Với việc quy định về stablecoin của Hồng Kông chính thức có hiệu lực vào năm 2025, cùng với việc cơ chế sandbox do cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông thúc đẩy sâu rộng, các tài sản thực như nhà máy điện quang, bất động sản thương mại, tài chính chuỗi cung ứng từ đại lục đang đổ vào thị trường vốn toàn cầu dưới dạng token thông qua Hồng Kông.
Tuy nhiên, dưới lợi ích chính sách, một quyết định then chốt ảnh hưởng đến sự thành bại của dự án - làm thế nào để chọn cơ sở hạ tầng blockchain phù hợp sâu sắc với khung quy định của Hồng Kông? Quyết định này không chỉ ảnh hưởng đến tính khả thi về mặt công nghệ, mà còn quyết định liệu dự án có thể vượt qua rào cản tuân thủ và giành được niềm tin từ thị trường hay không.
Một, đảm bảo yêu cầu về hiệu suất và an ninh
Dưới môi trường quản lý RWA nghiêm ngặt ở Hồng Kông, hiệu suất và an ninh của blockchain nền tảng không chỉ là vấn đề công nghệ đơn thuần, mà còn là sinh mệnh của dự án. Từ thực tiễn của sandbox, các trường hợp thành công thường thể hiện ba đặc điểm công nghệ chung.
Xử lý đồng thời cao và tính chắc chắn: Một số dự án RWA của các loại REITs yêu cầu thực hiện thanh toán T+1, đòi hỏi blockchain có khả năng xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây và đảm bảo tính không thể đảo ngược của giao dịch. Trong khi một số dự án yêu cầu rất cao về giao dịch thứ cấp cần hiệu quả để ngăn chặn rủi ro giao dịch bị chặn bất ngờ trong quá trình tái cân bằng CLO (trái phiếu bảo đảm bằng khoản vay), thậm chí cần công nghệ xử lý dưới một giây. Tính chắc chắn này là rất quan trọng đối với các ứng dụng cấp tài chính.
Độ riêng tư và khả năng tương thích chuỗi chéo cấp doanh nghiệp: Yêu cầu bảo vệ dữ liệu tài sản của Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông rất nghiêm ngặt. Người ta cho rằng việc áp dụng kiến trúc chuỗi riêng như Hyperledger Fabric cho phép các nút tham gia thực hiện kiểm toán xuyên thấu trong khi vẫn bảo vệ thông tin nhạy cảm thương mại. An toàn hợp đồng thông minh và độ tin cậy của oracle: Các bài học từ những dự án trên thị trường đã bị ngừng khẩn cấp do lỗ hổng xác thực tài sản cho thấy, hợp đồng chưa được kiểm toán nghiêm ngặt tương đương với trái bom hẹn giờ tài chính. Đồng thời, một số dự án sử dụng hệ thống oracle đôi được cấu thành từ Chainlink và API 3 để cung cấp dịch vụ định giá chống điểm thất bại duy nhất cho các tài sản dòng tiền như quyền lợi thu nhập của nhà máy điện mặt trời, đảm bảo giá trên chuỗi được neo chặt chẽ với thế giới thực.
Hai, yêu cầu tuân thủ quy định nội bộ
Hong Kong RWA sandbox không phải là nơi thử nghiệm công nghệ, mà là sân khấu kiểm tra tuân thủ quy định. Cơ sở hạ tầng blockchain phải được tích hợp khả năng tuân thủ để tránh việc hạ cánh pháp lý cứng trong giai đoạn sau.
Tính tương thích giấy phép và giao diện quản lý: Theo yêu cầu của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, việc phát hành REITs token hóa phải trải qua kiểm tra Điều 103, bên bảo lãnh phải có giấy phép số 1. Do đó, blockchain được thiết kế để tạo ra các nút quản lý, cho phép Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông giám sát giao dịch trên chuỗi theo thời gian thực, đồng thời cách ly dữ liệu thương mại nhạy cảm. Cấu trúc "thấy nhưng không chạm" thân thiện với quản lý này đã trở thành vé vào tham gia dự án sandbox.
Cơ chế tuân thủ danh tính và AML: Các ví ẩn danh tham gia giao dịch RWA ở Hồng Kông thuộc về đường đỏ. Do đó, blockchain cần tích hợp động cơ mô hình hành vi AI, phân tích động liên kết địa chỉ. Cả nền tảng phát hành tài sản RWA tuân thủ và nền tảng DeFi đều cần thông qua các nhà cung cấp dịch vụ KYC chuyên nghiệp, để đảm bảo rằng các tài khoản liên quan đáp ứng các yêu cầu giao dịch tuân thủ đối với các sản phẩm liên quan, đồng thời phải dựa hoàn toàn vào tường lửa AML trên chuỗi để theo dõi dòng tiền.
Phân bổ thực thể pháp lý và trọng số quyền tài phán: Một dự án tại Singapore đã mã hóa trực tiếp các điều khoản hợp đồng quỹ vào hợp đồng thông minh, khiến việc chuyển nhượng token tự động kích hoạt hiệu lực pháp lý. Điều này yêu cầu blockchain hỗ trợ hợp đồng thông minh pháp lý (Legal Smart Contract), rõ ràng quy định quyền tài phán của tòa án Hong Kong và cơ chế giải quyết tranh chấp, tránh việc công nghệ phi tập trung làm suy yếu quyền tài phán của lãnh thổ.
Ba, xác minh tính đáng tin cậy của tài sản xuyên thấu
RWA dự án có rủi ro cốt lõi nằm ở sự nghi ngờ về "tài sản không có giá trị" - blockchain phải xây dựng một con đường có thể xác minh toàn bộ chu kỳ từ token trên chuỗi đến tài sản ngoài chuỗi.
Chứng nhận tài sản được neo và quản lý: Khi trái phiếu Mỹ được mã hóa, các ngân hàng hàng đầu hàng ngày phát hành báo cáo kiểm toán dự trữ và ghi lại vào chuỗi, nhà đầu tư có thể xác minh trạng thái quản lý bất cứ lúc nào. Mô hình «quản lý ngoại tuyến + xác minh trên chuỗi» trở thành tiêu chuẩn quy định. Hồng Kông yêu cầu thêm việc thiết lập quỹ dự trữ tiền mặt 20% (như USDC) để đối phó với biến động thanh khoản.
Tự động hóa dòng tiền và phân cấp quyền hạn: Sau khi các quyền lợi từ cho thuê bất động sản thương mại được mã hóa thành token, cần đảm bảo rằng lợi nhuận tự động được phân phối cho các chủ sở hữu. Lúc này có thể cần thông qua hợp đồng thông minh để tự động phân phát cổ tức và thiết lập quản lý dữ liệu nhạy cảm theo cấp độ quyền hạn. Ví dụ, một dự án nhà máy điện mặt trời có thể phân phối dòng lợi nhuận theo độ chính xác từng giây thông qua tiêu chuẩn token ERC-3643.
Rủi ro cách ly chuỗi chéo: Một số dự án cố gắng phát hành đa chuỗi để phân tán rủi ro, nhưng các cơ quan quản lý ở Hồng Kông có xu hướng ưa thích kiến trúc chuỗi chính + mạng con. Một số dự án phân tách các tài sản ở các cấp độ khác nhau (như trái phiếu kho bạc Mỹ và CLO rủi ro cao) thông qua mạng con, để tránh lây lan rủi ro. Thiết kế "vách ngăn rủi ro" này phù hợp với yêu cầu cốt lõi của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về sự ổn định tài chính.
Bốn, Bảo vệ quyền lợi và pháp lý cứu trợ
Khi chọn blockchain, cần ghi nhớ: Mỗi đồng token đều có quyền sở hữu tài sản được pháp luật bảo vệ, cơ sở hạ tầng phải xây dựng bảo đảm đầu cuối cho nhà đầu tư.
Quản trị trên chuỗi và quyền lực của nhà đầu tư: Một số dự án cho phép các chủ sở hữu token tham gia bỏ phiếu quản trị và nhận lợi nhuận trực tiếp thông qua ví Web 3 tích hợp, hợp đồng thông minh của họ tự động thực hiện kết quả bỏ phiếu, đảm bảo quyền lực không bị bên dự án chiếm giữ. Ví dụ, trong thiết kế này, nếu dự án RWA cần thay đổi quyết định về xử lý tài sản, có thể đạt được quyết định tập thể trong vòng vài giờ.
Bảo đảm thanh toán và ưu tiên thanh toán: Khi tài sản cơ sở gặp phải sự cố (như khoản phải thu không được thu hồi), blockchain cần phải xác định rõ thứ tự thanh toán của các loại token khác nhau, hợp đồng thông minh liên quan đến dự án RWA tự động đóng băng các phân khúc rủi ro và ưu tiên thanh toán cho những người nắm giữ cấp cao, độ minh bạch trong việc thực thi quy tắc vượt xa tài chính truyền thống.
Giải quyết tranh chấp và kết nối tư pháp: Một dự án bất động sản thương mại đã được thiết lập điều khoản trọng tài tranh chấp trong hợp đồng thông minh, khi có tranh chấp hợp đồng thuê, hệ thống sẽ tự động đóng băng luồng lợi nhuận tài sản liên quan và khởi động quy trình trọng tài tại Hồng Kông. Cơ chế kích hoạt kép "mã + luật" này giúp tránh cho nhà đầu tư rơi vào tình huống khó khăn trong việc bảo vệ quyền lợi do mê cung công nghệ.
V. Đề xuất chiến lược: Khung lựa chọn blockchain dựa trên bối cảnh
Đối mặt với nhiều tùy chọn công nghệ, các bên dự án nên từ bỏ thuyết quyết định đơn lẻ như "chỉ xét TPS", mà thay vào đó tiến hành đánh giá ba chiều về khả năng thích ứng với quy định - tính khả thi của công nghệ - mức độ phù hợp của tài sản:
Tài sản phi tiêu chuẩn có giá trị cao: Chuỗi cấp phép ưu tiên: Đối với các đối tượng phức tạp như nghệ phẩm, cổ phần chưa niêm yết, chọn Hyperledger Fabric và các chuỗi cấp phép khác, mở nút cho cơ quan quản lý thông qua kênh riêng. Cần có ý kiến pháp lý đi kèm để xác định rõ thuộc tính của token (tránh tranh chấp về việc xác định chứng khoán) và quyền tài phán độc quyền của tòa án Hong Kong.
Tài sản dòng tiền ổn định: Chuỗi hỗn hợp tối ưu: Các tài sản như nhà máy năng lượng mặt trời, logistics kho bãi, v.v. tạo ra dòng tiền ổn định, động cơ tuân thủ AI + khả năng tương thích với sandbox quản lý trở thành lựa chọn hàng đầu. Thiết kế mô-đun của nó hỗ trợ kết nối nhanh chóng với hệ thống đô la Hồng Kông kỹ thuật số, phù hợp với hướng chiến lược phát triển wCBDC của Hồng Kông.
Tài sản tài chính toàn cầu: Đột phá chuỗi khối tuân thủ: Đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, CLO và các mục có tính thanh khoản cao khác, cơ sở hạ tầng cấp tổ chức và tính năng phân tách subnet trở thành cầu nối công nghệ cho việc phát hành xuyên quốc gia. Tuy nhiên, cần dự trữ thời gian đệm quản lý ngoại hối từ 9-12 tháng.
Hồng Kông đang tái cấu trúc mô hình RWA toàn cầu với mô hình xoắn kép "mở chính sách + công nghệ thực thi", việc lựa chọn blockchain về bản chất là tìm kiếm giao điểm lớn nhất giữa tuân thủ quy định và đổi mới công nghệ. Chỉ có blockchain đạt yêu cầu xuất sắc ở bốn chiều: độ tin cậy công nghệ, khả năng tương thích quy định, tính minh bạch tài sản và quyền lợi người dùng, mới có thể đảm nhận sứ mệnh vĩ đại của hàng triệu tài sản thực hướng tới tương lai số. (Hình ảnh trong bài viết được tạo ra bởi Đậu Bao)
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Lựa chọn Blockchain RWA: Tuân thủ tích hợp, Được tin cậy từ bên ngoài
Tác giả: Trương Phong
Với việc quy định về stablecoin của Hồng Kông chính thức có hiệu lực vào năm 2025, cùng với việc cơ chế sandbox do cơ quan quản lý tiền tệ Hồng Kông thúc đẩy sâu rộng, các tài sản thực như nhà máy điện quang, bất động sản thương mại, tài chính chuỗi cung ứng từ đại lục đang đổ vào thị trường vốn toàn cầu dưới dạng token thông qua Hồng Kông.
Tuy nhiên, dưới lợi ích chính sách, một quyết định then chốt ảnh hưởng đến sự thành bại của dự án - làm thế nào để chọn cơ sở hạ tầng blockchain phù hợp sâu sắc với khung quy định của Hồng Kông? Quyết định này không chỉ ảnh hưởng đến tính khả thi về mặt công nghệ, mà còn quyết định liệu dự án có thể vượt qua rào cản tuân thủ và giành được niềm tin từ thị trường hay không.
Một, đảm bảo yêu cầu về hiệu suất và an ninh
Dưới môi trường quản lý RWA nghiêm ngặt ở Hồng Kông, hiệu suất và an ninh của blockchain nền tảng không chỉ là vấn đề công nghệ đơn thuần, mà còn là sinh mệnh của dự án. Từ thực tiễn của sandbox, các trường hợp thành công thường thể hiện ba đặc điểm công nghệ chung.
Xử lý đồng thời cao và tính chắc chắn: Một số dự án RWA của các loại REITs yêu cầu thực hiện thanh toán T+1, đòi hỏi blockchain có khả năng xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây và đảm bảo tính không thể đảo ngược của giao dịch. Trong khi một số dự án yêu cầu rất cao về giao dịch thứ cấp cần hiệu quả để ngăn chặn rủi ro giao dịch bị chặn bất ngờ trong quá trình tái cân bằng CLO (trái phiếu bảo đảm bằng khoản vay), thậm chí cần công nghệ xử lý dưới một giây. Tính chắc chắn này là rất quan trọng đối với các ứng dụng cấp tài chính.
Độ riêng tư và khả năng tương thích chuỗi chéo cấp doanh nghiệp: Yêu cầu bảo vệ dữ liệu tài sản của Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông rất nghiêm ngặt. Người ta cho rằng việc áp dụng kiến trúc chuỗi riêng như Hyperledger Fabric cho phép các nút tham gia thực hiện kiểm toán xuyên thấu trong khi vẫn bảo vệ thông tin nhạy cảm thương mại. An toàn hợp đồng thông minh và độ tin cậy của oracle: Các bài học từ những dự án trên thị trường đã bị ngừng khẩn cấp do lỗ hổng xác thực tài sản cho thấy, hợp đồng chưa được kiểm toán nghiêm ngặt tương đương với trái bom hẹn giờ tài chính. Đồng thời, một số dự án sử dụng hệ thống oracle đôi được cấu thành từ Chainlink và API 3 để cung cấp dịch vụ định giá chống điểm thất bại duy nhất cho các tài sản dòng tiền như quyền lợi thu nhập của nhà máy điện mặt trời, đảm bảo giá trên chuỗi được neo chặt chẽ với thế giới thực.
Hai, yêu cầu tuân thủ quy định nội bộ
Hong Kong RWA sandbox không phải là nơi thử nghiệm công nghệ, mà là sân khấu kiểm tra tuân thủ quy định. Cơ sở hạ tầng blockchain phải được tích hợp khả năng tuân thủ để tránh việc hạ cánh pháp lý cứng trong giai đoạn sau.
Tính tương thích giấy phép và giao diện quản lý: Theo yêu cầu của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, việc phát hành REITs token hóa phải trải qua kiểm tra Điều 103, bên bảo lãnh phải có giấy phép số 1. Do đó, blockchain được thiết kế để tạo ra các nút quản lý, cho phép Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông giám sát giao dịch trên chuỗi theo thời gian thực, đồng thời cách ly dữ liệu thương mại nhạy cảm. Cấu trúc "thấy nhưng không chạm" thân thiện với quản lý này đã trở thành vé vào tham gia dự án sandbox.
Cơ chế tuân thủ danh tính và AML: Các ví ẩn danh tham gia giao dịch RWA ở Hồng Kông thuộc về đường đỏ. Do đó, blockchain cần tích hợp động cơ mô hình hành vi AI, phân tích động liên kết địa chỉ. Cả nền tảng phát hành tài sản RWA tuân thủ và nền tảng DeFi đều cần thông qua các nhà cung cấp dịch vụ KYC chuyên nghiệp, để đảm bảo rằng các tài khoản liên quan đáp ứng các yêu cầu giao dịch tuân thủ đối với các sản phẩm liên quan, đồng thời phải dựa hoàn toàn vào tường lửa AML trên chuỗi để theo dõi dòng tiền.
Phân bổ thực thể pháp lý và trọng số quyền tài phán: Một dự án tại Singapore đã mã hóa trực tiếp các điều khoản hợp đồng quỹ vào hợp đồng thông minh, khiến việc chuyển nhượng token tự động kích hoạt hiệu lực pháp lý. Điều này yêu cầu blockchain hỗ trợ hợp đồng thông minh pháp lý (Legal Smart Contract), rõ ràng quy định quyền tài phán của tòa án Hong Kong và cơ chế giải quyết tranh chấp, tránh việc công nghệ phi tập trung làm suy yếu quyền tài phán của lãnh thổ.
Ba, xác minh tính đáng tin cậy của tài sản xuyên thấu
RWA dự án có rủi ro cốt lõi nằm ở sự nghi ngờ về "tài sản không có giá trị" - blockchain phải xây dựng một con đường có thể xác minh toàn bộ chu kỳ từ token trên chuỗi đến tài sản ngoài chuỗi.
Chứng nhận tài sản được neo và quản lý: Khi trái phiếu Mỹ được mã hóa, các ngân hàng hàng đầu hàng ngày phát hành báo cáo kiểm toán dự trữ và ghi lại vào chuỗi, nhà đầu tư có thể xác minh trạng thái quản lý bất cứ lúc nào. Mô hình «quản lý ngoại tuyến + xác minh trên chuỗi» trở thành tiêu chuẩn quy định. Hồng Kông yêu cầu thêm việc thiết lập quỹ dự trữ tiền mặt 20% (như USDC) để đối phó với biến động thanh khoản.
Tự động hóa dòng tiền và phân cấp quyền hạn: Sau khi các quyền lợi từ cho thuê bất động sản thương mại được mã hóa thành token, cần đảm bảo rằng lợi nhuận tự động được phân phối cho các chủ sở hữu. Lúc này có thể cần thông qua hợp đồng thông minh để tự động phân phát cổ tức và thiết lập quản lý dữ liệu nhạy cảm theo cấp độ quyền hạn. Ví dụ, một dự án nhà máy điện mặt trời có thể phân phối dòng lợi nhuận theo độ chính xác từng giây thông qua tiêu chuẩn token ERC-3643.
Rủi ro cách ly chuỗi chéo: Một số dự án cố gắng phát hành đa chuỗi để phân tán rủi ro, nhưng các cơ quan quản lý ở Hồng Kông có xu hướng ưa thích kiến trúc chuỗi chính + mạng con. Một số dự án phân tách các tài sản ở các cấp độ khác nhau (như trái phiếu kho bạc Mỹ và CLO rủi ro cao) thông qua mạng con, để tránh lây lan rủi ro. Thiết kế "vách ngăn rủi ro" này phù hợp với yêu cầu cốt lõi của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông về sự ổn định tài chính.
Bốn, Bảo vệ quyền lợi và pháp lý cứu trợ
Khi chọn blockchain, cần ghi nhớ: Mỗi đồng token đều có quyền sở hữu tài sản được pháp luật bảo vệ, cơ sở hạ tầng phải xây dựng bảo đảm đầu cuối cho nhà đầu tư.
Quản trị trên chuỗi và quyền lực của nhà đầu tư: Một số dự án cho phép các chủ sở hữu token tham gia bỏ phiếu quản trị và nhận lợi nhuận trực tiếp thông qua ví Web 3 tích hợp, hợp đồng thông minh của họ tự động thực hiện kết quả bỏ phiếu, đảm bảo quyền lực không bị bên dự án chiếm giữ. Ví dụ, trong thiết kế này, nếu dự án RWA cần thay đổi quyết định về xử lý tài sản, có thể đạt được quyết định tập thể trong vòng vài giờ.
Bảo đảm thanh toán và ưu tiên thanh toán: Khi tài sản cơ sở gặp phải sự cố (như khoản phải thu không được thu hồi), blockchain cần phải xác định rõ thứ tự thanh toán của các loại token khác nhau, hợp đồng thông minh liên quan đến dự án RWA tự động đóng băng các phân khúc rủi ro và ưu tiên thanh toán cho những người nắm giữ cấp cao, độ minh bạch trong việc thực thi quy tắc vượt xa tài chính truyền thống.
Giải quyết tranh chấp và kết nối tư pháp: Một dự án bất động sản thương mại đã được thiết lập điều khoản trọng tài tranh chấp trong hợp đồng thông minh, khi có tranh chấp hợp đồng thuê, hệ thống sẽ tự động đóng băng luồng lợi nhuận tài sản liên quan và khởi động quy trình trọng tài tại Hồng Kông. Cơ chế kích hoạt kép "mã + luật" này giúp tránh cho nhà đầu tư rơi vào tình huống khó khăn trong việc bảo vệ quyền lợi do mê cung công nghệ.
V. Đề xuất chiến lược: Khung lựa chọn blockchain dựa trên bối cảnh
Đối mặt với nhiều tùy chọn công nghệ, các bên dự án nên từ bỏ thuyết quyết định đơn lẻ như "chỉ xét TPS", mà thay vào đó tiến hành đánh giá ba chiều về khả năng thích ứng với quy định - tính khả thi của công nghệ - mức độ phù hợp của tài sản:
Tài sản phi tiêu chuẩn có giá trị cao: Chuỗi cấp phép ưu tiên: Đối với các đối tượng phức tạp như nghệ phẩm, cổ phần chưa niêm yết, chọn Hyperledger Fabric và các chuỗi cấp phép khác, mở nút cho cơ quan quản lý thông qua kênh riêng. Cần có ý kiến pháp lý đi kèm để xác định rõ thuộc tính của token (tránh tranh chấp về việc xác định chứng khoán) và quyền tài phán độc quyền của tòa án Hong Kong.
Tài sản dòng tiền ổn định: Chuỗi hỗn hợp tối ưu: Các tài sản như nhà máy năng lượng mặt trời, logistics kho bãi, v.v. tạo ra dòng tiền ổn định, động cơ tuân thủ AI + khả năng tương thích với sandbox quản lý trở thành lựa chọn hàng đầu. Thiết kế mô-đun của nó hỗ trợ kết nối nhanh chóng với hệ thống đô la Hồng Kông kỹ thuật số, phù hợp với hướng chiến lược phát triển wCBDC của Hồng Kông.
Tài sản tài chính toàn cầu: Đột phá chuỗi khối tuân thủ: Đối với trái phiếu chính phủ Mỹ, CLO và các mục có tính thanh khoản cao khác, cơ sở hạ tầng cấp tổ chức và tính năng phân tách subnet trở thành cầu nối công nghệ cho việc phát hành xuyên quốc gia. Tuy nhiên, cần dự trữ thời gian đệm quản lý ngoại hối từ 9-12 tháng.
Hồng Kông đang tái cấu trúc mô hình RWA toàn cầu với mô hình xoắn kép "mở chính sách + công nghệ thực thi", việc lựa chọn blockchain về bản chất là tìm kiếm giao điểm lớn nhất giữa tuân thủ quy định và đổi mới công nghệ. Chỉ có blockchain đạt yêu cầu xuất sắc ở bốn chiều: độ tin cậy công nghệ, khả năng tương thích quy định, tính minh bạch tài sản và quyền lợi người dùng, mới có thể đảm nhận sứ mệnh vĩ đại của hàng triệu tài sản thực hướng tới tương lai số. (Hình ảnh trong bài viết được tạo ra bởi Đậu Bao)