年4月9日現在、世界のステーブルコイン流通時価総額は2367億ドルに達しています。トップの資産運用機関やEU、シンガポールなどの主権経済体が、ステーブルコインの分野への取り組みを加速させています。ある著名なステーブルコイン発行者も最近、アメリカのSECに正式に上場申請書を提出し、50-70億ドルの評価額でNASDAQに上場する見込みで、これは業界の繁栄を象徴するものとなっています。
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一、ステーブルコイン究竟是什么?
ステーブルコイン(Stablecoin)という概念には厳密な定義はありません。広義の観点から見ると、ステーブルコインは理論的に特定の価格を長期間維持できる暗号資産を指し、その核心的な特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値の相対的な安定を維持することにあります。
明確にする必要があるのは、主権国家の通貨当局によって発行される中央銀行デジタル通貨(CBDC)はステーブルコインの範疇には属さないということです。中央銀行デジタル通貨は従来の法定通貨と1:1の等価交換関係を維持し、国家の信用を基盤として支えられており、本質的には法定通貨のデジタル化形態の革新です。一方、暗号業界の文脈におけるステーブルコインは多くの場合、民間主体によって発行され、その価値の固定は商業信用、担保資産、またはアルゴリズムプロトコルによって維持されています。この本質的な違いは各国の規制枠組みにも明確に表れており、多くの司法管轄区では関連する規制政策を策定する際に、中央銀行デジタル通貨と商業ステーブルコインを異なる規制カテゴリーに明確に分けています。
ステーブルコインの出現が解決する核心的な問題は、暗号資産の世界における価値保存の問題です。私たちはビットコイン、イーサリアムなど価格変動が著しい暗号資産を投資対象と理解することができますが、ステーブルコインは現実世界の法貨に似ています。投資家はステーブルコインを使用して投資したい暗号資産を購入し、その後、投資の利益または損失が発生した際に、対応する暗号資産をステーブルコインに交換することで、投資の利益または損失を固定することができます。
暗号資産市場以外で、ステーブルコインのさらなる発展と拡張に伴い、ステーブルコインはDeFi(分散型金融)、クロスボーダー決済などのさまざまな分野で広く利用されています。
伝統的なクロスボーダー決済分野では、資金の流れが依然として銀行システムに高度に依存しています。この伝統的な金融システムに依存する決済清算モデルは、複数の課題をもたらしています。まず、国際的な送金は多層的な機関を経由する必要があり、プロセスが煩雑で、段階が長くなります。次に、クロスボーダー決済のコストは国内送金に比べて著しく高いです。さらに、伝統的な銀行システムのクロスボーダー決済は制度的なボトルネックにも直面しています。これらの構造的な問題は、伝統的なクロスボーダー決済システムがデジタル経済時代における効率的で低コスト、即時決済のニーズを満たすことを難しくしています。
ステーブルコインの出現は、クロスボーダー決済業界の構図とエコシステムを再構築しています。従来の銀行システムと比較して、ステーブルコイン決済は顕著な効率とコストの優位性を示しています。1件のクロスボーダー送金は通常2分以内に完了し、プロセス全体は複雑な代理店ネットワークや清算機関に依存することなく行われます。ステーブルコイン決済はT+0の即時決済を実現し、クロスボーダー決済における資金の占有コストを大幅に削減します。さらに重要なのは、ステーブルコイン決済の取引コストは従来の銀行システムよりもはるかに低いことです。
去中心化金融(DeFi)の分野では、ステーブルコインはそのエコシステムの運営の基石資産となっています。DeFiプロトコルの重要な価値の媒介として、ステーブルコインはさまざまな去中心化プラットフォームに安定した十分な流動性のサポートを提供するだけでなく、その低ボラティリティの特性によって、DeFiプラットフォーム上の取引と貸付の経済モデルをさらに最適化しています。
二、市場における主なステーブルコインは何があり、異なるステーブルコインの間にはどのような違いがありますか？
現在市場で主流のステーブルコインは、その担保となる実物資産の種類によって、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号貨幣担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、そしてアルゴリズムベースのステーブルコインに分けられます。
(一)法定通貨に連動したステーブルコイン
法定通貨に連動したステーブルコインは、法定通貨または対応する現金等価物によって通貨の価格を安定させることが支持されているステーブルコインを指します。現在流通しているステーブルコインの中で、USDCとUSDTはすでに市場の大多数のシェアを占めており、両者の合計流通時価総額は2000億ドルを超え、ステーブルコイン全体の流動時価総額の85%を超えています。
USDCの発行と運営主体はある有名企業で、現在このステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。その企業は、過剰なドル現金と短期の米国債などの資産を通じてUSDCの通貨価値の安定を支えています。関連するステーブルコインの準備金は、第三者の監査機関によって月次監査報告書が発行され、期間に対応する準備状況が開示されます。
USDCの発行者は、アメリカの州法によって規制されているライセンスを持つ送金機関です。この会社はFinCENで関連登録を完了し、アメリカの複数の州で送金ライセンスを持っています。2024年、USDCはEUのMiCA法案のコンプライアンス要件を満たす初の主流ステーブルコインとなりました。
USDTの発行および運営主体は某有名企業で、現在、このステーブルコインの流通市場価値は約600億ドルです。この企業は1:1の現金準備および米国債、商業手形、マネーマーケットファンドなどの非現金資産を通じてUSDTの通貨価値の安定を維持しています。また、第三者監査機関が四半期ごとの準備報告を発表しています。
USDTのコンプライアンスはしばしば疑問視されています。発行者は2021年に準備金の不透明さからCFTCに4100万ドルの罰金を科せられました。2024年には、OFACの制裁対象に対してステーブルコインのウォレットサービスを提供し、マネーロンダリングの疑いがあるため、USDTの発行者がOFACの制裁規定に違反しているとして調査されています。また、現在のところ、同社はEUのMiCA発行許可を取得していないため、欧州の取引所で上場廃止のリスクに直面しています。
USDTは、コンプライアンスと監査の透明性に明らかな短所があるにもかかわらず、数百億ドルに達する流通時価総額を維持することができています。これは、暗号エコシステムの中で構築された完全なエコシステムとネットワーク効果によるものです。USDTの成功は偶然ではなく、さまざまな要因が相互に作用した結果であり、その核心は合法的および非伝統的なアプリケーションシナリオにおける二重浸透能力にあります。
(二)暗号資産に連動したステーブルコイン
DAIステーブルコインは、ある有名な組織によって発行されています。現在、DAIの流通市場価値は約31億ドルです。
DAIの安定性は現実世界の法定通貨や現金等価物に依存せず、暗号資産の過剰担保メカニズムによって実現されます。この分散型ステーブルコインの核心論理は、価値が変動する資産を米ドルにペッグされた安定した価値の担体に変換すること、つまりDAIです。本質的には、暗号資産に基づく動的担保システムです。
前述の会社とは異なり、DAIの発行者は伝統的な意味での商業法人ではなく、イーサリアムブロックチェーンに基づいて構築された分散型自治組織(DAO)です。DAIの通貨の価値の安定性は、中央集権的な機関の信用保証に依存するのではなく、主にアルゴリズム駆動の動的担保システムとコミュニティの合意によって維持されています。この設計は技術的な面で分散化の理想を実現していますが、独自の規制上の課題ももたらしています。明確な法的主体が欠如しているため、DAIのコンプライアンスは従来の金融システムの規制フレームワークによって評価することが難しく、その透明性は外部の法的拘束ではなく、技術監査や内部ガバナンスにより大きく依存しています。
(三)実物資産に連動したステーブルコイン
PAXGはある会社によって発行された金のステーブルコインです。2025年3月現在、PAXGの時価総額は約18.7億ドルで、金のステーブルコイン市場の76%のシェアを占めています。
PAXGの金の実物備蓄は信託会社によって管理されています。これらの金の延べ板は専門の金庫に安全に保管されています。第三者監査会社は毎月金庫内の金の備蓄を審査し、公開して、金の備蓄量がトークンの供給量と一致することを確認します。また、PAXGの保有者は、一定数のトークンを対応する数量の実物の金に償還することができます。以上の法的構造設計により、発行会社は1枚のPAXGトークンが1トロイオンスのロンドン標準納品金延べ板に相当し、その価値が市場のリアルタイム金価格に直接連動することを保証できます。
PAXGの発行はニューヨーク州金融サービス管理局によって承認され、監視されています。発行者は信託会社を通じて金の準備を保有し、金の準備と発行者の資産を完全に分離することで、対応する金の準備の独立性と十分さを確保しています。
PAXGトークンを除いて、ある世界的に有名な資産管理会社が発行したBUIDLトークンは近年特に目立った動きを見せています。現在までに、BUIDLトークンの総時価総額は24億ドルを超え、ステーブルコイン市場の重要な一員となっています。BUIDLは革新的なトークン化ファンドの設計を通じて、機関投資家と個人投資家に流動性と収益性を兼ね備えたデジタル資産を提供しています。
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(四)アルゴリズムに基づくステーブルコイン
アルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムを通じてその価値を参照通貨(、通常は米ドル)に連動させるステーブルコインです。従来の担保付きステーブルコインとは異なり、アルゴリズムステーブルコインは法定通貨や暗号資産の準備金に依存せず、単にアルゴリズムを通じて需給を調整することで価格の安定を実現します。
アルゴリズムステーブルコインの通貨価値の安定性は、アルゴリズムの設計と市場条件に過度に依存しているため、極端な市場の変動が発生したり、ステーブルアルゴリズムが悪意のある攻撃を受けたりすると、基準通貨との通貨価値の連動を失う可能性が非常に高いです。2022年5月に発生した悪名高い「UST、Luna暴雷事件」では、アルゴリズムステーブルコインUSTがステーブルアルゴリズムの悪意のある攻撃を受けて価格が脱鉤し、通貨価格は暴落してゼロにまで達しました。このブラックスワン事件は、数百億ドルの暗号資産が消失しただけでなく、アルゴリズムステーブルコインのアルゴリズムメカニズムの欠陥、市場流動性の依存、リスク隔離メカニズムなどの致命的な欠陥を暴露し、暗号市場全体がアルゴリズムステーブルコインに対する信頼の基盤を完全に崩壊させる結果となりました。危機後の時代において、規制当局はこのようなプロジェクトを高リスク分野に分類し、投資家も関連する暗号通貨を一般的に避けるようになり、アルゴリズムステーブルコインの領域は長期的な静寂に陥りました。
III. おわりに
ステーブルコインの価値の根基は二重の支えの上に築かれています: 一つは、基盤となる保障としての実物またはデジタル資産に固定されていること、もう一つは、市場の合意に基づく流動性と信頼メカニズムです。合意はステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産が十分であるかどうかはそのステーブルコインのリスク耐性能力に直接関連しています。両者の動的なバランスがステーブルコインシステムの核心的な安定性を構成しています。
しかし、ステーブルコインの「安定」特性は絶対的ではありません。ステーブルコインの安定性は本質的に動的なバランスの結果であり、静的な絶対保証ではありません。ステーブルコイン市場の合意に亀裂が生じたり、準備資産がシステミックリスクに直面した場合、通貨価格の変動や脱ペッグのリスクに直面する可能性が高いです。最近発生したいくつかのステーブルコインの脱ペッグ事件もこの見解を裏付けています。ステーブルコインが直面する可能性のある極端なリスクからステーブルコイン保有者の合法的な権利を保護するために、関連する規制フレームワークと技術的な保障メカニズムはさらに発展と改善が必要です。
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