Há um tropo comum na indústria de que não há aplicações valiosas além do Bitcoin e das stablecoins. O último ciclo, assim vai, foi inteiramente impulsionado por especulações e houve pouco progresso desde o crash de 2022. A indústria está saturada de infraestrutura que ninguém usa e os capitalistas de risco que financiam toda essa infraestrutura provavelmente pagarão pela má alocação de seu capital.

Existe verdade na última parte, à medida que o mercado começa a punir investimentos em infraestrutura sem sentido, enquanto vencedores seculares surgem nas bases da criptoeconomia. No entanto, o primeiro ponto, de que poucas aplicações existem em relação à infraestrutura e que houve pouco progresso desde o último ciclo, fica aquém quando observamos os dados.

Ao contrário da crença popular, a era dos aplicativos está chegando e muitos aplicativos já estão superando a infraestrutura. Plataformas líderes como Ethereum e Solana são o lar de muitos aplicativos que geram de 8 a 9 dígitos em receita e crescem a porcentagens de três dígitos anualmente. No entanto, apesar desses números impressionantes, os aplicativos continuam a negociar com descontos substanciais para infraestrutura, que em média negociam a múltiplos de receita ~300x maiores. Embora os ativos de infraestrutura que estão no centro de ecossistemas de contratos inteligentes, como ETH e SOL, possam reter um prêmio de reserva de valor, os ativos de infraestrutura não monetários, como tokens L2, provavelmente verão seus múltiplos se comprimirem com o tempo. Nós da Syncracy acreditamos que o mercado ainda não reconheceu totalmente essa realidade, e que os principais aplicativos estão preparados para reprecificar mais a partir daqui à medida que o capital flui da infraestrutura não monetária.

Aplicações que capturam uma maior parcela do pool global de taxas de blockchain e ganham mais do que a maioria dos ativos de infraestrutura provavelmente representam um ponto de inflexão para o que está por vir. Os dados sobre Ethereum e Solana - as duas principais ecossistemas de aplicativos - já mostram que os aplicativos estão ganhando participação em relação à sua plataforma subjacente em termos de receita. Essa tendência provavelmente só vai acelerar à medida que os aplicativos buscam capturar uma maior parcela de sua economia e verticalizar-se na tentativa de controlar melhor suas experiências de usuário. Mesmo os aplicativos Solana, que historicamente se orgulhavam da composabilidade síncrona do Solana, estão mantendo e impulsionando algunsoperaçõesoffchain, empregando ambos Segundas camadas esidechainsem um esforço para escalar.

O aumento das aplicações de gordura

A tese do rollapp pode serinevitável? À medida que os aplicativos lidam com as limitações de uma única máquina de estado global para lidar com todas as transações onchain de forma eficiente, a modularização em blockchains parece inevitável. Solana, por exemplo, embora impressionante em seu desempenho, começou afivelavoltou em abril com apenas umalguns milhõesusuários negociando mememoedas todos os dias. E enquanto Dançarino de fogo ajudará, não está claro se entregará as ordens de magnitude de maior desempenho necessárias para bilhões de usuários ativos diários, e ainda mais, incluindo agentes de IA e empresas. Como mencionado acima, omodularização do Solana já está começando.

A verdadeira questão é até que ponto essa mudança ocorrerá e quantos aplicativos acabarão movendo as operações para fora da cadeia. Executando todo o sistema financeiro global em um único servidor – o básicotesepara qualquer blockchain integrado - exigiria nós completos para operar em data centers de hiperscala, tornando quase impossível para os usuários finais verificar independentemente a integridade da cadeia. Isso comprometeria um aspecto essencialpropriedadede qualquer lugar do mundoescalávelblockchain, que é garantir direitos de propriedade firmes e permanecer resistente a manipulações e ataques. Rollups, por outro lado, permitem que as aplicações distribuam essas demandas de largura de banda entre conjuntos de sequenciadores independentes que podem simultaneamente permitir um desempenho hiperevoluído enquanto garantem a verificação do usuário final através Amostragem de disponibilidade de dadosna camada de base subjacente. Além disso, à medida que as aplicações se expandem e começam a construir relacionamentos sólidos com os usuários, é provável que exijam máxima flexibilidade de sua infraestrutura subjacente para melhor atender às necessidades dos usuários.

Isso já está acontecendo no Ethereum, a economia onchain mais madura, onde aplicativos líderes como Uniswap, Aave e Maker estão desenvolvendo ativamente suas próprias rollups. Esses aplicativos estão buscando mais do que apenas escalabilidade - eles estão buscandocaracterísticascomo ambientes de execução personalizados, modelos econômicos alternativos (como rendimento nativo), controles de acesso aprimorados (como implantações autorizadas) e mecanismos de ordenação de transações personalizados. Ao buscar essas opções, as aplicações não apenas aumentam o valor para o usuário e reduzem os custos operacionais, mas também obtêm uma parcela maior de controle econômico em relação à sua infraestrutura de camada base.Abstração de cadeiaecarteiras inteligentessó tornará este mundo centrado em aplicativos mais contínuo e reduzirá o atrito atual entre espaços de bloco díspares ao longo do tempo.

No curto prazo, os provedores de disponibilidade de dados de próxima geração, como Celestia e Eigen, serão os principais facilitadores dessa tendência, fornecendo aplicações com maior escala, interoperabilidade e flexibilidade, ao mesmo tempo em que garantem verificabilidade barata, hoje. No entanto, no longo prazo, está claro que todo blockchain que pretende ser a base do sistema financeiro global precisará escalar a largura de banda e a disponibilidade de dados, garantindo a verificação barata do usuário final. Solana, por exemplo, embora integrado na filosofia, já temequipestrabalhando na verificação do cliente leve,zk-compressão, e amostragem de disponibilidade de dados na busca por esse objetivo final.

Novamente, o ponto aqui é menos sobre tecnologias de escalabilidade específicas ou arquiteturas de blockchain. Pode muito bem ser queextensões de token,coprocessors, e rollups efêmerosserá suficiente para que as blockchains integradas possam escalar e fornecer a customização necessária para aplicativos sem comprometer sua composição atômica. No entanto, e em qualquer caso, o futuro aponta para aplicativos continuando sua marcha em direção a um maior controle econômico e flexibilidade técnica. Parece inevitável que os aplicativos ganhem mais do que sua infraestrutura subjacente.

O Futuro da Captura de Valor em Blockchains

A grande questão daqui para frente é como o valor será distribuído entre aplicativos e infraestrutura à medida que o primeiro ganha mais controle econômico nos próximos anos. Essa mudança pode marcar um ponto de inflexão que precipita um aplicativo gerando um resultado semelhante ao da infraestrutura nos próximos anos? Na visão da Syncracy, embora os aplicativos continuem capturando uma parcela maior da piscina global de taxas de blockchain ao longo do tempo, a infraestrutura subjacente (L1s) ainda pode gerar resultados maiores, embora para um número menor de jogadores.

A tese central que sustenta essa visão é que a longo prazo, todos os ativos de camada base, como BTC, ETH e SOL, competirão como reservas digitais de valor não soberanas – a maior TAM na criptoeconomia. Embora a crença popular muitas vezes posicione o Bitcoin como análogo ao ouro e outros ativos L1 como semelhante ao patrimônio, essa distinção é amplamente orientada pela narrativa. Fundamentalmente, todos os ativos nativos de blockchain Compartilhartraços comuns: eles são não soberanos, resistentes a apreensão e podem ser transferidos digitalmente através das fronteiras. Na verdade, esses atributos são essenciais para qualquer blockchain que aspire a hospedar uma economia digital independentegrátisdo controle do estado-nação.

As principais diferenças estão em suas Estratégiaspara alcançar a adoção global. O Bitcoin desafia diretamente os bancos centrais ao tentar substituir as moedas fiduciárias como a principal reserva de valor global. Por outro lado, L1s como Ethereum e Solana visam construir uma economia paralela no ciberespaço, criando demanda orgânica por ETH e SOL à medida que crescem. De fato, isso já está acontecendo. Além de serem usados como meios de troca (pagamentos de gás) e unidades de conta (preços de NFT), ETH e SOL são as principais reservas de valor dentro de suas respectivas economias. Como ativos de Prova de Participação, eles capturam diretamente taxas e MEV gerados pela atividade onchain, e ambos os ativos oferecem o menor risco de contraparte em seus ecossistemas respectivos, tornando-os o colateral mais puro disponível onchain. Enquanto isso, como um ativo de Prova de Trabalho, o BTC não oferece staking ou taxas aos detentores e, em vez disso, opera puramente como uma mercadoria-dinheiro.

Embora essa estratégia de construir uma economia paralela pareça extremamente ambiciosa, com poucos se houverprovavelmente chegarão à terra prometida, mas pode acabar sendo mais fácil competir ao lado das economias nacionais em vez de diretamente com elas, como o Bitcoin. Na verdade, a abordagem do Ethereum e do Solana espelha como os países historicamente competiram pelo status de moeda de reserva; construir influência econômica e, em seguida, incentivar outros a adotar sua moeda para o comércio e investimento.

Embora seja tentador descartar esse imensurável processo de monetização em favor de processos mensuráveis de acumulação de valor por meio da geração de taxas, este último provavelmente levará a resultados decepcionantes. Além da óbvia complicação circular de blockchains gerando taxas em uma moeda sem lastro e auto-emitida, a captura potencial de taxas pode não ser tão grande quanto as pessoas pensam no futuro previsível.

Veja o MEV por exemplo. Não só é improvável que o MEV seja um setor grande o suficiente para suportar as avaliações atuais, mas é provável que diminua como uma parcela da atividade onchain ao longo do tempo e se acumule cada vez mais em aplicações. O análogo mais próximo da indústria MEV nas finanças tradicionais, o High-Frequency Trading (HFT), gera uma estimativa $10B - $20 Bilhõesem receita globalmente. Além disso, as blockchains são provavelmenteoverganho no MEV hoje, com o MEV provavelmente caindo com o tempo à medida que a infraestrutura da carteira e o roteamento de pedidos melhoram, enquanto os aplicativos trabalham parainternalizar e minimizar o MEV. Será que realmente esperamos que a receita de MEV em um determinado blockchain valha mais do que toda a indústria global de HFT e acumule 100% para os validadores?

Em uma nota semelhante, embora as taxas de execução e disponibilidade de dados possam ser fontes de receita atraentes, elas ainda podem não ser suficientes para justificar avaliações na casa dos centi-bilhões, se não trilhões, tão cedo (há apenas tantas organizações na Terra valorIsso tudo). Os volumes de transação precisariam crescer exponencialmente enquanto as taxas permanecem baixas o suficiente para a adoção em massa chegar perto o suficiente - um processo que poderia facilmente levar uma década.

Obs.: Visto recursoscapacidade para 65.000 tps, mas em média fica em torno de 2.000 tps de forma sustentada

Então, o que poderia fornecer valor suficiente para pagar os validadores por continuarem seu serviço essencial? Assim como fizeram ao longo de toda a sua história, as blockchains poderiam se sustentar usando a inflação monetária como um subsídio perpétuo, semelhante a um imposto. Em essência, os detentores de ativos perdem uma pequena parte de sua riqueza ao longo do tempo para subsidiar os validadores que fornecem amplo espaço de bloco para aplicativos que impulsionam valor monetário para o ativo base de uma blockchain.

Todos disseram que vale a pena considerar a visão mais pessimista aqui de que as blockchains devem ser valorizadas em taxas e que essas taxas podem não justificar avaliações elevadas ao longo do tempo, à medida que os aplicativos ganham maior controle econômico. Isso não seriasem precedentes – Durante o boom da Internet na década de 1990, as empresas de telecomunicações atraíram um investimento excessivo substancial em infraestrutura, apenas para que muitas acabassem se tornando comoditizadas. Enquanto algumas teles, como AT&T e Verizon, se adaptaram e sobreviveram, a maior parte do valor mudou para aplicativos construídos em cima da infraestrutura, como Google, Amazon e Facebook. Há uma chance diferente de zero que esse padrão possa se repetir na criptoeconomia, onde as blockchains fornecem infraestrutura essencial, mas são ofuscadas pelo valor capturado na camada de aplicação. No entanto, por enquanto, na era inicial especulativa da criptoeconomia, tudo é uma grande negociação de valor relativo – BTC perseguindo ouro, ETH perseguindo BTC e SOL perseguindo ETH.

A Era das Aplicações, A Era do Criptomoney

Olhando de longe, a criptoeconomia está passando por uma mudança tectônica, saindo de experimentos especulativos para negócios geradores de receita e economias ativas na cadeia que impulsionam um valor monetário real para ativos nativos de blockchain. Embora a atividade atual possa parecer modesta, está crescendo exponencialmente à medida que esses sistemas se expandem e oferecem experiências de usuário mais convincentes. Na Syncracy, acreditamos que daqui a alguns anos vamos olhar para essa era com humor, perguntando como alguém poderia ter duvidado do valor desse espaço, já que tantas megatendências estavam surgindo com tanta clareza.

A era dos aplicativos está chegando e, com ela, as blockchains produzirão reservas digitais de valor não soberanas ainda mais fortes do que nunca.

Agradecimentos especiais a Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang e Kel Eleje por seus comentários e discussões

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