2024 年上半年，二次收益的概念掀起市場沸騰，“再質押”一度成爲席卷加密生態的核心話題。EigenLayer崛起，Ether.fi、Renzo等項目接連湧現，再質押代幣（LRT）遍地開花。

然而，如今賽道的兩大龍頭項目均選擇了轉型：

• Ether.fi 宣布轉型爲加密新型銀行（neobank），計劃推出現金卡及面向美國用戶的質押服務；
• Eigen Labs 宣布裁員約 25%，將資源重組，全面聚焦新產品 EigenCloud。

曾經火熱的“再質押”，如今迎來轉折點。兩大龍頭的戰略調整，是否預示着這條賽道正在走向失效？

湧現、熱潮與出清

過去幾年，再質押賽道經歷了從概念試水到資本密集湧入的週期。

據 RootData 數據，目前再質押賽道已累計誕生 70 餘個項目。以太坊生態的 EigenLayer 是首個將 ReStaking 模型推向市場的項目，並催生出 Ether.fi、Renzo、Kelp DAO 等流動性再質押協議的集體爆發。隨後，Symbiotic、Karak 等新架構項目也接連登場。

2024 年，融資事件激增至 27 起，全年吸金近 2.3 億美元，成爲加密市場最炙手可熱的賽道之一。進入 2025 年，融資節奏開始放緩，賽道整體熱度逐步降溫。

與此同時，賽道洗牌加速推進。現已有包括 Moebius Finance、goTAO、FortLayer 在內的 11 個項目相繼停運，早期泡沫逐漸被清理。

目前，EigenLayer 仍是賽道的主導者，TVL 約爲 142 億美元，佔據全行業超 63% 的市場份額。在其生態中，Ether.fi 佔據約 75% 份額，Kelp DAO 和 Renzo 分別爲 12% 和 8.5%。

敘事失重：數據背後的冷卻信號

截至當前，再質押協議的總 TVL 約爲 224 億美元，相較 2024 年 12 月的歷史峯值（約 290 億美元）已下降 22.7%。盡管整體鎖倉體量仍高，再質押增長動能已出現放緩跡象。

圖源：Defillama

用戶活躍度的下滑更加顯著。根據 The Block 數據，以太坊流動性再質押的日活躍存款用戶數已從 2024 年 7 月的高峯（上千人）驟降至當前僅三十餘人，而 EigenLayer 的每日獨立存款地址數量甚至跌至個位數。

圖源：The Block

從驗證者角度看，再質押的吸引力也在減弱。當前以太坊每日活躍的再質押驗證者，與常規質押驗證者相比已不足 3%。

此外，Ether.fi、EigenLayer、Puffer 等項目的代幣價格均較高點回調超過 70%。整體來看，盡管再質押賽道仍保有一定體量，但用戶活躍度與參與熱情已顯著下滑，生態正陷入“失重”狀態。敘事驅動效應減弱，賽道增長進入瓶頸期。

頭部項目轉型：再質押生意做不下去了？

當“空投期紅利”褪去、賽道熱度消退，可預期收益曲線趨於平滑，再質押項目開始不得不面對拷問：平台如何才能實現長期增長？

以 Ether.fi 爲例，其在 2024 年底連續兩月實現超 350 萬美元的收入，到了 2025 年 4 月，收入回落至 240 萬美元。在增長動能放緩的現實下，單一的再質押功能，或許很難撐起一個完整的商業故事了。

也正是在4月，Ether.fi 開始擴展產品邊界，轉型爲“加密新型銀行”，通過“帳單支付、工資發放、儲蓄與消費”這些真實世界場景，構建金融操作的閉環。“現金卡 + 再質押”的雙軌組合，成爲其試圖激活用戶粘性與留存的新引擎。

與 Ether.fi 的“應用層突圍”不同，EigenLayer 選擇的是更偏向基礎設施戰略層面的重構。

7月9日，Eigen Labs 宣布裁員約 25%，並將資源集中投入新產品開發者平台EigenCloud，其也因此吸引了 a16z 新一輪 7000 萬美元的投資。EigenCloud 集成了 EigenDA、EigenVerify、EigenCompute，試圖爲鏈上與鏈下的應用提供通用信任基礎設施。

Ether.fi 和 EigenLayer 的轉型，雖路徑各異，卻本質上指向同一邏輯的兩種解法：讓“再質押”從終點敘事變爲“起始模塊”，從目的本身變成構建更復雜應用系統的手段。

再質押未死，但其“單線程增長模式”或難再續。只有當它被嵌入更具規模效應的應用敘事中，才具備持續吸引用戶與資本的能力。

再質押賽道以“二次收益”點燃市場熱情的機制設計，如今正在更復雜的應用圖譜中，尋找新的落點與生命力。

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