Слишком длинно; не читал

Distinguishingсетевые токеныизтокены, поддерживаемые компаниейможет быть сложно, потому что оба типа токенов могут иметь полезность и извлекать некоторую ценность как из функционирования блокчейн на цепи, так и из внебиржевых усилий компании. Но важно различать их: Сетевые токены и токены, поддерживаемые компанией, представляют совершенно разные риски для держателей и, следовательно, должны рассматриваться по-разному в соответствии с применимым законодательством. Так где же граница?

Уникальной особенностью сетевых токенов, отличающих их от токенов, поддерживаемых компаниями, является то, что сетевые токены в первую очередь накапливают свою стоимость благодаря блокчейну или протоколу смарт-контрактов. Это ключевой момент, поскольку эти системы способны к автономной и децентрализованной работе — операция без участия человека или контроля. Из-за этого сети на основе блокчейна могут быть по-настоящему открытыми: The сетевые эффектыданные системы зафиксированы onchain и начисляются токенхолдерам, и эффекты сети в принципе могут быть доступны и использованы любым пользователем.

И наоборот, токены, поддерживаемые компанией, в первую очередь получают свою стоимость от офчейн-систем или источников, которые не способны к автономным операциям — централизованных систем, требующих вмешательства и контроля со стороны человека. Эта связь чаще всего проявляется явно — например, когда цена токена привязана к прибыли оффчейн-приложения, продукта или услуги, или когда токен имеет полезность в таких системах. Но он также может быть неявным — например, токен без цели или полезности, который использует бренд компании, может подразумевать, что компания повысит ценность токена. В любом случае, если токен неразрывно связан с системой, которая не способна к автономии, и он в первую очередь получает — или ожидается, что он получит — свою ценность от этой системы, то токен является токеном, поддерживаемым компанией. Отсутствие автономии означает, что любая связанная сеть, даже если она может казаться публичной, на практике является закрытой — так же, как в социальной сети web2, контролируемой одной компанией — и, таким образом, сетевые эффекты токена достаются компании, которая контролирует систему, а не ее пользователям.

Эти различия в дизайне сети (закрытая vs. открытая) имеют реальные экономические и регуляторные последствия. Поскольку токены сети относятся к открытым сетям, которыми никто не контролирует, они более похожи на товары — они способны работать таким образом, что исключается возможность одностороннего действия любой из сторон.воздействие или структурирование рискаассоциируется с токеном сети. Устранение этой зависимости от доверия отличает токены сети от ценных бумаг, и отсутствие доверия укрепляется, если сеть придает ценность токену сети через ее функционирование, например, через программутированную покупка и сжигание.

Для получения дополнительной информации о типах токенов ознакомьтесь с нашимопределения токенов.

Наоборот, токены, поддерживаемые компаниями, имеют зависимости от доверия, аналогичные ценным бумагам: если токен извлекает свою стоимость из закрытой сети, контролируемой одним субъектом, этот субъект может односторонне изменить ожидаемую стоимость токена. Например, контролирующий субъект может изменить полезность токена или надуть предложение токена — или даже выключить весь систему — по своему усмотрению. Это настоятельно указывает на то, что законы о ценных бумагах должны применяться там, где люди инвестируют в токены, поддерживаемые компаниями.

Два примера помогают еще яснее выделить различие:

• ETH - это яркий пример сетевого токена. Он позволяет держателям совершать транзакции в сети Ethereum и предоставляет держателям экономический интерес к сетиСеть децентрализована и функционирует автономно (без участия одного человека или руководящей команды). В результате сама SEC пришла к выводу, что законы о ценных бумагах на нее не распространяются.
• FTT, между тем, - это четкий пример токена, поддерживаемого компанией. Его стоимость полностью зависела от текущей деятельности биржи FTX, которая сама по себе была централизованной биржей, управляемой компанией. FTX, компания, брала часть прибыли компании от эксплуатации биржи и использовала ее для выкупа FTT, тем самым повышая его экономическую ценность. В результате FTT по сути был долей в прибылях FTX - его полезность и стоимость контролировались FTX - и должен был подпадать под законы о ценных бумагах.

Между этими крайностями все может стать неясным. Но обычно можно определить, является ли токен сетевым токеном или токеном, поддерживаемым компанией, ответив на три вопроса:

1. Открыта ли сетевая конструкция системы?
2. Системные эффекты сети накапливаются для протокола и держателей токенов?
3. Система позволяет независимо накапливать ценность для протокола и держателей токенов?

Если ответ на все вышеперечисленные вопросы утвердительный, то теоретически система должна быть способна продолжать функционировать, даже если в уменьшенной форме, без первоначальной разработки команды. Это критически важно, поскольку это означает, что система способна функционировать без контроля.

Дополнительные примеры помогают проиллюстрировать эти концепции:

Токены, связанные с большинством протоколов смарт-контрактов децентрализованных бирж (DEXs), являются сетевыми токенами, хотя первоначальные команды разработки часто управляют веб-сайтами фронтенда и программным обеспечением маршрутизации вне цепи для таких протоколов. Почему?

протоколы DEX обычно представляют собой открытые сети, что означает, что любой, а не только первоначальная команда разработчиков, может управлять веб-сайтом фронтенда и собственным программным обеспечением маршрутизации поверх протокола. Это означает, что сетевые эффекты большинства DEX накапливаются в протоколе и держателях токенов, а не в компаниях, которые их создали. Конкретно, ликвидность, необходимая для функционирования DEX, контролируемыйпротоколом самим, а не первоначальной командой разработчиков.

Накопление ценности может происходить в нескольких местах, но главный вопрос заключается в том: может ли оно накапливаться для протокола и держателей токенов независимо от исходной команды разработчиков? DEX-ы обычно имеют свои собственные программные экономические механизмы, встроенные в протокол (обычно называемый «переключатель комиссии»), и операторы веб-сайтов фронтенда также регулярно взимают плату с пользователей.

Критически важно, что наличие этой комиссии на уровне интерфейса не является дисквалификационным, если экономические механизмы, лежащие в основе стоимости токена сети, функционируют независимо от и не зависят от внешних продуктов и услуг исходной команды разработчиков.

Другими словами, если переключатель комиссии протокола включен, то стоимость сетевого токена будет начисляться независимо от работы любого отдельного предприятия по обслуживанию интерфейса (включая интерфейс первоначальной команды разработчиков). Это означает, что сетевой токенэкономически независимыйот и не контролируется начальной командой разработки.

В результате, даже если первоначальная команда разработчиков покинет DEX, который соответствует всем вышеперечисленным критериям, этот DEX все равно сможет продолжать функционировать. Таким образом, токен системы должен быть правильно классифицирован как сетевой токен.

Или рассмотрим игры. Хотя существует много примеров полностью ончейновых игр, большинство игр web3 зависят от офчейновых сервисов (например, серверов), чтобы функционировать. Но только потому, что игра не является полностью ончейновой, не значит, что игры не могут иметь сетевые токены. Если основные активы - предметы, персонажи и так далее - выпущены и записаны ончейн и не контролируются ни одной отдельной стороной, то систему можно назвать функционирующей как ончейновую сеть. В результате сеть могла бы быть открытой и позволять любому строить с основными активами сети (т.е. если это привилегия не зарезервирована для начальной команды разработчиков), что означает, что сетевые эффекты игры могут накапливаться у держателей токенов, а не у оригинального разработчика игры. Программируемые экономические механизмы, разработанные для накопления стоимости токена игры, затем поддерживали бы вывод о том, что токен является сетевым токеном - система смогла бы продолжать функционировать и создавать стоимость без начальной команды разработчиков.

Или рассмотреть протоколы децентрализованных социальных медиа. Многие такие протоколы используют комбинацию ончейн и офчейн компонентов. Для того чтобы социальная сеть была открытой и ее сетевые эффекты приносили токенхолдерам, а не централизованной компании, пользователи должны иметь возможностьнаходить друг друга и общаться, даже если остальная часть сети хочет этого предотвратить. Один из способов достижения этого - поддерживать регистрации учетных записей пользователей и связанные с ними аутентификационные ключи для размещения сообщений в социальных сетях onchain и позволять любому разработчику строить свои собственные клиенты поверх сети, в то время как хранение сообщений и других пользовательских взаимодействий происходит через сеть внешних «хабов», каждый из которых реплицирует данные и состояние сети. В результате этих функций сеть можно назвать открытой - любой может создать учетную запись, используя общедоступные смарт-контракты блокчейна, и затем использовать эту учетную запись для размещения. И у сети надежная защита от централизованного контроля, потому что хабы поддерживаются широким кругом сторон. Такая сеть сможет иметь собственный токен, несмотря на наличие централизованных пользовательских приложений, предоставляющих доступ к сети. Систему можно усилить, добавив программные экономические механизмы, которые придают ценность токену сети, делая их экономически независимыми.

Для сравнения, подумайте, что произойдет, если Apple запустит токен App Store. Владение токеном может дать пользователям право на скидки в App Store или может быть использован для платежей за приложения, а процент от всех платежей на основе блокчейна для приложений в магазине приложений может быть направлен через смарт-контракт, который затем распределяет стоимость обратно среди держателей токенов. Несмотря на такое использование технологии блокчейн, токен Apple будет поддерживаться компанией: система закрыта, и ничто в использовании блокчейн-рельсов не позволит третьим сторонам извлечь выгоду из сетевых эффектов Apple и создать конкурирующие магазины приложений в такой системе. Кроме того, ценность будет извлекаться из собственных оффчейн-продуктов и услуг, контролируемых Apple (магазином приложений). Даже с программными экономическими механизмами в блокчейне, если Apple просто закроет магазин приложений, все начисления стоимости прекратятся. В результате профиль риска токена будет выглядеть гораздо ближе к акции APPL и сильно отличаться от токена сети, и, вероятно, будут применяться законы о ценных бумагах.

Прежде чем верить кому-то, что их токен децентрализован, обдумайте, может ли его цепочка стоимости действительно функционировать без человеческого контроля или вмешательства. Если его стоимость зависит от офчейн-операций приложения, продукта или сервиса, которые не способны быть автономными, это не сетевой токен.

Disclaimer:

1. Эта статья перепечатана из [a16zcrypto]. All copyrights belong to the original author [Miles Jennings, Scott Duke Kominers, Eddy Lazzarin]. Если есть возражения против этого перепечатывания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманды, и они незамедлительно разберутся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn занимается переводом статей на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены без упоминания.