# Hyperliquidの評価は妥当ですか？製品の現状と経済モデルを概観する## 1. はじめにHyperliquidは、最近の暗号市場において、AIやMemeを除く最大の注目の一つです。このプロジェクトはVC投資を受けず、70%のトークンをコミュニティに配分し、全収益をプラットフォームユーザーに還元するという戦略が、市場の広範な関心を引き起こしました。その収益を直接HYPEを買い戻すという戦略により、HYPEの流通時価総額は迅速にUNIを超えて暗号通貨の上位25に入るとともに、プラットフォームの業務データも全て急上昇しました。本稿では、Hyperliquidの発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、現在のHYPEの評価を分析して、「HYPEは果たして高いのか？」という問いに答えようとします。なお、この記事は著者が発表時点での段階的な考察であり、将来的に変更される可能性があり、意見には強い主観が含まれる可能性があり、事実、データ、推論の論理に誤りがあるかもしれません。この記事は投資のアドバイスを構成するものではありません。## 2. Hyperliquidのビジネスの概要Hyperliquidの現在のビジネスは主に2つの部分から成り立っています: デリバティブ取引所と現物取引所です。彼らは将来的に汎用のEVM - HyperEVMを導入する計画もあります。### 2.1 デリバティブ取引所デリバティブ取引所はHyperliquidが最初に立ち上げた製品であり、そのフラッグシップ製品でもあり、全体の製品エコシステムの中で核心的な位置を占めています。Hyperliquidは、中央制限価格注文簿(CLOB)という、世界中の取引所で広く使用されているメカニズムを採用しています。彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、共識層HyperBFTと実行層RustVMから構成されるPoSチェーンであるHyperliquid L1上で運営されています。HyperBFTは、HyperliquidチームがMetaの前ブロックチェーンチームによって開発されたLibraBFTを基に修正したコンセンサスアルゴリズムで、最高200万TPSをサポートします。底層の強力な性能サポートのもと、Hyperliquidはオーダーブックやクリアリングハウスなどのデリバティブ取引所のコアコンポーネントをすべてブロックチェーンに上げ、最終的にその分散型デリバティブ取引所のアーキテクチャを形成しました。エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は特定の中央集権型取引所とほぼ完全に一致しています。取引体験や製品構造の面だけでなく、取引手数料や割引ルールなどの面でも同様です。唯一の違いは、HyperliquidではKYCが不要であることです。取引製品を除いて、Hyperliquidは初めからVault機能を提供しており、中央集権型取引所の「コピー取引」に似ています。誰でも任意のVaultに資金を投入でき、Vaultの管理者が投資を行います。得られた利益の10%がVaultの管理者に配分される一方で、利益の一貫性を保つために、管理者は少なくともVaultの5%の持ち分を保持する必要があります。しかし、現在のTVLを見ると、95%のTVLが公式のVault HLPにあります。一般的なVaultとは異なり、HLPは公式のVaultであるため、実際にはプラットフォーム上の多くの取引の対抗者の役割を果たしています。そのため、HLPはプラットフォームのさまざまな手数料(取引手数料、資金費、清算費)の一部を得ることができます。この観点から見ると、HLPはあるDEXのLPと相対的に似ていますが、違いは以下の通りです：後者はプラットフォームのすべての取引の対抗者として機能し、その戦略は受動的かつ公開されています。一方、HLPの戦略は非公開であり、ユーザーの取引の対抗者はHLPである場合もあれば、他のユーザーである場合もあります。また、HLPの戦略はいつでも調整可能です。2023年7月のローンチ以来、HLPはほぼ常にネットショートポジションを保持し、小口トレーダーに流動性を提供してきました。長期的なブルマーケットの中でネットショートポジションを維持しながら利益を上げており、現在のTVLは3.5億ドル、PNLは5000万ドルです。HLP全体のPNL曲線と3つの戦略アドレスのPNLを見ると、Hyperliquidチームは手数料を使用してHLPの相対的な正のAPRを維持しています。! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7)! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898)取引量とポジション量から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間は顕著です。$HYPEのエアドロップと価格の持続的な上昇に伴い、プラットフォームの各種データも12月17日から20日の間にピークに達しました。! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684)! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6d3255e6b8f4663333b255da316eb8d0)分散型デリバティブ市場において、取引量の観点から見ると、Hyperliquidは今年の6月から先頭を占めており、最近の2ヶ月間で他の分散型デリバティブ取引所との間の差がさらに広がり、現在では桁違いの差が生じています。! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-12211393162c616cb62fa069ef2c83cc)評価や取引量から見ると、現在Hyperliquidに最も適した比較対象は中央集権取引所です。Hyperliquidの最近のデータは明らかに減少しており(、最高日取引量は104億米ドルで、最近数日の取引量は50億米ドルを下回っています)。しかしながら、そのポジション量はある大手取引所の10%を維持しており、取引量はそのプラットフォームの6%です。ポジションと取引量は、ある中型取引所の15%程度に相当します。その熱が最も高かった時(1月17-20日)、Hyperliquidのポジション量はある大手取引所の12%に達し、取引量はそのプラットフォームの9%に達しました。ポジション量と取引量のデータは、ある中型取引所の20%に近いです。全体的に見て、Hyperliquidのデリバティブ取引所は急速に発展しており、分散型デリバティブ取引所の分野で比較的確固たるリーダーシップを持っています。主要な中央集権型取引所と比較して、その差はすでに10倍以内に縮小しています。### 2.2 現物取引所Hyperliquidの現物取引所もオーダーブック形式であり、製品の構造や手数料基準において、デリバティブ取引所と一致しています。現在、Hyperliquidの現物取引所ではHIP-1標準に準拠したHyperliquidのネイティブ資産のみが上場されており、他のチェーンのトークンは上場されていません。HIP-1(分散型リスト)HIP-1はERC-20やSPL-20に似ており、Hyperliquidネットワークのトークン標準です。しかし、ERC-20やSPL-20とは異なり、HIP-1トークンを作成するコストは非常に高いです。なぜなら、HIP-1トークンの成功した作成は、Hyperliquidの現物取引所に上場する資格を意味するからです。HyperliquidのHIP-1はオランダ式の公募方式で行われます。具体的には:すべての人が入札に参加でき、入札の初期価格は前回の入札成立価格の2倍で、31時間以内に線形的に10000U(まで持続的に下降します。この値は調整可能で、以前はより低く、最近10000U)に調整されました。最初に成功した入札を行った開発者は、TICKERを作成する資格を得ることができ、このTICKERはHyperliquidのスポット取引所に上場できます。入札額はUSDCで支払われます。! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-e8acac82fda998d6748740be280fda61)HIP-2( 高液体AMM)Hyperliquidの現物取引は注文簿形式で運営されているため、新しいコインの流動性を保証することが非常に難しいです。Hyperliquidは、HIP1によって作成されたトークンの初期流動性問題を解決するために、HIP-2を提案しました。簡単に言えば、HIP2は自動マーケットメイキングシステムを提供し、開発者がHIP-1で生成されたトークンを自動的にマーケットメイクできるようにします。マーケットメイキングのロジックは、範囲内での線形マーケットメイキングであり、開発者はマーケットメイキングの範囲の価格の上下限と売買の境界点を指定します。システムは価格が0.3%変動するごとに1つのグリッドとして、自動的にマーケットメイキングを行います。HIP-2の導入後、多くの新たに作成されたHyperliquidエコシステムのトークンは、このHyperliquidのAMMメカニズムを使用することを選択しました。現在、HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。! 【Hyperliquidのバリュエーションは妥当か? その製品ステータスと経済モデルの簡単な概要](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-63b1a949912394fab9a5da7d29aa0466)Hyperliquidの最近30日間の平均現物取引量は約4億ドルであり、DEXの中で上位10位に入っており、いくつかのDEXの取引量と比較しても非常に近い。### 2.3 ハイパーEVMHyperEVMはまだローンチされていません。Hyperliquidの公式ドキュメントでは、現在のデリバティブおよびスポット取引所が稼働しているRustVMをHyperliquid L1と呼び、HyperEVMをEVMと呼んでいます。その公式ドキュメントの定義によれば、HyperEVMは独立したチェーンではありません。Hyperliquid L1は、ブロックチェーンの状態の一部として汎用EVMを備えています。重要な点は、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様に、同じHyperBFTコンセンサスメカニズムによって安全性が確保されていることです。これにより、EVMは現物および永久オーダーブックなど、L1のネイティブコンポーネントと直接相互作用することができます。Hyperliquidは、コンセンサス層(HyperBFT)上に2つの実行層(RustVMとHyperEVM)を搭載しています。契約と現物のコア機能はRustVM上に搭載されており、RustVMはこれらの2つのコアdAPPに重点を置き、その他のdAPPはHyperEVM上に搭載されます。HyperEVMについては、チームの文書によれば次のことがわかります:- HyperEVMは、Hyperliquidの現在の現物および取引所が存在するRustVMとは異なり、許可不要であり、すべての開発者がその上でアプリケーションを開発したり、資産(FTやNFT)を発行したりできることを意味します。- HyperEVMとHyperliquidのL1は相互運用性を持ち、L1のオラクルはHyperEVMで使用できるほか、一部の通貨の送金も2つのVM間で相互に行うことができます。(はすべて相互に行うことができません。なぜなら、L1上の資産は「許可制」で、USDCとHIP-1で生成された資産のみを含むからです。一方、HyperEVMの資産ははるかに多いです)- HyperEVMは、GasとしてHyperliquidのネイティブトークン$HYPEを使用しますが、Hyperliquidの現在のL1ではユーザーがGasを支払う必要はありません。現在HyperEVMテストネットは正常に運営されており、多くのバリデーターがHyperEVMのテストネット検証に参加し始めています。特に有名なバリデーターも含まれています。RustVMは全ての開発者に公開されていないため、Hyperliquidに基づくRustVMで開発されたアプリケーションは少なく、主に取引補助ツールが多いです。Telegram取引ロボットHyperfun(トークンHFUN)、Telegramソーシャルトレーディングロボットpvp.trade、取引端末tealstreetおよびInsilico、ならびにデリバティブ取引アグリゲーターRagetradeなど。HyperEVMはすべての開発者に開放されており、HyperEVM上で発表されるプロジェクトは多数あります。前述のHIP-1トークンを成功裏に獲得したプロジェクトの他にも、他に多くのプロジェクトがあります。HyperEVMの具体的なメカニズムとHyperliquid L1との関係については、正式にローンチされるまで待つ必要があります。現在、公式からHyperEVMのローンチ予定時期は発表されていません。小結:Hyperliquidの現在の全体的なビジネス定位はトップ取引グループに類似しており、そのコアビジネスは取引+L1運営であり、主要な取引グループの直接の競合となっています。ビジネスモデルは一致していますが、既存のトップ取引グループと比較して、Hyperliquidの違いは、ブロックチェーン上で取引ビジネスを構築することを選択している点です。許可が必要でデータが不透明なCEXと比較して、Hyperliquidの取引プラットフォームの利点は、許可不要でのアクセス(、KYC)不要、ビジネスデータの透明性と検証可能性、より良いコンポーザビリティ、そしてより低い総運営コストです。これにより、収益と利益をより多くそのトークンHYPEに還元する能力を持っています。## 3. Hyperliquidチーム、トークンエコノミーモデルと評価### 3.1 チームHyperliquidには共同創設者のJeff Yanとiliensincがいます。彼らはある有名大学の卒業生で、暗号業界に参入する前は、Jeffはある大手テクノロジー会社で働いていました。
Hyperliquidの評価分析:デリバティブ取引プラットフォームの台頭とHYPEトークン経済モデルの考察
Hyperliquidの評価は妥当ですか？製品の現状と経済モデルを概観する
1. はじめに
Hyperliquidは、最近の暗号市場において、AIやMemeを除く最大の注目の一つです。このプロジェクトはVC投資を受けず、70%のトークンをコミュニティに配分し、全収益をプラットフォームユーザーに還元するという戦略が、市場の広範な関心を引き起こしました。その収益を直接HYPEを買い戻すという戦略により、HYPEの流通時価総額は迅速にUNIを超えて暗号通貨の上位25に入るとともに、プラットフォームの業務データも全て急上昇しました。
本稿では、Hyperliquidの発展状況を説明し、その経済モデルを分析し、現在のHYPEの評価を分析して、「HYPEは果たして高いのか？」という問いに答えようとします。
なお、この記事は著者が発表時点での段階的な考察であり、将来的に変更される可能性があり、意見には強い主観が含まれる可能性があり、事実、データ、推論の論理に誤りがあるかもしれません。この記事は投資のアドバイスを構成するものではありません。
2. Hyperliquidのビジネスの概要
Hyperliquidの現在のビジネスは主に2つの部分から成り立っています: デリバティブ取引所と現物取引所です。彼らは将来的に汎用のEVM - HyperEVMを導入する計画もあります。
2.1 デリバティブ取引所
デリバティブ取引所はHyperliquidが最初に立ち上げた製品であり、そのフラッグシップ製品でもあり、全体の製品エコシステムの中で核心的な位置を占めています。
Hyperliquidは、中央制限価格注文簿(CLOB)という、世界中の取引所で広く使用されているメカニズムを採用しています。彼らが構築した分散型デリバティブ取引所は、共識層HyperBFTと実行層RustVMから構成されるPoSチェーンであるHyperliquid L1上で運営されています。
HyperBFTは、HyperliquidチームがMetaの前ブロックチェーンチームによって開発されたLibraBFTを基に修正したコンセンサスアルゴリズムで、最高200万TPSをサポートします。底層の強力な性能サポートのもと、Hyperliquidはオーダーブックやクリアリングハウスなどのデリバティブ取引所のコアコンポーネントをすべてブロックチェーンに上げ、最終的にその分散型デリバティブ取引所のアーキテクチャを形成しました。
エンドユーザーにとって、Hyperliquidの体験は特定の中央集権型取引所とほぼ完全に一致しています。取引体験や製品構造の面だけでなく、取引手数料や割引ルールなどの面でも同様です。唯一の違いは、HyperliquidではKYCが不要であることです。
取引製品を除いて、Hyperliquidは初めからVault機能を提供しており、中央集権型取引所の「コピー取引」に似ています。誰でも任意のVaultに資金を投入でき、Vaultの管理者が投資を行います。得られた利益の10%がVaultの管理者に配分される一方で、利益の一貫性を保つために、管理者は少なくともVaultの5%の持ち分を保持する必要があります。
しかし、現在のTVLを見ると、95%のTVLが公式のVault HLPにあります。一般的なVaultとは異なり、HLPは公式のVaultであるため、実際にはプラットフォーム上の多くの取引の対抗者の役割を果たしています。そのため、HLPはプラットフォームのさまざまな手数料(取引手数料、資金費、清算費)の一部を得ることができます。この観点から見ると、HLPはあるDEXのLPと相対的に似ていますが、違いは以下の通りです：後者はプラットフォームのすべての取引の対抗者として機能し、その戦略は受動的かつ公開されています。一方、HLPの戦略は非公開であり、ユーザーの取引の対抗者はHLPである場合もあれば、他のユーザーである場合もあります。また、HLPの戦略はいつでも調整可能です。
2023年7月のローンチ以来、HLPはほぼ常にネットショートポジションを保持し、小口トレーダーに流動性を提供してきました。長期的なブルマーケットの中でネットショートポジションを維持しながら利益を上げており、現在のTVLは3.5億ドル、PNLは5000万ドルです。HLP全体のPNL曲線と3つの戦略アドレスのPNLを見ると、Hyperliquidチームは手数料を使用してHLPの相対的な正のAPRを維持しています。
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取引量とポジション量から見ると、Hyperliquidは急速に成長しており、特に最近の2ヶ月間は顕著です。$HYPEのエアドロップと価格の持続的な上昇に伴い、プラットフォームの各種データも12月17日から20日の間にピークに達しました。
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分散型デリバティブ市場において、取引量の観点から見ると、Hyperliquidは今年の6月から先頭を占めており、最近の2ヶ月間で他の分散型デリバティブ取引所との間の差がさらに広がり、現在では桁違いの差が生じています。
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評価や取引量から見ると、現在Hyperliquidに最も適した比較対象は中央集権取引所です。Hyperliquidの最近のデータは明らかに減少しており(、最高日取引量は104億米ドルで、最近数日の取引量は50億米ドルを下回っています)。しかしながら、そのポジション量はある大手取引所の10%を維持しており、取引量はそのプラットフォームの6%です。ポジションと取引量は、ある中型取引所の15%程度に相当します。その熱が最も高かった時(1月17-20日)、Hyperliquidのポジション量はある大手取引所の12%に達し、取引量はそのプラットフォームの9%に達しました。ポジション量と取引量のデータは、ある中型取引所の20%に近いです。
全体的に見て、Hyperliquidのデリバティブ取引所は急速に発展しており、分散型デリバティブ取引所の分野で比較的確固たるリーダーシップを持っています。主要な中央集権型取引所と比較して、その差はすでに10倍以内に縮小しています。
2.2 現物取引所
Hyperliquidの現物取引所もオーダーブック形式であり、製品の構造や手数料基準において、デリバティブ取引所と一致しています。
現在、Hyperliquidの現物取引所ではHIP-1標準に準拠したHyperliquidのネイティブ資産のみが上場されており、他のチェーンのトークンは上場されていません。
HIP-1(分散型リスト)
HIP-1はERC-20やSPL-20に似ており、Hyperliquidネットワークのトークン標準です。しかし、ERC-20やSPL-20とは異なり、HIP-1トークンを作成するコストは非常に高いです。なぜなら、HIP-1トークンの成功した作成は、Hyperliquidの現物取引所に上場する資格を意味するからです。
HyperliquidのHIP-1はオランダ式の公募方式で行われます。具体的には:
すべての人が入札に参加でき、入札の初期価格は前回の入札成立価格の2倍で、31時間以内に線形的に10000U(まで持続的に下降します。この値は調整可能で、以前はより低く、最近10000U)に調整されました。最初に成功した入札を行った開発者は、TICKERを作成する資格を得ることができ、このTICKERはHyperliquidのスポット取引所に上場できます。入札額はUSDCで支払われます。
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HIP-2( 高液体AMM)
Hyperliquidの現物取引は注文簿形式で運営されているため、新しいコインの流動性を保証することが非常に難しいです。Hyperliquidは、HIP1によって作成されたトークンの初期流動性問題を解決するために、HIP-2を提案しました。
簡単に言えば、HIP2は自動マーケットメイキングシステムを提供し、開発者がHIP-1で生成されたトークンを自動的にマーケットメイクできるようにします。マーケットメイキングのロジックは、範囲内での線形マーケットメイキングであり、開発者はマーケットメイキングの範囲の価格の上下限と売買の境界点を指定します。システムは価格が0.3%変動するごとに1つのグリッドとして、自動的にマーケットメイキングを行います。
HIP-2の導入後、多くの新たに作成されたHyperliquidエコシステムのトークンは、このHyperliquidのAMMメカニズムを使用することを選択しました。現在、HIP-2の総USDC量は2500万ドルを超えています。
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Hyperliquidの最近30日間の平均現物取引量は約4億ドルであり、DEXの中で上位10位に入っており、いくつかのDEXの取引量と比較しても非常に近い。
2.3 ハイパーEVM
HyperEVMはまだローンチされていません。Hyperliquidの公式ドキュメントでは、現在のデリバティブおよびスポット取引所が稼働しているRustVMをHyperliquid L1と呼び、HyperEVMをEVMと呼んでいます。その公式ドキュメントの定義によれば、HyperEVMは独立したチェーンではありません。
Hyperliquid L1は、ブロックチェーンの状態の一部として汎用EVMを備えています。重要な点は、HyperEVMは独立したチェーンではなく、L1の他の部分と同様に、同じHyperBFTコンセンサスメカニズムによって安全性が確保されていることです。これにより、EVMは現物および永久オーダーブックなど、L1のネイティブコンポーネントと直接相互作用することができます。
Hyperliquidは、コンセンサス層(HyperBFT)上に2つの実行層(RustVMとHyperEVM)を搭載しています。契約と現物のコア機能はRustVM上に搭載されており、RustVMはこれらの2つのコアdAPPに重点を置き、その他のdAPPはHyperEVM上に搭載されます。
HyperEVMについては、チームの文書によれば次のことがわかります:
現在HyperEVMテストネットは正常に運営されており、多くのバリデーターがHyperEVMのテストネット検証に参加し始めています。特に有名なバリデーターも含まれています。
RustVMは全ての開発者に公開されていないため、Hyperliquidに基づくRustVMで開発されたアプリケーションは少なく、主に取引補助ツールが多いです。
Telegram取引ロボットHyperfun(トークンHFUN)、Telegramソーシャルトレーディングロボットpvp.trade、取引端末tealstreetおよびInsilico、ならびにデリバティブ取引アグリゲーターRagetradeなど。
HyperEVMはすべての開発者に開放されており、HyperEVM上で発表されるプロジェクトは多数あります。前述のHIP-1トークンを成功裏に獲得したプロジェクトの他にも、他に多くのプロジェクトがあります。
HyperEVMの具体的なメカニズムとHyperliquid L1との関係については、正式にローンチされるまで待つ必要があります。現在、公式からHyperEVMのローンチ予定時期は発表されていません。
小結:Hyperliquidの現在の全体的なビジネス定位はトップ取引グループに類似しており、そのコアビジネスは取引+L1運営であり、主要な取引グループの直接の競合となっています。ビジネスモデルは一致していますが、既存のトップ取引グループと比較して、Hyperliquidの違いは、ブロックチェーン上で取引ビジネスを構築することを選択している点です。許可が必要でデータが不透明なCEXと比較して、Hyperliquidの取引プラットフォームの利点は、許可不要でのアクセス(、KYC)不要、ビジネスデータの透明性と検証可能性、より良いコンポーザビリティ、そしてより低い総運営コストです。これにより、収益と利益をより多くそのトークンHYPEに還元する能力を持っています。
3. Hyperliquidチーム、トークンエコノミーモデルと評価
3.1 チーム
Hyperliquidには共同創設者のJeff Yanとiliensincがいます。彼らはある有名大学の卒業生で、暗号業界に参入する前は、Jeffはある大手テクノロジー会社で働いていました。