З набранням чинності "Положення про стейблкоїни" в Гонконзі в 2025 році, а також із поглибленням механізму регуляторного піску Управління монетарних служб, материкові сонячні електростанції, комерційна нерухомість, фінансування ланцюга постачань та інші реальні активи починають проникати на глобальний капітальний ринок через Гонконг у формі токенів.
Однак під політичними перевагами ключовий вибір стосується успіху проекту — як вибрати інфраструктуру блокчейн, яка глибоко відповідає регуляторній рамці Гонконгу? Це рішення не лише впливає на технічну здійсненність, а й визначає, чи зможе проект подолати комплаєнс-прірву та здобути довіру ринку.
Забезпечення вимог до продуктивності та безпеки
У суворому регуляторному середовищі RWA в Гонконзі продуктивність та безпека базового блокчейну є не лише технічною темою, а й життєво важливим фактором для виживання проекту. З практики пісочниці успішні випадки загалом демонструють три основні технічні спільні риси.
Висока пропускна здатність обробки визначеності: деякі проекти RWA класу REITs потребують реалізації розрахунків T+1, що вимагає від блокчейну можливості обробляти тисячі транзакцій за секунду та забезпечувати незворотність транзакцій. А деякі проекти, що висувають високі вимоги до вторинних угод, повинні ефективно запобігати ризику випадкового захоплення CLO (облігацій, забезпечених кредитами) під час процесу ребалансування, навіть потребуючи технології обробки на рівні підсекунд. Ця визначеність має вирішальне значення для фінансових застосувань.
Корпоративна конфіденційність та крос-ланкова сумісність: вимоги Гонконгського управління грошового обігу до захисту даних активів є суворими. Загальновизнано, що використання архітектури дозволених ланцюгів, таких як Hyperledger Fabric, дозволяє учасникам вузлів виконувати аудит з прозорістю, захищаючи при цьому комерційну чутливу інформацію. Безпека смарт-контрактів та надійність oracle: уроки, отримані з невдач деяких проектів через вразливості в достовірності активів, показують, що контракти, які не пройшли сувору аудиторську перевірку, еквівалентні фінансовим часовим бомбам. У той же час, деякі проекти використовують систему подвійних oracle, що складається з Chainlink та API 3, щоб надати послуги з ціноутворення для активів грошових потоків, таких як права на доходи сонячних електростанцій, забезпечуючи захист від одноточкових відмов, гарантуючи тісну прив'язку цін на ланцюгу до реального світу.
Два, вбудовані вимоги до регуляторної відповідності
Гонконгський RWA пісочниця зовсім не є технічною лабораторією, а є тестовою платформою для дотримання нормативних вимог. Блокчейн-інфраструктура повинна вбудовувати можливості дотримання вимог, щоб уникнути юридичної жорсткої посадки в майбутньому.
Сумісність ліцензій та регуляторні інтерфейси: відповідно до вимог Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу, випуск токенізованих REIT повинен пройти перевірку згідно зі статтею 103, андеррайтер повинен мати ліцензію номер 1. Тому для цього було спроектовано регуляторні вузли блокчейну, які дозволяють Управлінню грошового обігу в реальному часі контролювати транзакції в мережі, одночасно ізолюючи чутливі комерційні дані. Ця «видима, але недоступна» регуляторно-дружня архітектура стала квитком на вхід до пісочниці проектів.
Відповідність і механізм AML: участь анонімних гаманців у RWA-транзакціях у Гонконгу є червоною лінією. Тому блокчейн повинен інтегрувати AI-двигун моделювання поведінки для динамічного аналізу зв'язків адрес. Як платформи для випуску відповідних RWA-активів, так і DeFi-платформи повинні проходити через професійних постачальників KYC, щоб забезпечити відповідність рахунків вимогам щодо відповідної торгової діяльності, при цьому повністю покладаючись на AML-файрволи на ланцюгу для відстеження руху коштів.
Правова сутність відображення та юрисдикційна вага: у певному проекті Сінгапуру умови фонду були безпосередньо закодовані в смарт-контракті, що автоматично викликає юридичну силу при переказі токенів. Це вимагає, щоб блокчейн підтримував правові смарт-контракти (Legal Smart Contract), чітко визначаючи юрисдикцію судів Гонконгу та механізм вирішення спорів, щоб уникнути підриву територіальної судової влади децентралізованими технологіями.
Третє, перевірка надійності активів
Основний ризик проектів RWA полягає в сумнівах щодо "повітряних активів" — блокчейн повинен створити повний перевіряємий шлях від токенів на ланцюгу до активів поза ланцюгом.
Закріплення активів та підтвердження зберігання: коли державні облігації США токенізуються, провідні банки щоденно видають звіти про аудити резервів та хешують їх в блокчейн, інвестори можуть у будь-який момент перевірити статус зберігання. Ця модель «офлайн-зберігання + онлайн-верифікація» стала стандартом. Гонконг додатково вимагає створення резервного фонду в 20% готівки (наприклад, USDC) для реагування на коливання викупу.
Автоматизація грошових потоків і рівнева система доступу: після токенізації прав на отримання доходів, таких як орендна плата за комерційну нерухомість, необхідно забезпечити автоматичний розподіл доходів серед власників. У цьому випадку може знадобитися автоматичний розподіл дивідендів через смарт-контракти та налаштування рівневої системи доступу для управління чутливими даними. Наприклад, проект сонячної електростанції може реалізувати розподіл доходів з точністю до секунди за допомогою стандарту токенів ERC-3643.
Кросчейн-ризикова ізоляція: деякі проекти намагаються здійснити багаточеневий випуск для розподілу ризиків, але регулятори Гонконгу більше схильні до архітектури основної мережі + підмережі. Деякі проекти ізолюють активи різного рівня через підмережі (наприклад, американські державні облігації та високоризикові CLO), щоб уникнути зараження ризиками. Такий дизайн «ризикових перегородок» відповідає основним вимогам Управління грошово-кредитної політики щодо фінансової стабільності.
Чотири, правові засоби захисту прав
Обираючи блокчейн, слід пам'ятати: за кожним токеном стоїть право власності, що захищається законом, інфраструктура повинна забезпечити всебічний захист для інвесторів.
Управління в ланцюгу та наділення інвесторів правами: деякі проекти дозволяють тримачам токенів брати участь у голосуванні за допомогою інтегрованого Web 3 гаманця, отримувати прибуток, а їхні смарт-контракти автоматично виконують результати голосування, забезпечуючи, щоб влада не була захоплена сторонами проекту. Наприклад, за таким дизайном проекту RWA, якщо необхідно змінити рішення щодо утилізації активів, може бути реалізовано колективне рішення за годину.
Гарантія виплати та пріоритет ліквідації: коли підлягаюча активи зазнають дефолту (наприклад, рахунки до отримання не погашені), блокчейн повинен чітко визначити порядок ліквідації для різних токенів. Смарт-контракти для проектів RWA автоматично заморожують ризикові класи та надають пріоритет виплатам власникам токенів вищого рівня, а прозорість виконання правил значно перевищує традиційні фінанси.
Вирішення суперечок та судова взаємодія: у певному комерційному нерухомому проекті в смарт-контракті передбачені положення про арбітраж суперечок, коли спір щодо договору оренди викликає тривогу в мережі, система автоматично заморожує відповідні активи та доходи та запускає процедуру арбітражу в Гонконгу. Цей механізм подвійного спрацьовування «код + право» запобігає потраплянню інвесторів у технічний лабіринт для захисту своїх прав.
Пропозиція стратегії: структура вибору блокчейну на основі сценаріїв
Зіштовхуючись з різноманітними технологічними варіантами, проєктні команди повинні відмовитися від однозначної залежності від єдиного показника, такого як «лише TPS», і перейти до тривимірної оцінки регуляторної відповідності - технічної здійсненності - відповідності активів:
Високоякісні нестандартні активи: пріоритет ліцензійного блокчейну: для складних об'єктів, таких як витвори мистецтва, акції, що не котируються на біржі, слід вибрати ліцензійний блокчейн, такий як Hyperledger Fabric, і відкрити вузли для регуляторів через приватний канал. Необхідно підготувати юридичну думку, щоб чітко визначити властивості токенів (щоб уникнути суперечок щодо визнання цінних паперів) та спеціальну юрисдикцію судів Гонконгу.
Стабільні активи з грошовим потоком: оптимізація гібридного ланцюга: активи, які генерують стабільний грошовий потік, такі як сонячні електростанції, складська логістика тощо, з сумісністю AI комплаєнс-двигуна та регуляторного пісочниці стають пріоритетними. Їх модульний дизайн підтримує швидке підключення до системи цифрових гонконгських доларів, що відповідає стратегічному напрямку розвитку wCBDC в Гонконзі.
Глобальні фінансові активи: прорив відповідної публічної блокчейн-технології: для держоблігацій США, CLO та інших об'єктів з високою ліквідністю, інфраструктура на рівні установ та ізольовані підмережі стають технічним мостом для транснаціональних емісій. Але необхідно передбачити буферний період валютного контролю від 9 до 12 місяців.
Гонконг відновлює глобальну структуру RWA за допомогою подвійної спіралі «відкритої політики + впровадження технологій». Суть вибору блокчейну полягає в пошуку найбільшого перетину між регуляторною відповідністю та технологічними інноваціями. Лише той блокчейн, який досягає відмінності в чотирьох вимірах: технологічна надійність, відповідність нормам, прозорість активів та права користувачів, зможе сприйняти величезну місію трильйонних фізичних активів на шляху до цифрового майбутнього. (Зображення в тексті створено Doubao)
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
RWA Блокчейн вибір: вбудована Відповідність, зовнішня довіра
Автор: Чжан Фен
З набранням чинності "Положення про стейблкоїни" в Гонконзі в 2025 році, а також із поглибленням механізму регуляторного піску Управління монетарних служб, материкові сонячні електростанції, комерційна нерухомість, фінансування ланцюга постачань та інші реальні активи починають проникати на глобальний капітальний ринок через Гонконг у формі токенів.
Однак під політичними перевагами ключовий вибір стосується успіху проекту — як вибрати інфраструктуру блокчейн, яка глибоко відповідає регуляторній рамці Гонконгу? Це рішення не лише впливає на технічну здійсненність, а й визначає, чи зможе проект подолати комплаєнс-прірву та здобути довіру ринку.
У суворому регуляторному середовищі RWA в Гонконзі продуктивність та безпека базового блокчейну є не лише технічною темою, а й життєво важливим фактором для виживання проекту. З практики пісочниці успішні випадки загалом демонструють три основні технічні спільні риси.
Висока пропускна здатність обробки визначеності: деякі проекти RWA класу REITs потребують реалізації розрахунків T+1, що вимагає від блокчейну можливості обробляти тисячі транзакцій за секунду та забезпечувати незворотність транзакцій. А деякі проекти, що висувають високі вимоги до вторинних угод, повинні ефективно запобігати ризику випадкового захоплення CLO (облігацій, забезпечених кредитами) під час процесу ребалансування, навіть потребуючи технології обробки на рівні підсекунд. Ця визначеність має вирішальне значення для фінансових застосувань.
Корпоративна конфіденційність та крос-ланкова сумісність: вимоги Гонконгського управління грошового обігу до захисту даних активів є суворими. Загальновизнано, що використання архітектури дозволених ланцюгів, таких як Hyperledger Fabric, дозволяє учасникам вузлів виконувати аудит з прозорістю, захищаючи при цьому комерційну чутливу інформацію. Безпека смарт-контрактів та надійність oracle: уроки, отримані з невдач деяких проектів через вразливості в достовірності активів, показують, що контракти, які не пройшли сувору аудиторську перевірку, еквівалентні фінансовим часовим бомбам. У той же час, деякі проекти використовують систему подвійних oracle, що складається з Chainlink та API 3, щоб надати послуги з ціноутворення для активів грошових потоків, таких як права на доходи сонячних електростанцій, забезпечуючи захист від одноточкових відмов, гарантуючи тісну прив'язку цін на ланцюгу до реального світу.
Два, вбудовані вимоги до регуляторної відповідності
Гонконгський RWA пісочниця зовсім не є технічною лабораторією, а є тестовою платформою для дотримання нормативних вимог. Блокчейн-інфраструктура повинна вбудовувати можливості дотримання вимог, щоб уникнути юридичної жорсткої посадки в майбутньому.
Сумісність ліцензій та регуляторні інтерфейси: відповідно до вимог Комісії з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу, випуск токенізованих REIT повинен пройти перевірку згідно зі статтею 103, андеррайтер повинен мати ліцензію номер 1. Тому для цього було спроектовано регуляторні вузли блокчейну, які дозволяють Управлінню грошового обігу в реальному часі контролювати транзакції в мережі, одночасно ізолюючи чутливі комерційні дані. Ця «видима, але недоступна» регуляторно-дружня архітектура стала квитком на вхід до пісочниці проектів.
Відповідність і механізм AML: участь анонімних гаманців у RWA-транзакціях у Гонконгу є червоною лінією. Тому блокчейн повинен інтегрувати AI-двигун моделювання поведінки для динамічного аналізу зв'язків адрес. Як платформи для випуску відповідних RWA-активів, так і DeFi-платформи повинні проходити через професійних постачальників KYC, щоб забезпечити відповідність рахунків вимогам щодо відповідної торгової діяльності, при цьому повністю покладаючись на AML-файрволи на ланцюгу для відстеження руху коштів.
Правова сутність відображення та юрисдикційна вага: у певному проекті Сінгапуру умови фонду були безпосередньо закодовані в смарт-контракті, що автоматично викликає юридичну силу при переказі токенів. Це вимагає, щоб блокчейн підтримував правові смарт-контракти (Legal Smart Contract), чітко визначаючи юрисдикцію судів Гонконгу та механізм вирішення спорів, щоб уникнути підриву територіальної судової влади децентралізованими технологіями.
Третє, перевірка надійності активів
Основний ризик проектів RWA полягає в сумнівах щодо "повітряних активів" — блокчейн повинен створити повний перевіряємий шлях від токенів на ланцюгу до активів поза ланцюгом.
Закріплення активів та підтвердження зберігання: коли державні облігації США токенізуються, провідні банки щоденно видають звіти про аудити резервів та хешують їх в блокчейн, інвестори можуть у будь-який момент перевірити статус зберігання. Ця модель «офлайн-зберігання + онлайн-верифікація» стала стандартом. Гонконг додатково вимагає створення резервного фонду в 20% готівки (наприклад, USDC) для реагування на коливання викупу.
Автоматизація грошових потоків і рівнева система доступу: після токенізації прав на отримання доходів, таких як орендна плата за комерційну нерухомість, необхідно забезпечити автоматичний розподіл доходів серед власників. У цьому випадку може знадобитися автоматичний розподіл дивідендів через смарт-контракти та налаштування рівневої системи доступу для управління чутливими даними. Наприклад, проект сонячної електростанції може реалізувати розподіл доходів з точністю до секунди за допомогою стандарту токенів ERC-3643.
Кросчейн-ризикова ізоляція: деякі проекти намагаються здійснити багаточеневий випуск для розподілу ризиків, але регулятори Гонконгу більше схильні до архітектури основної мережі + підмережі. Деякі проекти ізолюють активи різного рівня через підмережі (наприклад, американські державні облігації та високоризикові CLO), щоб уникнути зараження ризиками. Такий дизайн «ризикових перегородок» відповідає основним вимогам Управління грошово-кредитної політики щодо фінансової стабільності.
Чотири, правові засоби захисту прав
Обираючи блокчейн, слід пам'ятати: за кожним токеном стоїть право власності, що захищається законом, інфраструктура повинна забезпечити всебічний захист для інвесторів.
Управління в ланцюгу та наділення інвесторів правами: деякі проекти дозволяють тримачам токенів брати участь у голосуванні за допомогою інтегрованого Web 3 гаманця, отримувати прибуток, а їхні смарт-контракти автоматично виконують результати голосування, забезпечуючи, щоб влада не була захоплена сторонами проекту. Наприклад, за таким дизайном проекту RWA, якщо необхідно змінити рішення щодо утилізації активів, може бути реалізовано колективне рішення за годину.
Гарантія виплати та пріоритет ліквідації: коли підлягаюча активи зазнають дефолту (наприклад, рахунки до отримання не погашені), блокчейн повинен чітко визначити порядок ліквідації для різних токенів. Смарт-контракти для проектів RWA автоматично заморожують ризикові класи та надають пріоритет виплатам власникам токенів вищого рівня, а прозорість виконання правил значно перевищує традиційні фінанси.
Вирішення суперечок та судова взаємодія: у певному комерційному нерухомому проекті в смарт-контракті передбачені положення про арбітраж суперечок, коли спір щодо договору оренди викликає тривогу в мережі, система автоматично заморожує відповідні активи та доходи та запускає процедуру арбітражу в Гонконгу. Цей механізм подвійного спрацьовування «код + право» запобігає потраплянню інвесторів у технічний лабіринт для захисту своїх прав.
Зіштовхуючись з різноманітними технологічними варіантами, проєктні команди повинні відмовитися від однозначної залежності від єдиного показника, такого як «лише TPS», і перейти до тривимірної оцінки регуляторної відповідності - технічної здійсненності - відповідності активів:
Високоякісні нестандартні активи: пріоритет ліцензійного блокчейну: для складних об'єктів, таких як витвори мистецтва, акції, що не котируються на біржі, слід вибрати ліцензійний блокчейн, такий як Hyperledger Fabric, і відкрити вузли для регуляторів через приватний канал. Необхідно підготувати юридичну думку, щоб чітко визначити властивості токенів (щоб уникнути суперечок щодо визнання цінних паперів) та спеціальну юрисдикцію судів Гонконгу.
Стабільні активи з грошовим потоком: оптимізація гібридного ланцюга: активи, які генерують стабільний грошовий потік, такі як сонячні електростанції, складська логістика тощо, з сумісністю AI комплаєнс-двигуна та регуляторного пісочниці стають пріоритетними. Їх модульний дизайн підтримує швидке підключення до системи цифрових гонконгських доларів, що відповідає стратегічному напрямку розвитку wCBDC в Гонконзі.
Глобальні фінансові активи: прорив відповідної публічної блокчейн-технології: для держоблігацій США, CLO та інших об'єктів з високою ліквідністю, інфраструктура на рівні установ та ізольовані підмережі стають технічним мостом для транснаціональних емісій. Але необхідно передбачити буферний період валютного контролю від 9 до 12 місяців.
Гонконг відновлює глобальну структуру RWA за допомогою подвійної спіралі «відкритої політики + впровадження технологій». Суть вибору блокчейну полягає в пошуку найбільшого перетину між регуляторною відповідністю та технологічними інноваціями. Лише той блокчейн, який досягає відмінності в чотирьох вимірах: технологічна надійність, відповідність нормам, прозорість активів та права користувачів, зможе сприйняти величезну місію трильйонних фізичних активів на шляху до цифрового майбутнього. (Зображення в тексті створено Doubao)