要約：

私は、選挙シーズンが近づくにつれて、暗号政策にどのように関与するかに苦労しています。そこで、ブロックチェーンが金融サービスの未来であると考える理由について、個人的で非政治的な考察を述べます。

日々は長いが、十年は短いです

まず、背景情報です。

2013年に初めてビットコインを購入しました。2016年には、私は紙%20は、連邦準備銀行の同僚と一緒に、デリバティブが清算および決済されるかどうかを検討しました。その際、ブロックチェーンが世界の金融アーキテクチャを変えるかどうかについて考え続け、ここ8年間の大部分をさまざまな角度から同じ疑問を考えてきました。

時には、それは厄介な旅でした。いろんなものが出たり入ったりしているのを見てきました(...そして再び)業界のファッションの。ここには挙げませんが、私の個人的および職業上の多くの人々は、暗号に実体はなく、世界を変える方法はないと私に納得させようとしました。しかし、私はまだここにいます。

One conclusion I’ve come to—call it a conviction at this point—is that permissionless blockchains already have changed the global financial architecture. And it’s still そう早期に。

金融基盤の構築には従来、高額な費用がかかっていました。これは結果的に消費者に損害を与えます。

私のキャリアは、金融システムの中心（Fed）から最先端の暗号通貨（パラダイム）の中心へと移り変わりました。私は常にお金と自由を社会現象として興味を持ち、日常の人々のために両方のアイデアをより良くするという願望に駆り立てられてきました。私は金融システムを資本主義のミドルウェアと考えており、将来の形状についてはかなり中立的ですが、過去よりも良いものであれば問題ありません。それが私が今も暗号通貨政策に関わる理由であり、政府の元同僚たちもこの考えを共有していると信じています。

FRBで働くことで、金融システムがどのように機能し、どのように揺らぐかを深く理解することができます。伝統的な金融インフラのほとんどは巨大な堀で固められており、起業家や政策立案者にとっての核心的な課題は、それらの間にどのように橋を架けるかということです。

従来の経済学の知恵は、高い（前払い）固定費と低い変動費がある場所で自然な独占が生じると教えてくれます。電力公益事業は基礎的な例です：原子力発電所や送電インフラを建設するのに非常に高いコストがかかりますが、すべてが整ったらネットワークに別のノードを追加することはほぼ無料です。

取引所、手形交換所、決済システムの構築は、歴史的に同様のコスト構造を持っていましたが、金融市場の公益事業は、参加者の集中と流動性によるネットワーク効果のおかげで、さらに強力な市場支配力を受け取ります。5年前に大規模に運用される従来の金融インフラストラクチャを構築したい場合、少なくとも1)オンプレミスのデータセンターを構築して維持する必要がありました。2)転送を記録するコアソフトウェアをゼロから開発します。3)参加者のための通信ネットワークを作成します。4)一見無限の外部システムやマーチャントと統合する。5)ガバナンスの枠組みとある種のルールブックを提供する。

2023年にFederal Register NoticeFedは、既に運営しているFedwireシステムと並行して動作するFedNowサービスを市場に導入するため、4年間で総額545億ドルを費やしたと推定されています。NYSEとクリアリングハウスのICEコンプレックスを所有するIntercontinental Exchangeは、734億ドルを費やしました。2023技術と通信インフラに関する。SWIFTはそのoriginsニューヨークとロンドンを結ぶ大西洋横断の海底ケーブル。

しかし、競争がない場所では革新は死に、コストは上昇します。マージンを圧縮する圧力がないため、利益を追求する仲介業者は、エンドユーザーに福祉向上をもたらす製品の研究開発にほとんど投資する動機がありません。彼らはまた、望む価格を請求する市場力を持っています...そしてほとんどの企業は慈善事業ではありません。

また、高い回復コストは、商業的に実現可能な範囲を厳しく制限しています。そのため、提供されるのは、独自のカスタマイズが不要で経済的規模の利益を受けられない市場だけです。人々は、このポイントが既存の製品や市場を効率化するために技術を使用することではなく、以前は存在しなかった製品や市場を構築することについて理解するのが難しいです。経済的な面でうまく機能しなかったためです。

パブリックブロックチェーンでコスト曲線を曲げることができます。無視されがちな人々や企業のロングテールに役立つ製品を安価に作りたいと思わない人はいないでしょう。

もし、パフォーマンスが高く、相互運用可能なインフラストラクチャ上でほとんど前払い費用なしに財務ユーティリティを構築できたらどうなるでしょうか？

EthereumとSolanaと[名前のL1]は、個別に資金提供され、一般にアクセス可能なユーティリティとして運営される、機能的にグローバルに分散したデータセンターです。もし今日、支払いシステムを構築したいのであれば、独自のデータセンターなどを構築することもできますが、ステーブルコインを構築することもできます。もし今日、取引所を構築したいのであれば、CLOBと共同運用されたインフラストラクチャを運用することもできますが、Uniswapの流動性プールを展開することもできます。台帳、通信ネットワーク、ソーシャルグラフはすでに構築されており、トランザクションごとに使用料を支払うだけです。さらに良いことに、すべてがデフォルトで相互運用可能です。

金融インフラが既にアップグレードの必要性を示している時代に、これが金融の未来と社会調整の意味するところを過小評価することは困難です。それがなぜですか Vlad Tenev and ラリー・フィンクオンチェーン上に構築し、公共インフラを活用することによる効率的な利点を強調し続けています。主要な銀行や金融機関、主要な政府（米国を除く）は、この領域への投資を行っています。これを無視することはできないと私は思います。一部の人々は、ETHなどのネイティブトークンなしでもこれらの利点を得ることができると指摘することがありますが、それは単に真実ではありません。ETHのようなネイティブトークンは、これらのネットワークを動かし、人々がそれら上に構築するためのインセンティブを提供するものです。

それにはブロックチェーンは必要ありません

ほとんど間違いなく、分散化には時々効率のコストがかかることがあり、多くのブロックチェーンが行っているように、それらを最適化することは、そのレベルの検閲耐性が必要な製品に無駄な効率を持ち込んでいるということです。私はこれが特に金融業界において、最も根拠の薄いブロックチェーンに対する反対論の1つになりつつあると考えています。

ある段階では、もし私たちの生活のほとんどがそこにあるなら、ユースケースXYZがオンチェーンである必要は実際には重要ではありません。ほとんどの店舗がカードや現金を受け付けるときに、携帯電話で支払いをする必要はないかもしれません。しかし、24時間365日携帯電話を身に着けており、世界との主なやり取り方法の1つである場合、自分の生活のすべての部分もそこにあることは大きな利便性です。

rwa.xyz今日、オンチェーン上には約52.5億ドルの「現実世界の資産」があることが示されています（ナレーター：最悪の名前です）。これは5年前のほぼゼロから増加しており、これにはステーブルコインは含まれていませんが、それらは合計にさらに150億ドルを追加しています。これにより、5年後には「それのためにブロックチェーンは必要ない」という言葉は「なぜあなたのビジネスのためにウェブサイトを作るのですか？」と同じくらい愚かに聞こえるようになります。これは次のポイントにつながります。

ブロックチェーンは単一の実体ではありません（モノリシックなものでさえ）

2016年の論文では、スケーラビリティ/スループット、キーマネジメント、相互運用性など、ブロックチェーンに関するいくつかの技術的な「課題」を指摘しました。これらのほとんどはここ数年で顕著な進展を遂げ、近い将来解決される可能性があります。

暗号通貨の基盤が信頼性のある中立性を保つことは非常に重要だと考えていますが、暗号通貨で構築する特定の組織が異なる程度のコントロールと可視性を必要とすることも合理的です。ホワイトリストを持つスマートコントラクトや中央集権的なシーケンサーを持つL2はエンタープライズブロックチェーンに近いものですが、プロプライエタリテクノロジースタックよりも利点があります。

空間にはすでに非常に微妙なニュアンスがあるので、ブロックチェーンが何かを行うことができないとする多くの人々を無視してもかまいません。時間とテクノロジーが、人々が可能だと考えることや、それを実現するために変えることに対する意思を変えます。

Beyond finance

この作品のあまり派手ではないテーマは、もちろん、金融の未来についてでした。ブロックチェーンを金融アプリケーションに有用にする利点は、信頼要件を満たす他の領域にも同様に適用され、テクノロジーを使用してデジタルの希少性を作り出し、社会的調整を促進することができます。したがって、文化の実験の場であり、金融の利用例に対して肯定的なフィードバックループを作成するため、同様に非金融の使用例にも同等に興味があります。TradFiがオンチェーンに移行することは、その他の商業や文化がそちらに移行することの第二の効果です。

Farcasterは、共同創業者のダン・ロメロが「十分に分散化された」ソーシャルネットワークとして言及することが好きな素晴らしい例です。ブロックチェーン上にすべての情報を保存することはコストがかかりますし、過剰です。特に埋め込み暗号ウォレットと組み合わせて使用できるソーシャルグラフがあると非常に便利です。支払いやユニークなデジタルコンテンツの保存にも使用できます。

「キラーアプリ」がないとか、嫌悪感のある活動が多すぎると批判する懐疑論者は、本質を見落としている。まず、止められない公共インフラはキラーアプリです。新しいテクノロジーの早期採用者は、ほとんど常識外れの社会の端にいます。テクノロジーが拡散し、メインストリームになるにつれて、ユーザーベースは広がり、需要が高まるアプリケーションが人々によって作られます。暗号通貨はこの軌道に乗っています。

Fin

これで最初に戻ってきました。この分野で10年近く経験した結果、私は暗号通貨がどこにも行かないということにかなり自信を持っています。実際、時間の経過とともに、プロジェクトやアプリケーションはますます増えるでしょう。

企業の世界の最も基本的な原始的なものの1つは、中央集権化に向かう傾向にある合併/買収です。暗号資産ガバナンスにおいて、最も重要な「企業」の行動の1つは、人が多数になることができるフォークであることを物語っています。

私たちの実験室は途中でいくつかのことを間違えることになります。時々不快になるでしょう。しかし、私は特に政策に取り組む人々に挑戦したいと思います。悪いことに固執するのではなく、代わりにどのようにしてもっと良くするかを想像してください。

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