介紹

DeFi繁榮開啟了衍生品市場的新機遇。 永續合約是DeFi中廣泛使用的金融衍生品，由於其無限期限和高槓桿能力，迅速吸引了交易者的興趣。 隨著對透明度和去中心化的需求不斷上升，越來越多的去中心化交易所通過創新的合約結構和定價機制創造靈活且安全的交易體驗。

去中心化交易所永续合约市场的当前分析

衍生品去中心化交易所的潛力

CoinMarketCap的報告顯示，去中心化現貨交易所約有480家，是中心化現貨交易所數量的兩倍（253家）。相比之下，去中心化衍生品交易所僅有18家，遠少於101家中心化衍生品交易所。值得注意的是，在中心化交易所行業，衍生品交易量超過現貨交易量逾七倍，而在去中心化交易所領域，衍生品交易量幾乎與現貨交易量相等。

來源：coinmarketcap

衍生品去中心化交易所的需求

儘管CEX存在著龐大的現貨市場，但衍生品交易者未必會被吸引到CEX平台。其中一個主要原因是CEX期貨交易中經常出現的「價格固定」問題，這往往源於CEX在運營和透明度方面的限制。這種快速的價格波動可能對具有槓桿頭寸的用戶造成嚴重干擾。因此，對於去中心化衍生品交易所的興趣日益增加。

去中心化永續合約基礎知識

期貨合約的概念最早由羅伯特·席勒於1992年提出，並於2016年通過BitMEX首次在加密貨幣市場上推出。期貨合約指定了購買或出售特定商品、資產或證券的未來日期和價格。與期權不同，期貨合約具有約束力，雙方必須履行其合同義務。

永續合約是一種獨特的期貨合約形式，沒有固定的到期日，因此被稱為“永續”。 它們的價格緊密跟隨基礎資產的價格變動。 基礎資產價格每變動1美元，合約價格就會相應調整。 永續合約讓交易者無需時間限制地推測資產價格，從而可以根據市場條件調整其多頭或空頭頭寸。

在大多數永續合約系統中，清算機制至關重要。資金費率通常用於維持市場效率並平衡多頭和空頭持倉。這些費率對持有少數頭寸的人進行補償，有助於穩定市場。

去中心化交易所永续合約的模型

去中心化交易所永續合約協議通常分為兩大類，根據其運作方式可分為掛單簿模式和流動性池模式。流動性池模式進一步分為四種類型：單資產流動性提供者、綜合資產流動性提供者、合成資產和虛擬自動市場製造者（vAMM）。

掛單模型

在訂單簿模式中，流動性由市場製造者提供，用戶直接與他們交易，平台根據市場需求匹配買單和賣單。這種模式通常由中心化交易所使用，具有強大的流動性，但也存在某些集中化的缺點。

主要功能包括：

• 定價：資產價格是通過買賣訂單由市場設定，無需中央干預。
• 透明度: 所有的買單和賣單都是公開可見的，讓交易者了解市場供應、需求和定價水平。
• 交易成本較高：在低流動性市場中，可能會出現較大的價差，交易可能需要更長的時間才能完成。
• 增強用戶體驗：此模型支持各種交易類型，如市價、限價和止損訂單，與中心化交易所的體驗非常相似。
• 高昂的Gas費用：在鏈下匹配和鏈上結算需要高昂的Gas費用，特別是在網絡擁塞時，進行小額交易成本高昂。（DYDX V4已經解決了這個問題。）

這個模型的代表項目是DYDX。DYDX是一個去中心化、非托管的永續合約交易平台，支持超過143種資產對。該平台由來自知名加密貨幣公司如Coinbase的工程師團隊開發。2023年10月，DYDX V4版本推出，引入了DYDX Chain，這是一個建立在Cosmos上的獨立公共區塊鏈。協議的每個部分都以完全去中心化的方式運作，包括共識機制、訂單簿、撮合引擎和前端。雖然DYDX V3也支持高性能的永續合約交易，但真正的去中心化僅在V4中實現。

來源: dydx交易所

流動性池模型

流動性池模型，或池對點交易，涉及用戶與流動性池進行交易，價格由神諭提供。此模型包括：

單資產流動性提供者

用戶將一個資產存入保險庫，創建流動性池，並且持有者從交易者的損失中獲得收益。

主要功能包括:

• 超額抵押：當交易者虧損時，保險庫的資產可能超過抵押者的初始存款。
• 無資本保證：根據交易者的結果，流動性提供者可能會直接蒙受損失。
• 緩衝機制: 當整體利潤和損失為負時，部分交易手續費用被用作緩衝，以保護權益者的資金並激勵他們繼續參與。

這種模式的代表項目是Gains Network。Gains Network是一個基於Polygon和Arbitrum區塊鏈的去中心化槓桿交易平台，其核心協議是gTrade。該平台通過DAI貯藏庫提供流動性，允許用戶交易各種資產，如加密貨幣、商品和外匯。gTrade的主要優勢是其多層風險控制機制，通過價格影響、逐日費用和資金費率調整風險管理。

來源: gains.trade

綜合資產流動性提供者

流動性提供者抵押多種資產形成綜合資產流動性池。例如，在GMX中，用戶通過抵押GLP代幣提供流動性，GLP價格由ETH、WBTC和LINK等多種資產確定。

主要特點包括：

• 零滑點交易：交易價格由 Oracle 報價確定，即使進行大宗交易，也能確保零滑點。
• 無限流動性：只要GLP資金池持有資產，所有交易對都可以獲得流動性，並具備整合的流動性深度。
• 無需許可的參與：任何人都可以參與提供流動性並根據其持有的GLP分享平台收益。

這類型的代表項目是GMX。 GMX是一個去中心化的永續合約交易平台，最初在Binance Smart Chain上推出，然後在2021年在Arbitrum上推出，後來在2022年與Avalanche網絡集成。 GMX使用Oracle定價來避免滑點損失，並支持零滑點現貨和保證金交易。值得注意的是，無論用戶做多還是做空，都需要支付費用。 GLP池作為交易者的對手方；如果交易者獲利，則從GLP池中扣除資產，反之亦然。

來源：app.gmx.io

合成資產

合成資產是通過預言機與目標資產價格挂鈎的模擬資產。

主要功能包括:

• 動態全球債務：所有合成資產形成一個債務池，池內資產數量和價格的變化會影響總債務。
• 抵押品提供者的債務風險：所有抵押品提供者彼此為對方的交易對手，共同承擔系統的債務。

這個模型的代表項目是 Kwenta。基於 Synthetix 協議，Kwenta 是一個支持加密貨幣、外匯和黃金、白銀等商品的衍生品交易平台。Kwenta 的交易者通過由 SNX 持幣人提供的 sUSD 支持的 Synthetix 債務池進行交易。Kwenta 注重用戶體驗，提供超過 42 個交易對，最高可達 50x 槓桿。動態債務池模型實現了幾乎無限的流動性，價格由預言機提供，因此不存在滑點。

來源：kwenta.io

虛擬自動做市商 (vAMM) 模式

Perp協議開發的vAMM模式是自動市場製造商(AMM)概念的延伸。與常規的AMM一樣，vAMM也使用x y = k公式用於自動價格發現。然而，vAMM不需要真實的流動性提供者。用戶將真實資產存入智能合約庫作為抵押品，鑄造虛擬資產，然後使用x在流動性池中進行交易和報價。y = k 公式。用户只在虚拟资产池内交易，降低风险。

主要特色包括:

• 高效交易：自動化機制使交易能夠在不需手動價格調整的情況下迅速執行。
• 沒有永久損失：由於沒有實際流動性，價格是通過演算法決定的，用戶不會面臨永久損失。
• 杠杆交易：通过合理的清算机制，交易员可以在虚拟池中进行杠杆交易，提高资本效率。
• 流動性有限：流動性取決於所提供的深度，且無法在不同的交易對之間共享。

來源: perp.com

DEX永續合約的定價方法

在永續合約 DEX 中，定價機制對於確保市場價格準確反映供求關係至關重要。各種 DEX 采用不同的定價方法來實現流動性平衡並降低價格波動。以下是主要的定價方法：

基於Oracle的定價

基於Oracle的方法從高交易量的中心化交易所獲取價格數據。儘管這帶有一定的價格操縱風險，但它有助於降低DEX定價成本。例如，GMX使用Chainlink的Oracle確保準確可靠的價格數據。然而，使用Oracle的DEX通常受限於對主要交易所價格的依賴，通常作為價格接收者，具有有限的獨立定價能力。

虛擬自動做市商（vAMM）

vAMM 模型受到 Uniswap 的 AMM 的启发，使用虚拟流动性池而不是实际资产。相反，它通过定价的数学公式模拟买卖动态。vAMM 不需要重大的资本投资或与现货市场的连接，从而实现永续合约交易。尽管 vAMM 可能会遇到更高的滑点和非永久性损失，但它们的去中心化和透明性使其成为一种有效的链上定价方法。

混合模式

為了解決完全以鏈上訂單匹配方式的性能問題，一些去中心化交易所使用了混合模型，即離鏈訂單簿和鏈上結算。在這裡，訂單匹配發生在離鏈，而結算和資產保管則保持在鏈上，從而降低風險並確保資產安全。

鏈上訂單簿

在鏈上訂單簿模型中，所有訂單數據和操作都直接在鏈上處理，確保交易的完整性。雖然提供了最大的安全性和去中心化，但由於區塊鏈的速度和容量有限，它也存在一定的限制。此外，由於所有訂單數據都是公開的，這個模型可能會容易受到某些攻擊的威脅。

DEX永續合約的優勢

降低交易成本

在傳統期貨交易中，合約到期時，交易員必須平倉並開立新合約以維持倉位，產生展期費用和買賣價差等其他成本。永續合約則沒有到期日，讓交易員避免展期，降低交易成本。

降低持有成本

傳統市場的長期合約價格通常高於短期合約。在卷倉時，投資者經常為新合約支付溢價，提高持有成本。永續合約通過資金費率機制解決了這個問題，允許交易員持有倉位而不必支付更高價格的新合約費用。

穩定價格

合約價格設定涉及市場機制以反映資產價值。永續合約中的資金費率有助於平衡供需，並持續調整價格以緊密跟隨現貨市場變化，確保價格變動平穩穩定。

流動性提供者的角色

流動性對交易所的功能至關重要，但對於去中心化交易所來說，獲取流動性是具有挑戰性的。隨著 DeFi 迅速發展，新的去中心化交易所通過流動性挖礦等激勵措施吸引流動性，而市場機制則提供套利機會以鼓勵參與。

在永續合約 DEX 中，流動性通常來自提供資產給激勵驅動流動性池的流動性提供者。這些提供者在支持 DEX 交易的同時獲得獎勵。許多傳統的 DEX 使用高收益和空投來吸引提供者，但這種模式存在局限性。為了維持高 APY 和獎勵，DEX 需要大量的代幣供應以進行流動性挖掘，這可能會隨著時間的推移而損害經濟模型。隨著 DEX 的數量增加，個別市場份額減少，吸引足夠的流動性變得更加困難。

結論

永續合約現在是去中心化衍生品交易的驅動力，由於其靈活性和可擴展性而在DeFi中擴展。儘管在獲取流動性、處理波動性和平台競爭方面存在挑戰，但DYDX和GMX等平台通過優化流動性模型和基於Oracle的定價改善了交易效率和用戶體驗。隨著更多創新協議和跨鏈進展，永續合約市場可能會進一步擴展，有助於DeFi生態系統的增長和成熟。