Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Yolu ve Robinhood'un Çitli Bahçesi

Hisse senedi tokenizasyonu, blockchain dünyasındaki geleceğe dair anlatılardan, gerçekleşen bir finansal gerçekliğe dönüşmüştür. Kraken, Robinhood gibi finansal teknoloji devlerinin devreye girmesiyle, bu blockchain teknolojisiyle desteklenen yapısal değişim süreci başlamıştır. Küresel yatırımcılar artık neredeyse sorunsuz bir şekilde 7x24 saat boyunca Apple, Tesla gibi şirketlerin "dijital hisse senetleri"ni ticaret yapabilirler.

Bu rapor, mevcut ana akım hisse senedi tokenizasyon ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek, "nasıl gerçekleştirilir" ve "riskler nelerdir" konularına odaklanarak müşterilere, yatırımcılara, geliştiricilere ve düzenleyicilere derin bir referans sunacaktır. İki tipik vaka ile - "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks ve "Uyumlu Korumalı Bahçe" yolunu temsil eden Robinhood ile derinlemesine karşılaştırmalı bir analiz yaparak, katı finansal düzenlemeler, karmaşık teknik uygulamalar ve büyük pazar fırsatları arasında nasıl bir denge sağladıklarını araştıracağız.

Bir, İki Ana Akım Modelin Altındaki Mantık

Hisse senedi tokenizasyonunun karşılaştığı en büyük zorluk uyumdur, teknoloji değil. Pazar, 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ile türev sözleşme tokenleri arasında iki tamamen farklı uyum yolu oluşturmuştur.

Model 1: xStocks - DeFi'nin açık yoluna kucak açmak

Kilit Tanım: Kullanıcıların sahip olduğu Token'ler, yasal olarak doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senetlerine sahiplik veya menfaat temsil eder. Bu, varlıkların gerçekliğini ve şeffaflığını hedefleyen bir "gerçek" hisse senedi zincirinde yansımadır.

xStocks'un uyum tasarımı, çok katmanlı hukuki varlıklar ve net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla, blok zincirinin açıklığını kucaklarken yasal riskleri en aza indirmektedir. Şu anda, xStocks 61 hisse senedi ve ETF'yi desteklemektedir, bunlardan 10'u zincir üzerinde işlem gerçekleştirmiştir. Bybit ve Kraken desteğiyle işlem hacmi patlama yaşamıştır.

İhraçcılar ve düzenleyici çerçeve:

• İsviçre şirketi Backed Finance tarafından çıkarılmıştır, İsviçre DLT yasasına uygundur.
• Lihtenştayn'da (SPV) özel amaçlı bir taşıyıcı kurulacak, gerçek hisse senetlerini varlık kasası olarak tutacaktır.

Varlık destekli ve likidite stratejileri:

• 1:1 sabit: Her zincir üzerindeki Token, bir gerçek hissenin karşılığıdır.
• Rezerv Kanıtı: Chainlink PoR ile entegrasyon, zincir üzerinde gerçek zamanlı doğrulama sağlar.
• İki Yolda Likidite: Merkezi Borsa Piyasa Yapıcıları + DeFi Protokolleri ( gibi Jupiter, Kamino ).

Mod 2: Robinhood - Uyumluluğu Öncelikli "Duvarlı Bahçe"

Temel Tanım: Kullanıcıların satın aldığı hisse senedi tokenleri, hukuken belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden finansal türev sözleşmeleridir ve özünde tezgahüstü türevlerdir. Zincir üzerindeki tokenler sadece sözleşme haklarının dijital belgeleridir.

Robinhood'un modeli, ürünleri mevcut ve düzenlenmiş finansal araçlar olarak paketleyerek düşük maliyetle hızlı bir şekilde dağıtmayı amaçlayan pragmatik bir "regülasyon arbitrajı"dır.

İhraçcılar ve düzenleyici çerçeve:

• Robinhood Europe UAB tarafından çıkarılmıştır, Litvanya Merkez Bankası tarafından denetlenmektedir.
• Ürün, AB MiFID II çerçevesine uygun olup, türev ürünler olarak sınıflandırılmaktadır.

Teknik gerçekleştirme:

• Arbitrum ağı üzerinde 213 çeşit hisse Token'ı dağıtmak, toplam maliyet sadece 5.35 dolar.
• Akıllı sözleşmeler, "duvarlı bahçe" oluşturarak sıkı izin kontrolleri ile entegre edilmiştir.
• Robinhood Chain geliştirilmesi planlanıyor, Arbitrum teknoloji yığınına dayalı.

İki, Teknik Mimari Karşılaştırması: Açık DeFi ve Kapalı Bahçe

temel blok zinciri seçimi

• xStocks, Solana'yı seçti: En yüksek performansı hedefliyor, ancak stabilite sorunları ile karşı karşıya.
• Robinhood Arbitrum'u seçti: Ethereum güvenliğini miras alıyor, RWA'yı optimize ediyor.

çekirdek teknoloji bileşeni

Akıllı sözleşme tasarımı:

• xStocks: standart SPL Token, serbestçe transfer edilebilir.
• Robinhood: Dahili para transferi kısıtlama mantığı, kapalı bahçe oluşturma.

Oracle ( Chainlink ):

• Fiyat bilgileri: Gerçek dünya hisse senedi fiyatlarıyla senkronize.
• Rezerv kanıtı: Çevrimdışı rezerv varlıklarının yeterliliğini kanıtlar.

Karmaşık zincirler arası etkileşim ( Chainlink CCIP ):

• Farklı blok zincirleri arasında varlıkların güvenli bir şekilde transferini sağlamak.

Varlıkların zincir üzerine alınması ve SPV işlemleri

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisse senetleri SPV'ye yatırılır, üçüncü taraf tarafından saklanır.
2. Token basımı: SPV onaylandıktan sonra zincir üzerinde eşit miktarda token basımına yetki verilir.
3. Token dağıtımı: Uygun yatırımcılara uyumlu borsa aracılığıyla veya doğrudan satış yoluyla.
4. Yaşam Döngüsü Yönetimi: Şirket hareketlerini (temettü, hisse bölünmesi vb.) işleme.
5. İade ve İmha: Yatırımcılar iade ettiğinde, zincir üzerindeki token'lar imha edilir, SPV ilgili hisseleri satar.

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi

İş Modeli ve Karlılık Kaynağı

Robinhood:

• Gelirlerin Belirlenmesi: Euro bölgesi dışındaki kullanıcılar için %0.1 döviz dönüşüm ücreti alınır.
• Potansiyel gelir: Sipariş akış ödemeleri, üyelik hizmetleri vb. getirebilir.
• Özel sermaye pazarını genişletmek: Halka arz edilmemiş şirketlerin Token'larını çıkarmak.

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• İşlem Ücreti: Kraken alım satım taraflarından işlem ücreti alır.
• Basım/İade Ücreti: Backed Finance kurumsal kullanıcılardan hizmet ücreti almaktadır.
• B2B hizmetleri: Varlık tokenizasyon çözümleri sunar.

Risk Değerlendirme Matrisi

• Teknik riskler: Akıllı sözleşme açıkları, oracle arızaları vb.
• Düzenleyici risk: Düzenleyici politika değişiklikleri, sınır ötesi uyum zorlukları.
• Varlık güvenlik riski: Saklama kuruluşunun temerrüdü, hacker saldırıları vb.
• Piyasa riski: yetersiz likidite, fiyat dalgalanmaları vb.
• Kredi riski: Karşı tarafın iflası, platformun iflası vb.
• Hukuki risk: Mülkiyet anlaşmazlıkları, uluslararası davalar vb.
• Operasyon riski: insan hataları, sistem arızaları vb.

Piyasa Yapısı ve Gelecek Beklentileri

Ana oyuncu matris karşılaştırması

• Açık DeFi kampı: xStocks, Synthetix, Hashnote vb.
• Uygunluk Duvar Bahçesi: Robinhood, Circle, Securitize vb.
• Altyapı sağlayıcıları: Chainlink, Backed Finance, Paxos vb.

Piyasa Trendleri ve Evrim Yolu

• İzolasyondan entegrasyona: Ana akım finans kurumları ve DeFi ekosistemi ile derin entegrasyon.
• Regülasyonun yönlendirdiği yenilik: AB MiCA, İsviçre DLT yasası gibi net kurallar sunmaktadır.
• Kurumların girişi ve ürün çeşitliliği: yapısal ürünler, özel sermaye vb. alanlara genişleme.
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor: Yüksek giriş bariyerlerine sahip varlık sınıflarını açıyor.

Gelecek Vizyonu ve Düşünceler

• Açık vs. Kapalı mücadele: İki model uzun vadede birlikte var olabilir, farklı kullanıcı gruplarına hizmet edebilir.
• Teknoloji ve hukuk yarışı: çapraz zincir, Layer 2, gizlilik hesaplama gibi teknolojiler sürekli evrim geçiriyor.

Hisse senedi tokenizasyonu, varlıkların ihraç, işlem, likidasyon ve mülkiyet paradigmasını köklü bir şekilde yeniden şekillendiriyor ve daha verimli, şeffaf ve kapsayıcı bir küresel finansal pazara işaret ediyor. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, bu trend geri dönüşsüz hale gelmiştir. Pazar katılımcıları, bu finansal devrimi aktif ve temkinli bir şekilde kucaklamak için, temel mantığını ve potansiyel risklerini derinlemesine anlamalıdır.