當互聯網上開始流傳 FTX 陷入困境的傳言時，FTX 的客戶之一 Louis d’Oringy 並未理會，而是將注意力轉回到他在邁阿密海灘公寓招待的朋友身上。

「假新聞，」他回憶說。他放下筆記本電腦，離開了日益焦慮的加密貨幣社區，去海灘放松了一天。

但幾個小時後，氣氛就變了。他回到家，看到 FTX 客戶提款請求被拒絕的推文。

「事情變得愈發忙亂，」他回憶道。當太陽透過落地窗落下時，這位當時 31 歲的年輕人想知道事情接下來會如何發展。

「然後，」他回憶道，「突然我們就無法取出存在 FTX 的錢了。」

D’Oringy 是超過一百萬名試圖從 FTX 追回損失資金的受害者之一。自聯合創始人 Sam Bankman-Fried 的金融欺詐行爲曝光後，FTX 便崩潰了。

「當時，感覺就像加密世界的末日，」他說。「前景非常悲觀，沒人認爲比特幣會再次創下歷史新高。」

但在加密貨幣最黑暗的時刻，d’Oringy 的思緒卻開始發生轉變。

Louis d’Origny 自 2022 年 12 月以來已購買了 1,000 多份 FTX 破產債權

「我的看法是，Sam 沒有足夠的時間實施這種欺詐行爲和損失金錢。我非常確信他們能夠追回一大筆錢，」他說。

D’Oringy 發現了一個機會：很多像他這樣的債權人希望至少拿回部分資金，但在宣布破產時，交易所如何籌集總計 87 億美元的資金缺口尚無明確信息，也沒有保證。換句話說，債權人可能會低價出售他們的債權。

那麼，如果他們能夠對沖自己的債權會怎樣？

債權交易是風險，也是機遇

D’Oringy 曾用他自己以前的精品基金 Arceau 購買了一些 Celsius 破產債權，但他在這個領域還是個新手。他認識的大多數投資者都不想趟 FTX 這趟渾水——沒有人願意拿出資金來購買這些債權。

但在邁阿密事件發生後的幾周內，d’Oringy 就開始用自己的錢從對沖基金手中購買 FTX 頭寸，並要求進行清算。

「關於破產一事，我們不知道任何更多的信息。我們冒了很大的風險，我只是說了然後就去做了。」d’Oringy 告訴《財富》雜志。

交易破產債權是一種高風險、高回報的策略。隨着雷曼兄弟、安然和通用汽車的破產，債權交易員據信從這些曾經龐大的公司中賺取了數億美元甚至數十億美元的財富。但更多的時候，債權最終可能一文不值。

「最終的結果比我想象的要好得多，」他說。

當一家公司破產時，債權人將在法庭上面臨漫長的破產程序，而且無法保證獲賠多少比例的債權。相反，許多人選擇立即將債權以現金出售給願意承擔債權價值暴跌風險的買家，而買家的損失取決於破產管理人能夠收回多少債務。

自 2022 年 11 月 11 日 FTX 向特拉華州地方法院申請第 11 章破產以來，計算債權交易的確切時間和價值就非常復雜。業內交易員告訴《財富》雜志，有些債權交易是在線上平台上進行，有些則是私下交易，買家無需立即提交轉讓申請，從而產生了延遲，而有些債權交易只是作爲自己的債權進行報告。

截至 3 月 28 日，在行業主要的在線交易平台 Claims Market 上，已有 49 筆交易交換了價值超過 4.39 億美元的債權。同時，根據截至 3 月 20 日的法庭記錄，對沖基金已購買了價值超過 23 億美元的大幅折價債權。

雖然破產法院還未確定債權人獲得償付的具體日期，但現在看來，他們很可能獲得全額償付。「看起來客戶有望獲得全額償付，」Bankman-Fried 在周四的宣判中對曼哈頓法庭表示。

當索賠首次獲得批準時，債權人以低價出售債權。市場上已交易了 60 多起總價值超過 100 萬美元的債權——2022 年 11 月以約 10% 的價格出售，現在價格高達 93%，表明人們對償還的信心日益增強。

與此同時，兩位了解債權交易情況的人士向《財富》雜志表示，據估計，由於加密貨幣價值漲，以及 FTX 持有的人工智能初創公司 Anthropic 股份被以超過 8.8 億美元的價格出售，這些債權的價值可能會超過其初始價值，達到 120% 至 140%。

回報率超 700% 的一場豪賭

債權買家告訴《財富》雜志，在 FTX 申請破產時，任命 John J. Ray III 爲新任首席執行官也引起了人們對債權的興趣。「他立即開始出售所有不確定（價格波動）的資產，機構債權買家喜歡這種做法，因爲他們不想要比特幣，」d’Oringy 解釋道。

根據 FTX 案件報告中提交的數據，迄今爲止，FTX 已追回約 70 億美元資產，包括被清算的加密貨幣、位於巴哈馬的 38 處房產以及 26 億美元現金。

這筆遺產包括約 5900 萬枚 SOL 和 21,482 枚比特幣，自該公司申請破產以來，這些代幣分別上漲了約 1,000% 和 343%。FTX 將以比當前市場價格低 68% 的價格向機構投資者出售 4100 萬枚 SOL，截至本文發布時價值約爲 76.5 億美元。這激怒了一些受害者，其中包括 Sunil Kavuri，他批評 Bankman-Fried 在宣判時「不斷撒謊，說我們都會得到充分的懲罰」。

截至 3 月 20 日，第 11 章備案顯示，d’Oringy 已購買了價值約 2900 萬美元的債權。他表示，這些債權是用個人資金以 350 萬美元購買的：「這是我和一些朋友的家族辦公室投資。」這筆投資的回報率超過 700%。

d’Oringy 在聖誕節與家人團聚時購買了第一筆債權。他回憶起父母當時擔憂的表情，他們取笑他說，由於他的豪賭，到明年聖誕節時，全家可能都會破產。根據《財富》雜志看到的合同，這筆債權價值近 300 萬美元，於 2022 年 12 月 28 日以原價值的 6% 進行了交割。

到目前爲止，有望從 FTX 遺骸中獲得最大回報的買家是專門從事不良債務的對沖基金。截至 3 月 20 日，Attestor、Baupost 和 Farallon 分別購買了價值超過 5.2 億美元、5.18 億美元和 3.46 億美元的債權，在這場競爭中處於領先地位。據知情人士證實，這些基金使用了其他實體名稱。

這場豪賭中的另一位大人物，也是 d’Oringy 的朋友，是 117 Partners 的破產債權經紀人 Thomas Braziel，他代表市場上一些最大的對沖基金購買債權。Braziel 說，他的第一筆交易是在 2022 年 11 月 12 日，當時破產尚未正式提交。他花費約 24 萬美元購買了 800 萬美元的債權（約佔其聲明價值的 3%），而另一筆交易則花費約 21 萬美元購買 350 萬美元的債務。

債權交易並不容易

當前的估值與去年 4 月 27 日債權買家險些遭遇災難時的估值相差甚遠。

在與新加坡債務人的 Zoom 通話中，d’Oringy 即將達成 300 萬美元的債權購買協議。通話期間，有消息稱美國國稅局已向 FTX 提出 440 億美元的索賠，指控其逃脫稅款。

「你知道嗎，在通話過程中，我們被嚇壞了，」他說。但他最終還是決定購買這筆債權。「這真的非常非常可怕。」

盡管美國國稅局將索賠金額減少到 204 億美元，但如果不提出異議，在這種情況下，債權人仍然會面臨破產。「我們將一無所獲，」d’Oringy 說。

然而，FTX 已就該索賠展開法律鬥爭，要求法院駁回該索賠：它將「可能無限期停止債務人的進展以及對客戶和其他債權人的任何分配。」換句話說，由於國稅局的索賠將使被欺詐受害者自掏腰包，因此這不太可能實現，消息人士告訴《財富》雜志。

7 月，FTX 開通了自己的公共門戶網站，供客戶提出索賠。但在交易初期，關於哪些資產可以清算或如何驗證債權的信息有限。d’Oringy 說，許多人似乎是通過 Twitter 衆包的，KYC 的進行既耗時又是一種臨時方式。

Braziel 稱：「購買債權真的非常非常困難」，他表示自己購買的債權至少有兩三項，但最終都被證明是欺詐性的。

由於驗證債權的速度很快，d’Oringy 在交易的第一年就購買了 40 份債權。這讓他有了另一個想法：通過自動化來加快盡職調查流程。去年 12 月，他與他人共同創立了自己的門戶網站 FTX Creditor，他將其描述爲「定制 CRM、KYC 和盡職調查解決方案」，他說，該門戶網站將驗證過程從幾天縮短到了 30 分鍾。該公司目前擁有 14 名遍布各大洲的員工，他們全天 24 小時接聽債權人的電話。

該公司專門處理 100,000 美元以下的債權，旨在爲散戶投資者提供一種便捷的方式，讓他們通過 30 分鍾的電話完成銷售，避免將他們被困在冗長的交易確認中。

公開記錄顯示，自 12 月以來，FTX Creditor 已購買了近 1,000 份債權，價值約 1 億美元。根據市場估計，假設購買價格爲債務的 70%，這意味着該公司將獲得約 3,000 萬美元的利潤——其中的一部分可能是 d’Oringy 最早購買的債權所得。

但 d’Oringy 解釋道，債權價值的上升使得交易速度有所放緩。不過，根據《財富》看到的一份合同，僅本週，市場上就有價值超過 600 萬美元的債權被購買，而 Braziel 仍在以 70% 的折扣價購買債權。

D’Oringy 決定在 FTX 之後繼續經營 FTX Creditor，但一旦這些債權得到償還，他就會先去度個假。

把錢投入這些債權是否是經過深思熟慮的聰明才智？或許是。但在 D’Oringy 看來，這些情況的出現只是偶然。他用了一個與聰明才智截然不同的詞：「運氣」。

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