SEC, belirli koşullar altında sıvı kazıklama ve onun tokenlerinin menkul kıymet ihracı oluşturmadığına dair düzenleyici pozisyonunu netleştirdi.

Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Şirket Finans Departmanı, Salı günü "Sıvı Kazıklama" (Liquid Staking) ile ilgili düzenleyici görüşünü netleştiren önemli bir açıklama yaptı. SEC, bu kılavuzun kripto katılımcıların bu tür düzenlemelerin ABD menkul kıymetler yasası kapsamına girip girmediğini anlamalarına yardımcı olmayı amaçladığını belirtti. Açıklamaya göre, belirli koşullar altında sıvı kazıklama faaliyetleri ve bunların ürettiği stake belgeleri tokenları menkul kıymetlerin teklif veya satışını içermediğinden, SEC'e kayıt olma gerekliliği bulunmamaktadır. Bu durum, sıvı kazıklama protokolleri ve merkezi olmayan finans (DeFi) katılımcıları için kritik düzenleyici kesinlik sağlarken, SEC ayrıca stake hizmet sağlayıcılarının daha aktif bir "girişimci veya yönetim rolü" üstlenmesi durumunda düzenleyici sonuçların değişebileceği konusunda uyardı.

Sıvı Kazıklama ve Stake Belgesi Token'ını Anlama

• Likidite Stake Mekanizması Analizi: Likidite stake düzenlemesi kapsamında, şifreleme varlık sahipleri, varlıklarını üçüncü taraf veya protokol tabanlı sağlayıcılara yatırır ve karşılığında "Stake Sertifika Token" alırlar.
• Token işlevi ve likidite avantajları: Bu tokenler, kripto para yatırma ve stake yoluyla elde edilen herhangi bir ödülün mülkiyet kanıtı olarak hizmet eder. Geleneksel stake'in aksine, sıvı kazıklama kullanıcılara likiditeyi koruma imkanı tanır - stake belgesi tokenleri, diğer kripto uygulamalarında kullanılabilir veya protokol koşullarına (örneğin "bağlantıyı kesme" süresi) göre daha sonra geri alınabilir.
• İki uygulama yöntemi: Bu tür düzenlemeler, otomatik olarak yürütülen kodlar aracılığıyla programatik bir şekilde (protokol bazlı) gerçekleştirilebilir veya kullanıcı adına cüzdanı yöneten ve stake protokolü ile etkileşimde bulunan bir yöneticinin aracılığıyla kolaylaştırılabilir. Hangi yöntem seçilirse seçilsin, kullanıcı stake sürecinde yatırılan varlıklarının mülkiyetini her zaman korur.

SEC tutumu: Likidite stakeleri menkul kıymetleri içermez

• Temel Düzenleyici Muafiyet Koşulları: SEC şirket finansmanı departmanı, bu sıvı kazıklama düzenlemeleri kapsamında gerçekleştirilen işlemlerin — stake belgeleri token'larının basımı, dağıtımı ve geri alınması dahil — yalnızca varlıkların kendisinin menkul kıymet veya yatırım sözleşmesi parçası olmadığı sürece menkul kıymet ihracatının yasal tanımına uymadığını belirtti.
• **Hizmet Sağlayıcısı Rolü Anahtar: ** Bu belirleme, sıvı kazıklama sağlayıcısının (LSP) herhangi bir "girişim veya yönetim çabası" içinde olup olmadığına bağlıdır. SEC, sağlayıcının kullanıcıların yatırımlarını aktif olarak yönetmediğini, yalnızca varlıkları stake etmek veya düğüm operatörlerini seçmek gibi idari veya işlem işlevlerini yerine getirdiğini düşünüyor.
• Gelir Kaynağının Türünü Belirlemesi: Bu nedenle, kullanıcıların ekonomik çıkarları doğrudan stake etkinliğinden kaynaklanmaktadır, sağlayıcıların ticari çabalarından değil - bu, yatırım sözleşmelerini tanımlamak için kullanılan "Howey Testi"ne göre yapılan kritik bir ayrımdır.

Hao Wei Test Analizi ve Sağlayıcı Rolü

• Uygulama Howey Testi: SEC, bir düzenlemenin yatırım sözleşmesi oluşturup oluşturmadığını değerlendirmek için Howey Testini kullanır. Bu test üç unsuru arar: fon yatırımı, ortak girişim ve beklenen kârın esas olarak başkalarının çabasından gelmesi.
• Teknik Kolaylaştırıcı Pozisyonu: Sıvı kazıklama konusunda, bu departman, sağlayıcıların rolünün yalnızca teknik kolaylaştırma ile sınırlı olduğunu ve stratejik karar verme ile ilgili olmadığını vurgulamaktadır. Kullanıcılar, gelir elde etmek için sağlayıcıların yönetim becerilerine veya girişim faaliyetlerine değil, temel blok zinciri ağının konsensüs mekanizmasına ve ödül üretimine güvenmektedir.
• Stake belgesi tokenleri kendileri menkul kıymet değildir: SEC, stake belgesi tokenlerinin kendi doğasını da açıklamıştır. Her ne kadar bunlar, kripto para mülkiyetini doğrulayan belgeler olsa da, ancak alt varlıkları menkul kıymet tanımına uymuyorsa menkul kıymet makbuzları değildir.
• Token değeri, temel varlıkları yansıtır: Bu tokenler kendileri bağımsız ödüller üretmez; aksine, değerleri stake edilen varlıkların performansını yansıtır. Yapısal tasarım yönetim çabalarına bağımlılığı önlediği ve belirtilen protokole uyduğu sürece, SEC bu tokenlerin menkul kıymet ihraçlarının bir parçası olarak değerlendirilmediğini düşünmektedir.

Regülasyon Sınırları ve Önemli Uyarılar

• Koşulsuz Muafiyet Değil: Ancak, bu kuruluş, yukarıda belirtilen parametrelerden herhangi bir sapmanın - özellikle sağlayıcının daha büyük ve daha girişimci bir rol oynaması durumunda - düzenleyici sonuçları değiştirebileceği konusunda uyarıda bulundu. Örneğin, eğer sağlayıcı, depo edilen varlıkları temel Stake'in ötesinde aktif bir yönetim için kullanıyorsa (örneğin, borç verme, türev işlemleri) veya ödül dağıtımında takdir yetkisine sahipse, bu düzenleme menkul kıymet ihraç edilmesiyle ilgili olarak değerlendirilebilir.
• Uygunluk Çerçevesi Sağlamak: Bu nedenle, bu açıklama sektör katılımcılarına kapsamlı bir muafiyet değil, bir uygunluk çerçevesi sunmaktadır. Likidite staking hizmet sağlayıcıları, "teknoloji kolaylaştırıcısı" yerine "varlık yöneticisi" konumlandırmasına sıkı bir şekilde uymalıdır.

SEC "şifreleme projeleri" planını başlattı

• Regülasyon Modernizasyonunu Teşvik Etmek: 31 Temmuz'da Amerika First Policy Institute'da yaptığı konuşmada, SEC başkanı Paul Atkins "Şifreleme Projesi"ni (Project Crypto) başlattığını duyurdu.
• Hedefler ve Vizyon: Bu, menkul kıymet düzenlemesini modernize etmeyi ve ABD finansal piyasalarını zincir üstü gelişmeye yönlendirmeyi amaçlayan kapsamlı bir girişimdir. Atkins, şifreleme varlıklarının ihraç edilmesini ABD'ye geri getirme ve dijital varlık ticareti için bir düzenleyici çerçeve oluşturma planını özetledi.
• Likidite stake açıklaması ile ilişkisi: Bu likidite stake ile ilgili açıklama, SEC'in "şifreleme projeleri" çerçevesinde belirli şifreleme faaliyetlerine daha net düzenleyici rehberlik sağlama çabalarının bir parçası olarak görülebilir ve sorumlu yeniliği teşvik etmeyi amaçlamaktadır.

Sonuç: Sıvı kazıklamaya düzenleyici kesinlik sağlamak, uyum sınırlarını belirlemek SEC'in bu açıklaması, belirli bir modelin sıvı kazıklama faaliyetlerine önemli bir düzenleyici kesinlik sağladı. Kullanıcıların varlık mülkiyetini koruduğu, hizmet sağlayıcıların yalnızca teknik veya idari işlevleri yerine getirdiği ve temel varlıkların menkul kıymet olmadığı koşullarda, bu faaliyet ve onunla üretilen token'ların menkul kıymet ihraçları olarak görülmeyeceğini netleştirdi. Bu, uyum riskini azaltmaya ve Merkezi Olmayan Finans stake alanının gelişimini teşvik etmeye yardımcı olur. Ancak, SEC aynı zamanda net bir sınır çizdi ve hizmet sağlayıcıların eğer 'aktif yöneticiler' rolüne geçmeleri durumunda menkul kıymet yasasının yetkisini devreye sokacağını vurguladı. Piyasa katılımcıları, kendi iş modellerinin SEC'in tanımladığı 'yönetim dışı' çerçeve ile uyumlu olup olmadığını dikkatle gözden geçirmeli ve 'şifreleme projeleri'nin getirebileceği daha geniş düzenleyici değişikliklere dikkat etmelidir. Bu açıklama, merkeziyetsizlik cüzdanları kullanarak sıvı kazıklamaya katılan kullanıcılar ve protokol geliştiricileri için özellikle önemlidir.