イーサリアムのジレンマ分析:供給と需要の不均衡下の機会と課題

三盤理論解析イーサリアム最近のパフォーマンス

イーサリアム最近のパフォーマンスは困惑させるものです。技術と開発者のファンダメンタルは依然として強力ですが、市場の反応は期待ほどではありません。この現象を供給と需要の2つの観点から深く探ってみましょう。

イーサリアム需要サイド分析

イーサリアムの需要は、内生的要因と外部要因の2つに分けることができます。

内生要因は主にエーテルで評価される新しいアプリケーションを指し、これはイーサリアムの技術進歩によってもたらされます。2017年のICOブームや2020/2021年のDeFiブームがその例です。このサイクルのブルマーケットは、L2とRestakingが主要な推進力になることを期待していましたが、実際にはこれらの新しいアプリケーションが爆発的な成長を引き起こすのは難しいことが証明されました。L2エコシステムはメインチェーンと高度に重複しており、顕著な増加をもたらすのが難しいです。一方、PointFiやRestakingは一部のETHをロックしていますが、大量のエーテルで評価される新しい資産を創出していません。前回のYFI、CRV、COMPなどのプロジェクトとは異なり、現在の大規模なrestakingプロジェクトであるEigen、Rez、Ethfiは、取引所でUSDTで評価されることを選択しており、チェーン上でETHで評価されることはありません。このような状況では、ユーザーがETHを保有する必要性が大幅に低下しています。

さらに、EIP1559によってもたらされたETHの焼却メカニズムの効果は期待ほどではありません。大量の取引がL2に移行するにつれて、メインチェーンでの焼却量が大幅に減少し、ETHへの需要がさらに弱まっています。

外部要因に関しては、マクロ環境は前回の緩和から今回の引き締めに移行しました。機関投資に関しては、前回のグレースケール信託は購入のみを許可していましたが、今回のETFは出入りが可能です。ETFが開通してから1ヶ月で、純流出は140.83Kに達し、主にグレースケールから来ています。これはビットコインETFの持続的な純流入と鮮明な対比をなしており、ETHの新旧投資家がETFを通じて現金化していることを反映しています。

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イーサリアム供給側分析

イーサリアムは本質的に配当型資産であり、POW時代でもPOS時代でも、主な売り圧は新たな産出から来ています。しかし、POSへの移行後、産出コストの構造が根本的に変化しました。

POW時代(2022年9月15日以前)において、マイナーがETHを取得するコストには、固定コスト(マイニング機器の投資など)と増分コスト(電気代、ホスティング費用など)が含まれます。これらのコストは法定通貨で計算され、回収不能な埋没コストに属します。ETHの価格が取得コストを下回ると、マイナーは売却を一時停止することを選択し、ETHの価格を支えることになります。マイニング競争が激化し、コストが上昇するにつれて、このメカニズムはETHの価格下限をさらに引き上げることになります。

しかし、POSへの移行後(2022年9月15日以降)、このメカニズムは完全に変わりました。バリデーターがマイナーに取って代わり、ETHをステーキングすることで利益を得ることができます。バリデーターのコスト(サーバー料金など)はほとんど無視できるほど低く、ステーキング者は機会コストを除けば、基本的に他の支出はありません。これは、もはや「シャットダウン価格」が存在せず、ステーキング者はコストの問題を心配せずにETHを継続的に販売できることを意味します。仮にステーキング者のエントリ価格が前回の平均価格であると仮定しても、このメカニズムはPOW時代のようにETHの価格下限を継続的に引き上げることはできません。

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歴史的な教訓と今後の展望

イーサリアムの現在の困難の根源は2018年のICO時代の末期に遡ることができる。当時、多くのプロジェクトが無秩序にETHを売却し、価格は100ドル以下に暴落した。同様の事態を避けるために、イーサリアムコミュニティは一連の措置を講じ、ロードマップの強調、ナラティブの主導、正統性の確立を行い、コア開発者とVCで構成される「コアサークル」を形成した。

しかし、このような行為は新たな問題を引き起こしました:

  1. 分割レートが低すぎる:大量の資金と流動性を引き付けるプロジェクトの数が急激に減少している。
  2. 市場のベータパフォーマンスが不調:"ハラール"と"業界内コンセンサス"の過度な強調が過大評価を招き、ベータ収益が他のパブリックチェーンよりも劣っています。

さらに、L2による燃焼メカニズムの弱体化とPOSによる低コストの売圧が加わり、これらの要因がイーサリアムの現在の困難を引き起こしています。

経験のまとめ

  1. 配当型資産が長期的に安定するためには、法定通貨建ての固定および増分コスト構造を確立し、資産の流動性が向上するにつれてコストラインを継続的に引き上げて、資産価格の下限を引き上げる必要があります。

  2. 売り圧力を減少させることは短期的な戦略に過ぎず、長期的な目標は母通貨を価値のある資産にすることであり、保有が母通貨自体の値上がりに完全に依存しないようにし、需要基盤と流動性を拡大することです。

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コメント
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CommunityJanitorvip
· 08-11 18:11
ゼロまで落ちる起歩,再スタート
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ForkTroopervip
· 08-11 18:00
ベア・マーケット小短腿了属于是
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ImpermanentSagevip
· 08-11 17:56
下落し続ける 参入ポジションを待っている
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YieldHuntervip
· 08-11 17:49
技術的に言えば... もう一つのethディップが来ています
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