摘要

• 随着比特币减半的临近，ETF 的巨大购买力将盖过减半所预期的传统供应挤压效应。在这种情况下，交易者需要平衡减半和 ETF 对比特币供应与价格的历史影响。
• 在市场周期中，比特币的供应动态越来越受到长期持有者（LTHs）行为的影响。由于他们的卖出或持有决定会对市场流动性和情绪产生重大影响，交易者应密切关注长期持有者市场通胀率，以预测市场变化并相应调整策略。
• 在减半之前达到 ATH 会带来一种新的情况，但如果从 2021 年 4 月的 ATH 开始调整，则周期的进展会反映过去的趋势。ETF 对调整的平缓影响表明市场趋于稳定，但 ETF 需求的潜在减少可能会放大市场波动，这突出表明在交易方法上需要保持战略性警惕。

随着比特币减半即将到来，许多定向交易者正在密切分析其对市场趋势的潜在影响，并根据该事件作为看涨因素的历史意义重新评估自己的策略。

然而，从这个角度来看，当前的市场状况可能会带来新的挑战。可以说，这个比特币周期已经开辟了新天地，最大的数字市场资产不仅在本季度经历了飞速飙升，而且实际上在历史上首次减半之前也创下了历史新高。

这种与历史常态的背离给交易者带来了至关重要的问题：减半是否会刺激另一个上升趋势，或者其他市场动态正在引导周期的方向？

在本报告中，我们将从交易策略的角度剖析即将到来的减半，探讨我们是否正在进入未知领域，并确定潜在市场变化背后的驱动因素。我们提供的见解将帮助定向交易者驾驭比特币市场的独特环境。

减半与 ETF 供应下降

市场参与者经常将比特币减半视为牛市的前兆，因为它旨在降低新比特币的生成速度。减半将矿工验证交易和创建新区块的奖励减少了一半，从而有效地减缓了新比特币涌入市场的速度。

此外，这种预先设定的稀缺性预计将减少矿工的抛售压力，通常他们需要出售奖励的比特币来支付运营成本。这里经常重复的说法是，随着待售的新比特币减少，稀缺效应就会开始显现，从历史上看，随着供应收紧和需求保持稳定或增长，这样就给比特币的价格上涨奠定了基础。

然而，当前的市场状况与历史常态不同。随着减半的临近，与 ETF 不断增长的需求相比，新开采并释放到流通中的比特币的影响变得越来越小。如下图 Glassnode 图表所示，ETF 从市场上撤出的数量是每天铸造的比特币数量的几倍。

比较 BTC 矿机发行量和 ETF 流量

目前，矿工每天向市场带来大约 900 比特币。减半后，这一数字将下降至 450 BTC 左右，在过去的市场条件下，这可能会加剧比特币的稀缺性并推高价格。然而，ETF 的收购规模（从流通中撤回的比特币远多于矿商的日产量）表明，即将到来的减半可能不会导致曾经预期的供应紧张。

从本质上讲，ETF 通过大量持续的购买活动收紧了可用供应，从而抢占了减半的影响。换句话说，由于 ETF 大规模收购比特币，通常预期的减半供应紧张可能已经生效。这些资金目前正在对比特币的可用性产生重大影响，这可能会掩盖减半对中短期市场的影响。

然而，ETF 的活动给市场动态带来了其自身的复杂性。例如，ETF 对比特币价格施加的力量不应仅在一个方向起作用。尽管目前存在大量资金流入的趋势，但资金流出的可能性仍然存在，从而带来市场突然转变的风险。密切监控 ETF 活动（包括购买和潜在销售）对于预测减半临近时的市场走势至关重要。

长期持有者供给的影响

由于减半对比特币长期价格动态的影响可能会因 ETF 活动而减弱，其他关键的市场影响将成为焦点。就供应动态而言，除了矿工贡献之外，可用于交易的主要供应来源来自长期持有者（LTH）。他们出售或持有的决定显着影响市场供需。

在比特币生态系统中，根据持有比特币的期限，市场参与者通常分为长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）。 Glassnode 将 LTH 定义为长期持有比特币的实体，通常被认为持有时间超过 155 天。这种分类源于观察到，在此期限之后持有的比特币不太可能因市场波动而被出售，这表明人们对长期价值的信念更加坚定。相比之下，STH 对价格变动的反应更敏感，通常会导致即时的供需波动。

为了说明 LTH 在比特币市场供应动态中的作用，Glassnode 的分析师提出了长期持有者市场通胀率指标。它显示了 LTH 相对于每日矿工发行量的比特币积累或分配的年化率。该比率有助于确定净积累时期（LTH 有效地将比特币从市场上移除）和净分配时期（LTH 增加市场卖方压力）。

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历史模式表明，当我们接近 LTH 分布峰值时，市场可能会走向均衡并可能达到顶部。目前，LTH市场通胀率的趋势表明我们正处于分配周期的早期阶段，已完成约30%。这表明当前周期内将出现重大活动，直到我们从供需角度和潜在价格顶部达到市场平衡点。

鉴于此，交易者应密切监控 LTH 市场通胀率，因为该指标可以指导交易策略，特别是在宏观层面上识别潜在的市场顶部或底部。

减半是一个抛售新闻事件？

虽然减半通常被解读为比特币看涨信号，但其对市场的直接影响在很大程度上受到心理因素的影响。有时，市场将其视为抛售新闻事件，市场情绪和价格形成了导致减半的势头，但不久之后就导致了价格的大幅调整。

例如，2016 年，市场在减半前后经历了从 760 美元左右跌至 540 美元的急剧抛售，回调幅度约为 30%。这次下跌是市场参与者对事件本身而不是其长期供应影响做出反应的典型例子，展示了减半引发立即市场波动的能力。

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2020 年的减半呈现出更加复杂的情况。虽然直接后果并没有反映出 2016 年出现的大幅抛售，但由于减半前价格回升，矿商经历了“双重打击”，随后发行量减少，加剧了他们的挑战。这一时期并没有出现传统的抛售新闻事件，但突显了受更广泛的经济状况和市场情绪影响的市场对减半事件的微妙反应。

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随着下一次减半的临近，市场结构表明我们可能会见证另一次重大调整。这种调整不仅符合历史模式，而且可以起到重置的作用，消除短期投机兴趣，为下一个增长周期奠定基础。

这一预期取决于几个因素，包括 ETF 对市场的持续影响。尽管他们的购买活动为比特币的价格提供了实质性支撑，但人们一致认为，这些资金流入不可能无限期持续。如果 ETF 流量在减半之前开始放缓或逆转，我们可能会看到对市场的复合影响。对 ETF 需求减少的预期，加上传统的减半心理，可能会引发一段时期的波动性加剧，交易者可能会调整头寸以应对转变的早期迹象。

总之，减半对市场的直接影响将由心理因素和机构参与动态（例如 ETF 的参与动态）决定。交易者应为减半前后的潜在波动做好准备，密切关注 ETF 活动，将其作为短期市场情绪的关键指标。

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这个周期有什么不同

从历史上看，比特币周期通常在上一次牛市峰值后 12 至 18 个月开始，新的历史高点在减半后几个月出现。这导致许多人认为，由于减半事件带来的供应限制，减半事件本身会催化下一次牛市。

然而，正如我们所指出的，由于比特币 ETF 引入了新的机构需求，本周期减半的影响可能会减弱。这种需求以及它们带来的资本涌入比特币网络很可能导致了这样一个事实：比特币早在拥有之前就已经突破了上一个周期的 ATH。

然而，这一事实导致一些人猜测当前周期可能比之前的周期短。虽然我们不能确定是否会出现这种情况，但我们可以通过查看数据来评估目前处于市场周期的哪个阶段以及牛市持续的可能性有多大。

首先，就周期性模式而言，在减半之前突破 ATH 并不一定意味着我们已经偏离了比特币的历史规范。关键是要评估上一周期牛市见顶的时间。在 Glassnode，我们长期以来一直认为这发生在 2021 年 4 月，尽管从技术上讲，比特币的价格在 2021 年 11 月上涨。我们的假设基于以下事实：在 4 月高点之后，绝大多数技术和链上指标与市场情绪和投资者行为相关的开始显示出典型的熊市价值，并且从未正确恢复。

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现在，以2021年4月为上一次牛市高点，我们可以看到当前周期非常符合历史常态。这暗示着牛市可能会持续更长时间，尽管我们在减半之前已经突破了先前的最高水平。

在评估当前周期与历史规范和趋势之间的差异以增强交易策略时，监控牛市修正回撤指标也可能是实用的。该指标反映了持续牛市期间价格回调的深度和频率。

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值得注意的是，本周期的调整幅度较小，与过去牛市中典型的 30-40% 的大幅下跌不同。跟踪这些回撤可以为交易者提供市场情绪、风险偏好和潜在转折点的衡量标准。随着 ETF 资金流入继续影响市场，这种温和调整趋势的重大变化可能预示着投资者行为的转变，并为策略调整提供及时提示。

对定向交易策略的影响

ETF 在塑造比特币市场格局方面的作用无论怎样强调都不过分，尤其是在我们接近减半的时候。然而，密切关注长期持有者（LTH）对市场供应动态的影响也同样重要。减半的供应紧张与 ETF 需求的起伏之间的相互作用引入了一种复杂的动态，可能会显着改变市场对减半事件的传统反应。

对于希望完善定向策略的交易者来说，监控 LTH 的行为变得至关重要。 LTH 决定保留其头寸或开始分配其持仓，可以提供市场情绪变化和潜在流动性变化的早期指标。考虑到当前的市场状况，ETF 已经影响了供需平衡，LTH 的重大举措可能成为定义减半后市场方向的转折点。

因此，本周期成功的定向交易可能取决于多方面的方法。交易者需要密切关注 ETF 活动，寻找持续需求或新兴抛售压力的迹象。同时，他们必须衡量 LTH 的情绪和行动，LTH 的出售或持有决定可能会进一步影响市场的供应动态。调整交易策略以应对这些影响对于有效驾驭比特币市场周期的下一阶段至关重要。

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在比特币减半倒计时之际，Glassnode 仍然致力于为定向交易者提供针对这一重要市场事件量身定制的全面分析和可行的见解。

我们该系列的下一篇文章“比特币减半和挖矿运营”将专门研究减半对比特币挖矿活动的影响，并探讨这些变化如何波及更广泛的市场。

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