金融マスター、ポール・チューダー・ジョーンズのマクロ視点：BTCの新興ヘッジ資産としての台頭

今日の金融史において、リスクはしばしば「安全」の集団的誤判断から生じるものであり、リスクそのものからではありません。ポール・チューダー・ジョーンズが言ったように、「すべての道はインフレに通じる」——これは市場の好みではなく、制度が選択の余地のない結果です。彼が構築したマクロな景観において、BTCはもはや理想的な「未来の通貨」ではなく、現在のマクロ秩序の崩壊という背景の中で、資本市場が「信用システムからの逃避」という本能的な反応として存在しており、世界の投資家が主権債務の信仰が崩壊した後に新たな避難先を探す資産構造の再構築です。

都铎・ジョーンズは暗号通貨の熱心な支持者ではありません。彼はマクロヘッジファンドマネージャーの視点から、システマティックリスク管理者としてBTCを考察しています。彼にとって、BTCは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信頼性が低下し、債務の貨幣化が進み、中央銀行の手段が無効になる中で自然に現れる資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権的な特性、監査可能な透明性が新たな「通貨の境界」を形成しています。彼は「これは人間が供給を調整できない唯一のものであり、だからこそ私は保有し続ける」と述べています。

この構成の見解は、一連のマクロフレームワークに基づいています: 債務の罠、経済の幻想、金融抑圧および長期的なインフレ主義。トッド・ジョーンズによれば、このシステムは伝統的な金融資産を価格設定の無効区間に押しやっており、BTC、金、そして高品質の株式資産が、財政赤字、信用枯渇、そして主権信仰の破綻に対抗する新世代の「マクロ三重奏」を形成しています。

都铎・ジョーンズは何度も強調している。アメリカが現在直面しているのは周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機だ。この危機の本質は、政府が長期にわたる低金利と財政緩和の刺激の下で、未来を「前借り」し続け、債務を通常の財政手段では返済できない水準に押し上げていることである。彼は「支出の問題を真剣に解決しなければ、私たちはすぐに破産することになるだろう」と指摘している。

彼が挙げた重要な指標は衝撃的です:連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの127%に相当します;毎年の予算赤字は2兆ドル以上で、戦争や不況がない状況でも長期的に存在し続けます;毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率はすでに7:1に近づいています;今後30年間で、利息の支出だけで国防費を超えることになります;予測によれば、2050年までにアメリカの連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

彼はこの状況を「債務の罠」と呼んでいます：金利が高いほど、政府の利子負担は重くなり、金利が低いほど、市場のインフレ期待が強まり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発します。この罠の論理は、すべての政策選択が間違っているということです。

さらに深刻なのは、全体的な制度的な「幻影の持続性」です。トデール・ジョーンズは、政治家、市場、そして公衆の間に、財政状況が持続可能であるかのように装うという暗黙の合意が存在することを指摘していますが、実際には誰もが事実がそうではないことを知っています。

この構造的な否認は、市場が表面的には静穏である間に、システム的不安定性を蓄積させる。一旦トリガーメカニズムが発動すれば、"債券ミンスキー・モーメント"に進化する可能性がある。つまり、長期にわたる緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する。トゥードー・ジョーンズは、この"転換点論理"を何度も警告している："金融危機は何年もかけて熟成されるが、発生には数週間しかかからない。"

現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、「いつ認識が変わるか」です。「経済の幻想」がまだ演じられている限り、市場は自ら再価格設定を行うことはありません。しかし、この演技が強制的に終了した時、投資家は短期間で大きくポートフォリオを調整し、主権信用に依存するすべての資産から逃げ出します——米国債が最初の標的となり、BTCは避難所の一つになる可能性があります。

過去数十年、投資ポートフォリオを構築する際の「常識」の一つは、一定割合の長期国債を「リスクのない」資産として配置し、株式市場の下落、経済の後退、システミックリスクに対抗することでした。しかし、ダウ・ジョーンズのマクロフレームワークの中で、この論理は完全に覆されています。彼は最近の公の声明で「私は固定収入資産を持ちたくない」と述べました。

彼はさらに、長期米国債が"価格の不均衡"というシステム的危機を経験していると説明した:"それらの価格は完全に間違っている。連邦準備制度は短期金利を過度に低い水準に長期間維持するだろう。しかし、長期市場は反発するだろう。債券の義警が戻ってくる。"

ダウド・ジョーンズは現在の長期債券保有者を「信用の幻想の囚人」と表現しました。「国債は名目上は依然として無リスクかもしれませんが、それらは必然的に購買力を失います。したがって、それらは無リスクではなく、無報酬のリスクです。」

彼はこの判断が短期的な戦術的な弱気ではなく、長期的な構造的配置の除外項であると強調した。"ゼロ固定収益"は利ザヤを追求したり変動を回避したりするものではなく、全体の債券資産クラスの信用と価格付けロジックへの否定から生じている。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権ファイナンスに譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼である。この信頼が高インフレや財政の制御喪失によって揺らぐなら、債券はもはや"バラスト"ではなく、時限爆弾となる。

より深い判断は、マクロ資産配分の枠組みの中で、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産であった米国債は、財政主導の背景の中でもはや安全ではなくなりました。一方で、BTCはその検閲抵抗性、信用性のなさ、希少性から、市場で「新しい避難資産」として徐々にポートフォリオのコアに取り入れられています。

都铎・ジョーンズは2020年に初めてBTCの購入を公表した際、伝統的なウォール街から大きな注目を集めました。彼は当時、これを「競技場で最も速い馬」と呼び、BTCは世界的な金融緩和とインフレ期待に最も反応する資産であることを意味しました。そして最近、彼はBTCを単に最も強いリスク資産として見るのではなく、「制度的ヘッジ」ツールとして、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的な危機に対処するための必要なポジションと見なしています。

彼の核心的な見解は、以下のいくつかの側面を中心に展開されます:

1. 希少性はBTCのコア通貨属性です。トデール・ジョーンズによれば、BTCの2100万上限は極限の通貨規律であり、中央銀行の「無秩序なバランスシートの拡大」に対する根本的な抵抗です。金とは異なり、BTCの発行パスは完全に予測可能であり、監査可能であり、オンチェーンの透明性は「通貨操作スペース」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレ」が常態化する中で、この希少性自体がリスクヘッジとなります。

2. 供給と需要の動態には「価値のミスマッチ」が存在します。これは彼が2020年に提唱した価格モデルであり、最近彼はこのフレームワークを更新しました: BTCの市場受容度は初期の指標を超えており、ETFの承認、機関投資家の買い、規制の明確性が大幅に向上しています; 一方で金価格の限界効用は減少しています。したがって、彼は明確に述べています: 「もし今、インフレに対抗する資産を選ばなければならないなら、私は金ではなくビットコインを選びます。」

3. 高ボラティリティ≠高リスク、鍵は「ボラティリティ加重配置」にあります。ダウ・ジョーンズは繰り返し強調していますが、BTCのリスクは「それが変動する」ことにはなく、投資家が適切な方法で測定し配置しなかったことにあります：「ビットコインのボラティリティは金の5倍なので、異なる方法で配置する必要があります。」彼は指摘しています：機関のポートフォリオでは、BTCは金の1/5の比率で配置されるべきです。例えば、金の配置が5%であれば、BTCは約1%であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築する必要があります。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な扱い方です。

4. 制度的な採用がBTCの主流化を加速させています。ダウ・ジョーンズ自身が所属する投資会社は最近、440万株以上のあるビットコイン現物ETFを保有していることを開示し、その時価総額は2.3億ドルを超え、前四半期比で4倍以上の成長を遂げました。この動きは、個人の判断を示すだけでなく、制度的資金が適法なルートを通じてBTCへの配分に参加する先行信号でもあります。

5. BTCは「貨幣主権」に対する配置のアンカーです。彼はもはや「攻撃的資産」としてBTCを理解しておらず、財政収縮の希望がなく、債務の貨幣化が進行し、主権信用が減価する過程における唯一の非政治的資産として構造的ヘッジツールと見なしています。この資産は、大規模機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避に登場し、その地位は徐々に金や高品質のテクノロジー株などの高流動性の安全資産に近づくでしょう。

投資家が「ポートフォリオ防御」の観点から資産を見始めると、彼が注目するのはもはや収益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムが依然として自己整合的に機能するかどうかです。トゥーダー・ジョーンズのBTCの配置は「価格を賭ける」ことを求めておらず、政策の誤判断、財政の失序、市場の再評価に耐えられるマクロ防御フレームワークを構築しています。彼はBTC、金、株式を「インフレーション対策の三重奏」と定義しています。「ある種のビットコイン、金、株式の組み合わせは、インフレーションに対抗するための最良の投資ポートフォリオかもしれません。」

しかし、この三元は等重ではなく静的ではなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。トデュール・ジョーンズはこの枠組みの下で一整套の操作原則を形成しました:

1. ボラティリティバランス: BTCの配分比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の配分比率の1/5を超えてはいけない。強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、BTCの一部にオプションヘッジを加える必要がある。

2. 構造的な配置: BTCは戦術的なポジションではなく、米連邦準備制度の会議や特定の月のインフレデータによって増減するものではありません。それは「主権信用リスクの上昇」という論理に対する基盤資産のバリアとして設計されています。

3. ツール化の実現: 彼はETFと先物ポジションを通じて、保有通貨の管理とコンプライアンスの壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性は、機関の参加にとっても重要です。

4. 流動性ファイアウォール: 彼はBTCの1日の損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、"激しい再価格設定"段階の感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定性を確保することを提唱しています。

この戦略の結果、構築されたのは、BTCを基盤としたリスクヘッジ型の構造です。そして、その構造におけるBTCの役割は、"投機対象"というよりも、"通貨システムの保険"と言えます。

BTCの構成論理の真の飛躍は、その価格動向からではなく、主権通貨に対する市場の信頼構造の揺らぎから生まれる。ダウ・ジョーンズの核心判断は、現在の全球通貨システムが「静かなクーデター」を経験しているということだ：金融政策はもはや独立した中央銀行によって主導されることはなく、財政当局の資金調達手段となり、通貨の機能は価値尺度と貯蔵手段から政府の赤字の「定向希薄化器」へと滑り落ちている。このような構図の中で、金は歴史的信用を持つが、関税、資本制御、物流制限の影響を受けやすい。一方、BTCは以下の制度的優位性を備えている:

1. 非主権的属性: どの国の中央銀行にも依存せず、検閲や押収に対抗する;
2. 信頼のない決済: 受託者なしでのピアツーピア価値移転;
3. 限界需要の増加:主権リスクの上昇に伴い、その需要は線形的に増加するのではなく、爆発的な再価格設定メカニズムを備えています;
4. 時間的一致性:マクロ政策、戦争、制裁にかかわらず、BTCの通貨政策は常に透明で、安定しており、一貫しています。

都铎・ジョーンズが見たのは、単なる価格論理の再評価ではなく、金融構造の信頼基盤の置き換えである。"起きているのは、信頼の移動——主権からコードへ。"この移動はおそらく遅いが、方向は明確である。市場が財政が引き締めに戻ることが不可能であり、中央銀行が引き続き負の実質金利を維持せざるを得ず、長期資産の割引論理が崩壊することに気づくとき、BTCが代表する"制度外の希少性"は再評価される。その時、BTCはもはや"投機者のおもちゃ"ではなく、"秩序ある資本の避難所"となる。

都铎・ジョーンズは感情的な投資家ではありません。彼の思考は常にフレームワーク優先、論理優先、配置の規律を基本としています。そして、現在の債務の貨幣化、財政の構造的赤字、主権リスクの拡散という背景の中で、彼が行った資産配置の判断は以下の三重の選択として理解することができます:

1. インフレーション対策資産を選択し、名目収益資産ではなく;
2. 政府の信用約束ではなく、数学的希少性を選択する;
3. 自己整合して運営できる市場メカニズムを選択し、政策による底上げの幻想ではなく。

この三重の選択肢はBTCの上に集まっています。彼はBTCが完璧な資産であるとは考えていませんが、現在の"資本は避ける必要がある"という状況において。