暗号化の初衷と理想：オンチェーンバーター

本稿は二つの相互に関連する理論的論点を提起する。一つはDeFi流動性技術の進化の過程を遡ることであり、もう一つは経済発展の歴史の観点からオンチェーンの物々交換の変革的影響を強調することだ。我々は深いDeFi革命が間もなく訪れることを証明したい。ただ少しの忍耐が必要だ。理想主義を貫く先見の明のある建設者は、最終的に市場から報われるだろう。

私たちは、分散型取引所(DEX)市場の発展を追跡しており、オンチェーンのバーター取引の出現は偶然ではなく、真のゲームチェンジャーであることを示しています。これはWeb3の構築者の歴史における重要な章を代表しています。その機能を実現するためには、DEX内部だけでなく、基盤となるインフラストラクチャレイヤーでも多くの革新と改善が必要です。

もしオンチェーンのバーターが歴史的重要なマイルストーンとなるなら、私たちはすべての関連する努力と貢献が適切に記念されるべきだと考えています。

私たちは暗号業界のリズムを失ってしまったのでしょうか?

2023年1月以来、ETFの承認と新しい量的緩和の期待に押されて、ビットコインは底値から反発して新高値に達しました。しかし、ほとんどのアルトコインの価格は以前のように、BTCが想像の余地を引き出した後により強い上昇力を示すことはありませんでした。一部の投資家は、高評価で流通性の低いVCトークン市場のパフォーマンスを嘲笑し、真の革新を無視し、暗号の世界を犯罪の領域として見なしています。一部の業界会議では、業界のビルダーのリーダーたちが率直に、業界全体をカジノに例えています。多くの暗号愛好者は、PvP(プレイヤー対戦)の刺激に酔いしれています。全体の市場動向は、メムコインが牛市の初期に人気を博した一方で、価値トークンは市場に無視され、全体の牛市に欠席しました。

このブルマーケットでは、多くのベテランが今回は確かに違うと感じており、2018-2019年の業界の寒さを超えています。一部の開発者は混乱し、業界に入った当初の目的を疑い始めています: 暗号通貨は本当に現実世界を変えられるのか。昨年から、AIの台頭に伴い、多くの人々が人工知能に注意を向けており、さらに多くの人々がまだ躊躇しています。

今回の暗号化通貨市場はなぜ異なるのか?

リスク投資やチームの貪欲、利益の不一致、不道徳な行動、短期的な思考の影響を無視することはできません。市場は長期間、暗い森の中にあります。参加者を規制するためのルールは、コードの他にはあまりありません。これらの問題は長い間存在していますが、今回のブルマーケットの失速を説明するには不十分です。

したがって、私たちは追加の理由を提案します: 暗号市場内の自己膨張は、私たちの暗号エコシステムに必要な流動性を提供するには不十分です。下の図をご覧ください:

! 暗号の意図と理想:チェーン上の物々交換

上の図は様々な暗号一般等価物の活発度を示しています。図からわかるように、2018年以来、非ステーブルコインの市場シェアは継続的に減少しています。取引量の割合を見ると、最近1、2年の間に、ほとんどの取引は米ドルステーブルコインによって流動性が提供されています。もし米ドルステーブルコインの時価総額が持続的に拡大しない場合、新しいコインが次々と発行されるにつれて、流動性プールは枯渇することになります。

過去、ビットコインとイーサリアムは市場の一般的な等価物であった。ビットコインとイーサリアムは他者の流動性となり、強気相場の段階でアルトコインと流動性の主流コインが相互に促進しながら急騰した。このようなトークン自体が流動性を主導する市場構造の下では、アルトコインは流動性に欠けることがほとんどなかった。現在に戻ると、ほとんどの取引ペアはドルに連動したステーブルコインである。たとえビットコインやイーサリアムの価値が爆発的に増加しても、ステーブルコインの地位はBTCとETHが他のトークンに流動性を注入することを困難にする。

暗号化通貨の価格決定権がウォール街の手に渡った

すべてのドルにペッグされたステーブルコインとその他のコンプライアンス金融ツールは罠です。暗号はウォール街の時計に従います。

2014年10月、Tetherは暗号通貨と法定通貨の間のギャップを埋める安定したデジタル通貨の提供を開始し、従来の通貨の安定性とデジタル通貨の柔軟性を提供しました。現在、これは時価総額で3番目に大きいトークンとなっています。さらに、USDTは指数の中で最も多くの取引ペアを持ち、イーサリアムやwBTCの10倍です。

2018年9月、CircleはCoinbaseと提携し、Centre Consortiumの下でUSD Coin(USDC)を発表しました。それは米ドルにペッグされており、各USDCトークンは1:1の比率で米ドルの準備金に連動しています。ERC-20トークンとして、USDCはシームレスな取引を実現し、さまざまな分散型アプリケーションと統合されています。

2017年12月10日、シカゴ・オプション取引所(CBOE)はビットコイン先物を先駆けて導入しました。たとえドル決済であっても、ビットコインの現物価格に影響を与えることができ、特に現在ビットコインのポジション量は世界市場の28%を占めています。

ウォール街は物理的に暗号市場に影響を与えるだけでなく、心理的にも暗号市場の流動性に影響を与えています。私たちが連邦準備制度の態度、グレースケールの信託の減損、FOMCの"ドットプロット"、そしてBTC-ETFのキャッシュフローに注目し始めたのを覚えていますか？これらの情報はすべて心理的に私たちの行動に影響を与えています。

ステーブルコインはアメリカ政府が投下した餌であり、私たちがドルに連動したステーブルコインを流動性を提供する手段として受け入れて以来、それは合意を積み重ね、暗号のネイティブトークンの流動性の役割を置き換え、他のトークンの信用を競争し、弱体化させてきました。ドルは次第に共通の等価物市場で主導的な地位を占めています。

こうなると、自分たちのマーケットリズムを失ってしまいます。

私はドルに連動するステーブルコインを非難するつもりはありません。むしろ、これは公正な競争と市場の選択の自然な結果です。TetherとCircleは、投資家がオンチェーンでドルに連動する資産に直接投資できるようにし、彼らにドルと同等のリスクを負わせるとともに、投資家により多くの選択肢を提供しています。

市場は流動性のために奮闘しています！流動性のコントロールを失ったとき、私たちは暗号業界のリズムのコントロールも失います。

モビリティの千年戦争

流動性は常に真の需要です

流動性は市場の基本的な特徴であり、市場の流動性を改善できる革新は歴史的な重大な進歩です。

組織理論に基づくと、市場は買い手と売り手の間で商品、サービス、情報を交換する構造的環境として定義されます。この環境は、調整を促進し、取引コストを削減し、高効率な経済的相互作用をサポートするために、既存のルール、基準、制度によって指導されています。

流動性は市場の組織にとって重要であり、それは市場の効率性、安定性、魅力に直接影響します。高い流動性はスリッページを最小限に抑え、取引量を増加させることで取引コストを削減します。流動性の高い市場は、より大きな価格弾力性、より良い価格を示し、より多くの参加者を引き付け、より正確な価格情報を見つけるのに役立ちます。情報経済学は情報発見における市場の役割を強調します。理想的な市場では、情報が自由に流れることにより、参加者は賢明な決定を下し、資源配分を最適化し、均衡価格を実現することができます。高い流動性の市場は信頼できる情報を生成し、資源をより効果的に配分するのに役立ちます。

価格発見の効率、価格の安定性と弾力性、または低い取引コストなど、これらの特徴は市場が参加者を引き付ける能力を強化しています。市場の魅力は、さらに市場の流動性を高め、市場のさまざまな側面の効率を向上させます。したがって、流動性の向上はどの市場にとっても不可欠です。

通貨は流動性の問題を緩和するための革新です

学術的には、貨幣の起源について2つの主流理論があります。一つは貨幣が便利な取引手段であり、一般市民や学者に広く受け入れられているという考え方です。もう一つはデイヴィッド・グレーバーの『債務：最初の5000年』に由来するもので、彼は貨幣が債務関係から生じたと考えていますが、同時に貨幣の普遍的な等価物としての機能も認めています。

グリン・デイビスの『貨幣史:古代から現代まで』とカール・マルクスの『資本論:第一巻』以外にも、貨幣の起源と進化について類似の見解を持つ資料が他にもあります。

例えば、ニール・ファーガソンは『通貨の台頭: 世界金融史』の中で、通貨の発展は効率的な交換システムに対する社会の需要から始まったことを指摘しています。物々交換から始まり、次第に内在的価値を持つ物品を使用するより複雑なシステムへと進化していきました。

同様に、フェリックス・マーチンの『お金：未承認の伝記』では、著者はお金が社会技術の一形態であるという概念についても語っています。この技術は、より効率的な交換システムへの需要から発展しました。マーチンはマルクスと同様に、お金は普遍的な等価物であり、物々交換の時代の一般的な商品に起源を持つと考えています。

最後に、デイヴィッド・グレーバー(David Graeber)の『債務:最初の5000年』は独自の視点を提示しており、彼は貨幣が債務と義務の体系から進化したと考えていますが、これらの体系の出現は貨幣そのものの発明よりも早かったと主張しています。しかし、グレーバーの見解は、貨幣が商品とサービスの交換を促進するために創造された普遍的な等価物であるという核心的な考え方に合致しています。

これらのリソースは、デイビスとマルクスの見解と呼応し、交換媒体としての通貨の役割をさらに強調しています。

まとめると、学術界における通貨に対する合意は、通貨が誕生した後の機能は一般的な等価物であり、市場の流動性を解決する産物であるということです。意見の相違点は、通貨の媒介が商品なのか債務なのかという起点です。

通貨は価値のインターネットが現れる前の古代のエリートたちが市場の流動性の問題に対する回答であり、通貨は流動性を増加させる手段です。

過去、通貨を流動性と同一視する古い勢力は、市場の組織構造を改善してより良い流動性の状態を実現しようとする試みをほとんど行わなかった。彼らは、通貨のない条件下で市場の流動性をどのように構築するかを考えたことがなかったのかもしれない。おそらく、彼らは蓋のある箱の中に閉じ込められたノミのように、あまりにも長い間、跳ぶことができる高さを忘れてしまったのだ。

DEX:変革の力

あらゆる市場の最優先目標は、最も正確な価格と最も効果的なリソース配分を提供することです。各構成要素、メカニズム、構造はこの目的を達成するために設計されています。古くから、人類は市場の効率を向上させる新しい方法を絶えず創造してきました。

数世紀にわたり、市場は大きな変化を遂げてきました。価格生成メカニズムは何度もアップグレードされました。さまざまな経済的ニーズに応えるために、市場は取引業者市場、注文駆動市場、ブローカー市場、そして暗池市場などのさまざまな決済プロセスを開発してきました。

ブロックチェーン技術の出現に伴い、私たちは新しい制約に直面し、流動性問題を解決する新たな機会に触れています。ここで、交換需要を解決し、トークンに流動性を提供するための革新的な方法を創造することができます。

まとめると、現代のトークン取引所は三つの難題に直面しています: 1)十分な流動性、2)有効な価格設定、3)分散化。

! 暗号の意図と理想:オンチェーン物々交換

中央集権型取引所は、ある取引プラットフォームを代表として、最良の取引体験を提供しますが、ユーザーは詐欺リスクや独占的搾取に悩まされています。かつて世界第二の取引所であったあるプラットフォームも、ユーザー資産の流用により破産清算に至っています。流動性が少しでも良い取引所は、プロジェクト側に高額な上場費用やその他の厳しい条件を要求します。それに対して、分散型取引所はより柔軟で、異なるメカニズムを設計してさまざまなニーズシーンに応えています。例えば、Pump.funは非常に敏感なトークン供給曲線を提供することで知られていますが、あるDEXはほとんどの場合、価格発見の敏感性ではなく、最良の流動性を提供します。これらの取引所は、異なる目標顧客の取引嗜好を満たすためにさまざまなモデルを採用しています。各自がそれぞれの重点を置き、何らかの犠牲を払っているのは否定できません。

オンチェーン流動性の試みを作成

分散型取引所は、革新を通じてこの三難困難および他のオンチェーン取引の課題を解決するために、すでに重大な進展を遂げています。万里の長征は足元から始まります。第一歩はオンチェーン流動性の構築です。ここで簡単な業界整理を行います: あるDEXはこの細分業界の基準です。联合曲线の革新は新しい時代の始まりを象徴しています。あるDEXの"X*Y=C"曲線の前に、分散型取引所は注文簿を使用してオンチェーン取引を決済していました。

![暗号化初衷と理想：オンチェーン