Hyperliquid'in değeri makul mu? Ürün durumu ve ekonomik modeline genel bir bakış

1. Giriş

Hyperliquid, son zamanlarda kripto pazarındaki AI ve Meme dışında en büyük dikkat çekici unsurlardan biridir. Bu proje, VC yatırımlarını kabul etmemekte, token'ların %70'ini topluluğa dağıtmakta ve tüm gelirleri platform kullanıcılarına iade etme stratejisi ile geniş bir pazar ilgisi uyandırmıştır. Gelirlerinin doğrudan HYPE'ı geri satın alma stratejisi, HYPE'ın piyasa değerinin hızla UNI'yi geçerek kripto para birimleri arasında ilk 25'e girmesini sağlarken, platformun iş verilerinin de tüm alanlarda fırlamasına neden olmuştur.

Bu makale, Hyperliquid'in mevcut gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve mevcut HYPE değerlemesini incelemeyi amaçlamaktadır. "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna yanıt vermeye çalışmaktadır.

Şunu belirtmek gerekir ki, bu makale yazarın yayımlanma tarihine kadar olan dönemsel düşünceleridir, gelecekte değişiklik gösterebilir ve görüşler oldukça öznel olup, gerçekler, veriler veya mantıksal çıkarımlarda hatalar içerebilir. Bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.

2. Hyperliquid İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut iş modeli esasen iki bölümden oluşmaktadır: türev borsası ve spot borsa. Gelecekte HyperEVM adlı genel bir EVM sunmayı planlıyorlar.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve aynı zamanda amiral gemisi ürünüdür; ürün ekosisteminin merkezinde bir konumda bulunmaktadır.

Hyperliquid, dünya genelinde birçok borsa tarafından yaygın olarak kullanılan merkezi limit fiyat defteri (CLOB) mekanizmasını benimsemiştir. Onların inşa ettiği merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışmaktadır; bu, HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan bir PoS zinciridir.

HyperBFT, Hyperliquid ekibinin Meta ön blok zinciri ekibi tarafından geliştirilen LibraBFT temelinde değiştirilen bir konsensüs algoritmasıdır ve maksimum 2 milyon TPS'yi destekleyebilir. Alt yapının güçlü performans desteği ile Hyperliquid, emir defteri ve takas gibi türev borsa bileşenlerini zincire alarak nihayetinde merkeziyetsiz türev borsa mimarisini oluşturmuştur.

Son kullanıcılar için, Hyperliquid'in deneyimi bazı merkezi borsa ile neredeyse tamamen aynıdır; sadece işlem deneyimi ve ürün yapısı açısından değil, işlem ücretleri ve indirim kuralları gibi konularda da böyledir. Tek fark, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünleri dışında, Hyperliquid başlangıçtan beri merkezi borsa "kopyala işlemi"ne benzer Vault işlevi sunmaktadır. Herkes, Vault yöneticisi tarafından yatırım yapılacak herhangi bir Vault'a fon yatırabilir, elde edilen kazançların %10'u Vault yöneticisine dağıtılır. Aynı zamanda, çıkarların tutarlılığını sağlamak için yönetici, Vault'un en az %5'lik hissesine sahip olmalıdır.

Ancak mevcut TVL'ye bakıldığında, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de bulunuyor. Genel Vault'lardan farklı olarak, HLP resmi bir Vault olduğu için, aslında platform üzerindeki birçok işlemin karşı tarafı rolünü üstleniyor ve bu nedenle HLP, platformun çeşitli ücretlerinden ( işlem ücreti, finansman ücreti, tasfiye ücreti ) bir kısmını alabiliyor. Bu açıdan bakıldığında, HLP belirli bir DEX'in LP'sine oldukça benziyor, farkı ise: ikincisi platformdaki tüm işlemlerin karşı tarafı olarak hareket ediyor, stratejisi pasif ve açıktır; HLP'nin stratejisi ise gizli olup, kullanıcı işlemlerinin karşı tarafı HLP de olabilir, diğer kullanıcılar da olabilir ve HLP'nin stratejisi her zaman değiştirilebilir.

2023 Temmuz'dan beri piyasaya sürülen HLP, neredeyse sürekli olarak net kısa pozisyonlar tutarak bireysel yatırımcılara likidite sağladı ve uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonlar ile kâr elde etti. Şu anda TVL 350 milyon dolar, PNL ise 50 milyon dolar. HLP'nin genel PNL eğrisi ve üç strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibi, HLP'nin göreceli pozitif APR'sını sürdürmek için işlem ücretlerini kullanıyor.

İşlem hacmi ve açık pozisyonlar açısından Hyperliquid hızlı bir şekilde gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatlardaki sürekli artış ile platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihleri arasında zirveye ulaştı.

Merkeziyetsiz türev ürünler pazarında, işlem hacmi açısından, Hyperliquid bu yılın Haziran ayından beri lider konumda bulunuyor. Son 2 ayda diğer merkeziyetsiz türev ürün borsa ile Hyperliquid arasındaki fark daha da açıldı ve şu an itibariyle bir ölçek farkı oluştu.

Değerleme ve işlem hacmi açısından, şu anda Hyperliquid'in daha uygun karşılaştırma nesneleri merkezi borsa. Hyperliquid'in son verilerinde belirgin bir düşüş var ( en yüksek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son günlerde işlem hacmi 5 milyar dolardan az ), ancak pozisyon büyüklüğü hala büyük bir işlem platformunun %10'u kadar; işlem hacmi ise bu platformun %6'sı kadar. Pozisyon ve işlem hacmi, bazı orta ölçekli işlem platformlarının yaklaşık %15 seviyesine de denk geliyor. En yüksek ilgisini çektiği zaman ( 17-20 Aralık ), Hyperliquid'in pozisyon büyüklüğü büyük bir işlem platformunun %12'sine ulaşabiliyordu, işlem hacmi ise bu platformun %9'una ulaşıyordu; pozisyon ve işlem hacmi verileri, bazı orta ölçekli işlem platformlarının %20'sine yakındı.

Genel olarak, Hyperliquid'in türev borsa gelişimi hızlı bir şekilde ilerliyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında sağlam bir liderlik avantajı elde etmiş durumda. Önde gelen merkezi borsalarla kıyaslandığında, aradaki fark 10 katın altına düştü.

2.2 Spot Borsa

Hyperliquid'in spot borsası da bir emir defteri biçimindedir ve ürün yapısı, ücret standartları açısından türev borsalarıyla aynıdır.

Şu anda Hyperliquid'in spot borsası yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid'in yerel varlıklarını listelemekte, diğer zincirlerin tokenlerini listelememektedir.

HIP-1( merkeziyetsiz listeleme )

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağının token standardıdır. Ancak ERC-20 ve SPL-20'den farklı olarak, bir HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti oldukça yüksektir, çünkü HIP-1 token'ının başarılı bir şekilde oluşturulması, Hyperliquid'in spot borsasında listelenme hakkına sahip olunduğu anlamına gelir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda'daki açık artırma yöntemiyle gerçekleştirilmektedir, daha spesifik olarak:

Herkes açık artırmaya katılabilir, açık artırmanın başlangıç fiyatı bir önceki açık artırmanın gerçekleşen fiyatının 2 katıdır ve 31 saat içinde doğrusal olarak 10000U( değerine düşer. Bu değer ayarlanabilir, daha önce daha düşük olduğu için yakın zamanda 10000U) olarak ayarlanmıştır. İlk başarılı teklifi veren geliştirici, bir TICKER oluşturma hakkı kazanır. Bu TICKER, Hyperliquid'in spot borsa listesine konulabilir ve açık artırma tutarı USDC ile ödenir.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM'si )

Hyperliquid'in spot ticareti, bir emir defteri şeklinde çalıştığından, yeni coinler için likiditenin sağlanması oldukça zordur. Hyperliquid, HIP1 aracılığıyla oluşturulan tokenlerin başlangıç likidite sorununu çözmek için HIP-2'yi önerdi.

Kısaca, HIP2, geliştiricilerin HIP-1 ile üretilen token'lar üzerinden otomatik piyasa yapmalarına olanak tanıyan bir otomatik piyasa yapma sistemi sunar. Piyasa yapma mantığı, belirli bir aralıkta lineer piyasa yapmadır; geliştirici, piyasa yapma aralığının fiyat üst ve alt sınırlarını ve alım satım ayrım noktasını belirler. Sistem, her %0.3'lük fiyat değişimini bir hücre olarak alarak aralık içinde otomatik piyasa yapar.

HIP-2'nin piyasaya sürülmesinin ardından, birçok yeni oluşturulan Hyperliquid ekosistem tokeni bu Hyperliquid'in AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2'nin toplam USDC miktarı 25 milyon doları aşmış durumda.

Hyperliquid'in son 30 günde ortalama günlük spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar olup, DEX'ler arasında ilk on içinde yer almakta ve bazı DEX'lerin işlem hacimleriyle karşılaştırılabilir.

2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz yayında değil. Hyperliquid'in resmi belgelerinde mevcut türev ve spot borsaların çalıştığı RustVM, Hyperliquid L1 olarak adlandırılırken, HyperEVM EVM olarak adlandırılmaktadır. Resmi belgelerindeki tanıma göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, blok zinciri durumunun bir parçası olarak genel bir EVM'e sahiptir. Önemli olan, HyperEVM'in bağımsız bir zincir olmaması, ancak L1'in diğer kısımlarıyla aynı HyperBFT konsensüs mekanizması tarafından güvenliğinin sağlanmasıdır. Bu, EVM'in L1'in yerel bileşenleriyle, örneğin spot ve sürekli emir defteri ile doğrudan etkileşim kurmasını sağlar.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı ( HyperBFT ) üzerinde iki yürütme katmanı ( RustVM ve HyperEVM ) ile donatılmıştır. Akıllı sözleşme ve spot işlemlerin temel işlevleri RustVM üzerinde yer alırken, RustVM bu iki temel dAPP'e odaklanacak, diğer dAPP'ler ise HyperEVM üzerinde yer alacaktır.

HyperEVM hakkında, ekip belgelerine göre şunu biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa sistemi olan RustVM'den farklı olarak, HyperEVM izinsizdir, bu da herhangi bir geliştiricinin üzerinde uygulama geliştirebileceği, varlık (FT veya NFT ) çıkarabileceği anlamına gelir.
• HyperEVM ile Hyperliquid'in L1'leri arasında karşılıklı çalışma yeteneği vardır; örneğin, L1'in oracle'ları HyperEVM tarafından kullanılabilirken, bazı kripto para transferleri de iki VM arasında gerçekleştirilebilir. (, L1 üzerindeki varlıklar "izinli" olduğundan, yalnızca USDC ve HIP-1 aracılığıyla üretilen varlıkları içerdiğinden tamamen karşılıklı çalışamaz, oysa HyperEVM'nin varlıkları çok daha fazladır ).
• HyperEVM, Hyperliquid'in yerel token'i $HYPE'yi Gas olarak kullanacak, ancak Hyperliquid'in mevcut L1'i kullanıcıların Gas ödemesini gerektirmiyor.

Şu anda HyperEVM test ağı normal bir şekilde çalışıyor, birçok doğrulayıcı HyperEVM'in test ağı doğrulamasına katılmaya başladı, bunlar arasında bazı tanınmış doğrulayıcılar da bulunuyor.

RustVM tüm geliştiricilere açık olmadığı için, Hyperliquid tabanlı RustVM ile geliştirilen uygulamalar oldukça azdır ve çoğunlukla işlem yardımcı araçlarıdır:

Telegram ticaret robotu Hyperfun( tokeni HFUN), Telegram sosyal ticaret robotu pvp.trade, ticaret terminali tealstreet ve Insilico, ayrıca türev ticaret agregatörü Ragetrade gibi.

HyperEVM, tüm geliştiricilere açıktır ve HyperEVM'de yayınlanması planlanan pek çok proje bulunmaktadır. Yukarıda bahsettiğimiz HIP-1 tokenini başarıyla elde eden projelerin yanı sıra birçok başka proje de bulunmaktadır.

HyperEVM'in spesifik mekanizması ve Hyperliquid L1 ile ilişkisi, resmi olarak piyasaya sürülmesini beklemek zorundayız. Şu anda resmi olarak HyperEVM'in planlanan lansman tarihi verilmedi.

Özet: Hyperliquid'in mevcut ticari konumu, önde gelen ticaret gruplarıyla benzerlik gösteriyor; temel iş modeli ticaret + L1 işletmeciliği olup, büyük ticaret gruplarının doğrudan bir rakibi haline gelmiştir. İş modeli benzer olsa da, mevcut önde gelen ticaret gruplarıyla karşılaştırıldığında Hyperliquid, ticaret işini zincir üzerinde inşa etmeyi tercih etmesiyle farklılık gösteriyor. İzin gerektiren ve veri şeffaflığı olmayan CEX'lere kıyasla, Hyperliquid'in ticaret platformunun avantajları, izin gerektirmeyen erişim ( KYC olmadan ), iş verilerinin şeffaf ve doğrulanabilir olması, daha iyi bir bileşenlik ve daha düşük genel işletme maliyetleridir. Bu da ona gelir ve karın daha fazla kısmını HYPE token'ına aktarabilme yeteneği kazandırıyor.

3. Hyperliquid Ekibi, Token Ekonomi Modeli ve Değerlendirme

3.1 Takım

Hyperliquid'in iki kurucu ortağı Jeff Yan ve iliensinc, tanınmış bir üniversitenin mezunlarıdır. Kripto sektörüne girmeden önce, Jeff büyük bir teknoloji şirketinde çalışıyordu.