ABD hisse senedi tokenizasyonunun Likidite düşünceleri: on-chain ticaret mantığının yeniden yapılandırılması yolu
Son zamanlarda, kripto para endüstrisinde "ABD hisse senetlerinin on-chain'i" trendi başladı. Birçok platform, ABD hisse senetlerinin ve ETF'lerinin tokenizasyon sürümlerini sunmaya başladı ve hatta bu tokenlar için yüksek kaldıraçlı sözleşme ürünleri ortaya çıktı.
Bu platformlar, kullanıcıların blok zincirinde ABD hisse senedi varlıklarını ticaret yapmasına olanak tanıyan "gerçek hisse senedi saklama + tokenizasyon" yöntemiyle çalışır. Teorik olarak, kullanıcıların sadece bir kripto cüzdana ihtiyacı vardır ve böylece Tesla, Apple gibi hisse senetlerini her zaman ticaret yapabilirler; geleneksel aracı kurumların hesap açma veya fon gereksinimlerini karşılamalarına gerek kalmaz.
Ancak, ilgili ürünlerin piyasaya sürülmesiyle birlikte, fiyat sapmaları, primler, sabitlenme gibi sorunlar sıkça ortaya çıkmakta ve arkasındaki likidite sorunu hızla gün yüzüne çıkmaktadır. Kullanıcılar bu token'ları satın alabilse de, neredeyse etkili bir şekilde kısa pozisyon alamamakta, riskleri hedge edememekte ve karmaşık ticaret stratejileri geliştirmek bir yana, bunu gerçekleştiremiyorlar.
Şu anda, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu esasen "sadece yükseliş alımı" aşamasında kalmaktadır.
Bir, "ABD hisse senetleri ≠ ticaret varlığı" likidite sorunları
Bu "ABD borsa tokenizasyonu" dalgasının karşılaştığı likidite sorununu anlamak için öncelikle mevcut "gerçek hisse senedi saklama + haritalama发行" modelinin temel tasarım mantığını derinlemesine analiz etmek gerekmektedir.
Bu model esasen iki yola ayrılır, temel fark, ihraç uyum yeterliliğine sahip olup olmamasıdır:
Bir tür "üçüncü taraf uyumlu sürüm + çoklu platform erişimi" modeli, Backed Finance ve MyStonks gibi örnekleri temsil eder. Gerçek hisseleri 1:1 olarak sabitlemek için Fidelity gibi kurumlarla işbirliği yaparlar.
Diğer bir tür, lisanslı aracı kurumların kendi kapalı döngüsü, örneğin bir işlem platformunun kendi aracı kurum lisansına dayanarak hisse senedi alımından on-chain tokenizasyonun tamamına kadar olan süreci tamamlamasıdır.
İki yolun ortak noktası, Amerikan hisse senedi tokenlerini saf bir spot pozisyon varlığı olarak görmeleridir. Kullanıcıların yapabileceği tek şey, alım yapıp beklemek ve bunun sonucunda "uyuyan varlık" haline gelmesidir; genişletilebilir finansal işlev katmanının eksikliği nedeniyle aktif bir on-chain ticaret ekosistemini desteklemek zordur.
Her bir Token'in arkasında gerçek bir hisse senedi bulundurulması gerektiği için, on-chain işlemler sadece Token mülkiyetinin devriyle ilgilidir, ABD hisse senedi spot fiyatlarını etkileyemez, bu da doğal olarak on-chain ve off-chain arasında "iki farklı yüz" sorununa yol açar; büyük ölçekli alım satım fonları olmadan on-chain fiyatların büyük ölçüde sapmasına neden olabilir.
Örneğin, on-chain bir Amazon hisse senedi tokeni, 500 dolarlık bir alım emriyle 23781 dolara yükselmişti ve bu, gerçek hisse fiyatının 100 katından fazla bir prim anlamına geliyor. Aşırı olmayan senaryolarda, çoğu token de genellikle fiyatların sapması ve pinçleme fenomeni ile karşılaşır, bu da arbitrajcılar ve likidite piyasa yapıcı ekiplerinin kurulumları için ideal bir senaryo oluşturur.
İkincisi, mevcut ABD hisse senedi varlıklarının işlevi ciddi şekilde kısıtlanmıştır. Bazı platformlar temettüleri airdrop biçiminde dağıtmaya çalışsa da, çoğu platform oy verme hakkı ve yeniden teminat verme kanallarını açmamıştır, bu da esasen "on-chain pozisyon belgesi" olduğu anlamına gelir, gerçek bir ticaret varlığı değildir ve "teminat niteliği" yoktur.
Kullanıcılar bu ABD hisse senedi token'lerini satın aldıktan sonra, ne teminat olarak kullanabilirler ne de diğer varlıklarla marj ticareti yapabilirler; ayrıca diğer DeFi protokollerine erişerek daha fazla likidite elde etmeleri de zorlaşır. Bu da varlık verimliliğinin neredeyse sıfıra inmesine yol açar.
Objektif olarak bakıldığında, bir önceki döngüde bazı ilgili projelerin başarısızlığı, yalnızca fiyat yansımalarının yeterli olmadığını doğrulamıştır. Amerikan hisse senedi token'leri teminat olarak likidite senaryolarını aktif hale getiremediğinde ve kripto ekosisteminin ticaret ağına entegre olamadığında, ne kadar uyumlu bir şekilde ihraç edilirse edilsin, ne kadar mükemmel bir şekilde saklansa da, sadece bir token kabuğu sunmaktadır ve likidite eksikliği bağlamında pratik değeri son derece sınırlıdır.
Bu açıdan bakıldığında, mevcut "Amerikan hisse senedi tokenizasyonu" sadece fiyatı on-chain taşımayı başarmış durumda ve henüz gerçek "ticarete uygun finansal varlık" haline gelmediği için likidite sağlamakta zorlanıyor. Bu nedenle daha geniş profesyonel yatırımcıları ve yüksek frekanslı fonları çekmesi oldukça zor.
İkincisi, Likidite artırma keşif yönleri
Tokenizasyon için Amerikan hisse senetlerinde, kendi on-chain likiditesini derinleştirmek, sahiplerine daha pratik uygulama senaryoları ve pozisyon değerleri sunmak ve daha fazla profesyonel sermayeyi çekmek acil bir ihtiyaçtır.
Şu anda piyasada tartışılan birçok ana akım çözüm yaklaşımının yanı sıra, Web3'te yaygın olan "likiditeyi çekmek için teşvik" modelinin, "on-chain - off-chain" arbitraj kanallarını birleştirmeye çalıştığı ve arbitraj yolu verimliliğini optimize ederek likidite derinliğini artırmayı hedeflediği görülmektedir.
1.Likidite havuzunu teşvik et
Bir protokolü temsil eden "teşvik havuzu modeli", önceki dönemde tokenizasyon edilmiş Amerikan borsalarının ana akım denemelerinden biriydi. Mantığı, ticaret çiftlerine likidite sağlayan kullanıcılara platform tokeni dağıtarak, sübvansiyonlarla fon çekmeyi denemekti.
Ancak bu modelin ölümcül bir açığı vardır; o da teşviklerin token enflasyonuna bağımlı olması, sürdürülebilir bir ticaret ekosisteminin oluşmasını engellemektedir. Kullanıcıların likidite madenciliğine katılmalarının temel motivasyonu, gerçek ticaret talebinden ziyade sübvanse edilmiş token elde etmektir; bir kez teşvikler zayıfladığında, fonlar hızla geri çekilir ve likiditede keskin bir düşüşe neden olur.
Daha kritik olan, bu modelin hiç düşünmemiş olmasıdır "ABD hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden likidite üretmesi" - kullanıcıların yatırdığı ABD hisse senedi tokenleri yalnızca işlem çiftinin bir parçası olarak görev yapar, başka senaryolar için kullanılamaz, varlık hala uyku halindedir.
2. Piyasa yapıcılar likiditeyi yönlendirir
Bazı platformlar tarafından benimsenen "piyasa yapıcı liderlik modeli", uyumlu kanallar aracılığıyla on-chain - off-chain arbitrajı sağlama çabasındadır. Bir platform örneği olarak, bu platform aracılığıyla ilgili hisse senetleri satın alınmakta, piyasa yapıcılar on-chain token fiyatı spot fiyattan saparsa, "tokeni geri alma → hisse senedini satma" veya "hisse senedini alma → token basma" işlemleriyle fiyat farkını kapatmaktadır.
Ancak bu mantığın uygulanma maliyeti son derece yüksek, uyum süreçleri, piyasa çapında düzenlemeler ve varlık saklama karmaşıklığı, arbitraj penceresinin sıklıkla zaman maliyeti tarafından yutulmasına neden oluyor. Örneğin, bir aracı kurumun geri alım süreci T+N hesaplaması gerektiriyor, saklama kurumunun varlık transferlerinde de genellikle gecikmeler yaşanıyor; zincir üstü fiyatlar prim yaptığında, piyasa yapıcılar çoğunlukla zamanında hedge yapamadıkları için müdahale etmeyi bırakıyor.
Bu modelde, ABD hisse senedi tokenleri her zaman "arbitraj hedefi" olarak kalır, aktif olarak ticarete katılabilen varlıklar değil. Sonuç olarak, çoğu işlem çiftinin günlük ortalama işlem hacmi düşük kalır ve fiyatların kopması normal hale gelir.
Bu, bazı Amerikan hisse senedi Token'larının %100 değer farkı ile işlem görmesinin ve kimsenin arbitraj yapmamasının temel nedenidir.
Bazı projeler "on-chain eşleştirme + off-chain eşleştirme" modelini keşfediyor, aslında sipariş akışı ödeme modeline benziyor. İşlem çekirdek aşamasını merkezi bir motor üzerinde tamamlayarak yalnızca sonuçları zincire kaydetmek, teorik olarak ABD hisse senedi spot derinliği ile entegre olabilecektir.
Fakat bu modelin teknolojik ve süreç olarak yüksek bir eşiği var ve geleneksel Amerikan hisse senedi işlem saatleri ile on-chain 7×24 saatlik işlem özelliklerinin de uyumlu olması gerekiyor.
Bu üç likidite çözüm düşüncesinin her birinin kendine has avantajları var, ancak ister teşvik havuzları, ister piyasa yapıcılar, isterse de zincir dışı eşleştirme olsun, aslında dış güçlerin likiditeyi "enjekte" etmesini varsayıyorlar, yani ABD hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden "likidite üretmesini" değil. Ama dürüst olmak gerekirse, yalnızca on-chain - off-chain arbitraj veya teşvik sübvansiyonları ile sürekli artan likidite açığını kapatmak oldukça zor.
Peki, "on-chain - off-chain" geleneksel arbitraj çerçevesinin dışına çıkmak ve doğrudan on-chain yerel ortamda bir ticaret döngüsü oluşturmak mümkün mü?
Üç, Amerikan hisse senedi tokenlerini "canlı varlık" haline getirmek
Geleneksel Amerikan hisse senedi piyasasında, Likidite'nin bol olmasının kaynağı, spotun kendisinde değil, opsiyonlar, vadeli işlemler gibi türev ürün sistemleri tarafından oluşturulan ticaret derinliğindedir—bu araçlar fiyat keşfi, risk yönetimi ve sermaye kaldıraçlarının üç temel mekanizmasını desteklemektedir.
Sadece sermaye verimliliğini artırmakla kalmadılar, aynı zamanda alım satımın karşıt yönleri, doğrusal olmayan fiyatlandırma ve çeşitlendirilmiş stratejiler yaratarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı sermayeyi ve kurumsal yatırımcıları sürekli olarak çektiler ve nihayetinde "işlem aktif → piyasa daha derin → daha fazla kullanıcı" şeklinde olumlu bir döngü oluşturdu.
Ancak mevcut Amerikan hisse senedi tokenizasyon pazarında bu yapı katmanının eksikliği söz konusu. Şu anda Amerikan hisse senedi tokenları sahiplenilebilir, ancak "kullanılamaz", ne teminat olarak borç verilebilir ne de diğer varlıklarla marj ticareti için kullanılabilir, daha da ötesi, çapraz piyasa stratejileri geliştirmekten bahsetmiyorum.
Bu, DeFi Yaz'ından önceki ETH'ye çok benziyor, o zamanlar ödünç verilemezdi, teminat olarak kullanılamazdı, DeFi'ye katılamazdı. Bazı protokoller "teminatlı kredi" gibi işlevler kazandırana kadar, yüz milyar seviyesinde likidite serbest bırakılmadı. Amerikan borsa token'larının bu çıkmazdan kurtulması için, biriken token'ların "teminat olarak kullanılabilen, ticarete konu olabilen, birleştirilebilen canlı varlıklar" haline gelmesini sağlamak gerekiyor.
Eğer kullanıcılar belirli bir Tesla Token ile BTC'yi açığa satabiliyor ve belirli bir Amazon Token ile ETH'nin hareketine bahis yapabiliyorsa, o zaman bu birikmiş varlıklar artık sadece "Token kabukları" değil, kullanılmakta olan teminat varlıkları haline gelir. Likidite, doğal olarak bu gerçek ticaret taleplerinden doğacaktır.
Amerikan borsa tokenizasyon ürün hizmet sağlayıcıları gerçekten de bu yolu araştırıyor. Bir platform bu ay bir proje ile ortaklaşa Base zincirinde Tesla hisse senedi token/BTC endeksi ticaret çiftini başlattı, temel mekanizma "coin bazlı süresiz opsiyonlar" aracılığıyla Amerikan hisse senedi tokenlerinin gerçekten "ticaret için kullanılabilir teminat varlıkları" haline gelmesini sağlamak.
Örneğin, kullanıcılara Tesla Token'ını teminat olarak kullanarak BTC/ETH sürekli opsiyon ticaretine katılma izni veriliyor. İlerleyen dönemlerde 200'den fazla tokenizasyon edilmiş ABD hissesi teminat varlığı olarak desteklenmesi planlanıyor, böylece küçük piyasa değerine sahip ABD hisse token'larına sahip kullanıcılar, gelecekte bunları BTC/ETH'nin artış veya düşüşüne yönelik teminat olarak kullanarak gerçek ticaret talebi oluşturabilecekler.
Ve merkezi borsa sözleşmelerinin kısıtlamalarına kıyasla, on-chain opsiyonlar "Tesla×BTC", "NVIDIA×ETH" gibi varlık çiftleri stratejilerini daha özgür bir şekilde birleştirebilir.
Kullanıcılar, bu Amerikan hisse senedi tokenlerini BTC ve ETH'nin sürekli opsiyon stratejilerine teminat olarak kullanabildiğinde, ticaret talebi doğal olarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı işlemcileri ve arbitrajcıları çekerek "ticaretin artması → derinliğin artması → daha fazla kullanıcı" şeklinde olumlu bir döngü oluşturacaktır.
İlginç olan, bu "coin bazlı süresiz opsiyon" mekanizmasının sadece bir ticaret yapısı olmaması, aynı zamanda Amerikan hisse senedi tokenlerinin değerini aktive etme yeteneğine de sahip olmasıdır; özellikle derin bir piyasanın henüz oluşmadığı bu erken aşamada, doğrudan bir tezgah üstü piyasa yapıcısı ve likidite yönlendirme aracı olarak kullanılabilir.
Proje ekipleri, tokenizasyon edilmiş Amerikan hisselerini başlangıç tohum varlıkları olarak likidite havuzuna enjekte edebilir ve "ana havuz + sigorta havuzu" oluşturabilir. Bu temelin üzerine, sahipler ellerindeki Amerikan hisse tokenlerini likidite havuzuna yatırabilir, bir kısmı satıcı riskini üstlenebilir ve işlem kullanıcılarının ödediği primleri kazanabilir, bu da yeni bir "coin bazlı değer artışı yolu" oluşturmuş olur.
Bir örnek verelim, diyelim ki bir kullanıcı uzun vadede Tesla hisse senedine güveniyor, on-chain olarak Token'ını satın aldı, geleneksel yol boyunca, onun seçeneği sadece:
Tutmaya devam et, yükselmeyi bekle;
veya bir borsada takas etmek;
Ama şimdi daha fazla oyun seçeneğine sahip olabilir:
Satıcı olarak prim kazanmak: Tokenleri likidite havuzuna yatırarak, yükselişi beklerken bir yandan da prim geliri elde etmek;
Alıcı olarak likidite sağlamak: Token'ları teminat olarak kullanarak BTC ve ETH'nin çapraz varlık opsiyon ticaretine katılmak, kripto pazarındaki dalgalanmalara bahis yapmak;
Kombinasyon Stratejisi: Bir kısmı pozisyonu piyasa yapma, diğer kısmı ticarete katılma, çift yönlü gelir yolu sağlama, varlık kullanım verimliliğini artırma;
Bu mekanizma altında, ABD hisse senedi token'ları artık izole varlıklar değildir, gerçek anlamda on-chain ticaret ekosistemine entegre olmuşlardır ve "varlık ihraç → likidite oluşturma → türev ticaret döngüsü" bu tam yol yeniden kullanılmaktadır.
Elbette, şu anda farklı yollar hala keşif aşamasında, bu makalede yalnızca bir olasılığı ele alıyoruz.
Sonuç
Bu döngüdeki ABD borsa tokenizasyon modeli, "Çıkarılabilir mi?" sorusunu tamamen çözdüğünü ifade ediyor.
Ama aynı zamanda yeni döngünün rekabetinin, aslında "kullanılabilirlik" aşamasına geldiğini gösteriyor - gerçek ticaret talebi nasıl oluşturulur? Strateji oluşturma ve fon yeniden kullanımını nasıl çekebiliriz? ABD hisse senedi varlıklarını on-chain'de gerçekten nasıl canlandırabiliriz?
Ve bu artık daha fazla aracı kurumun katılımına bağlı değil, aksine on-chain ürün yapısının geliştirilmesine dayanmaktadır - yalnızca kullanıcılar serbestçe uzun ve kısa pozisyon alıp, risk portföyleri oluşturduğunda ve çapraz varlık pozisyonları birleştirdiğinde, "tokenizasyon Amerikan hisse senetleri" tam finansal canlılığa sahip olacaktır.
Objektif olarak, likiditenin özü para birikimi değil, talep eşleşmesidir. On-chain "BTC dalgalanmalarını Tesla opsiyonları ile hedge etme" imkanı sağlandığında, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonundaki likidite sorunları belki de çözüme kavuşacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
ABD borsa Tokenizasyon sıkıntısı: "on-chain taşıma"dan "on-chain yaşam"a Likidite yeniden yapılandırma yolu
ABD hisse senedi tokenizasyonunun Likidite düşünceleri: on-chain ticaret mantığının yeniden yapılandırılması yolu
Son zamanlarda, kripto para endüstrisinde "ABD hisse senetlerinin on-chain'i" trendi başladı. Birçok platform, ABD hisse senetlerinin ve ETF'lerinin tokenizasyon sürümlerini sunmaya başladı ve hatta bu tokenlar için yüksek kaldıraçlı sözleşme ürünleri ortaya çıktı.
Bu platformlar, kullanıcıların blok zincirinde ABD hisse senedi varlıklarını ticaret yapmasına olanak tanıyan "gerçek hisse senedi saklama + tokenizasyon" yöntemiyle çalışır. Teorik olarak, kullanıcıların sadece bir kripto cüzdana ihtiyacı vardır ve böylece Tesla, Apple gibi hisse senetlerini her zaman ticaret yapabilirler; geleneksel aracı kurumların hesap açma veya fon gereksinimlerini karşılamalarına gerek kalmaz.
Ancak, ilgili ürünlerin piyasaya sürülmesiyle birlikte, fiyat sapmaları, primler, sabitlenme gibi sorunlar sıkça ortaya çıkmakta ve arkasındaki likidite sorunu hızla gün yüzüne çıkmaktadır. Kullanıcılar bu token'ları satın alabilse de, neredeyse etkili bir şekilde kısa pozisyon alamamakta, riskleri hedge edememekte ve karmaşık ticaret stratejileri geliştirmek bir yana, bunu gerçekleştiremiyorlar.
Şu anda, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu esasen "sadece yükseliş alımı" aşamasında kalmaktadır.
Bir, "ABD hisse senetleri ≠ ticaret varlığı" likidite sorunları
Bu "ABD borsa tokenizasyonu" dalgasının karşılaştığı likidite sorununu anlamak için öncelikle mevcut "gerçek hisse senedi saklama + haritalama发行" modelinin temel tasarım mantığını derinlemesine analiz etmek gerekmektedir.
Bu model esasen iki yola ayrılır, temel fark, ihraç uyum yeterliliğine sahip olup olmamasıdır:
Bir tür "üçüncü taraf uyumlu sürüm + çoklu platform erişimi" modeli, Backed Finance ve MyStonks gibi örnekleri temsil eder. Gerçek hisseleri 1:1 olarak sabitlemek için Fidelity gibi kurumlarla işbirliği yaparlar.
Diğer bir tür, lisanslı aracı kurumların kendi kapalı döngüsü, örneğin bir işlem platformunun kendi aracı kurum lisansına dayanarak hisse senedi alımından on-chain tokenizasyonun tamamına kadar olan süreci tamamlamasıdır.
İki yolun ortak noktası, Amerikan hisse senedi tokenlerini saf bir spot pozisyon varlığı olarak görmeleridir. Kullanıcıların yapabileceği tek şey, alım yapıp beklemek ve bunun sonucunda "uyuyan varlık" haline gelmesidir; genişletilebilir finansal işlev katmanının eksikliği nedeniyle aktif bir on-chain ticaret ekosistemini desteklemek zordur.
Her bir Token'in arkasında gerçek bir hisse senedi bulundurulması gerektiği için, on-chain işlemler sadece Token mülkiyetinin devriyle ilgilidir, ABD hisse senedi spot fiyatlarını etkileyemez, bu da doğal olarak on-chain ve off-chain arasında "iki farklı yüz" sorununa yol açar; büyük ölçekli alım satım fonları olmadan on-chain fiyatların büyük ölçüde sapmasına neden olabilir.
Örneğin, on-chain bir Amazon hisse senedi tokeni, 500 dolarlık bir alım emriyle 23781 dolara yükselmişti ve bu, gerçek hisse fiyatının 100 katından fazla bir prim anlamına geliyor. Aşırı olmayan senaryolarda, çoğu token de genellikle fiyatların sapması ve pinçleme fenomeni ile karşılaşır, bu da arbitrajcılar ve likidite piyasa yapıcı ekiplerinin kurulumları için ideal bir senaryo oluşturur.
İkincisi, mevcut ABD hisse senedi varlıklarının işlevi ciddi şekilde kısıtlanmıştır. Bazı platformlar temettüleri airdrop biçiminde dağıtmaya çalışsa da, çoğu platform oy verme hakkı ve yeniden teminat verme kanallarını açmamıştır, bu da esasen "on-chain pozisyon belgesi" olduğu anlamına gelir, gerçek bir ticaret varlığı değildir ve "teminat niteliği" yoktur.
Kullanıcılar bu ABD hisse senedi token'lerini satın aldıktan sonra, ne teminat olarak kullanabilirler ne de diğer varlıklarla marj ticareti yapabilirler; ayrıca diğer DeFi protokollerine erişerek daha fazla likidite elde etmeleri de zorlaşır. Bu da varlık verimliliğinin neredeyse sıfıra inmesine yol açar.
Objektif olarak bakıldığında, bir önceki döngüde bazı ilgili projelerin başarısızlığı, yalnızca fiyat yansımalarının yeterli olmadığını doğrulamıştır. Amerikan hisse senedi token'leri teminat olarak likidite senaryolarını aktif hale getiremediğinde ve kripto ekosisteminin ticaret ağına entegre olamadığında, ne kadar uyumlu bir şekilde ihraç edilirse edilsin, ne kadar mükemmel bir şekilde saklansa da, sadece bir token kabuğu sunmaktadır ve likidite eksikliği bağlamında pratik değeri son derece sınırlıdır.
Bu açıdan bakıldığında, mevcut "Amerikan hisse senedi tokenizasyonu" sadece fiyatı on-chain taşımayı başarmış durumda ve henüz gerçek "ticarete uygun finansal varlık" haline gelmediği için likidite sağlamakta zorlanıyor. Bu nedenle daha geniş profesyonel yatırımcıları ve yüksek frekanslı fonları çekmesi oldukça zor.
İkincisi, Likidite artırma keşif yönleri
Tokenizasyon için Amerikan hisse senetlerinde, kendi on-chain likiditesini derinleştirmek, sahiplerine daha pratik uygulama senaryoları ve pozisyon değerleri sunmak ve daha fazla profesyonel sermayeyi çekmek acil bir ihtiyaçtır.
Şu anda piyasada tartışılan birçok ana akım çözüm yaklaşımının yanı sıra, Web3'te yaygın olan "likiditeyi çekmek için teşvik" modelinin, "on-chain - off-chain" arbitraj kanallarını birleştirmeye çalıştığı ve arbitraj yolu verimliliğini optimize ederek likidite derinliğini artırmayı hedeflediği görülmektedir.
1.Likidite havuzunu teşvik et
Bir protokolü temsil eden "teşvik havuzu modeli", önceki dönemde tokenizasyon edilmiş Amerikan borsalarının ana akım denemelerinden biriydi. Mantığı, ticaret çiftlerine likidite sağlayan kullanıcılara platform tokeni dağıtarak, sübvansiyonlarla fon çekmeyi denemekti.
Ancak bu modelin ölümcül bir açığı vardır; o da teşviklerin token enflasyonuna bağımlı olması, sürdürülebilir bir ticaret ekosisteminin oluşmasını engellemektedir. Kullanıcıların likidite madenciliğine katılmalarının temel motivasyonu, gerçek ticaret talebinden ziyade sübvanse edilmiş token elde etmektir; bir kez teşvikler zayıfladığında, fonlar hızla geri çekilir ve likiditede keskin bir düşüşe neden olur.
Daha kritik olan, bu modelin hiç düşünmemiş olmasıdır "ABD hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden likidite üretmesi" - kullanıcıların yatırdığı ABD hisse senedi tokenleri yalnızca işlem çiftinin bir parçası olarak görev yapar, başka senaryolar için kullanılamaz, varlık hala uyku halindedir.
2. Piyasa yapıcılar likiditeyi yönlendirir
Bazı platformlar tarafından benimsenen "piyasa yapıcı liderlik modeli", uyumlu kanallar aracılığıyla on-chain - off-chain arbitrajı sağlama çabasındadır. Bir platform örneği olarak, bu platform aracılığıyla ilgili hisse senetleri satın alınmakta, piyasa yapıcılar on-chain token fiyatı spot fiyattan saparsa, "tokeni geri alma → hisse senedini satma" veya "hisse senedini alma → token basma" işlemleriyle fiyat farkını kapatmaktadır.
Ancak bu mantığın uygulanma maliyeti son derece yüksek, uyum süreçleri, piyasa çapında düzenlemeler ve varlık saklama karmaşıklığı, arbitraj penceresinin sıklıkla zaman maliyeti tarafından yutulmasına neden oluyor. Örneğin, bir aracı kurumun geri alım süreci T+N hesaplaması gerektiriyor, saklama kurumunun varlık transferlerinde de genellikle gecikmeler yaşanıyor; zincir üstü fiyatlar prim yaptığında, piyasa yapıcılar çoğunlukla zamanında hedge yapamadıkları için müdahale etmeyi bırakıyor.
Bu modelde, ABD hisse senedi tokenleri her zaman "arbitraj hedefi" olarak kalır, aktif olarak ticarete katılabilen varlıklar değil. Sonuç olarak, çoğu işlem çiftinin günlük ortalama işlem hacmi düşük kalır ve fiyatların kopması normal hale gelir.
Bu, bazı Amerikan hisse senedi Token'larının %100 değer farkı ile işlem görmesinin ve kimsenin arbitraj yapmamasının temel nedenidir.
3.Hızlı off-chain eşleştirme + on-chain haritalama
Bazı projeler "on-chain eşleştirme + off-chain eşleştirme" modelini keşfediyor, aslında sipariş akışı ödeme modeline benziyor. İşlem çekirdek aşamasını merkezi bir motor üzerinde tamamlayarak yalnızca sonuçları zincire kaydetmek, teorik olarak ABD hisse senedi spot derinliği ile entegre olabilecektir.
Fakat bu modelin teknolojik ve süreç olarak yüksek bir eşiği var ve geleneksel Amerikan hisse senedi işlem saatleri ile on-chain 7×24 saatlik işlem özelliklerinin de uyumlu olması gerekiyor.
Bu üç likidite çözüm düşüncesinin her birinin kendine has avantajları var, ancak ister teşvik havuzları, ister piyasa yapıcılar, isterse de zincir dışı eşleştirme olsun, aslında dış güçlerin likiditeyi "enjekte" etmesini varsayıyorlar, yani ABD hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden "likidite üretmesini" değil. Ama dürüst olmak gerekirse, yalnızca on-chain - off-chain arbitraj veya teşvik sübvansiyonları ile sürekli artan likidite açığını kapatmak oldukça zor.
Peki, "on-chain - off-chain" geleneksel arbitraj çerçevesinin dışına çıkmak ve doğrudan on-chain yerel ortamda bir ticaret döngüsü oluşturmak mümkün mü?
Üç, Amerikan hisse senedi tokenlerini "canlı varlık" haline getirmek
Geleneksel Amerikan hisse senedi piyasasında, Likidite'nin bol olmasının kaynağı, spotun kendisinde değil, opsiyonlar, vadeli işlemler gibi türev ürün sistemleri tarafından oluşturulan ticaret derinliğindedir—bu araçlar fiyat keşfi, risk yönetimi ve sermaye kaldıraçlarının üç temel mekanizmasını desteklemektedir.
Sadece sermaye verimliliğini artırmakla kalmadılar, aynı zamanda alım satımın karşıt yönleri, doğrusal olmayan fiyatlandırma ve çeşitlendirilmiş stratejiler yaratarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı sermayeyi ve kurumsal yatırımcıları sürekli olarak çektiler ve nihayetinde "işlem aktif → piyasa daha derin → daha fazla kullanıcı" şeklinde olumlu bir döngü oluşturdu.
Ancak mevcut Amerikan hisse senedi tokenizasyon pazarında bu yapı katmanının eksikliği söz konusu. Şu anda Amerikan hisse senedi tokenları sahiplenilebilir, ancak "kullanılamaz", ne teminat olarak borç verilebilir ne de diğer varlıklarla marj ticareti için kullanılabilir, daha da ötesi, çapraz piyasa stratejileri geliştirmekten bahsetmiyorum.
Bu, DeFi Yaz'ından önceki ETH'ye çok benziyor, o zamanlar ödünç verilemezdi, teminat olarak kullanılamazdı, DeFi'ye katılamazdı. Bazı protokoller "teminatlı kredi" gibi işlevler kazandırana kadar, yüz milyar seviyesinde likidite serbest bırakılmadı. Amerikan borsa token'larının bu çıkmazdan kurtulması için, biriken token'ların "teminat olarak kullanılabilen, ticarete konu olabilen, birleştirilebilen canlı varlıklar" haline gelmesini sağlamak gerekiyor.
Eğer kullanıcılar belirli bir Tesla Token ile BTC'yi açığa satabiliyor ve belirli bir Amazon Token ile ETH'nin hareketine bahis yapabiliyorsa, o zaman bu birikmiş varlıklar artık sadece "Token kabukları" değil, kullanılmakta olan teminat varlıkları haline gelir. Likidite, doğal olarak bu gerçek ticaret taleplerinden doğacaktır.
Amerikan borsa tokenizasyon ürün hizmet sağlayıcıları gerçekten de bu yolu araştırıyor. Bir platform bu ay bir proje ile ortaklaşa Base zincirinde Tesla hisse senedi token/BTC endeksi ticaret çiftini başlattı, temel mekanizma "coin bazlı süresiz opsiyonlar" aracılığıyla Amerikan hisse senedi tokenlerinin gerçekten "ticaret için kullanılabilir teminat varlıkları" haline gelmesini sağlamak.
Örneğin, kullanıcılara Tesla Token'ını teminat olarak kullanarak BTC/ETH sürekli opsiyon ticaretine katılma izni veriliyor. İlerleyen dönemlerde 200'den fazla tokenizasyon edilmiş ABD hissesi teminat varlığı olarak desteklenmesi planlanıyor, böylece küçük piyasa değerine sahip ABD hisse token'larına sahip kullanıcılar, gelecekte bunları BTC/ETH'nin artış veya düşüşüne yönelik teminat olarak kullanarak gerçek ticaret talebi oluşturabilecekler.
Ve merkezi borsa sözleşmelerinin kısıtlamalarına kıyasla, on-chain opsiyonlar "Tesla×BTC", "NVIDIA×ETH" gibi varlık çiftleri stratejilerini daha özgür bir şekilde birleştirebilir.
Kullanıcılar, bu Amerikan hisse senedi tokenlerini BTC ve ETH'nin sürekli opsiyon stratejilerine teminat olarak kullanabildiğinde, ticaret talebi doğal olarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı işlemcileri ve arbitrajcıları çekerek "ticaretin artması → derinliğin artması → daha fazla kullanıcı" şeklinde olumlu bir döngü oluşturacaktır.
İlginç olan, bu "coin bazlı süresiz opsiyon" mekanizmasının sadece bir ticaret yapısı olmaması, aynı zamanda Amerikan hisse senedi tokenlerinin değerini aktive etme yeteneğine de sahip olmasıdır; özellikle derin bir piyasanın henüz oluşmadığı bu erken aşamada, doğrudan bir tezgah üstü piyasa yapıcısı ve likidite yönlendirme aracı olarak kullanılabilir.
Proje ekipleri, tokenizasyon edilmiş Amerikan hisselerini başlangıç tohum varlıkları olarak likidite havuzuna enjekte edebilir ve "ana havuz + sigorta havuzu" oluşturabilir. Bu temelin üzerine, sahipler ellerindeki Amerikan hisse tokenlerini likidite havuzuna yatırabilir, bir kısmı satıcı riskini üstlenebilir ve işlem kullanıcılarının ödediği primleri kazanabilir, bu da yeni bir "coin bazlı değer artışı yolu" oluşturmuş olur.
Bir örnek verelim, diyelim ki bir kullanıcı uzun vadede Tesla hisse senedine güveniyor, on-chain olarak Token'ını satın aldı, geleneksel yol boyunca, onun seçeneği sadece:
Ama şimdi daha fazla oyun seçeneğine sahip olabilir:
Bu mekanizma altında, ABD hisse senedi token'ları artık izole varlıklar değildir, gerçek anlamda on-chain ticaret ekosistemine entegre olmuşlardır ve "varlık ihraç → likidite oluşturma → türev ticaret döngüsü" bu tam yol yeniden kullanılmaktadır.
Elbette, şu anda farklı yollar hala keşif aşamasında, bu makalede yalnızca bir olasılığı ele alıyoruz.
Sonuç
Bu döngüdeki ABD borsa tokenizasyon modeli, "Çıkarılabilir mi?" sorusunu tamamen çözdüğünü ifade ediyor.
Ama aynı zamanda yeni döngünün rekabetinin, aslında "kullanılabilirlik" aşamasına geldiğini gösteriyor - gerçek ticaret talebi nasıl oluşturulur? Strateji oluşturma ve fon yeniden kullanımını nasıl çekebiliriz? ABD hisse senedi varlıklarını on-chain'de gerçekten nasıl canlandırabiliriz?
Ve bu artık daha fazla aracı kurumun katılımına bağlı değil, aksine on-chain ürün yapısının geliştirilmesine dayanmaktadır - yalnızca kullanıcılar serbestçe uzun ve kısa pozisyon alıp, risk portföyleri oluşturduğunda ve çapraz varlık pozisyonları birleştirdiğinde, "tokenizasyon Amerikan hisse senetleri" tam finansal canlılığa sahip olacaktır.
Objektif olarak, likiditenin özü para birikimi değil, talep eşleşmesidir. On-chain "BTC dalgalanmalarını Tesla opsiyonları ile hedge etme" imkanı sağlandığında, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonundaki likidite sorunları belki de çözüme kavuşacaktır.
![ABD hisse senedi tokenizasyon