Сегодня моя последняя книга,Как страны разоряются: Большой цикл, выпущен. Это сообщение предназначено для краткого изложения его содержания. Для меня самым важным является передача понимания в этот критически важный момент, поэтому я хочу передать ключевые идеи в предельной краткости в этом сообщении, а также всесторонне в книге, и оставить вам решать, насколько глубоко вы хотите погрузиться.

Откуда я пришёл

Я являюсь глобальным макроинвестором уже более 50 лет, почти столько же делаю ставки на рынок государственного долга и добился в этом значительных успехов. Хотя ранее я держал свои знания о механизмах, как происходят большие долговые кризисы, и принципах, которые я использую для их навигации, при себе, сейчас я нахожусь на этапе жизни, когда хочу передать эти знания, чтобы помочь людям. Это особенно актуально сейчас, когда я вижу, что США и другие страны движутся к эквиваленту экономических сердечных приступов. Это и побудило меня написать.Как страны обанкротились: Большой цикл, который всесторонне объясняет механизмы и принципы, которые я использую, и это очень краткое резюме книги.

Как работают механизмы

Динамика долга работает одинаково как для правительства, так и для человека или компании, за исключением того, что центральное правительство имеет центральный банк, который может печатать деньги (что обесценивает их), и может забирать деньги у людей через налоги. По этим причинам, если вы можете представить, как динамика долга будет работать для вас или бизнеса, которым вы управляете, если бы вы могли печатать деньги или получать деньги от людей, облагая их налогами, вы можете понять эту динамику. Но имейте в виду, что ваша цель — сделать так, чтобы вся система работала хорошо, не только для вас, но и для всех граждан.

Для меня кредитно-рыночная система похожа на кровеносную систему, которая приносит питательные вещества во все части тела, составляющие наши рынки и экономику. Если кредит используется эффективно, он создает продуктивность и доход, который может погасить долг и проценты по долгу, что является здоровым. Однако, если его используют неэффективно, так что он не приносит достаточного дохода для погашения долга и процентов по долгу, обслуживание долга будет накапливаться, как бляшка, которая сжимает другие расходы. Когда платежи по обслуживанию долга становятся очень большими, это создает проблему обслуживания долга и в конечном итоге проблему рефинансирования долга, поскольку держатели долга не хотят его рефинансировать и хотят его продать. Естественно, это создает нехватку спроса на долговые инструменты, такие как облигации, и их продажу, и, естественно, когда возникает нехватка спроса по сравнению с предложением, это либо приводит к а) росту процентных ставок, что снижает рынки и экономику, либо б) к тому, что центральные банки «печатают деньги» и покупают долг, что снижает стоимость денег и увеличивает инфляцию по сравнению с тем, какой она была бы. Печать денег также искусственно снижает процентные ставки, что наносит ущерб доходам кредиторов. Ни один из подходов не является хорошим. Когда процентные ставки растут, потому что продажа долга становится слишком большой, чтобы ее сократить, и центральный банк купил много облигаций, центральный банк теряет деньги, что вредит его денежным потокам. Если это продолжается, это приводит к тому, что у центрального банка появляется отрицательная чистая стоимость.

Когда это становится серьезным, как центральное правительство, так и центральный банк занимают деньги для обслуживания долга, центральный банк печатает деньги для предоставления кредитов, потому что спрос на свободном рынке недостаточен, и возникает самоусиливающаяся спираль долга/печатания денег/инфляции. В общем, классические вещи, на которые стоит обратить внимание, следующие:

1) Сумма обслуживания государственного долга относительно доходов правительства (что похоже на количество налета в кровеносной системе),

2) Объем продажи государственного долга соотносится с объемом спроса на государственный долг (что похоже на откол пластины, вызывающий сердечный приступ), и

3) сумма, которую центральные банки и правительства печатают деньги для покупки государственного долга, чтобы компенсировать нехватку спроса на государственный долг относительно предложения государственного долга, который нужно продать (что похоже на врача/центральный банк, вводящего большую дозу ликвидности/кредита, чтобы облегчить нехватку ликвидности, производя больше долгов, к которым центральный банк имеет обязательства).

Все это обычно увеличивается в долгосрочном, многодесятилетнем цикле растущего долга и расходов на обслуживание долга относительно доходов, пока это не может продолжаться, потому что 1) расходы на обслуживание долга неприемлемо вытесняют другие расходы, 2) объем долга, который необходимо купить, настолько велик относительно спроса на его покупку, что процентные ставки должны значительно вырасти, что приводит к резкому падению рынков и экономики, или 3) вместо того чтобы позволить процентным ставкам вырасти и допустить неблагоприятные рынки/неблагоприятные экономические последствия, центральный банк печатает много денег и покупает много государственного долга, чтобы компенсировать нехватку спроса, что значительно снижает стоимость денег.

В любом случае, облигации имеют плохую доходность, пока деньги и долг в конечном итоге не станут настолько дешевыми, что смогут привлечь спрос и/или долг можно будет дешево выкупить или реструктурировать правительством.

Вот как выглядит Большой долговой цикл в небольшом nutshell.

Поскольку эти вещи можно измерить, можно отслеживать эту динамику долга, поэтому легко увидеть приближающиеся проблемы. Я использовал этот диагностический процесс в своих инвестициях и держал его при себе, но теперь я подробно объясняю это в книге "Как страны разоряются: Большой цикл", потому что теперь это слишком важно, чтобы держать это при себе.

Чтобы описать это более конкретно, можно увидеть, как долги и платежи по обслуживанию долгов растут относительно доходов, предложение долгов превышает спрос на них, а центральные банки справляются с происходящими событиями, сначала стимулируя экономику, снижая краткосрочные процентные ставки, а затем печатая деньги и покупая долги, и в конечном итоге центральный банк теряет деньги, а затем имеет отрицательную чистую стоимость; как центральное правительство, так и центральный банк берут на себя больше долгов для оплаты обслуживания долга, а центральный банк монетизирует долг. Все эти факторы ведут к кризису государственного долга, который производит эквивалент экономического сердечного приступа, который возникает, когда сжатие расходов, финансируемых за счет долгов, прекращает нормальный поток циркуляторной системы.

Рано на заключительном этапе этого большого долгового цикла действия рынка отражают эту динамику через рост процентных ставок, возглавляемый долгосрочными ставками, снижение валюты, особенно по отношению к золоту, и сокращение Министерством финансов центрального правительства сроков погашения своих долговых предложений из-за нехватки спроса на долгосрочные облигации. Обычно, в конце процесса, когда эта динамика наиболее острая, принимаются ряд других, казалось бы, крайних мер, таких как установление валютного контроля и оказание чрезвычайного давления на кредиторов, чтобы они покупали и не продавали долги. Эта динамика объясняется гораздо более подробно в моей книге вместе с множеством графиков и чисел, которые показывают, как это происходит.

Ситуация правительства США в кратком изложении

Теперь представьте, что вы управляете большим бизнесом, называемым правительством США. Это даст вам перспективу, которая поможет вам понять финансы правительства США и выборы его руководства.

Общий доход в этом году составит около 5 триллионов долларов, в то время как общие расходы составят около 7 триллионов долларов, поэтому ожидается дефицит бюджета в размере около 2 триллионов долларов. Таким образом, в этом году расходы вашей организации будут примерно на 40 процентов больше, чем доходы. И очень мало возможностей сократить расходы, поскольку почти все расходы ранее были обязательными или являются жизненно важными. Поскольку ваша организация заимствовала много на протяжении долгого времени, она накопила большой долг — примерно в шесть раз больше, чем она зарабатывает каждый год (примерно 30 триллионов долларов), что составляет около 230 000 долларов на каждое домохозяйство, о котором вам нужно заботиться. И сумма процентов по долгу составит около 1 триллиона долларов, что составляет около 20 процентов дохода вашего предприятия и половину дефицита бюджета этого года (дефицита), который вам придется занять для финансирования. Но эти 1 триллион долларов — это не все, что вам нужно отдать вашим кредиторам, потому что, помимо процентов, которые вы должны платить по вашему долгу, вам нужно вернуть основной долг, который подлежит погашению и составляет около 9 триллионов долларов. Вы надеетесь, что ваши кредиторы или какие-то другие богатые сущности снова предоставят вам кредит или займут вам или каким-то другим богатым сущностям. Таким образом, платежи по обслуживанию долга — другими словами, возврат основного долга и процентов, которые вам нужно сделать, чтобы не допустить дефолта — составляют около 10 триллионов долларов, что составляет около 200 процентов от поступающих средств.

Это текущее состояние.

Итак, что будет происходить? Давайте представим это. Вы собираетесь занять деньги, чтобы покрыть дефицит, каким бы он ни был. Существует много споров о том, каким он будет. Большинство независимых оценщиков ситуации прогнозируют, что долг через 10 лет составит 50-55 трлн долларов (что будет в 6,5-7 раз больше доходов), потому что будет взято дополнительно 20-25 трлн долларов. Конечно, через десять лет это оставит эту организацию с большей задолженностью по обслуживанию долга, что будет сжимать расходы и увеличивать риск того, что не будет достаточного спроса на долг, который ей нужно будет продать, без плана по решению этой ситуации.

Это картинка.

Мое 3-процентное 3-частное решение

Я уверен, что финансовое состояние правительств находится на критической точке, потому что, если с этим не справиться сейчас, долги накапливаются до таких уровней, которые нельзя будет управлять без серьезных последствий, и особенно важно, чтобы эта операция происходила, пока система относительно сильна, а не когда она слаба. Это связано с тем, что, когда экономика находится в стадии сокращения, потребности правительства в заимствованиях значительно увеличиваются.

Согласно моему анализу, я считаю, что эту ситуацию необходимо решить с помощью того, что я называю своим решением из 3 процентов и 3 частей. Это означает снижение бюджетного дефицита до 3 процентов от ВВП таким образом, чтобы уравновесить три способа сокращения дефицита: 1) сокращение расходов, 2) увеличение налоговых поступлений и 3) снижение процентных ставок. Все три меры должны происходить одновременно, чтобы ни одна из них не оказалась слишком большой, потому что, если какая-либо из них будет слишком большой, корректировка будет травматичной. И эти меры должны осуществляться через хорошие фундаментальные корректировки, а не быть навязанными (например, было бы очень плохо, если бы Федеральная резервная система неестественно снизила процентные ставки). Основываясь на моих прогнозах, сокращение расходов и увеличение налоговых поступлений примерно на 4% относительно текущего планирования, а также падение процентных ставок примерно на 1-1.5% в ответ, приведут к снижению процентных выплат на 1-2% от ВВП в течение следующего десятилетия и стимулируют рост цен на активы и экономической активности, что приведет к значительному увеличению доходов.

Некоторые часто задаваемые вопросы и мои ответы на них

В книге есть гораздо больше, чем я могу здесь изложить, включая описание "общего большого цикла" (состоящего из циклов долга/денег/кредитов, внутренних политических циклов, внешних геополитических циклов, природных катастроф и технологических достижений), который движет всеми большими изменениями в мире, мои мысли о том, как, вероятно, будет выглядеть будущее, и некоторые перспективы на инвестиции в ходе этих изменений. Но на данный момент я отвечу на некоторые распространенные вопросы, которые я получал, обсуждая книгу, и приглашаю вас ознакомиться с полной книгой, если вы хотите углубиться.

Вопрос 1: Почему происходят большие кризисы государственного долга и большие долговые циклы?

Большие кризисы государственного долга и большие долговые циклы происходят и их легко измерить по 1) объему обслуживания государственного долга относительно государственных доходов, который поднимается до такой степени, что неприемлемо вытесняет необходимое государственное финансирование, 2) объему продажи государственного долга относительно объема спроса на государственный долг, который становится слишком большим, в результате чего процентные ставки растут, что вызывает падение рынков и экономики, и 3) центральные банки реагируют на эти условия снижением процентных ставок, что уменьшает спрос на облигации, что затем приводит центральные банки к печати денег для покупки государственного долга, что обесценивает деньги. Эти вещи, как правило, увеличиваются в долгосрочном многолетнем цикле, пока не смогут продолжаться больше, потому что 1) расходы на обслуживание долга неприемлемо вытесняют другие расходы, 2) предложение долга, который необходимо купить, настолько велико относительно спроса на покупку этого долга, что процентные ставки должны значительно вырасти, что сильно отправляет рынки и экономику вниз, или 3) центральный банк печатает много денег и покупает много государственного долга, чтобы компенсировать нехватку спроса, что сильно снижает стоимость денег. В любом случае, облигации имеют плохую доходность, пока они не станут настолько дешевыми, что смогут привлечь спрос и/или долг не может быть реструктурирован. Эти вещи легко измерить и увидеть, как они движутся к надвигающемуся кризису долга. Он наступает, когда происходит сжатие расходов, финансируемых долгом, как будто это экономический сердечный приступ, вызванный долгом.

На протяжении истории эти долговые циклы происходили практически в каждой стране, обычно несколько раз, поэтому существует буквально сотни исторических случаев, на которые можно посмотреть. Другими словами, все валютные порядки разрушались, и процесс долгового цикла, о котором я говорю, стоит за этими разрушениями. Они восходят как минимум к тому времени, когда существует письменная история. Это процесс, который привел к разрушению всех резервных валют, таких как британский фунт и голландский гульден до фунта. В моей книге я показываю 35 самых недавних случаев.

Q2: Если этот процесс происходит неоднократно, почему динамика, стоящая за этим, не вполне понятна?

Вы правы, что это плохо понимается. Интересно, что я не смог найти никаких исследований о том, как это происходит. Я предполагаю, что это плохо понимается, потому что обычно происходит только раз за жизнь в странах с резервной валютой — когда их денежные порядки рушатся — и когда это происходит в странах без резервной валюты, считается, что эта динамика является проблемой, к которой страны с резервной валютой неуязвимы. Единственная причина, по которой я обнаружил этот процесс, заключается в том, что я увидел, как это происходит на рынке суверенных облигаций, в котором я инвестировал, что привело меня к изучению многих случаев его возникновения на протяжении истории, чтобы я мог хорошо ориентироваться в них (таких как навигация в глобальном финансовом кризисе 2008 года и европейском долговом кризисе 2010-15 годов).

Вопрос 3: Насколько нам действительно стоит беспокоиться о «сердечном приступе» долгового кризиса в США, ожидая, когда проблемы с долгом в США обострятся. Люди много слышали о грядущем долговом кризисе, который так и не наступил? Что делает это время другим?

Я думаю, что нам стоит очень серьезно беспокоиться из-за ранее упомянутых условий. Я считаю, что те, кто беспокоился о кризисе задолженности раньше, когда условия были менее серьезными, были правы беспокоиться тогда, потому что раннее обращение к этой проблеме могло бы предотвратить ухудшение ситуации, как предупреждение о вреде курения и неправильного питания. Итак, я предполагаю, что причина, по которой этот вопрос не вызывает более широкого беспокойства, заключается как в том, что он недостаточно хорошо понимается, так и в том, что в результате преждевременных предупреждений возникло много самодовольства. Это как если бы кто-то с большим количеством бляшек в артериях, который ест много жирной пищи и не занимается спортом, сказал своему врачу: "Вы предупреждали меня, что со мной произойдут плохие вещи, если я не изменю свои привычки, но у меня еще не было сердечного приступа. Почему я должен верить вам сейчас?"

Q4: Какой может быть катализатором для долгового кризиса в США сегодня, когда он произойдет и как будет выглядеть такой кризис?

Катализаторами будут конвергенция ранее упомянутых влияний. Что касается сроков, их можно ускорить или отложить в зависимости от политики и экзогенных факторов, таких как крупные политические сдвиги и войны. Например, если дефицит бюджета будет снижен до примерно 3 процентов от ВВП с того, что я и большинство других прогнозируют на уровне около 7 процентов от ВВП, это существенно снизит риски. Если произойдут крупные экзогенные шоки, это произойдет раньше, а если нет, то позже или вообще не произойдет (если это будет хорошо управляться). Мой прогноз, который, как я полагаю, будет плохим, состоит в том, что это произойдет через три года, плюс-минус два, если курс, по которому мы движемся, не изменится.

Q5: Знаете ли вы аналогичные случаи, когда дефицит бюджета был сокращён так, как вы описываете, и это привело к хорошим результатам?

Да. Я знаю несколько таких случаев. Мой план приведет к сокращению бюджетного дефицита примерно на четыре процента от ВВП. Наиболее аналогичным случаем с хорошим исходом было в США с 1991 по 1998 год, когда бюджетный дефицит был сокращен на пять процентов от ВВП. В моей книге я привожу несколько подобных случаев, которые произошли в нескольких странах.

Q6: Некоторые люди утверждают, что США в целом менее уязвимы к проблемам/кризисам, связанным с долгами, из-за доминирующей роли доллара в глобальной экономике. Что, по вашему мнению, упускают или недооценивают те, кто делает этот аргумент?

Если они в это верят, то они не понимают механизмы и уроки истории. Более конкретно, они должны изучить историю, чтобы понять, почему все предыдущие резервные валюты перестали быть резервными валютами. Говоря очень просто, валюта и долг должны быть эффективными хранилищами богатства, иначе они будут обесценены и заброшены. Динамика, которую я описываю, объясняет, как резервная валюта теряет свою эффективность как хранилище богатства.

Вопрос 7: Япония — с коэффициентом долга к ВВП 215%, который является самым высоким среди всех развитых экономик — часто служила образцом для аргументации о том, что страна может жить с постоянно высокими уровнями долга, не испытывая долгового кризиса. Почему вам не приносит большого утешения опыт Японии?

Японский случай является примером и продолжит быть примером проблемы, которую я описываю, и он демонстрирует на практике мою теорию. Более конкретно, из-за высокого уровня задолженности японского правительства японские облигации и долги стали ужасными инвестициями. Чтобы компенсировать нехватку спроса на японские долговые активы по достаточно низким процентным ставкам, чтобы это было выгодно для страны, Банк Японии напечатал много денег и купил много долговых обязательств японского правительства, что привело к убыткам для держателей японских облигаций в 45% относительно держания долга в долларах США с 2013 года и убыткам в 60% относительно держания золота с 2013 года. Типичные зарплаты японского рабочего упали на 58% с 2013 года в эквиваленте общей валюты по сравнению с зарплатами американского рабочего. У меня есть целая глава о японском случае в моей книге, которая объясняет это в глубину.

В8. Есть ли другие регионы мира, которые выглядят особенно проблематичными с точки зрения финансов, и которые люди могут недооценивать?

В большинстве стран схожие проблемы с долгами и дефицитом. Великобритания, ЕС, Китай и Япония все сталкиваются с этим. Вот почему я ожидаю схожий процесс корректировки долга и девальвации валюты в большинстве стран, и именно поэтому я ожидаю, что не правительственные деньги, такие как золото и биткойн, будут относительно успешными.

Q9. Как инвесторы должны ориентироваться в этом риске/как им следует позиционировать себя в будущем?

Финансовая ситуация у всех разная, но в качестве общего совета я предлагаю хорошо диверсифицировать активы по классам и странам с сильными финансовыми отчетами и балансами, которые не испытывают серьезных внутренних политических и внешних геополитических конфликтов, уменьшить долю долговых активов, таких как облигации, и увеличить долю золота и немного биткойнов. Наличие небольшой доли своих средств в золоте может снизить риск портфеля, и я думаю, что это также повысит его доходность.

Мнения, выраженные здесь, являются моими собственными и не обязательно отражают мнение Bridgewater.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [Рэй Далио]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Рэй Далио]. Если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learn команда, и они быстро с этим разберутся.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционных рекомендаций.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.