以太坊现货ETF上市：短期影响有限，长期意义深远

2024年7月23日,以太坊现货ETF正式在美国上市交易,恰逢以太坊首轮公开发售10周年。这一事件对加密世界的可持续发展具有里程碑意义,标志着POS公链进入主流金融领域的重要一步。它将吸引更多领域和数量的开发者加入以太坊生态建设,也为其他公链如Solana等进入主流世界铺平了道路,对区块链生态大众化进程具有实质性意义。

然而,由于监管原因目前以太坊ETF不允许质押,投资者持有ETF比直接持有以太坊代币少3%-5%的质押收益。加上大众对以太坊的理解门槛较高,本次ETF上市对以太坊价格的短期影响可能不及比特币ETF获批对BTC价格的影响大,更多是提高了以太坊价格的稳定性,降低了波动率。

以下将从短期买卖双方力量影响和长期对加密生态影响两个角度进行分析。

一、短期影响:买卖双方力量均不及比特币ETF,对以太坊影响预计较小

根据对比特币现货ETF的跟踪,对币价影响最大的因素是单日净流入,即ETF现金申赎为加密世界带来的实际新增买卖盘规模。美国以太坊现货ETF与比特币ETF申赎机制相同,均仅支持现金申赎,因此单日净流入也将是最重要的观察指标。主要区别有两点:

1. 卖盘:灰度ETHE转换ETF带来的搬家效应仍在,但规模小于GBTC

灰度ETHE与竞争对手存在10倍以上管理费差异,将带来早期搬家卖盘,但影响预计小于GBTC流出。原因有二:

一是灰度在ETHE转换ETF时,拆分10%净资产成立低费率的迷你信托ETH,缓解了高费率带来的挪仓压力。ETHE投资者将自动获配10%的低费率ETH份额。

二是ETHE折价已提前收敛,折价套利盘平仓带来的流出压力小于GBTC。ETHE折价从5月底开始收敛至1%-2%,7月进一步缩小至1%以内。而GBTC转换ETF前两天折价仍有6.5%。

2. 买盘:大众对以太坊共识远不如比特币,配置动力小于BTC ETF

对普通投资者而言,比特币逻辑简单易懂:数字黄金,总量2100万枚,符合已有投资框架。而以太坊作为第一大公链,挖矿机制复杂,发展受生态多方影响。其供给涉及动态通缩通胀,计算过程复杂,认知门槛高。

从供给看,以太坊原则上无限供应,POS机制下质押收益驱动供给增加,Gas费燃烧驱动供给减少,形成动态平衡。目前供应量约1.2亿枚,年化通胀率0.6%-0.8%。

从基本面看,以太坊面临其他公链竞争,对竞争终局普通投资者难以判断。市场上还有Solana、Ton等知名公链,但分析其竞争力门槛极高。因此普通投资者如看好加密货币,可能仍会首选配置供给稀缺、无竞争的比特币ETF。

公开数据也显示以太坊ETF热度明显低于比特币ETF:

• 谷歌搜索热度,以太坊仅为比特币的1/5左右。
• ETF种子资金规模,Fidelity以太坊ETF仅为其比特币ETF的1/4,其他发行商如VanEck、Invesco等差距也较大。

3. 加密圈买盘:缺乏ETH链上3%-5%基础质押收益,需求几乎不存在

加密投资者持有比特币ETF,只需支付0.2%-0.25%年费,就可获得传统金融市场资产证明,便于经济生活和杠杆操作。考虑到加密货币和法币间出入金成本在0.2%-2%,持有比特币ETF和直接持币收益差距不大。

但以太坊ETF因监管原因不允许获取质押收益,对加密投资者而言,持有ETF比直接持有以太坊少3%-5%的无风险年化收益。近期以太坊质押收益率稳定在3%以上。因此加密圈高净值人群对以太坊ETF的买盘需求可忽略不计。

二、长期影响:为其他加密资产融入主流世界铺平道路

以太坊作为目前规模最大的公链,其现货ETF获批是公链融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC审批标准,以太坊在防操纵、流动性、定价透明等方面均符合要求,未来可能有更多符合条件的加密资产通过ETF进入大众投资视野。

• 防操纵:以太坊节点超4000个,分散程度高;ETF资产不允许质押,防止少数主体过度控制;在芝商所等有成熟期货产品,提供对冲选择。

• 流动性&定价透明:市值约4200亿美元,可排入美股市值Top20;24小时交易额180亿美元,上架近200家交易所,保证充分流动性和定价透明。

对比来看,Solana等公链也在一定程度上满足上述指标。随着加密货币期货等传统金融工具不断丰富,未来可期待更多加密资产ETF获批,进一步占据传统投资者心智,加速发展。

综上所述,以太坊ETF的买卖盘力量均弱于比特币ETF,且市场对ETHE流出已有准备,叠加距比特币ETF上市已6个月,利好已在很大程度上反映在价格中。预计短期对以太坊价格的影响小于比特币ETF对BTC的影响,波动也可能更小。如果上市初期因ETHE流出造成错杀,将是较好的布局机会。

长期来看,加密生态与主流世界正由各自发展走向融合,这需要一段认知磨合过程。新旧参与方的认知差异,可能成为未来1-2年影响加密货币价格波动和创造投资机会的核心因素。历史上新兴资产融入主流世界的过程,往往伴随分歧带来的大幅波动和投资机会,值得期待。

以太坊ETF获批为加密生态应用进入主流资产配置开辟了道路,未来Solana等拥有大量用户与生态的公链基础设施也有望逐步融入主流世界。与此同时,以美国国债为代表的主流金融资产也通过RWA代币形式上链,逐步进入加密世界,实现全球金融资产的高效流通。

比特币ETF获批开启了加密与传统融合的大门,而以太坊ETF的通过则是迈入这扇大门的第一步。