多エコシステムLSD発展報告：トラックは非常に壮大で、プロジェクトは非常に初期です

先週、私たちはLSDFiエコシステム/LSDFi Warレポートと上海アップグレードがLSDに与える影響についてのレポートを発表しましたが、選ばれたプロジェクトや思考の背景はすべてEthereumに基づいています。これは、Ethereumの流動的なステーキングによってもたらされる資金量が140億ドルを超えるからです。そして、今日のこのレポートでは、他のパブリックチェーンエコシステムにおけるLSDの発展状況とプレイスタイルを探求し、データの観点から他のエコシステムのLSDの発展状況、発展傾向、データの背後にあるLSD業界への影響、およびLSD製品設計や正当性についての議論を行います。今回の調査対象のパブリックチェーンには、BNBチェーン、Cardano、Polygon、Solana、Polkadot、Avalanche、Cosmos、Aptos（Coingecko MCでの上位25名の一部のパブリックチェーン）が含まれます。

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BNBチェーン

BNBの現在のステーキング状況はイーサリアムに似ており、ステーキング率は15.44%で、現在の平均年利回りは約2.84%と低めです。その中で、BNB Chainの最大の分散型ステーキングプラットフォームであるAnkrは、流通量の約0.56%を占めています。

BNB ChainのLSDの開発が遅いのには、いくつかの理由があります。

1. BNBのネイティブDeFiプロトコルの収益性について、DeFillamaのデータから見ると、BNBに関わる337の取引ペアの中で、平均年利を超えるものが80%を占めています。ましてや、チェーン上のさまざまなDeFiプロトコルが存在することから、ほとんどがステーキングの収益率をはるかに上回っていると信じています。

2. BNBユーティリティ ①BNBはある取引所のプラットフォームトークンでもあり、BNBを取引所に保有することで手数料の割引やその他のサービスを受けることができます。 ②同時に特定の取引所は独自のLaunchpadなどのサービスを提供しており、これがユーザーを引き付け、手元のBNBをウォレットや取引所に置くことになります。最近のSpace ID launchpadを例にすると、BNBの投入総量は8,677,923.94枚に達し、参加人数は103,598人に上ります。この数はAnkrの総ステーキング量のほぼ39倍です。

取引型ホルダーにとって、特定の取引所に置いて手数料割引を受けるか、DEXでさまざまなDeFi製品に参加するかにかかわらず、収益と安定性はより高いです。BNBチェーンでは、LSDの潜在能力はETHチェーンよりも遥かに小さいです。

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コスモス

Cosmos Hubのステーキング率は約61.96%、平均ステーキング収益は約25.92%であり、ステーキング後に解除するには申請時から21日待つ必要があります。Cosmosのステーキング状態はETHやBNBチェーンに比べて非常に技術的な特徴があります。ATOMはCosmos Hubのトークンとしてのみ機能しているため、Cosmosエコシステム内で展開されるアプリケーションチェーンはATOMトークンを使用する必要はありません。手数料のロジックは各アプリケーションチェーンのネイティブなものであり（開発者がどのトークンでガスを支払うかを選択）、各アプリケーションチェーンには独自のバリデータネットワークがあります。したがって、統計を取る際にはATOMチェーン上のプロトコルだけを基準にするわけにはいきません。StrideやQuickSilverなどは独自のチェーンを持ってプロトコルを構築していますので、私たちはCosmosとそのエコシステム内のIBCチェーン上のLSDプロトコル（主にATOM、OSMO、STARS、JUNO、Luna、Evmosに焦点を当てています）を統計します。

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上の表から2つの興味深い点を見ることができます:

1. Cosmosエコシステムは現在独立して取り出され、LSDの規模は非常に小さく、LSDのアプリケーション事例も多くありません。Strideは現在のCosmos LSDのリーダーであり、総TVLは$15Mに過ぎません。
2. Lunaは多くのLSDプロジェクトに登場し、多くのタイプのLSDを持っています。

1.なぜLSDの規模は小さいのか？

①Cosmosエコシステムには多くのL1チェーンに似たものがありますが、これらのエコシステムは現時点ではCosmosから脱却できません。Cosmosは統一されたパブリックチェーンではなく、IBCプロトコルを介して特殊な機能を持つチェーンやAppchainチェーンが存在します。例えば、KavaやOsmosisです。Canto、Juno、Evmosのような汎用チェーンは、エコシステムが始まったばかりの状態です。

②機会費用：全体を見渡すと、高額な収益率は機会費用をもたらします。ATOMを例にとると、保有者がATOMをステーキングしなければ、彼の機会費用は約26%になります。皆さんはOsmosisの流動性リストを確認できますが、26%を超えるATOM LPは3つだけです。もちろん他にも高収益な方法はありますが、直接ステーキングすることほど安定して安全な方法はありません。これにより悪循環が生じます：DeFiの利用率が低い→収益がステーキングより低い→ユーザーがDeFi参加を減らす→DeFiの利用率が低い。

③エアドロップ：Stride、QuicksilverなどのCosmosプロジェクトは、立ち上げ時に通常、一定の割合のトークンをCosmosトークンエコシステムのステーキング者に直接エアドロップしますが、私の調査によるとLSDでのステーキングはエアドロップを受けられないようです。したがって、機会コストはさらに増大します。

④流動性リスク：ATOMをLSDとしてステーキングした後、21日間のロックが必要です（Strideでは21-24日と表示されます）。LSDだけでなく、ステーキングノードもこの影響を受けます。

しかし、Cosmos LSDは依然として非常に素晴らしい前景を持っています。

1. Cosmos 2.0：チェーン間の安全性がATOMを他のIBCチェーンの安全トークンとして使用できるよう促進し、チェーン間アカウントのATOMの相互運用性が強化されます。Cosmos公式は、流動的なステーキング機能をすぐにサポートし、ATOMの流動性を向上させます。ATOMの価値はさらに向上し、エコシステム内のDeFiの繁栄に直接的な影響を与えるでしょう。

2. OsmosisとKavaのDeFiはすでに発展に努めており、彼らはLSDのためにより多くの貸出および利回りのインフラを構築しています。例えば、SiennaLendはseSCRTを担保として受け入れます。新しいLSDプロトコルであるQuicksilverは、エアドロップでより多くの保有者の関心を引くことを目指しています。

3. StrideとQuicksilverは代理投票などのガバナンス機能を提供できます。以前は委任ノードが投票していましたが、今はLSDに委任することで、LSDがステーキング者の選択を集計して代理投票を行うことができます。

4. 流動性の利点：21日間のステーキング解除時間はLSDによって資金効率を得ることができます

5.外的要因:イーサリアム上海のアップグレードによってもたらされたLSD戦争は、LSDの影響を直接促進し、コスモスLSDの開発を間接的に促進します

6. Cosmosは流動性ステーキングモデル（LSM）を導入する準備をしています。

しかし、LSDが解決できないかもしれない問題があります。QuickSilverを例に挙げると、QuickSilverのステーキングメカニズムは、ユーザーが自分でステーキングノードを選択してステーキングを行い、その後qAssetsを取得するものです。このプロセスにおいて、QuickSilverはユーザーが委託した「仲介者」として機能します。理論的には、「仲介者」はユーザーがステーキングしたバリデーターを代表していますが、ノードに直接ステーキングしているため、エコシステム内のプロジェクトのエアドロップの条件を満たしています。しかし、多くのエアドロップにはステーキングの上限があり、たとえばStrideのエアドロップを申請する際、最大有効ステーキング額は4200ATOMです。これはつまり、QuickSilverがエアドロップの代理を受け取ることができたとしても、4200ATOMの分しか受け取れないことを意味します。複数のアカウントを設計することができるかもしれませんが、あくまで推測です。個別アカウントを管理することによるデータリスクや技術コストは、現時点では未知です。また、LSDがプロジェクト側に連絡して上限を求めるというのも推測に過ぎません。プロジェクトが無条件にあなたに上限を与えることは考えにくいです。あなたが彼らに利益をもたらすことができる場合を除いて。

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ポリゴン

Polygonのステーキング率は39.92%、平均年利回りは8.82%です。Polygon POSはEVM互換のサイドチェーンであり、Maticはその中でGasとして機能し、ノードにステーキングされてPOSコンセンサスを達成します。12%のMaticはステーキング報酬として提供されます。

非常に興味深い点は、Polygon上のあるLSDプロジェクトがAPYが最も高いことであり、DeFillamaでMATIC取引ペアを検索したところ、TVLが$10M以上の取引ペアの中で、stMaticが4つ関与していることです。この影響がもたらす直接的な結果は、あるLSDプロジェクトが現在および将来のPolygon LSD分野で独占的な地位を占める可能性があるということです。

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ソラナ

Solanaのネットワークのステーキング率は70.75％で、平均ステーキング年利率は70.75％です。Solanaのバリデーター数は3165で、委託数が最も多いバリデーターでも総ステーキング数の2.86％しか占めていません。

統計の過程で、aSOL、Eversol、SoceanなどのLSDプロジェクトは22年5月からTVLが下滑し続け、現在ではソーシャルアカウントが注销されており、見つけることができなくなっています。その結末は感慨深いものです。Staderを筆頭とする新たな参入者が、Solana LSDに新たな発展をもたらすかもしれません。

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カルダノ

カルダノの現在のステーキング率は68.73%で、ステーキングの平均年利回りは3.26%です。私が前回のカルダノエコシステムレポートを発表した時（12月18日：74.05%）から7.1%減少しました。しかし、ADAで計算したTVLは間もなく前回の高値を突破します。

Cardanoの特別な技術アーキテクチャは、LSDがそのエコシステムで発展するのが難しいことを決定づけています。ADAはステーキング期間中に特定の期間にロックされることはなく、マイニングプールに移動する必要もありません。ユーザーがSPOにステークすると、SPOはあなたの資産にアクセスできず、彼らの手数料はステーキングプールからの総報酬から差し引かれます。これは、Cardanoのステーキングが非カストディアルであり、柔軟であることを意味します。また、ユーザーはステーキングを行いながら、iUSDの担保として使用するなど、DeFiサービスでそれらを支払うこともできます。

もう一点は、Cardanoには罰金がないことで、ユーザーの資産はSPOの不適切な行動によって損失を被ることはありません。SPOが操作を誤った場合、ネットワークはこのエポックの報酬を取り消します。複数回の誤りによる報酬の減少は、ユーザーをそのような不適格なマイニングプールから離れることを促します。しかし、Cardano運営者の平均年利は4.99%で、通常のステーキングユーザーより約35%多いです。これが多くのユーザーをSPOに直接向かわせ、参入障壁も低いため、現在3206のステーキングプールがあります。

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アバランチ

Avanlanceのネットワークステーキング率は62.05%、平均年利回りは8.48%です。Avanlancheの技術アーキテクチャはメインネットが分かれています。

• Cチェーン(コントラクトチェーン)：アプリケーションのスマートコントラクトプラットフォーム
• Pチェーン(プラットフォームチェーン)：AVAXのステーキングと委託に使用され、UTXO技術を使用しています
• Xチェーン(取引チェーン)：資金を移動するためのチェーンで、固定の送金手数料があります

非技術ユーザーがチェーンのセキュリティに参加するデフォルトの方法は、Avalanche Wallet上のステーキングセンターであり、ここでのステーキングはPチェーンを使用し、AVAXをロックすることだけを含みます。ロック後、ステーキングの解除には21日かかります。AVAXを委託した後、検証報酬は提供したPチェーンアドレスに累積されます。したがって、LSDプロジェクトが行うべきことは、Cチェーン上の代替資産を使用してステーキングポジションの合成代替資産を発行することです。したがって、これには一定の技術的難易度があり、LSDはPチェーンのAVAXとCチェーンのLSDを接続する契約を設計する必要があります。私が現在見つけたLSDプロジェクトは2つだけで、その中でBenqiのsAVAXが決定的なリーダーシップを占めています。

LSDのリーダーであるBenqiは流通しているAVAXの1.7%を占めており、sAVAXの流動性は非常に高く、借入（循環貸出による収益の向上）、LP、その他のDeFi製品も多数存在します。

しかし、AvalancheのDeFiは比較的良好に発展しています。$635.75mのWonderlandを除けば、TVLは$830.91mに近く、さまざまなDeFi製品がAvalancheで見つかります。AvalancheのDeFi競争状況には独特の特徴があります：Top 15のDeFiの中でAAVE、Curve、Beefyなどは移転者であり、その中でAAVEは市場シェアの36.95%を直接占有しており、ネイティブの貸し出しBneqiは多くのビジネス規模を発展させましたが、それでもAAVEの80%にも満たない状況です。また、自らのエコシステムを持つGMXやStarGateはマルチチェーンでの発展を選択し、他のチェーンでも成功を収めています。例えば、GMXはArbitrumでトップとなり、シェアは32.96%を占めています。さらに、TVLが100M以下の場合、断層的な発展が見られ、GMXとStarGateの間ではTVLに1.5倍以上の差があります。

しかし、なぜLSDがこれほど少ないのでしょうか？技術的な理由を除けば、このDeFiの状況も影響要因の一つかもしれません。既存の老舗DeFiはマルチチェーンの発展に忙しく、新たに参入してきたマルチチェーンDeFiはしばしば単一のビジネスに特化しています。