SEC rõ ràng lập trường quản lý: Dưới các điều kiện nhất định, thế chấp thanh khoản và token của nó không cấu thành việc phát hành chứng khoán

Bộ Tài chính Công ty của Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) vào thứ Ba đã phát hành một tuyên bố quan trọng, làm rõ quan điểm quản lý của họ về "thế chấp thanh khoản" (Liquid Staking). SEC cho biết, hướng dẫn này nhằm giúp các bên tham gia mã hóa hiểu liệu các thỏa thuận như vậy có thuộc phạm vi của luật chứng khoán Hoa Kỳ hay không. Theo tuyên bố, trong các điều kiện nhất định, hoạt động thế chấp thanh khoản và các token chứng nhận thế chấp phát sinh không liên quan đến việc phát hành hoặc bán chứng khoán, do đó không cần phải đăng ký với SEC. Điều này cung cấp sự chắc chắn quan trọng về mặt quy định cho các giao thức thế chấp thanh khoản và các bên tham gia tài chính phi tập trung (DeFi), trong khi SEC cũng cảnh báo rằng, nếu các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp đóng vai trò "khởi nghiệp hoặc quản lý" tích cực hơn, thì điều đó có thể thay đổi kết quả quản lý.

Hiểu về thế chấp thanh khoản và Token chứng nhận thế chấp

• Phân tích cơ chế thế chấp thanh khoản: Trong các sắp xếp thế chấp thanh khoản, những người nắm giữ mã hóa sẽ gửi tài sản của họ vào bên thứ ba hoặc nhà cung cấp dựa trên giao thức, và như một phần thưởng, họ sẽ nhận được "Token chứng nhận thế chấp".
• Chức năng Token và lợi thế thanh khoản: Những Token này là chứng nhận quyền sở hữu đối với việc gửi tiền mã hóa và bất kỳ phần thưởng nào có được thông qua thế chấp. Khác với thế chấp truyền thống, thế chấp thanh khoản cho phép người dùng giữ lại thanh khoản - Token chứng nhận thế chấp có thể được sử dụng trong các ứng dụng mã hóa khác, hoặc được rút lại sau này theo các điều kiện của giao thức (như thời gian "ngắt kết nối").
• Hai phương thức thực hiện: Các sắp xếp này có thể được thực hiện theo cách lập trình thông qua mã tự động (dựa trên giao thức), hoặc thông qua người quản lý đại diện cho người dùng quản lý ví và tương tác với giao thức thế chấp. Dù theo cách nào, người dùng luôn giữ quyền sở hữu tài sản đã gửi trong quá trình thế chấp.

Quan điểm của SEC: thế chấp thanh khoản không liên quan đến chứng khoán

• Điều kiện miễn trừ quy định cốt lõi: Bộ Tài chính của SEC nêu rõ rằng, các hành động được thực hiện trong các sắp xếp thế chấp thanh khoản này - bao gồm việc đúc, phát hành và đổi lại các token chứng nhận thế chấp - sẽ không thuộc định nghĩa pháp lý về phát hành chứng khoán, miễn là tài sản được gửi vào không phải là một phần của chứng khoán hoặc hợp đồng đầu tư.
• **Vai trò của nhà cung cấp là rất quan trọng: ** Sự xác định này phụ thuộc vào việc nhà cung cấp thế chấp thanh khoản (LSP) có thực hiện bất kỳ "nỗ lực khởi nghiệp hoặc quản lý nào" hay không. SEC cho rằng, nhà cung cấp không chủ động quản lý đầu tư của người dùng, mà chỉ thực hiện các chức năng hành chính hoặc giao dịch, chẳng hạn như thế chấp tài sản hoặc chọn nhà điều hành nút.
• Nguồn thu nhập xác định bản chất: Do đó, lợi ích kinh tế của người dùng trực tiếp đến từ hoạt động thế chấp, chứ không phải từ nỗ lực kinh doanh của nhà cung cấp - đây là sự khác biệt then chốt dựa trên "kiểm tra Howey" được sử dụng để xác định hợp đồng đầu tư.

Phân tích và vai trò nhà cung cấp của Hào Vệ

• Khung thử nghiệm Howey: SEC sử dụng khung thử nghiệm Howey để đánh giá xem một thỏa thuận có tạo thành hợp đồng đầu tư hay không. Khung này tìm kiếm ba yếu tố: đầu tư vốn, doanh nghiệp chung và lợi nhuận kỳ vọng chủ yếu đến từ nỗ lực của người khác.
• Vị trí nhà thúc đẩy công nghệ: Đối với thế chấp thanh khoản, bộ phận này nhấn mạnh rằng vai trò của nhà cung cấp chỉ giới hạn ở việc thúc đẩy công nghệ, chứ không phải quyết định chiến lược. Người dùng phụ thuộc vào cơ chế đồng thuận và việc tạo ra phần thưởng của mạng lưới blockchain cơ sở, chứ không phải kỹ năng quản lý hoặc hoạt động khởi nghiệp của nhà cung cấp để tạo ra lợi nhuận.
• Token chứng nhận thế chấp không phải là chứng khoán: SEC cũng đã làm rõ bản chất của token chứng nhận thế chấp. Mặc dù chúng là chứng nhận quyền sở hữu mã hóa của tiền điện tử đã gửi, nhưng chúng không phải là biên lai chứng khoán trừ khi tài sản cơ sở của chúng đáp ứng định nghĩa về chứng khoán.
• Giá trị Token phản ánh tài sản cơ sở: Những Token này không tự sinh ra phần thưởng; ngược lại, giá trị của chúng phản ánh hiệu suất của tài sản thế chấp. Chừng nào thiết kế cấu trúc tránh phụ thuộc vào nỗ lực quản lý và tuân thủ giao thức đã nêu, SEC không coi những Token này là một phần của phát hành chứng khoán.

Ranh giới quản lý và cảnh báo quan trọng

• **Miễn trừ không vô điều kiện: ** Tuy nhiên, cơ quan này cảnh báo rằng bất kỳ trường hợp nào lệch khỏi các tham số trên - đặc biệt là khi nhà cung cấp đóng vai trò lớn hơn và khởi nghiệp hơn - có thể thay đổi kết quả quy định. Ví dụ, nếu nhà cung cấp sử dụng tài sản gửi để quản lý chủ động vượt quá thế chấp cơ bản (như cho vay, giao dịch phái sinh), hoặc có quyền quyết định đối với việc phân phối phần thưởng, thì sắp xếp đó có thể được coi là liên quan đến việc phát hành chứng khoán.
• Cung cấp khung tuân thủ: Do đó, tuyên bố này cung cấp cho những người tham gia ngành một khung tuân thủ, thay vì miễn trừ toàn diện. Các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp thanh khoản cần tuân thủ nghiêm ngặt vị trí "nhà thúc đẩy công nghệ" thay vì "nhà quản lý tài sản".

SEC khởi động kế hoạch “mã hóa dự án”

• Thúc đẩy hiện đại hóa quy định: Trong bài phát biểu vào ngày 31 tháng 7 tại Viện Nghiên cứu Chính sách Hoa Kỳ (America First Policy Institute), Chủ tịch SEC Paul Atkins đã công bố khởi động "Dự án Mã hóa" (Project Crypto).
• Mục tiêu và tầm nhìn: Đây là một sáng kiến toàn diện nhằm hiện đại hóa quy định chứng khoán và thúc đẩy thị trường tài chính Mỹ phát triển trên chuỗi. Atkins đã phác thảo kế hoạch đưa việc phát hành tài sản mã hóa trở lại Mỹ và thiết lập khung quy định giao dịch tài sản kỹ thuật số.
• Liên quan đến tuyên bố về thế chấp thanh khoản: Tuyên bố làm rõ này về thế chấp thanh khoản có thể được coi là một phần trong nỗ lực của SEC nhằm cung cấp hướng dẫn quản lý rõ ràng hơn cho các hoạt động mã hóa cụ thể trong khuôn khổ "dự án mã hóa", nhằm thúc đẩy đổi mới có trách nhiệm.

Kết luận: Cung cấp sự chắc chắn về quy định cho thế chấp thanh khoản, xác định ranh giới tuân thủ Tuyên bố của SEC lần này cung cấp sự chắc chắn về mặt quy định cho các hoạt động thế chấp thanh khoản theo một mô hình cụ thể, làm rõ rằng trong điều kiện người dùng giữ quyền sở hữu tài sản, nhà cung cấp chỉ thực hiện chức năng kỹ thuật hoặc hành chính, và tài sản cơ bản không phải là chứng khoán, thì hoạt động này và các token phát sinh từ nó không được coi là phát hành chứng khoán. Điều này giúp giảm rủi ro tuân thủ và thúc đẩy sự phát triển của lĩnh vực DeFi thế chấp. Tuy nhiên, SEC cũng đã xác định rõ ranh giới, nhấn mạnh rằng nếu nhà cung cấp vượt qua giới hạn và đóng vai trò "quản lý chủ động", sẽ kích hoạt sự điều chỉnh của luật chứng khoán. Các bên tham gia thị trường cần nghiêm túc xem xét mô hình kinh doanh của mình có phù hợp với khung "phi quản lý" mà SEC mô tả hay không, đồng thời chú ý đến những thay đổi quy định rộng hơn có thể xảy ra từ các "dự án mã hóa". Tuyên bố này đặc biệt quan trọng đối với người dùng và các nhà phát triển giao thức tham gia thế chấp thanh khoản bằng ví phi tập trung.