成本與供應鏈擾動:關稅政策對比特幣礦業的深度影響分析

摘要

2025年4月,美國政府宣布啓動"對等關稅"政策,對全球貿易夥伴統一徵收10%的"最低基準關稅",引發全球風險資產劇烈震蕩。比特幣礦業作爲依賴實體礦機的行業,面臨較大成本壓力。礦機制造商受衝擊最爲明顯,自營礦場次之,雲算力礦場相對影響較小。雖然關稅政策打擊了美國比特幣礦業,但大型機構投資者仍掌握比特幣的主要定價權。政策趨勢、地緣安全、能源調度、制造穩定性成爲礦業生存的關鍵因素。

前言

4月2日,美國政府宣布對全球貿易夥伴統一徵收10%"最低基準關稅",並對貿易逆差顯著國家加徵"個性化"高關稅。該政策引發全球資產大幅波動,加密貨幣行業也受到影響。中國宣布對美加徵84%報復性關稅,歐盟對210億歐元美國商品徵收25%關稅。全球股市總市值單周蒸發超10萬億美元。

4月9日,美國宣布暫停對除中國外的75國加徵關稅90天,歐盟同步暫停並啓動協商。當日全球股市和加密貨幣均出現反彈。

比特幣礦業因其對硬件設備依賴強、全球供應鏈跨度廣、資本密集度高,成爲受關稅政策影響最直接的鏈上經濟模塊之一。關稅政策推高礦機進口成本,人民幣貶值加劇中國礦企美元債壓力,疊加電力與能源價格波動,運營成本持續上升。同時,幣價波動也影響礦工收入。

宏觀層面,联准会滯脹憂慮與避險情緒疊加,10年期美債收益率高企抑制風險偏好,融資環境趨緊,礦企股價隨科技板塊同步下挫。地緣政治緊張背景下,全球礦業布局面臨重構,企業或加速向東南亞、中東等關稅友好地區轉移。短期內,政策不確定性將持續放大比特幣礦業風險,行業或進入新一輪洗牌期。

1. 比特幣礦業遭遇關稅政策直接衝擊,多數相關公司股價下跌超過NASDAQ 100指數

比特幣作爲主要採用PoW機制的公鏈,同時也是市值最高的加密資產,被廣泛視爲"數字黃金"。由於PoW機制依賴實體礦機進行挖礦,而礦機及其上遊關鍵部件如半導體並不在關稅豁免名單中,相關礦業企業因此面臨較大的成本壓力。關稅政策帶來的上遊衝擊,或將通過成本傳導機制,間接影響比特幣價格的中長期走勢。

比特幣礦業的主要生態包括礦機、自營礦場、雲算力礦場。礦機公司包括比特大陸、嘉楠科技、比特微、億邦國際等。自營礦場公司包括Marathon Digital、Riot Platform、Cleanspark等。雲算力礦場的主要公司包括螞蟻礦池、Bitdeer、BitFufu、Ecos等。

受到關稅政策的衝擊,比特幣礦業相關公司的股票價格走低,跌幅均超過納斯達克100指數。礦機制造商下跌最爲明顯,嘉楠科技下跌超17%,億邦國際下跌超11%。自營礦場次之,Core Scientific領跌,近一月跌幅超10%。雲算力礦場受影響較小,BitFufu僅下跌5.9%。

2. 比特幣礦業各板塊受關稅政策影響分析

2.1 礦機制造商

礦機制造商近一個月的下跌幅度最爲明顯,其核心原因在於礦機制造在供給側和需求側均遭遇了關稅政策的打擊。上遊代工廠面臨高關稅壓力,可能將成本轉嫁給礦機生產商。需求側,美國礦場購買礦機時需承擔高額關稅,導致訂單萎縮。

關稅落地後,礦機挖幣成本將大幅上升。樂觀情形下,出口礦機售價增長30%,S21 Pro每挖1枚比特幣成本爲$80,105,A15 Pro爲$88,717。悲觀情形下,售價增長70%,S21 Pro成本爲$95,756,A15 Pro爲$105,938。

長期來看,礦機制造商或將優先考量關稅政策友好區域進行產能布局,通過全球化產能配置策略規避潛在風險,實現供應鏈成本優化。

2.2 自營礦場

自營礦場主要受到供給側影響,向交易所出售比特幣的業務流程受關稅政策影響較小。大型礦場如Marathon通常採取囤幣策略,受比特幣價格下跌影響相對較小。小型礦場因資金有限,往往採取"挖即賣"策略,更易受價格波動影響。

長期來看,礦機設備需持續更新,關稅政策將推高行業邊際生產成本,對礦場盈利能力構成挑戰。算力持續增長是礦場維持競爭力的必要條件,在全網算力不斷上升的背景下,若礦場自身算力不隨之提升,其所能挖取的比特幣數量將持續下滑。

2.3 雲算力礦場

雲算力礦場本質上是一種租賃模式,主要賺取客戶支付的服務費,而不直接承擔比特幣漲跌帶來的盈虧。其核心競爭力在於通過選址優化降低成本,同時保持算力部署的高度彈性以應對市場波動。

雲算力公司的收入主要由全網算力驅動。關稅政策公布後,比特幣日均全網算力不降反升,4月5日首次突破1 ZH/s。

成本端來看,雲算力礦場的租賃業務模式天然具備風險緩衝機制,可將礦機購置成本轉嫁給客戶,使得礦機溢價對平台利潤的侵蝕顯著弱於傳統挖礦模式。這一特性使雲算力礦場成爲受關稅政策衝擊較小的領域。

3. 比特幣礦業格局的重塑對比特幣價格的影響

美國對進口礦機加徵關稅,爲非美國企業進入比特幣挖礦行業提供了機會。美國本土礦場的運營成本和政策風險增加,可能導致比特幣產量更加分散,美國礦企話語權下降。新進入者可能採取"挖提賣"策略,整體利空比特幣價格走勢。

然而,從長期來看,以貝萊德IBIT和MicroStrategy爲代表的機構投資者仍掌握比特幣的主要定價權。截至2025年4月,IBIT持有570,983枚比特幣,MicroStrategy持有528,185枚比特幣,兩者的購買力足以消化每天新生產的比特幣數量。

總結

川普政府推進"對等關稅"政策,對比特幣礦業構成了上遊成本與地緣布局的雙重挑戰。礦機制造商承壓最重,自營礦場面臨成本上移與資本開支增長的雙重擠壓,雲算力礦場相對具備緩衝能力。北美礦業擴張可能受限,全球算力或進一步向低關稅地區分散。

礦業參與者必須重新認識政策的重要性。比特幣價格不再是唯一的指標,政策趨勢、地緣安全、能源調度、制造穩定性成爲礦業生存的關鍵因素。短期內,挖礦成本上升疊加部分礦工"挖提賣"行爲,可能對比特幣價格構成邊際利空;但從中長期看,機構投資者的持續買盤有望對沖供給壓力,維穩市場結構。比特幣礦業正處於政策重塑與結構轉移的關鍵時期,全球投資者需密切關注政策演變與算力遷移帶來的產業鏈再平衡。