Suy nghĩ về thanh khoản của mã hóa kỹ thuật số thị trường chứng khoán Mỹ: Con đường tái cấu trúc logic giao dịch on-chain
Gần đây, ngành công nghiệp tiền điện tử đã dấy lên một cơn sốt "cổ phiếu Mỹ trên chuỗi". Nhiều nền tảng đã lần lượt ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu và ETF mã hóa kỹ thuật số của Mỹ, thậm chí xuất hiện các sản phẩm hợp đồng với đòn bẩy cao cho những loại Token này.
Các nền tảng này thông qua "quản lý cổ phiếu thực + mã hóa kỹ thuật số" cho phép người dùng giao dịch tài sản cổ phiếu Mỹ trên chuỗi. Về lý thuyết, người dùng chỉ cần một ví tiền điện tử là có thể giao dịch cổ phiếu của Tesla, Apple bất cứ lúc nào mà không cần đáp ứng yêu cầu mở tài khoản hoặc ngưỡng vốn của các công ty chứng khoán truyền thống.
Tuy nhiên, với sự ra mắt của các sản phẩm liên quan, các vấn đề như giá đột biến, chênh lệch giá, và mất giá thường xuyên xảy ra, và vấn đề thanh khoản đứng sau đó nhanh chóng nổi lên. Mặc dù người dùng có thể mua được những Token này, nhưng họ gần như không thể thực hiện giao dịch bán khống hiệu quả, phòng ngừa rủi ro, chưa nói đến việc xây dựng các chiến lược giao dịch phức tạp.
Hiện tại, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ về cơ bản vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn ban đầu "chỉ có thể mua tăng".
Để hiểu về sự khó khăn về thanh khoản mà làn sóng "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" đang phải đối mặt, trước tiên cần phân tích sâu về logic thiết kế cơ bản của mô hình "gửi giữ cổ phiếu thực + phát hành bản đồ" hiện tại.
Mô hình này chủ yếu được chia thành hai con đường, sự khác biệt chính nằm ở việc có hay không sở hữu đủ điều kiện phát hành.
Một loại là mô hình "phát hành tuân thủ bên thứ ba + tích hợp đa nền tảng", đại diện như Backed Finance và MyStonks. Họ hợp tác với các tổ chức như Fidelity để đạt được tỷ lệ 1:1 với cổ phiếu thực.
Một loại khác là tự doanh trong vòng khép kín của các công ty chứng khoán được cấp phép, chẳng hạn như một nền tảng giao dịch dựa vào giấy phép công ty chứng khoán của mình để hoàn thành toàn bộ quy trình từ việc mua cổ phiếu đến phát hành token trên chuỗi.
Hai con đường chung là đều coi token cổ phiếu Mỹ như tài sản nắm giữ thuần túy. Người dùng chỉ có thể mua vào và chờ giá tăng, khiến nó trở thành "tài sản ngủ" , thiếu các lớp chức năng tài chính có thể mở rộng, khó có thể hỗ trợ một hệ sinh thái giao dịch on-chain năng động.
Do vì mỗi đồng Token đều cần phải thực hiện việc quản lý một cổ phiếu thực tế, giao dịch on-chain chỉ là chuyển nhượng quyền sở hữu Token, không thể ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu Mỹ trên thị trường, tự nhiên dẫn đến vấn đề "hai lớp" giữa on-chain và off-chain, chỉ cần một lượng vốn mua bán không lớn cũng có thể gây ra sự chênh lệch giá mạnh mẽ trên chuỗi.
Ví dụ, một token cổ phiếu Amazon trên chuỗi đã được một lệnh mua 500 đô la đẩy lên 23781 đô la, cao hơn giá cổ phiếu thực tế hơn 100 lần. Trong các tình huống không cực đoan, hầu hết các token cũng thường xuất hiện sự lệch giá, hiện tượng chọc thủng giá thường xuyên xảy ra, trở thành bối cảnh lý tưởng cho các nhà đầu cơ và đội ngũ làm thị trường thanh khoản.
Thứ hai, chức năng của tài sản chứng khoán Mỹ hiện tại bị cắt giảm nghiêm trọng. Dù một số nền tảng cố gắng phân phối cổ tức dưới dạng airdrop, nhưng hầu hết các nền tảng không mở quyền bỏ phiếu và kênh tái thế chấp, về bản chất chỉ là "chứng nhận sở hữu trên chuỗi", chứ không phải là tài sản giao dịch thực sự, không có "tính chất ký quỹ".
Người dùng sau khi mua những token cổ phiếu Mỹ này, không thể sử dụng để thế chấp vay mượn, cũng không thể giao dịch các tài sản khác bằng ký quỹ, càng khó tiếp cận các giao thức DeFi khác để có được thanh khoản hơn, dẫn đến tỷ lệ sử dụng tài sản gần như bằng không.
Xét một cách khách quan, trong chu kỳ trước, một số dự án liên quan đã chứng minh rằng chỉ có sự phản ánh giá cả là không đủ. Khi các Token của thị trường chứng khoán Mỹ không thể được sử dụng làm ký quỹ để kích hoạt các tình huống thanh khoản, không thể hòa nhập vào mạng lưới giao dịch của hệ sinh thái tiền điện tử, thì việc phát hành tuân thủ quy định, hay việc lưu ký hoàn hảo, cũng chỉ cung cấp một lớp vỏ Token, trong bối cảnh thiếu thanh khoản, giá trị thực tiễn của nó là cực kỳ hạn chế.
Từ góc độ này, "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" hiện tại chỉ mới đưa giá lên trên chuỗi, vẫn dừng lại ở giai đoạn ban đầu của chứng chỉ số, chưa trở thành "tài sản tài chính có thể giao dịch thực sự" để giải phóng thanh khoản, do đó rất khó thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp rộng rãi hơn và các quỹ giao dịch tần suất cao.
Hai, hướng khám phá nâng cao thanh khoản
Đối với mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ, cần phải tăng cường thanh khoản on-chain, cung cấp cho người nắm giữ các tình huống ứng dụng thực tế và giá trị nắm giữ, thu hút nhiều nguồn vốn chuyên nghiệp hơn tham gia.
Hiện tại, nhiều giải pháp chính đang được thảo luận trên thị trường, ngoài mô hình "kích thích thu hút thanh khoản" thường thấy trong Web3, còn đang cố gắng thông qua các kênh chênh lệch giá "on-chain - off-chain" để cải thiện độ sâu thanh khoản bằng cách tối ưu hóa hiệu quả các con đường chênh lệch giá.
1.Khuyến khích thanh khoản
Mô hình "hồ bơi khuyến khích" đại diện cho một số giao thức, từng là nỗ lực chính trong việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ trong vòng trước. Logic của nó là thông qua việc phát hành Token của nền tảng, thưởng cho những người dùng cung cấp thanh khoản cho cặp giao dịch, cố gắng thu hút vốn vào thị trường bằng cách sử dụng trợ cấp.
Nhưng mô hình này có một khiếm khuyết chết người, đó là động lực khuyến khích phụ thuộc vào sự lạm phát của token, không thể hình thành một hệ sinh thái giao dịch bền vững. Động lực cốt lõi để người dùng tham gia vào khai thác thanh khoản là nhận được token trợ cấp, chứ không phải nhu cầu giao dịch thực sự, một khi mức độ khuyến khích giảm đi, vốn sẽ nhanh chóng rút lui, dẫn đến sự sụt giảm thanh khoản đột ngột.
Điều quan trọng hơn là, mô hình này chưa bao giờ nghĩ đến việc "để các đồng Token chứng khoán Mỹ tự tạo ra thanh khoản" - các đồng Token chứng khoán Mỹ mà người dùng gửi chỉ là một phần của cặp giao dịch, không thể được sử dụng cho các tình huống khác, tài sản vẫn đang nằm im.
2. Nhà tạo lập thị trường dẫn dắt thanh khoản
Một số nền tảng áp dụng "mô hình dẫn dắt nhà tạo lập thị trường", cố gắng thông qua các kênh tuân thủ để thực hiện arbitrage on-chain - off-chain. Lấy một nền tảng làm ví dụ, họ thông qua các công ty chứng khoán mua vào cổ phiếu tương ứng, nhà tạo lập thị trường có thể khi giá token trên chuỗi lệch với giá thực tế, thông qua "đổi token→bán cổ phiếu" hoặc "mua cổ phiếu→đúc token" để làm phẳng chênh lệch giá.
Nhưng chi phí triển khai của logic này rất cao, quy trình tuân thủ, thanh toán xuyên thị trường, độ phức tạp của việc lưu ký tài sản khiến cửa sổ chênh lệch thường bị chi phí thời gian nuốt chửng. Chẳng hạn, quy trình hoàn trả của một công ty chứng khoán cần thanh toán T+N, việc chuyển nhượng tài sản của bên lưu ký cũng thường có sự chậm trễ, khi giá trên chuỗi xuất hiện chênh lệch, các nhà tạo lập thị trường thường từ bỏ tham gia vì không thể phòng ngừa kịp thời.
Trong mô hình này, token chứng khoán Mỹ luôn là "đối tượng bị arbitrage", chứ không phải là tài sản có thể chủ động tham gia giao dịch. Kết quả là hầu hết các cặp giao dịch có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày thấp, giá cả trở thành hiện tượng mất liên kết.
Đây cũng là lý do chính khiến một số Token cổ phiếu Mỹ có thể xuất hiện mức chênh lệch giá 100 lần nhưng không ai thực hiện arbitrage.
3. Giao dịch nhanh chóng off-chain + ánh xạ on-chain
Một số dự án khám phá mô hình "trung gian off-chain + ánh xạ on-chain", thực tế tương tự như mô hình thanh toán dòng lệnh, bằng cách thực hiện các giai đoạn cốt lõi của giao dịch trên một động cơ tập trung, chỉ ghi lại kết quả lên chuỗi, về lý thuyết có thể kết nối với chiều sâu hàng hóa Mỹ.
Nhưng mô hình này có ngưỡng kỹ thuật và quy trình tương đối cao, và thời gian giao dịch cổ phiếu Mỹ truyền thống cũng cần phải phù hợp với tính chất giao dịch 7×24 giờ trên chuỗi.
Ba cách giải quyết thanh khoản này đều có ưu điểm riêng, nhưng cho dù là bể thưởng, nhà tạo lập thị trường hay giao dịch ngoài chuỗi, thực ra đều mặc định sử dụng sức mạnh bên ngoài để "tiêm" thanh khoản, chứ không phải để cho mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ tự "sinh" ra thanh khoản. Nhưng nói thật lòng, chỉ dựa vào chênh lệch giá trên chuỗi và ngoài chuỗi hoặc trợ cấp khuyến khích, rất khó để lấp đầy khoảng trống thanh khoản đang ngày càng gia tăng.
Vậy có khả năng thoát khỏi khuôn khổ套利 truyền thống "on-chain - off-chain", trực tiếp xây dựng vòng khép kín giao dịch trong môi trường gốc trên chuỗi không?
Ba, biến các Token chứng khoán Mỹ thành "tài sản sống"
Trong thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống, sự thanh khoản dồi dào không nằm ở bản thân hàng hóa giao ngay, mà được xây dựng từ độ sâu giao dịch của hệ thống sản phẩm phái sinh như quyền chọn, hợp đồng tương lai - những công cụ này hỗ trợ ba cơ chế cốt lõi: phát hiện giá, quản lý rủi ro và đòn bẩy tài chính.
Chúng không chỉ nâng cao hiệu quả vốn, mà còn tạo ra sự cạnh tranh giữa các bên mua bán, định giá phi tuyến và chiến lược đa dạng, thu hút các nhà tạo lập thị trường, quỹ giao dịch tần số cao và các tổ chức liên tục tham gia, cuối cùng hình thành một vòng lặp tích cực "giao dịch sôi động → thị trường sâu hơn → nhiều người dùng hơn".
Và hiện tại, thị trường mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ lại thiếu đi cấu trúc này. Hiện tại, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ có thể được nắm giữ, nhưng không thể "sử dụng", không thể thế chấp để vay mượn, cũng không thể được giao dịch như tài sản thế chấp cho các tài sản khác, nói gì đến việc xây dựng chiến lược xuyên thị trường.
Điều này giống hệt như ETH trước mùa hè DeFi, khi mà nó không thể cho vay, không thể làm đảm bảo, không thể tham gia DeFi. Cho đến khi một số giao thức trang bị cho nó các chức năng như "cho vay cầm cố", mới giải phóng được thanh khoản cấp hàng trăm tỷ. Và để các mã token chứng khoán Mỹ vượt qua khủng hoảng, phải tái hiện lại logic này, biến các mã token đã được tích lũy trở thành "tài sản sống có thể cầm cố, có thể giao dịch, có thể kết hợp".
Nếu người dùng có thể sử dụng một số Token Tesla để bán khống BTC, và một số Token Amazon để đặt cược vào xu hướng ETH, thì những tài sản này sẽ không còn chỉ là "vỏ Token" nữa, mà là tài sản ký quỹ thực sự đang được sử dụng. Thanh khoản sẽ tự nhiên phát sinh từ những nhu cầu giao dịch thực tế này.
Các nhà cung cấp dịch vụ mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ thực sự đang khám phá con đường này. Một nền tảng trong tháng này đã hợp tác với một dự án để ra mắt cặp giao dịch Token cổ phiếu Tesla/BTC trên chuỗi Base, cơ chế cốt lõi là thông qua "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên coin", để biến mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ thành "tài sản ký quỹ có thể giao dịch".
Ví dụ cho phép người dùng sử dụng Tesla Token làm tài sản thế chấp, tham gia giao dịch quyền chọn vĩnh viễn BTC/ETH. Theo thông tin, trong tương lai còn có kế hoạch mở rộng hỗ trợ hơn 200 loại mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ làm tài sản thế chấp, vì vậy người dùng nắm giữ các mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ có vốn hóa nhỏ sẽ có thể sử dụng chúng làm tài sản thế chấp để cược vào sự tăng giảm của BTC/ETH, từ đó tạo ra nhu cầu giao dịch thực.
Và so với những hạn chế của hợp đồng trên sàn giao dịch tập trung, quyền chọn on-chain có thể tự do kết hợp các chiến lược tài sản như "Tesla×BTC", "Nvidia×ETH".
Khi người dùng có thể sử dụng những token cổ phiếu Mỹ này làm tài sản thế chấp để tham gia vào các chiến lược quyền chọn vĩnh viễn BTC, ETH, nhu cầu giao dịch sẽ tự nhiên thu hút các nhà tạo lập thị trường, nhà giao dịch tần suất cao, và các nhà đầu tư chênh lệch giá tham gia, hình thành vòng lặp tích cực "Giao dịch sôi động → Tăng độ sâu → Nhiều người dùng hơn".
Điều thú vị là cơ chế "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" này không chỉ là một cấu trúc giao dịch, mà còn có khả năng kích hoạt giá trị của các token trên thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt trong giai đoạn đầu còn chưa hình thành thị trường sâu, có thể được sử dụng trực tiếp như một công cụ tạo thị trường phi tập trung và hướng dẫn thanh khoản.
Trong đó, các dự án có thể đưa mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ vào làm tài sản hạt giống ban đầu để đưa vào thanh khoản, xây dựng "bể chính + bể bảo hiểm". Trên cơ sở này, những người nắm giữ cũng có thể gửi mã cổ phiếu Mỹ của mình vào thanh khoản, gánh chịu một phần rủi ro từ bên bán và kiếm được phí quyền lợi do người dùng giao dịch trả, tương đương với việc tạo ra một "đường dẫn gia tăng giá trị dựa trên coin" mới.
Ví dụ, giả sử một người dùng có niềm tin lâu dài vào cổ phiếu Tesla, đã mua mã hóa kỹ thuật số của nó trên chuỗi, trong con đường truyền thống, sự lựa chọn của anh ấy chỉ có:
Tiếp tục nắm giữ, chờ tăng giá;
Hoặc giao dịch trên sàn để đổi ra;
Nhưng bây giờ anh ấy có thể có nhiều cách chơi hơn:
Làm bên bán kiếm tiền phí quyền: Đưa Token vào thanh khoản, vừa chờ đợi tăng giá, vừa kiếm thu nhập từ phí quyền;
Làm bên mua giải phóng thanh khoản: Sử dụng token làm tài sản thế chấp tham gia giao dịch quyền chọn xuyên tài sản BTC, ETH, đặt cược vào sự biến động của thị trường tiền điện tử;
Chiến lược kết hợp: Một phần tài sản làm thị trường, phần còn lại tham gia giao dịch, đạt được con đường lợi nhuận hai chiều, nâng cao hiệu quả sử dụng tài sản;
Trong cơ chế này, token cổ phiếu Mỹ không còn là tài sản đơn lẻ nữa, mà thực sự hòa nhập vào hệ sinh thái giao dịch on-chain, được sử dụng lại, thông qua "phát hành tài sản → xây dựng thanh khoản → khép kín giao dịch phái sinh" theo lộ trình hoàn chỉnh.
Tất nhiên, hiện tại các con đường khác nhau vẫn đang ở giai đoạn khám phá, bài viết này chỉ thảo luận về một khả năng.
Kết luận
Mô hình mã hóa kỹ thuật số của cổ phiếu Mỹ trong lượt này có nghĩa là đã hoàn toàn giải quyết được vấn đề ban đầu "liệu có thể phát hành được hay không".
Nhưng cũng cho thấy cuộc cạnh tranh của chu kỳ mới thực sự đã đến giai đoạn "liệu có sử dụng được hay không" - Làm thế nào để hình thành nhu cầu giao dịch thực sự? Làm thế nào để thu hút việc xây dựng chiến lược và tái sử dụng vốn? Làm thế nào để tài sản chứng khoán Mỹ thực sự sống động trên chuỗi?
Và điều này không còn phụ thuộc vào việc nhiều nhà môi giới tham gia, mà là sự hoàn thiện của cấu trúc sản phẩm on-chain - chỉ khi người dùng có thể tự do thực hiện lệnh mua bán, xây dựng danh mục rủi ro, và kết hợp các vị thế xuyên tài sản, thì "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" mới có đầy đủ sức sống tài chính.
Nói một cách khách quan, bản chất của thanh khoản không phải là sự tích tụ vốn, mà là sự khớp nhu cầu. Khi trên chuỗi có thể tự do thực hiện "đối冲 BTC biến động bằng quyền chọn Tesla", thì có lẽ những vấn đề thanh khoản trong mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ sẽ được giải quyết.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cạm bẫy mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ: Từ "đưa lên chuỗi" đến con đường tái cấu trúc thanh khoản "trên chuỗi"
Suy nghĩ về thanh khoản của mã hóa kỹ thuật số thị trường chứng khoán Mỹ: Con đường tái cấu trúc logic giao dịch on-chain
Gần đây, ngành công nghiệp tiền điện tử đã dấy lên một cơn sốt "cổ phiếu Mỹ trên chuỗi". Nhiều nền tảng đã lần lượt ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu và ETF mã hóa kỹ thuật số của Mỹ, thậm chí xuất hiện các sản phẩm hợp đồng với đòn bẩy cao cho những loại Token này.
Các nền tảng này thông qua "quản lý cổ phiếu thực + mã hóa kỹ thuật số" cho phép người dùng giao dịch tài sản cổ phiếu Mỹ trên chuỗi. Về lý thuyết, người dùng chỉ cần một ví tiền điện tử là có thể giao dịch cổ phiếu của Tesla, Apple bất cứ lúc nào mà không cần đáp ứng yêu cầu mở tài khoản hoặc ngưỡng vốn của các công ty chứng khoán truyền thống.
Tuy nhiên, với sự ra mắt của các sản phẩm liên quan, các vấn đề như giá đột biến, chênh lệch giá, và mất giá thường xuyên xảy ra, và vấn đề thanh khoản đứng sau đó nhanh chóng nổi lên. Mặc dù người dùng có thể mua được những Token này, nhưng họ gần như không thể thực hiện giao dịch bán khống hiệu quả, phòng ngừa rủi ro, chưa nói đến việc xây dựng các chiến lược giao dịch phức tạp.
Hiện tại, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ về cơ bản vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn ban đầu "chỉ có thể mua tăng".
Một, "Chứng khoán Mỹ ≠ Tài sản giao dịch" khủng hoảng thanh khoản
Để hiểu về sự khó khăn về thanh khoản mà làn sóng "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" đang phải đối mặt, trước tiên cần phân tích sâu về logic thiết kế cơ bản của mô hình "gửi giữ cổ phiếu thực + phát hành bản đồ" hiện tại.
Mô hình này chủ yếu được chia thành hai con đường, sự khác biệt chính nằm ở việc có hay không sở hữu đủ điều kiện phát hành.
Một loại là mô hình "phát hành tuân thủ bên thứ ba + tích hợp đa nền tảng", đại diện như Backed Finance và MyStonks. Họ hợp tác với các tổ chức như Fidelity để đạt được tỷ lệ 1:1 với cổ phiếu thực.
Một loại khác là tự doanh trong vòng khép kín của các công ty chứng khoán được cấp phép, chẳng hạn như một nền tảng giao dịch dựa vào giấy phép công ty chứng khoán của mình để hoàn thành toàn bộ quy trình từ việc mua cổ phiếu đến phát hành token trên chuỗi.
Hai con đường chung là đều coi token cổ phiếu Mỹ như tài sản nắm giữ thuần túy. Người dùng chỉ có thể mua vào và chờ giá tăng, khiến nó trở thành "tài sản ngủ" , thiếu các lớp chức năng tài chính có thể mở rộng, khó có thể hỗ trợ một hệ sinh thái giao dịch on-chain năng động.
Do vì mỗi đồng Token đều cần phải thực hiện việc quản lý một cổ phiếu thực tế, giao dịch on-chain chỉ là chuyển nhượng quyền sở hữu Token, không thể ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu Mỹ trên thị trường, tự nhiên dẫn đến vấn đề "hai lớp" giữa on-chain và off-chain, chỉ cần một lượng vốn mua bán không lớn cũng có thể gây ra sự chênh lệch giá mạnh mẽ trên chuỗi.
Ví dụ, một token cổ phiếu Amazon trên chuỗi đã được một lệnh mua 500 đô la đẩy lên 23781 đô la, cao hơn giá cổ phiếu thực tế hơn 100 lần. Trong các tình huống không cực đoan, hầu hết các token cũng thường xuất hiện sự lệch giá, hiện tượng chọc thủng giá thường xuyên xảy ra, trở thành bối cảnh lý tưởng cho các nhà đầu cơ và đội ngũ làm thị trường thanh khoản.
Thứ hai, chức năng của tài sản chứng khoán Mỹ hiện tại bị cắt giảm nghiêm trọng. Dù một số nền tảng cố gắng phân phối cổ tức dưới dạng airdrop, nhưng hầu hết các nền tảng không mở quyền bỏ phiếu và kênh tái thế chấp, về bản chất chỉ là "chứng nhận sở hữu trên chuỗi", chứ không phải là tài sản giao dịch thực sự, không có "tính chất ký quỹ".
Người dùng sau khi mua những token cổ phiếu Mỹ này, không thể sử dụng để thế chấp vay mượn, cũng không thể giao dịch các tài sản khác bằng ký quỹ, càng khó tiếp cận các giao thức DeFi khác để có được thanh khoản hơn, dẫn đến tỷ lệ sử dụng tài sản gần như bằng không.
Xét một cách khách quan, trong chu kỳ trước, một số dự án liên quan đã chứng minh rằng chỉ có sự phản ánh giá cả là không đủ. Khi các Token của thị trường chứng khoán Mỹ không thể được sử dụng làm ký quỹ để kích hoạt các tình huống thanh khoản, không thể hòa nhập vào mạng lưới giao dịch của hệ sinh thái tiền điện tử, thì việc phát hành tuân thủ quy định, hay việc lưu ký hoàn hảo, cũng chỉ cung cấp một lớp vỏ Token, trong bối cảnh thiếu thanh khoản, giá trị thực tiễn của nó là cực kỳ hạn chế.
Từ góc độ này, "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" hiện tại chỉ mới đưa giá lên trên chuỗi, vẫn dừng lại ở giai đoạn ban đầu của chứng chỉ số, chưa trở thành "tài sản tài chính có thể giao dịch thực sự" để giải phóng thanh khoản, do đó rất khó thu hút các nhà giao dịch chuyên nghiệp rộng rãi hơn và các quỹ giao dịch tần suất cao.
Hai, hướng khám phá nâng cao thanh khoản
Đối với mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ, cần phải tăng cường thanh khoản on-chain, cung cấp cho người nắm giữ các tình huống ứng dụng thực tế và giá trị nắm giữ, thu hút nhiều nguồn vốn chuyên nghiệp hơn tham gia.
Hiện tại, nhiều giải pháp chính đang được thảo luận trên thị trường, ngoài mô hình "kích thích thu hút thanh khoản" thường thấy trong Web3, còn đang cố gắng thông qua các kênh chênh lệch giá "on-chain - off-chain" để cải thiện độ sâu thanh khoản bằng cách tối ưu hóa hiệu quả các con đường chênh lệch giá.
1.Khuyến khích thanh khoản
Mô hình "hồ bơi khuyến khích" đại diện cho một số giao thức, từng là nỗ lực chính trong việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ trong vòng trước. Logic của nó là thông qua việc phát hành Token của nền tảng, thưởng cho những người dùng cung cấp thanh khoản cho cặp giao dịch, cố gắng thu hút vốn vào thị trường bằng cách sử dụng trợ cấp.
Nhưng mô hình này có một khiếm khuyết chết người, đó là động lực khuyến khích phụ thuộc vào sự lạm phát của token, không thể hình thành một hệ sinh thái giao dịch bền vững. Động lực cốt lõi để người dùng tham gia vào khai thác thanh khoản là nhận được token trợ cấp, chứ không phải nhu cầu giao dịch thực sự, một khi mức độ khuyến khích giảm đi, vốn sẽ nhanh chóng rút lui, dẫn đến sự sụt giảm thanh khoản đột ngột.
Điều quan trọng hơn là, mô hình này chưa bao giờ nghĩ đến việc "để các đồng Token chứng khoán Mỹ tự tạo ra thanh khoản" - các đồng Token chứng khoán Mỹ mà người dùng gửi chỉ là một phần của cặp giao dịch, không thể được sử dụng cho các tình huống khác, tài sản vẫn đang nằm im.
2. Nhà tạo lập thị trường dẫn dắt thanh khoản
Một số nền tảng áp dụng "mô hình dẫn dắt nhà tạo lập thị trường", cố gắng thông qua các kênh tuân thủ để thực hiện arbitrage on-chain - off-chain. Lấy một nền tảng làm ví dụ, họ thông qua các công ty chứng khoán mua vào cổ phiếu tương ứng, nhà tạo lập thị trường có thể khi giá token trên chuỗi lệch với giá thực tế, thông qua "đổi token→bán cổ phiếu" hoặc "mua cổ phiếu→đúc token" để làm phẳng chênh lệch giá.
Nhưng chi phí triển khai của logic này rất cao, quy trình tuân thủ, thanh toán xuyên thị trường, độ phức tạp của việc lưu ký tài sản khiến cửa sổ chênh lệch thường bị chi phí thời gian nuốt chửng. Chẳng hạn, quy trình hoàn trả của một công ty chứng khoán cần thanh toán T+N, việc chuyển nhượng tài sản của bên lưu ký cũng thường có sự chậm trễ, khi giá trên chuỗi xuất hiện chênh lệch, các nhà tạo lập thị trường thường từ bỏ tham gia vì không thể phòng ngừa kịp thời.
Trong mô hình này, token chứng khoán Mỹ luôn là "đối tượng bị arbitrage", chứ không phải là tài sản có thể chủ động tham gia giao dịch. Kết quả là hầu hết các cặp giao dịch có khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày thấp, giá cả trở thành hiện tượng mất liên kết.
Đây cũng là lý do chính khiến một số Token cổ phiếu Mỹ có thể xuất hiện mức chênh lệch giá 100 lần nhưng không ai thực hiện arbitrage.
3. Giao dịch nhanh chóng off-chain + ánh xạ on-chain
Một số dự án khám phá mô hình "trung gian off-chain + ánh xạ on-chain", thực tế tương tự như mô hình thanh toán dòng lệnh, bằng cách thực hiện các giai đoạn cốt lõi của giao dịch trên một động cơ tập trung, chỉ ghi lại kết quả lên chuỗi, về lý thuyết có thể kết nối với chiều sâu hàng hóa Mỹ.
Nhưng mô hình này có ngưỡng kỹ thuật và quy trình tương đối cao, và thời gian giao dịch cổ phiếu Mỹ truyền thống cũng cần phải phù hợp với tính chất giao dịch 7×24 giờ trên chuỗi.
Ba cách giải quyết thanh khoản này đều có ưu điểm riêng, nhưng cho dù là bể thưởng, nhà tạo lập thị trường hay giao dịch ngoài chuỗi, thực ra đều mặc định sử dụng sức mạnh bên ngoài để "tiêm" thanh khoản, chứ không phải để cho mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ tự "sinh" ra thanh khoản. Nhưng nói thật lòng, chỉ dựa vào chênh lệch giá trên chuỗi và ngoài chuỗi hoặc trợ cấp khuyến khích, rất khó để lấp đầy khoảng trống thanh khoản đang ngày càng gia tăng.
Vậy có khả năng thoát khỏi khuôn khổ套利 truyền thống "on-chain - off-chain", trực tiếp xây dựng vòng khép kín giao dịch trong môi trường gốc trên chuỗi không?
Ba, biến các Token chứng khoán Mỹ thành "tài sản sống"
Trong thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống, sự thanh khoản dồi dào không nằm ở bản thân hàng hóa giao ngay, mà được xây dựng từ độ sâu giao dịch của hệ thống sản phẩm phái sinh như quyền chọn, hợp đồng tương lai - những công cụ này hỗ trợ ba cơ chế cốt lõi: phát hiện giá, quản lý rủi ro và đòn bẩy tài chính.
Chúng không chỉ nâng cao hiệu quả vốn, mà còn tạo ra sự cạnh tranh giữa các bên mua bán, định giá phi tuyến và chiến lược đa dạng, thu hút các nhà tạo lập thị trường, quỹ giao dịch tần số cao và các tổ chức liên tục tham gia, cuối cùng hình thành một vòng lặp tích cực "giao dịch sôi động → thị trường sâu hơn → nhiều người dùng hơn".
Và hiện tại, thị trường mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ lại thiếu đi cấu trúc này. Hiện tại, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ có thể được nắm giữ, nhưng không thể "sử dụng", không thể thế chấp để vay mượn, cũng không thể được giao dịch như tài sản thế chấp cho các tài sản khác, nói gì đến việc xây dựng chiến lược xuyên thị trường.
Điều này giống hệt như ETH trước mùa hè DeFi, khi mà nó không thể cho vay, không thể làm đảm bảo, không thể tham gia DeFi. Cho đến khi một số giao thức trang bị cho nó các chức năng như "cho vay cầm cố", mới giải phóng được thanh khoản cấp hàng trăm tỷ. Và để các mã token chứng khoán Mỹ vượt qua khủng hoảng, phải tái hiện lại logic này, biến các mã token đã được tích lũy trở thành "tài sản sống có thể cầm cố, có thể giao dịch, có thể kết hợp".
Nếu người dùng có thể sử dụng một số Token Tesla để bán khống BTC, và một số Token Amazon để đặt cược vào xu hướng ETH, thì những tài sản này sẽ không còn chỉ là "vỏ Token" nữa, mà là tài sản ký quỹ thực sự đang được sử dụng. Thanh khoản sẽ tự nhiên phát sinh từ những nhu cầu giao dịch thực tế này.
Các nhà cung cấp dịch vụ mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ thực sự đang khám phá con đường này. Một nền tảng trong tháng này đã hợp tác với một dự án để ra mắt cặp giao dịch Token cổ phiếu Tesla/BTC trên chuỗi Base, cơ chế cốt lõi là thông qua "tùy chọn vĩnh viễn dựa trên coin", để biến mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ thành "tài sản ký quỹ có thể giao dịch".
Ví dụ cho phép người dùng sử dụng Tesla Token làm tài sản thế chấp, tham gia giao dịch quyền chọn vĩnh viễn BTC/ETH. Theo thông tin, trong tương lai còn có kế hoạch mở rộng hỗ trợ hơn 200 loại mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ làm tài sản thế chấp, vì vậy người dùng nắm giữ các mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ có vốn hóa nhỏ sẽ có thể sử dụng chúng làm tài sản thế chấp để cược vào sự tăng giảm của BTC/ETH, từ đó tạo ra nhu cầu giao dịch thực.
Và so với những hạn chế của hợp đồng trên sàn giao dịch tập trung, quyền chọn on-chain có thể tự do kết hợp các chiến lược tài sản như "Tesla×BTC", "Nvidia×ETH".
Khi người dùng có thể sử dụng những token cổ phiếu Mỹ này làm tài sản thế chấp để tham gia vào các chiến lược quyền chọn vĩnh viễn BTC, ETH, nhu cầu giao dịch sẽ tự nhiên thu hút các nhà tạo lập thị trường, nhà giao dịch tần suất cao, và các nhà đầu tư chênh lệch giá tham gia, hình thành vòng lặp tích cực "Giao dịch sôi động → Tăng độ sâu → Nhiều người dùng hơn".
Điều thú vị là cơ chế "tùy chọn vĩnh viễn theo đồng tiền" này không chỉ là một cấu trúc giao dịch, mà còn có khả năng kích hoạt giá trị của các token trên thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt trong giai đoạn đầu còn chưa hình thành thị trường sâu, có thể được sử dụng trực tiếp như một công cụ tạo thị trường phi tập trung và hướng dẫn thanh khoản.
Trong đó, các dự án có thể đưa mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ vào làm tài sản hạt giống ban đầu để đưa vào thanh khoản, xây dựng "bể chính + bể bảo hiểm". Trên cơ sở này, những người nắm giữ cũng có thể gửi mã cổ phiếu Mỹ của mình vào thanh khoản, gánh chịu một phần rủi ro từ bên bán và kiếm được phí quyền lợi do người dùng giao dịch trả, tương đương với việc tạo ra một "đường dẫn gia tăng giá trị dựa trên coin" mới.
Ví dụ, giả sử một người dùng có niềm tin lâu dài vào cổ phiếu Tesla, đã mua mã hóa kỹ thuật số của nó trên chuỗi, trong con đường truyền thống, sự lựa chọn của anh ấy chỉ có:
Nhưng bây giờ anh ấy có thể có nhiều cách chơi hơn:
Trong cơ chế này, token cổ phiếu Mỹ không còn là tài sản đơn lẻ nữa, mà thực sự hòa nhập vào hệ sinh thái giao dịch on-chain, được sử dụng lại, thông qua "phát hành tài sản → xây dựng thanh khoản → khép kín giao dịch phái sinh" theo lộ trình hoàn chỉnh.
Tất nhiên, hiện tại các con đường khác nhau vẫn đang ở giai đoạn khám phá, bài viết này chỉ thảo luận về một khả năng.
Kết luận
Mô hình mã hóa kỹ thuật số của cổ phiếu Mỹ trong lượt này có nghĩa là đã hoàn toàn giải quyết được vấn đề ban đầu "liệu có thể phát hành được hay không".
Nhưng cũng cho thấy cuộc cạnh tranh của chu kỳ mới thực sự đã đến giai đoạn "liệu có sử dụng được hay không" - Làm thế nào để hình thành nhu cầu giao dịch thực sự? Làm thế nào để thu hút việc xây dựng chiến lược và tái sử dụng vốn? Làm thế nào để tài sản chứng khoán Mỹ thực sự sống động trên chuỗi?
Và điều này không còn phụ thuộc vào việc nhiều nhà môi giới tham gia, mà là sự hoàn thiện của cấu trúc sản phẩm on-chain - chỉ khi người dùng có thể tự do thực hiện lệnh mua bán, xây dựng danh mục rủi ro, và kết hợp các vị thế xuyên tài sản, thì "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ" mới có đầy đủ sức sống tài chính.
Nói một cách khách quan, bản chất của thanh khoản không phải là sự tích tụ vốn, mà là sự khớp nhu cầu. Khi trên chuỗi có thể tự do thực hiện "đối冲 BTC biến động bằng quyền chọn Tesla", thì có lẽ những vấn đề thanh khoản trong mã hóa kỹ thuật số của thị trường chứng khoán Mỹ sẽ được giải quyết.
![Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ