暗号化派生市場半年報：資金の流れが明らかに分化し、投資家はアルトコインに対して慎重な態度を示す

2025年上半期、世界のマクロ環境は不安定です。米連邦準備制度は何度も利下げの停止を行い、金融政策が様子見の期間に入ったことを反映しています。また、地政学的な対立の激化は、世界的なリスク嗜好の構造をさらに引き裂いています。一方、暗号化通貨派生市場は昨年末の強力な勢いを維持し、全体の規模が再び新たな高みを記録しました。BTC価格は年初に歴史的高値111,000ドルを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生品未決済契約(OI)は大幅に増加し、1月から6月の未決済量全体は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに急増しました。6月時点で、BTC価格は100,000ドル付近で比較的安定しているものの、派生市場は何度も強気と弱気の洗礼を受け、レバレッジリスクがある程度放出され、市場構造は比較的健康的です。

第三四半期を展望すると、マクロ環境(における金利政策の変化)や機関資金の動きにより、派生市場は引き続き拡大し、ボラティリティは収束を保つ可能性がある。また、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観的態度を維持する。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の第1四半期と第2四半期に、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に110,000ドルの高値に達し、その後4月には約75,000ドルに落ち込み、約30%の下落を示しました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の関心が続く中、BTC価格は5月に再び上昇し、112,000ドルのピークに達しました。6月までには、価格は約107,000ドルで安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年の上半期にわたり継続的に強化され、データによると、BTCの市場占有率は第1四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第2四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

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機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFには持続的な流入傾向が見られ、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的な金融システムへの不信感など、いくつかのグローバルなマクロ経済要因もBTCの価値保存手段としての魅力を高めています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にETHの価格が一時3,700ドル近くの高値を記録したものの、すぐに大幅な反落が見られました。4月には、ETHは最低で1,400ドルを下回り、下落率は60％を超えました。5月の価格回復の勢いは限られており、たとえ技術的な好材料が出たとしても、ETHは約2,700ドルの水準までしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETHの価格は約2,500ドルで安定しており、年初の高値に対して近く30％の下落を示しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離した動きが特に明らかです。BTCが反発し、市場の支配的地位が持続的に上昇する中、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTCの比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この乖離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されることで、市場のリスク嗜好が回復し、全体的な感情が改善されることが期待されています。

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アルトコイン市場全体のパフォーマンスが疲弊していることはより顕著であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主流アルトコインは年初に短期間の高騰を見せたものの、その後は継続的な調整を経験し、SOLは約295ドルの高値から4月の安値約113ドルまで下落し、下落幅は60％を超えています。他の多くのアルト(コイン、例えばAvalanche、Polkadot、ADA)も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部のアルトコインは高値から90％以上下落しました。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情が強まっていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関配置資産/マクロ資産」へと変化しました。一方、ETHと山寨は「暗号原生資本、個人投機、DeFi活動」を主としており、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHと山寨市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増大、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱い動きを示しています。少数の公チェーン(、例えばSolana)のエコシステムが持続的に拡大しているを除けば、全体の山寨市場は明確な技術革新や新しい大規模な応用シーンを欠いており、投資家の持続的な関心を引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限により、ETHと山寨市場が新しい強力なエコシステムや技術の推進がない限り、著しく弱気な状況を逆転させることは難しく、投資家の山寨に対する投資感情は依然として慎重で保守的です。

BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの未決済契約総量は2025年上半期に新高値を記録し、現物ETFへの巨額資金流入と先物需要の高まりに後押しされて、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には一時700億ドルを突破しました。

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注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによると、CMEのBTC先物の未決済は158,300枚BTC(約165億ドル)であり、全取引所の中でトップに立ち、ある取引プラットフォームの同期の118,700枚BTC(約123億ドル)を上回っています。これは機関投資家が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号通貨取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHに関しては、BTCと同様に、2025年上半期に未決済契約の総量が新高値を記録し、今年5月には300億ドルを一時突破しました。6月1日時点でのデータによると、ある取引所のETH先物未決済は235.4万枚ETH(約60億ドル)で、各取引所の中でトップに立っています。

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全体的に、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しました。市場全体の未決済建玉は上昇しましたが、何度も激しい変動が過度のレバレッジポジションを排除しました。取引所ユーザーの平均レバレッジ率は失控していません。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所のマージン準備は相対的に十分で、全体の市場のレバレッジ指標は時折高点を示すことがありましたが、持続的に上昇する傾向は見られませんでした。

デリバティブ指数(CGDI)の分析

派生指数は上半期にBTC価格との乖離した動きを示した。年初にBTCは機関投資家の買い支えにより強力に上昇し、価格は歴史的高値付近を維持していたが、CGDIは2月から下落を始めた------この下落の理由は、他の主流契約資産の価格が弱かったためである。CGDIは主流契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独り勝ちしている間に、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなれず、総合指数のパフォーマンスが影響を受けた。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCの強さは主に機関投資家の長期保有と現物ETFの効果に支えられ、BTCの市場占有率が上昇する一方で、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを押し下げる結果となり、BTC価格は高位を維持した。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映している: ETFの好影響と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次資産およびアルトコイン市場に圧力をかけている。

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デリバティブ・リスク指数の分析 (CDRI)

派生品リスク指数は上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、"中程度のリスク/ボラティリティ中立"の範囲にあり、市場に明らかな過熱やパニックは見られず、短期的なリスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金コスト率は大部分の時間正の値でした。主要な暗号資産の資金コスト率は継続的に正であり、0.01%の基準レベルを上回っていることから、市場は一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な姿勢を持ち、強気ポジションの増加を促しましたが、強気の集中と利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金コスト率もそれに伴い通常に戻りました。

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第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金調達率は大半が0.01%(年率約11%)以下で推移し、一部の時間帯では負の値に転じることすらありました。これは投機の熱潮が退いたことを示し、ロングとショートのポジションが均衡に向かっていることを意味します。データによると、資金調達率が正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはあまり多くありません。2月上旬、トランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金調達率は一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しました。4月中旬にBTCが75,000ドル近くまで急落した際、資金調達率は再び短期間で負に転じ、恐怖感情の中でショートポジションが集中していることを示しました。6月中旬の地政学的衝撃により、資金調達率は3回目の負の値の範囲に落ち込みました。これらの極端なケースを除いて、上半期のほとんどの期間、資金調達率は正の値を維持しており、市場が長期的に強気であるという基調を反映しています。2025年上半期は2024年のトレンドを引き継ぎ、資金調達率が負に転じるのは少数のケースであり、毎回市場感情の激しい反転に対応しています。したがって、正負の資金調達率の切り替え回数は感情の逆転の信号として機能します------今年上半期の数回の切り替えは、ちょうど市場の転換点の出現を示唆しています。

オプション市場データ解析

2025年上半期、BTCオプション市場の規模と深さが著しく向上し、活発度が新たな高水準を更新し続けています。2025年6月1日現在、暗号オプション市場は依然として少数の取引所に高度に集中しており、主にDeribit、OKX、某取引プラットフォームが含まれています。その中でDeribitはオプション市場シェアが60%以上を占め、引き続き絶対的なリーディングアドバンテージを保ち、主流のBTC/ETHオプション流動性センターとなっています。特に高価値ユーザーや機関市場においては、製品の豊富さ、流動性の優秀さ、リスク管理の成熟度により広く採用されています。同時に某取引プラットフォームとOKXのオプション市場シェアは若干の増加を見せています。某取引プラットフォームとOKXがオプション製品体系を不断に改善していく中で、主要な取引所の市場シェアは分散する傾向にありますが、Deribitのリーディングポジションは2025年内に揺るがされることは難しいでしょう。DeFiチェーン上のプロトコル系オプション(（Lyra、Premiaなど）)の市場シェアは向上していますが、全体の規模は依然として限られています。

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