以太坊現貨ETF上市：短期影響有限，長期意義深遠

2024年7月23日,以太坊現貨ETF正式在美國上市交易,恰逢以太坊首輪公開發售10周年。這一事件對加密世界的可持續發展具有裏程碑意義,標志着POS公鏈進入主流金融領域的重要一步。它將吸引更多領域和數量的開發者加入以太坊生態建設,也爲其他公鏈如Solana等進入主流世界鋪平了道路,對區塊鏈生態大衆化進程具有實質性意義。

然而,由於監管原因目前以太坊ETF不允許質押,投資者持有ETF比直接持有以太坊代幣少3%-5%的質押收益。加上大衆對以太坊的理解門檻較高,本次ETF上市對以太坊價格的短期影響可能不及比特幣ETF獲批對BTC價格的影響大,更多是提高了以太坊價格的穩定性,降低了波動率。

以下將從短期買賣雙方力量影響和長期對加密生態影響兩個角度進行分析。

一、短期影響:買賣雙方力量均不及比特幣ETF,對以太坊影響預計較小

根據對比特幣現貨ETF的跟蹤,對幣價影響最大的因素是單日淨流入,即ETF現金申贖爲加密世界帶來的實際新增買賣盤規模。美國以太坊現貨ETF與比特幣ETF申贖機制相同,均僅支持現金申贖,因此單日淨流入也將是最重要的觀察指標。主要區別有兩點:

1. 賣盤:灰度ETHE轉換ETF帶來的搬家效應仍在,但規模小於GBTC

灰度ETHE與競爭對手存在10倍以上管理費差異,將帶來早期搬家賣盤,但影響預計小於GBTC流出。原因有二:

一是灰度在ETHE轉換ETF時,拆分10%淨資產成立低費率的迷你信托ETH,緩解了高費率帶來的挪倉壓力。ETHE投資者將自動獲配10%的低費率ETH份額。

二是ETHE折價已提前收斂,折價套利盤平倉帶來的流出壓力小於GBTC。ETHE折價從5月底開始收斂至1%-2%,7月進一步縮小至1%以內。而GBTC轉換ETF前兩天折價仍有6.5%。

2. 買盤:大衆對以太坊共識遠不如比特幣,配置動力小於BTC ETF

對普通投資者而言,比特幣邏輯簡單易懂:數字黃金,總量2100萬枚,符合已有投資框架。而以太坊作爲第一大公鏈,挖礦機制復雜,發展受生態多方影響。其供給涉及動態通縮通脹,計算過程復雜,認知門檻高。

從供給看,以太坊原則上無限供應,POS機制下質押收益驅動供給增加,Gas費燃燒驅動供給減少,形成動態平衡。目前供應量約1.2億枚,年化通脹率0.6%-0.8%。

從基本面看,以太坊面臨其他公鏈競爭,對競爭終局普通投資者難以判斷。市場上還有Solana、Ton等知名公鏈,但分析其競爭力門檻極高。因此普通投資者如看好加密貨幣,可能仍會首選配置供給稀缺、無競爭的比特幣ETF。

公開數據也顯示以太坊ETF熱度明顯低於比特幣ETF:

• 谷歌搜索熱度,以太坊僅爲比特幣的1/5左右。
• ETF種子資金規模,Fidelity以太坊ETF僅爲其比特幣ETF的1/4,其他發行商如VanEck、Invesco等差距也較大。

3. 加密圈買盤:缺乏ETH鏈上3%-5%基礎質押收益,需求幾乎不存在

加密投資者持有比特幣ETF,只需支付0.2%-0.25%年費,就可獲得傳統金融市場資產證明,便於經濟生活和槓杆操作。考慮到加密貨幣和法幣間出入金成本在0.2%-2%,持有比特幣ETF和直接持幣收益差距不大。

但以太坊ETF因監管原因不允許獲取質押收益,對加密投資者而言,持有ETF比直接持有以太坊少3%-5%的無風險年化收益。近期以太坊質押收益率穩定在3%以上。因此加密圈高淨值人羣對以太坊ETF的買盤需求可忽略不計。

二、長期影響:爲其他加密資產融入主流世界鋪平道路

以太坊作爲目前規模最大的公鏈,其現貨ETF獲批是公鏈融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC審批標準,以太坊在防操縱、流動性、定價透明等方面均符合要求,未來可能有更多符合條件的加密資產通過ETF進入大衆投資視野。

• 防操縱:以太坊節點超4000個,分散程度高;ETF資產不允許質押,防止少數主體過度控制;在芝商所等有成熟期貨產品,提供對沖選擇。

• 流動性&定價透明:市值約4200億美元,可排入美股市值Top20;24小時交易額180億美元,上架近200家交易所,保證充分流動性和定價透明。

對比來看,Solana等公鏈也在一定程度上滿足上述指標。隨着加密貨幣期貨等傳統金融工具不斷豐富,未來可期待更多加密資產ETF獲批,進一步佔據傳統投資者心智,加速發展。

綜上所述,以太坊ETF的買賣盤力量均弱於比特幣ETF,且市場對ETHE流出已有準備,疊加距比特幣ETF上市已6個月,利好已在很大程度上反映在價格中。預計短期對以太坊價格的影響小於比特幣ETF對BTC的影響,波動也可能更小。如果上市初期因ETHE流出造成錯殺,將是較好的布局機會。

長期來看,加密生態與主流世界正由各自發展走向融合,這需要一段認知磨合過程。新舊參與方的認知差異,可能成爲未來1-2年影響加密貨幣價格波動和創造投資機會的核心因素。歷史上新興資產融入主流世界的過程,往往伴隨分歧帶來的大幅波動和投資機會,值得期待。

以太坊ETF獲批爲加密生態應用進入主流資產配置開闢了道路,未來Solana等擁有大量用戶與生態的公鏈基礎設施也有望逐步融入主流世界。與此同時,以美國國債爲代表的主流金融資產也通過RWA代幣形式上鏈,逐步進入加密世界,實現全球金融資產的高效流通。

比特幣ETF獲批開啓了加密與傳統融合的大門,而以太坊ETF的通過則是邁入這扇大門的第一步。