Gần đây, stablecoin thuật toán Ethena, được ra mắt trên Binance, đã một lần nữa gây ra các cuộc thảo luận trên thị trường. Trong các chu kỳ tăng giá trước đó, luôn có một làn sóng hype xung quanh các stablecoin thuật toán như Basis và Luna. Vậy, Ethena mang đến những đổi mới gì? Liệu Ethena có tiềm năng trở thành stablecoin thuật toán lớn nhất? Những khủng hoảng và rủi ro tiềm ẩn nào mà Ethena có thể đối mặt?

Ethena là gì

Ethena, nhà phát triển đứng sau stablecoin dựa trên Ethereum USDe, nhằm cung cấp một hình thức tiền tệ native crypto có thể mở rộng để thực hiện một hệ thống tài chính phi tập trung thực sự. Đồng thời, họ nhắm mục tiêu cung cấp một công cụ tiết kiệm toàn cầu tiếp cận được định giá bằng USD - “trái phiếu internet.”

Sự truyền cảm hứng cho sản phẩm này bắt nguồn từ một khái niệm được đề xuất bởi Arthur Hayes, người sáng lập BitMEX. Vào tháng 3 năm 2023, Arthur đã nêu ý tưởng tạo ra một loại stablecoin mới gọi là “Satoshi Dollar,” sẽ được bảo đảm bằng một lượng BTC dài chốt hiện tại và BTC bán chốt tương lai. Ethena Labs đã được truyền cảm hứng từ khái niệm này, mặc dù họ đã chọn ETH thay vì BTC là tài sản chủ yếu đằng sau USDe. Nghĩa là, tài sản đảm bảo cho USDe bao gồm một lượng ETH dài chốt hiện tại và ETH bán chốt tương lai bằng nhau. Trong Ethena, có ba yếu tố chính: USDe, sUSDe, và trái phiếu internet.

USDe

USDe: Một stablecoin dựa trên nền tảng Ethereum được bảo đảm bằng các hợp đồng tương lai. Ethena cho phép người dùng tạo ra USDe bằng cách đảm bảo với USD, ETH, hoặc các token thanh khoản.

sUSDe: Phần thưởng được nhận thông qua việc giao Liquid staking chips và tỷ lệ lãi suất. Ban đầu, 1 sUSDe bằng 1 USDe, nhưng theo thời gian, 1 sUSDe trở nên lớn hơn 1 USDe.

Trái phiếu Internet: Xây dựng trên nền tảng của USDe, trái phiếu internet kết hợp tỷ lệ suất sinh lời của Ethereum với khoản tài trợ và chênh lệch giá từ các thị trường swap vĩnh viễn và tương lai, tạo ra những “trái phiếu” crypto-native trên chuỗi đầu tiên mà được định giá USD, là công cụ tiết kiệm tiền mỹ accessible cho người dùng ở các khu vực cho phép.

Tiền thưởng gửi Ethena đáng kinh ngạc đến từ đâu?

Hiện tại, sUSDe cung cấp mức lãi suất hàng năm cao nhất lên đến 35.4%. Rất nhiều người đang đổi USDT, USDC và các stablecoin khác để nhận USDe được phát hành trên nền tảng này. Vậy, mức lợi nhuận staking đáng kinh ngạc này đến từ đâu?

Ethena cũng hỗ trợ việc đặt cược ETH thông qua giao thức tương lai về tính thanh khoản như Lido, kiếm lợi suất ước tính hàng năm từ 3% đến 5%. Điều này kết hợp với lợi suất từ các vị thế ETH (tỷ lệ tài trợ thường tích cực hơn cho các khoảng thời gian dài hơn so với âm, có nghĩa là người nắm giữ lâu hạn thanh toán phí cho người nắm giữ ngắn hạn). Do đó, sự kết hợp của hai tỷ lệ lợi suất này góp phần tạo nên lợi suất cao đáng kể của USDe. Trong quá trình này, cơ chế cốt lõi của sản phẩm Ethena - Trung lập Delta - đóng vai trò quan trọng.

Delta: Trong tài chính, đó là một đơn vị đo lường sự nhạy cảm của giá trị của một tài sản hoặc danh mục đầu tư đối với sự thay đổi trong giá của tài sản cơ bản. Nó có giá trị từ -1 đến 1. Trung lập delta có nghĩa là nếu một danh mục đầu tư được tạo ra từ các sản phẩm tài chính liên quan và giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi nhỏ trong giá của tài sản cơ bản, thì danh mục đó có tính chất trung lập delta. Ví dụ, nếu giá của ETH là $1, khi tạo ra 1 USDe, 1 ETH được sử dụng làm tài sản thế chấp để bán khống 1 ETH trong giao dịch tương lai. Bất kể giá của ETH giảm xuống $0.1 hoặc tăng lên $100, thông qua cơ chế đầu cơ của hợp đồng bán khống, giá trị của 1 ETH trong hợp đồng luôn có thể được duy trì ở mức $1, do đó đạt được sự cân bằng quỹ. Điều này tạo ra một đô la tổng hợp phi tập trung và đồng giá trị bảo đảm, đảm bảo rằng 1 USDe luôn tương đương với $1, phản ánh giá trị cốt lõi của một stablecoin.

Ethena sẽ là Luna tiếp theo không?

Nhờ vào những nỗ lực của Ethena Labs trong việc thúc đẩy tầm nhìn của Arthur, Arthur chính mình đã trực tiếp tham gia một lượng lớn việc phát hành USDe. Anh ấy công khai tuyên bố trên Platform X: “USDe sẽ vượt mặt USDT để trở thành stablecoin đô la lớn nhất trên thị trường.” Tuy nhiên, liệu Ethena thực sự sẽ trở thành stablecoin đô la lớn nhất thế giới không? Những rủi ro và khủng hoảng tiềm ẩn nào mà nó đối diện?

Rủi ro tách rời tài sản đảm bảo: Nếu tài sản đảm bảo LST của Ethena bị tách rời khỏi ETH, có thể ngăn chặn việc short ETH hiệu quả để bắt kịp biến động thị trường, tiềm ẩn nguy cơ gây mất mát cho giao thức. Các ví dụ lịch sử về việc tách rời LST, như stETH gặp giảm giá gần 8% trong một số sự kiện cụ thể, đã xảy ra.

Rủi ro Tỷ lệ Quỹ: Trong khi việc kiểm tra ngược của Ethena cho thấy việc sử dụng ETH làm tài sản thế chấp có thể giảm số ngày có lợi suất âm, tỷ lệ quỹ có thể trở nên âm, như đã thấy trong các giao thức thất bại do đường cong sinh lợi biến đảo trong quá khứ.

Rủi ro bên thứ ba: Trong khi việc sử dụng tài khoản giữ của OES giảm thiểu rủi ro triển khai tài sản thế chấp của người dùng cho các sàn giao dịch tập trung, phá sản của sàn giao dịch vẫn có thể dẫn đến thiệt hại. Ethena cần thực hiện các biện pháp để giảm thiểu rủi ro vốn của sàn giao dịch, chẳng hạn như giải quyết lợi nhuận và lỗ ít nhất là hàng ngày.

Rủi ro tổng quát của Tiền điện tử: Người gửi tiền trong Ethena đối mặt với nguy cơ đội ngũ giao thức biển thủ quỹ và rủi ro liên quan đến các lỗ hổng tiềm ẩn của hợp đồng thông minh. Tuy nhiên, Ethena giảm thiểu rủi ro sau bằng cách sử dụng tài khoản giữ của OES, loại bỏ nhu cầu cho logic hợp đồng thông minh phức tạp.

Lỗi Chiến lược Giao dịch: Lỗi chiến lược giao dịch đặt ra rủi ro mất mát từ việc mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn trên CEXs và đánh giá sai xu hướng cung cầu Stablecoin, dẫn đến việc kiếm tiền trong khi cung cầu Stablecoin đình đốn.

Người ảnh hưởng tiền điện tử Haotian đã tweet rằng điểm nhập của Ethena, được neo giữ bởi vị thế đảo ngược thị trường hợp đồng, yêu cầu quan sát liên tục. Ý định của nền tảng mở rộng việc phát hành Stablecoin không thể tránh khỏi việc định vị nó như một 'vị thế ' ngắn hạn' quan trọng trên thị trường. Trong khi việc phát hành Stablecoin có thể có lợi trong một thị trường luôn tăng giá, nếu nền tảng nghiêng về động cơ lợi nhuận hơn và cố gắng tối đa hóa lợi nhuận thông qua các chiến lược giao dịch, thách thức sẽ rất lớn trong thị trường giao dịch không ổn định hiện tại, đặc biệt là trong các giao thức Ethereum DeFi đã đối mặt với hạn chế.

Tóm tắt

Thị trường tiền điện tử có nhu cầu tự nhiên với thuật toán stablecoin, với mỗi chu kỳ thị trường bò đều tạo ra một làn sóng nhiệt huyết. Tuy nhiên, sau một thời gian của sự hào hứng, thuật toán stablecoin thường trải qua một sự sụp đổ lớn, đặc biệt là sau sự sụp đổ của Luna, gây ra sự hoảng loạn đáng kể trên thị trường. Trong khi Ethena có sự đổi mới trong cơ chế thiết kế của nó, nó cũng mang theo rủi ro tiềm năng đáng kể. Trong thị trường bò, Ethena vẫn có thể phát triển dưới sự đẩy mạnh vốn. Tuy nhiên, duy trì lợi suất cực kỳ cao của Ethena trong thị trường gấu là một thách thức, và cuối cùng, nó vẫn có thể đối mặt với chu kỳ lao dốc.

tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [bitpush.news], tiêu đề gốc là “các stablecoin thuật toán lại nóng hơn, liệu Ethena sẽ là Luna tiếp theo?“, bản quyền thuộc về tác giả gốc [Asher Zhang], nếu bạn có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc sao chép, vui lòng liên hệĐội ngũ Gate Learn, nhóm sẽ xử lý nó ngay sau khi theo các quy trình liên quan.

2. Lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn và không được đề cập trong Gate.ioBài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.