Crise da dívida na era Trump: como a ascensão do prêmio de prazo afeta a precificação do mercado
Esta semana, o mercado de criptomoedas passou por uma grande volatilidade, com a tendência de preços apresentando uma formação em M. À medida que se aproxima a data de posse em 20 de janeiro, o mercado de capitais já começou a precificar as oportunidades e riscos após a eleição de Trump, marcando o fim de um ciclo de três meses impulsionado por emoções. A prioridade agora é extrair o foco das apostas de curto prazo do mercado a partir de informações complexas, de modo a fazer julgamentos racionais sobre as mudanças no mercado. Este artigo compartilhará uma lógica de observação do ponto de vista de entusiastas não financeiros, na esperança de proporcionar alguma inspiração aos leitores.
De uma forma geral, os preços de ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, podem continuar a ser pressionados a curto prazo. A principal razão é a expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, o que leva ao aumento das taxas de juros a médio e longo prazo, tendo um impacto negativo sobre esses ativos. A raiz desse fenômeno reside no fato de que o mercado está a precificar a potencial crise da dívida nos EUA.
Indicadores macroeconômicos mantêm-se fortes, as expectativas de inflação estão estáveis
Primeiro, analise os fatores que causam a fraqueza dos preços a curto prazo. Na semana passada, foram divulgados vários indicadores macroeconômicos importantes:
Dados de crescimento econômico dos EUA: o índice ISM de gerentes de compras do setor manufatureiro e não manufatureiro continua em ascensão, como um indicador avançado do crescimento econômico, sugerindo uma perspectiva relativamente otimista para a economia americana no curto prazo.
Situação do mercado de trabalho: os dados de emprego não agrícola aumentaram de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas; a taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%; as vagas de emprego JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil; o número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a diminuir. Esses dados indicam que o mercado de trabalho dos EUA permanece forte, com um pouso suave quase garantido.
Desempenho da inflação: As expectativas de inflação a um ano da Universidade de Michigan, nos EUA, subiram ligeiramente para 2,8%, mas abaixo do esperado, permanecendo dentro da faixa razoável de 2-3%. As alterações na rentabilidade dos títulos TIPS de proteção contra a inflação mostram que o mercado não está excessivamente preocupado com a inflação.
Em suma, do ponto de vista macroeconômico, a economia dos EUA não apresenta problemas evidentes. A seguir, vamos explorar as principais razões que levam à queda do valor de mercado das empresas de alto crescimento.
As taxas de juros a longo prazo dos títulos do tesouro dos EUA continuam a subir, e o prémio de prazo está a aumentar.
A curva de rendimento dos títulos do governo dos EUA mostra que, na última semana, as taxas de juros no longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, o rendimento aumentou cerca de 20 pontos base, exacerbando ainda mais o padrão de ursos acentuados do mercado de títulos. O aumento das taxas de juros dos títulos do governo tem um efeito mais pressionador sobre as ações de alto crescimento do que sobre as ações blue-chip ou de valor, e as principais razões incluem:
Impacto sobre empresas de alto crescimento:
Custo de financiamento Ascensão
Pressão de avaliação aumentada
Mudança nas preferências dos investidores
Despesas de capital limitadas
Impacto nas empresas estáveis:
Impacto relativamente moderado
Pressão para reembolso da dívida teve uma pequena ascensão
A atratividade dos dividendos diminuiu um pouco
Efeito de transmissão da inflação limitado
A ascensão das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia, como as criptomoedas. A chave está em determinar, no contexto de cortes nas taxas de juros, a causa central que leva à ascensão das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo.
O modelo de cálculo da taxa de juro nominal da dívida pública é: I = r + π + RP
Neste contexto, I é a taxa de juro nominal dos títulos do governo, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prêmio de prazo. A taxa de juro real reflete o retorno real dos títulos, não sendo afetada pela preferência de risco do mercado e pela compensação de risco; a expectativa de inflação é geralmente observada através do IPC ou da taxa de rendimento dos TIPS; o prêmio de prazo reflete a exigência de compensação dos investidores pelo risco de taxa de juro.
A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento da economia dos Estados Unidos é robusto e as expectativas de inflação não aumentaram de forma significativa. Assim, as taxas de juros reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que impulsionam o aumento das taxas de juros nominais, e a questão centra-se no "prêmio de prazo".
O prémio de prazo de observação pode ser avaliado através de dois indicadores:
Nível de prêmio de prazo de títulos do Tesouro dos EUA estimado pelo modelo ACM: O prêmio de prazo de títulos do Tesouro a 10 anos recentemente subiu claramente, sendo o principal fator que impulsiona a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
Volatilidade das Opções sobre Títulos do Tesouro dos EUA (Indicador MOVE): A recente variação da volatilidade não é significativa, indicando que o mercado não é sensível ao risco de volatilidade das taxas de juros de curto prazo e não fez uma precificação de risco clara em relação a possíveis mudanças na política da Reserva Federal.
O prémio de prazo continua a subir, indicando que o mercado está preocupado com o desenvolvimento da economia americana a médio e longo prazo, com foco principal no problema do défice orçamental.
O mercado está a precificar o risco de uma potencial crise de dívida
Pode-se afirmar que o mercado está a precificar o risco potencial de uma crise de dívida nos EUA após a tomada de posse de Trump. Nos próximos tempos, ao observar informações políticas e as opiniões das partes interessadas, é necessário ponderar se o impacto sobre o risco da dívida é positivo ou negativo, o que ajuda a avaliar a tendência do mercado de ativos de risco.
Usando a declaração de Trump sobre a consideração de uma emergência econômica nacional nos EUA como exemplo, isso pode levar à elaboração de um novo plano tarifário sob a Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional. Embora isso aumente as preocupações sobre o impacto da guerra comercial, do ponto de vista do impacto direto, o aumento da receita tarifária é positivo para a receita fiscal dos EUA, portanto, é pouco provável que cause um impacto severo.
Em comparação, o avanço do projeto de lei de redução de impostos e como cortar os gastos do governo são os focos mais dignos de atenção em todo o jogo. Esses fatores influenciarão diretamente a avaliação do mercado sobre o risco da dívida americana, afetando assim a precificação de ativos de risco. No futuro, continuaremos a acompanhar o desenvolvimento desses temas-chave.
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Precificação do risco de dívida na era Trump: o impacto do aumento do prêmio de prazo no mercado de criptomoedas
Crise da dívida na era Trump: como a ascensão do prêmio de prazo afeta a precificação do mercado
Esta semana, o mercado de criptomoedas passou por uma grande volatilidade, com a tendência de preços apresentando uma formação em M. À medida que se aproxima a data de posse em 20 de janeiro, o mercado de capitais já começou a precificar as oportunidades e riscos após a eleição de Trump, marcando o fim de um ciclo de três meses impulsionado por emoções. A prioridade agora é extrair o foco das apostas de curto prazo do mercado a partir de informações complexas, de modo a fazer julgamentos racionais sobre as mudanças no mercado. Este artigo compartilhará uma lógica de observação do ponto de vista de entusiastas não financeiros, na esperança de proporcionar alguma inspiração aos leitores.
De uma forma geral, os preços de ativos de risco de alto crescimento, incluindo o mercado de criptomoedas, podem continuar a ser pressionados a curto prazo. A principal razão é a expansão do prêmio de prazo no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, o que leva ao aumento das taxas de juros a médio e longo prazo, tendo um impacto negativo sobre esses ativos. A raiz desse fenômeno reside no fato de que o mercado está a precificar a potencial crise da dívida nos EUA.
Indicadores macroeconômicos mantêm-se fortes, as expectativas de inflação estão estáveis
Primeiro, analise os fatores que causam a fraqueza dos preços a curto prazo. Na semana passada, foram divulgados vários indicadores macroeconômicos importantes:
Dados de crescimento econômico dos EUA: o índice ISM de gerentes de compras do setor manufatureiro e não manufatureiro continua em ascensão, como um indicador avançado do crescimento econômico, sugerindo uma perspectiva relativamente otimista para a economia americana no curto prazo.
Situação do mercado de trabalho: os dados de emprego não agrícola aumentaram de 212 mil no mês passado para 256 mil, superando amplamente as expectativas; a taxa de desemprego caiu de 4,2% para 4,1%; as vagas de emprego JOLTS aumentaram significativamente para 809 mil; o número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego continua a diminuir. Esses dados indicam que o mercado de trabalho dos EUA permanece forte, com um pouso suave quase garantido.
Desempenho da inflação: As expectativas de inflação a um ano da Universidade de Michigan, nos EUA, subiram ligeiramente para 2,8%, mas abaixo do esperado, permanecendo dentro da faixa razoável de 2-3%. As alterações na rentabilidade dos títulos TIPS de proteção contra a inflação mostram que o mercado não está excessivamente preocupado com a inflação.
Em suma, do ponto de vista macroeconômico, a economia dos EUA não apresenta problemas evidentes. A seguir, vamos explorar as principais razões que levam à queda do valor de mercado das empresas de alto crescimento.
As taxas de juros a longo prazo dos títulos do tesouro dos EUA continuam a subir, e o prémio de prazo está a aumentar.
A curva de rendimento dos títulos do governo dos EUA mostra que, na última semana, as taxas de juros no longo prazo continuaram a subir. Tomando como exemplo os títulos a 10 anos, o rendimento aumentou cerca de 20 pontos base, exacerbando ainda mais o padrão de ursos acentuados do mercado de títulos. O aumento das taxas de juros dos títulos do governo tem um efeito mais pressionador sobre as ações de alto crescimento do que sobre as ações blue-chip ou de valor, e as principais razões incluem:
Impacto sobre empresas de alto crescimento:
Impacto nas empresas estáveis:
A ascensão das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo tem um impacto particularmente evidente no valor de mercado de empresas de tecnologia, como as criptomoedas. A chave está em determinar, no contexto de cortes nas taxas de juros, a causa central que leva à ascensão das taxas de juros dos títulos do governo a longo prazo.
O modelo de cálculo da taxa de juro nominal da dívida pública é: I = r + π + RP
Neste contexto, I é a taxa de juro nominal dos títulos do governo, r é a taxa de juro real, π é a expectativa de inflação, e RP é o prêmio de prazo. A taxa de juro real reflete o retorno real dos títulos, não sendo afetada pela preferência de risco do mercado e pela compensação de risco; a expectativa de inflação é geralmente observada através do IPC ou da taxa de rendimento dos TIPS; o prêmio de prazo reflete a exigência de compensação dos investidores pelo risco de taxa de juro.
A análise anterior indica que, a curto prazo, o desenvolvimento da economia dos Estados Unidos é robusto e as expectativas de inflação não aumentaram de forma significativa. Assim, as taxas de juros reais e as expectativas de inflação não são os principais fatores que impulsionam o aumento das taxas de juros nominais, e a questão centra-se no "prêmio de prazo".
O prémio de prazo de observação pode ser avaliado através de dois indicadores:
Nível de prêmio de prazo de títulos do Tesouro dos EUA estimado pelo modelo ACM: O prêmio de prazo de títulos do Tesouro a 10 anos recentemente subiu claramente, sendo o principal fator que impulsiona a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA.
Volatilidade das Opções sobre Títulos do Tesouro dos EUA (Indicador MOVE): A recente variação da volatilidade não é significativa, indicando que o mercado não é sensível ao risco de volatilidade das taxas de juros de curto prazo e não fez uma precificação de risco clara em relação a possíveis mudanças na política da Reserva Federal.
O prémio de prazo continua a subir, indicando que o mercado está preocupado com o desenvolvimento da economia americana a médio e longo prazo, com foco principal no problema do défice orçamental.
O mercado está a precificar o risco de uma potencial crise de dívida
Pode-se afirmar que o mercado está a precificar o risco potencial de uma crise de dívida nos EUA após a tomada de posse de Trump. Nos próximos tempos, ao observar informações políticas e as opiniões das partes interessadas, é necessário ponderar se o impacto sobre o risco da dívida é positivo ou negativo, o que ajuda a avaliar a tendência do mercado de ativos de risco.
Usando a declaração de Trump sobre a consideração de uma emergência econômica nacional nos EUA como exemplo, isso pode levar à elaboração de um novo plano tarifário sob a Lei de Poderes Econômicos de Emergência Internacional. Embora isso aumente as preocupações sobre o impacto da guerra comercial, do ponto de vista do impacto direto, o aumento da receita tarifária é positivo para a receita fiscal dos EUA, portanto, é pouco provável que cause um impacto severo.
Em comparação, o avanço do projeto de lei de redução de impostos e como cortar os gastos do governo são os focos mais dignos de atenção em todo o jogo. Esses fatores influenciarão diretamente a avaliação do mercado sobre o risco da dívida americana, afetando assim a precificação de ativos de risco. No futuro, continuaremos a acompanhar o desenvolvimento desses temas-chave.