アメリカの債務危機が金融実験を引き起こし、ステーブルコインがアメリカ債の"ダンプな買い手"になる可能性

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号の世界を米国債の"ダンプな買い手"に変えようとしています。一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は、「美麗大法案」と呼ばれる立法を進めています。某有名銀行の最新レポートは、これをアメリカが巨額の債務に対処するための戦略と位置づけています——強制的にステーブルコインを購入させて米国債を取得し、デジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことです。

この法案は「GENIUS Act」と政策的なコンボを形成しており、後者はすべての米ドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを要求しています。これはステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコイン発行機関が1:1の米ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州レベルの二重規制枠組みを確立することを求めています。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコイン市場の価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• ドルの覇権を強化する：現在、95％のステーブルコインはドルにペッグされており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバルペイメント→米国債の回帰"というクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの"オンチェーン発行権"が強化される。

• 利下げ期待を促進：ある銀行の報告によると、法案の通過は米連邦準備制度理事会に利下げを圧力をかけ、米国債の資金調達コストを引き下げるとともに、ドル安を誘導して米国の輸出競争力を高める。

米国債のダム崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済が必要な元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム」の前に、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の境界にあった金融革新であるステーブルコインが、意外にも救命の藁となりました。

ある通貨市場基金のセミナーからの信号によれば、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは言明した："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を創出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、そのうち約80%が米国財務省証券やリポジトリ契約に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満しか占めていないにもかかわらず、その増加速度は従来の金融機関の注目を集めています。

ある大手銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは米ドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは近く2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5％に相当します。もし規模が2兆ドル（80％が米国債に配分された場合）に拡大すれば、保有量はどの単一国よりも多くなるでしょう。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインのクロスボーダー流動が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例：2022年スリランカは資本流出により危機が発生した）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、発行者はこの1ドルを使って米国債を購入しなければならない。これにより、コンプライアンス要件を満たし、財政ファイナンスの目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七の米国債購入者に躍進した。

規制の階層制度は、オリゴポリーを支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接規制し、小規模なプレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。このデザインは市場の集中化を加速させており、現在2つの大手ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的な条項も含まれている：非ドルステーブルコインのアメリカでの流通を禁止し、同等の規制を受け入れない限り。これはドルの覇権を強化すると同時に、ある新興ステーブルコインの障害を取り除くものであり——その通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けている。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。こうした洪水に直面して、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は次のように指摘した："もし財務省が短期債務の資金調達に転向すれば、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事だ。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達の手段を創出します。
• ステーブルコインの需要の増加は、制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる。
• 発行者は、準備資産を継続的に増やすことを余儀なくされ、自己強化の需要サイクルが形成される

あるフィンテック企業のポートフォリオマネージャーは、多くの国際的な大手銀行がステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインのプランをどのように立ち上げるか」と尋ねていると明らかにしました。業界の熱気はピークに達しています。

しかし、悪魔は細部に宿る：ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾には実質的な助けにならない。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出に比べて微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルで、米国債の年利息は1兆ドルを超えている。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに連動しており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを利用して国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際清算システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています
• ステーブルコインは「チェーン上のドル」という形で様々な分散型決済システムに組み込まれています
• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

欧盟は明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規制は非ユーロステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに発行禁止を適用しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を構築する一方で、店頭取引と保管サービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。関連部門は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドを発表し、債券、不動産などの伝統的資産をブロックチェーンに移行することを推進する計画です。

リスク伝導ネット、時限爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる:

第一重：米国債-ステーブルコインの死のスパイラル。ユーザーが集団でステーブルコインを償還する場合、発行者は米国債を売却して現金に換える必要がある→米国債の価格が暴落する→他のステーブルコインの準備金が減価する→全面崩壊。2022年に某ステーブルコインは市場の恐怖により一時的にペッグを外れたが、今後同様の事件は規模が拡大することで米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二重： 去中心化金融のリスクが増大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じてレバレッジがかかる。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクは幾何級に増大する。一旦底層資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性がある。

第三の重：通貨政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は法案が"米連邦準備制度に対して利下げを迫る"ことを直接指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に"通貨印刷権"を獲得し、連邦準備制度の独立性を架空する可能性がある——連邦準備制度の議長は最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは望み薄であることを示唆している。

さらに厄介なことに、アメリカの債務対GDP比率は100%を超え、美債自体の信用リスクが上昇しています。もし美債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきた場合、ステーブルコインの避難属性は危うくなるでしょう。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のオンチェーン再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に向けた準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中である。これはアメリカの規制動向に呼応し、北米での協調態勢を形成している。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式永続契約を開始し、ステーブルコインを使用して資金費率を決済する。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋が分化している。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」と位置づけている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可している。この違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを"ヘッジ資産"として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨橋プロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を遂げる：単極から「混合アーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨連合（確率が最も高い）：米ドル、ユーロ、中国元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130か国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元はクロスボーダートレードで試験運用されており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という問題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化する場合、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界の貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOは、重要なボトルネックを指摘しました："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その企業は、普及の難題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ある銀行の報告によると、「美しい大法案」が施行されると、連邦準備制度は金利を引き下げざるを得ず、ドルは著しく弱くなると予測されています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有することで、世界の金融システムは静かにブロックチェーン上での再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外見を纏うとき、古い秩序のゲームが新たな戦場で繰り広げられている！