Хоча погляди криптопанків і традиційних установ на біткоїн-акції різняться, обидві точки зору мають свої підстави. Біткоїн повинен виконувати роль вільної валюти, але значні капітали, що надходять у біткоїн, також цілком виправдані.
Протягом приблизно останнього року зростання біткоїна в значній мірі було спричинено виникненням стратегій біткоїн-скарбниць у публічних компаніях.
Хоча MicroStrategy ще в 2020 році встановила цей прецедент, інші компанії рухалися повільніше. Однак після того, як у 2023 році Комітет з фінансових облікових стандартів (FASB) суттєво оновив способи обліку біткоїнів на балансі, 2024 і 2025 роки принесли нову хвилю стратегій зберігання біткоїнів в казначейських активах.
Ця стаття розглядає цю тенденцію та аналізує її вплив на загальну екосистему біткойна. У статті також обговорюються пов'язані теми біткойна як засобу обміну та засобу зберігання вартості.
Чому це акції та облігації біткоїна?
Ще в серпні 2024 року, коли ця тенденція тільки зароджувалася, я написав статтю під назвою «Новий погляд на стратегію корпоративної казначейської діяльності», в якій пояснив практичність біткоїна як активу корпоративної каси. Тоді лише кілька компаній широко використовували цю стратегію, а згодом все більше нових компаній та існуючих почали її впроваджувати. А ті компанії, які рано почали широко використовувати цю стратегію, такі як MicroStrategy та Metaplanet, значно підвищили свої акції та ринкову капіталізацію.
Стаття пояснює, чому компанії повинні розглянути впровадження цієї стратегії. Але що з інвесторами? Чому ця стратегія є такою привабливою для них? З точки зору інвесторів, чому варто купувати акції біткоїнів, а не купувати біткоїни безпосередньо? Основними причинами є кілька.
Біткойн акції, причина перша: обмежений капітал
У світі є кілька трильйонів доларів капіталу під управлінням, частина якого має суворі інвестиційні обмеження.
Наприклад, деякі акційні фонди можуть бути використані лише для купівлі акцій, але не можуть купувати облігації, ETF, сировинні товари або інші активи. Також деякі облігаційні фонди можуть купувати лише облігації. Звичайно, є й більш конкретні обмеження, такі як можливість фондового менеджера купувати лише акції в галузі охорони здоров'я або облігації з ненадійним кредитним рейтингом.
Деякі керуючі фондами мають оптимістичний погляд на біткойн, багато хто навіть володіє біткойнами самостійно. Але вони не можуть безпосередньо отримати експозицію до біткойна через фонди. Однак, якщо хтось випустить акції з біткойном на балансі (біткойн-акції) або випустить конвертовані облігації для компанії з біткойном на балансі, вони можуть обійти обмеження для купівлі. Це ринок, який раніше не був розроблений, і сьогодні поступово розкривається в США, Японії, Великобританії, Південній Кореї та інших країнах.
З 2018 року я веду реальний фондовий портфель, щоб читачі могли відстежувати мої позиції.
На початку 2020 року я настійно рекомендував біткойн як інвестиційний актив і сам інвестував у нього. Я хотів би додати деяку експозицію до біткойна у свій модельний портфель, але на той час мій брокерський рахунок, призначений для цього портфеля, не міг купувати біткойн або цінні папери, пов'язані з біткойном. Я навіть не міг купити траст Grayscale Bitcoin (GBTC), оскільки він торгується на позабіржовому ринку, а не на основних біржах.
На щастя, компанія MicroStrategy у серпні 2020 року включила біткоїн до свого балансу. Ця акція торгується на Nasdaq, і мій брокерський рахунок модульного портфеля може безпосередньо її купувати. Тому, враховуючи різні обмеження цього портфеля, я радий, що зміг рано купити MSTR, і за останні п’ять років це рішення принесло значні прибутки:
Пізніше до брокерського рахунку було додано можливість купівлі цінних паперів GBTC, звісно, також було додано основний спотовий біткойн ETF. Незважаючи на це, я все ще тримаю MSTR у цьому портфелі.
Коротко кажучи, через інвестиційні обмеження багато фондів можуть володіти лише акціями або облігаціями з експозицією до біткоїна, а не ETF або подібними цінними паперами. Компанія Bitcoin Treasury («біткоїн акції») надає їм цю можливість.
Це не суперечить тому, що біткоїн є анонімним активом, який можна самостійно зберігати, а навпаки, доповнює одне одного.
Біткойн акції, причина друга: компанії мають ідеальний важіль
Основна стратегія компанії щодо використання біткоїнів як державних активів полягає в тому, щоб зберігати біткоїни, а не грошові еквіваленти. Однак перші акції біткоїнів часто мають дуже високу впевненість у цій концепції. Тому вони не лише безпосередньо купують біткоїни, а й купують їх з використанням кредитного плеча.
А публічні компанії мають кращі інструменти для кредитного плеча, ніж хедж-фонди та більшість інших капіталів, зокрема вони мають можливість випускати корпоративні облігації.
Хедж-фонди та деякі інші капітали зазвичай використовують маржинальні позики. Вони позичають гроші для купівлі більшої кількості активів, але якщо вартість активів знизиться занадто сильно відносно суми позики, їм надійде сповіщення про додаткову маржу. Додаткова маржа може змусити хедж-фонд продати активи під час різкого падіння цін, навіть якщо вони переконані, що ці активи відновляться і досягнуть нових максимумів; змушені продавати якісні активи на дні – це катастрофа.
На противагу цьому, бізнес може випускати облігації, як правило, з терміном погашення в кілька років. Якщо вони тримають біткоїн і ціна падає, їх не потрібно змушувати продавати, тому що біткойн падає. Це робить їх більш стійкими до волатильності, ніж організації, які покладаються на маржинальні кредити. Звичайно, все ще існують ведмежі сценарії, які можуть змусити компанії ліквідуватися, але ці сценарії вимагатимуть більш тривалого перебування на ведмежому ринку, тому ймовірність низька.
Такий довгостроковий корпоративний важіль зазвичай є кращим, ніж важіль ETF. Оскільки важіль ETF не може використовувати довгострокові борги, а важіль щоденно скидається, волатильність зазвичай має негативний вплив.
Якщо базовий актив має чергування коливань +10% та -10% у торговий день, що станеться з 2-кратним важелем ETF? З часом, важільні продукти поступово погіршують свою позицію щодо індексу, який вони відстежують:
Насправді з моменту свого заснування ETF на біткойн з 2-х кратним кредитним плечем BITU не показав дійсно кращих результатів, ніж біткойн, хоча ціна біткойна зросла за цей період. Ви могли б очікувати, що версія з 2-х кратним кредитним плечем значно перевершить, але насправді вона в основному збільшила волатильність, не забезпечивши вищих доходів. Ось графік показників BITU з моменту його заснування:
Така ж ситуація виникає і в довгостроковій історії акцій з високою волатильністю, таких як ETF з дворазовим кредитним плечем у фінансовому або енергетичному секторі. Під час коливань їхні результати значно відстають:
Тому, якщо ви не є короткостроковим трейдером, зазвичай ефект денного плеча є дуже поганим. Волатильність дуже негативно впливає на плечо.
Однак додавання довгострокових боргів до активів зазвичай не викликає таких самих проблем. Активи з борговими зобов'язаннями на багато років є дуже привабливою комбінацією. Тому компанії, які займаються біткоїнами, є привабливими цінними паперами для біткоїн-биків з високою впевненістю, які прагнуть підвищити прибуток за допомогою розумного та безпечного важеля.
Не кожен повинен використовувати важелі, але ті, хто вибирає використовувати важелі, звичайно, хочуть робити це оптимальним способом. Зараз існує безліч різних компаній з біткоїн-скарбницями, які мають різні ризикові характеристики, масштаби, галузі та юрисдикції, реальний ринковий попит поступово задовольняється.
Ті ж компанії, що випускають деякі цінні папери, такі як конвертовані облігації або привілейовані акції, можуть забезпечити експозицію до ціни біткоїна, водночас знижуючи волатильність. Різноманітні цінні папери надають інвесторам необхідний тип специфічної експозиції.
Вплив Bitcoin Treasury на біткоїн?
Оскільки ми дізналися про причини існування компаній з управління Bitcoin, а також про ринкові прогалини, які вони заповнюють для інвесторів, наступне питання: чи є їхня присутність корисною для самої мережі Bitcoin? Чи завдасть їхнє існування шкоди цінності Bitcoin як вільних грошей?
По-перше, необхідно чітко визначити, яким буде теоретичний шлях розвитку децентралізованої валюти, якщо вона буде успішною. Які етапи потрібно пройти, і в якому приблизному порядку?
Отже, цей розділ буде поділений на дві частини. Перша частина – це економічний аналіз того, як нова форма валюти стала популярною, тобто аналіз того, яким може бути успішний шлях. Друга частина – це аналіз того, чи сприяли підприємства цьому шляху, чи заважали.
Перша частина: яким буде успіх?
«Яким би був глобальний, цифровий, здоровий, відкритий, програмований валютний засіб, якщо він би почав циркулювати з нуля?»
Людвіг Вітгенштейн запитав одного друга: «Скажи мені, чому люди вважають, що сонце обертається навколо землі, а не земля обертається навколо себе?» Друг відповів: «Ну, очевидно, тому що, здається, що сонце обертається навколо землі.» Людвіг запитав у відповідь: «Отже, якщо б земля здавалася такою, що обертається навколо себе, якою вона була б?»
——«Гроші Вітгенштейна», Аллен Фалінтон, 2020 рік
Біткоїн з'явився на початку 2009 року, протягом 2009 і 2010 років деякі ентузіасти видобували, збирали, тестували, продавали та купували біткоїни або досліджували, чи можна якимось чином внести свій вклад чи вдосконалити його. Вони були захоплені ідеєю біткоїна.
У 2010 році Сатоші Накамото на форумі Bitcoin описав, як з нуля надати біткойну початкову вартість:
"Уявімо, що існує дорогоцінний метал, який так само рідкісний, як золото, але має такі характеристики:"
Колір одноманітний і похмурий
Погана провідність
Інтенсивність не висока, пластичність або ковкість також погані.
Не має жодного практичного чи декоративного призначення
і особлива, дивовижна властивість:
Можна передавати через комунікаційні канали
Якщо він набуде будь-якої вартості з якихось причин, тоді будь-хто, хто хоче дистанційно передати статки, може купити трохи для передачі, а отримувач може продати.
Після досягнення первісного успіху біткойн зіткнувся з викликами, оскільки платіжна мережа породила безліч конкурентів. Виникло безліч альткойнів, які мають подібні функції, переважно це можливість купівлі, передачі та продажу отримувачем. А стабільні монети, представлені у 2014 році, усунули волатильність токенів за рахунок забезпечення долара.
Фактично, зростання конкурентів стало головною причиною, чому я не купив біткоїни на початку 2010 року. Справа не в тому, що я проти цієї концепції, а в тому, що я вважаю, що ця індустрія переповнена спекулятивними бульбашками і може бути безкінечно скопійована. Іншими словами, постачання біткоїнів може бути обмеженим, але його ідея безмежна.
Але в другій половині 2010 року я помітив одну річ: мережевий ефект біткоїна невпинно розвивався. Як і в комунікаційних протоколах, біткоїн значною мірою виграє від мережевого ефекту. Чим більше людей його використовують, тим більш корисним він стає для інших, це самопідтримувальний цикл. І в цьому і полягає справжнє значення володіння біткоїном. Мережевий ефект має постійно зростати, щоб подолати цю нечисленну та переповнену стадію.
Ми можемо розділити валюту на дві категорії:
Перший тип – це «контекстні гроші», які можуть вирішувати конкретні проблеми, але не використовуються широко в інших сферах. Це актив, який можна придбати за місцеву валюту, передати через високий спред (контроль капіталу, блокування платіжних платформ тощо) і який отримувач може продати або обміняти на місцеву валюту. Він має цінність, але успіх у цій сфері не обов'язково призведе до ширшого успіху.
Другий тип – це «універсальна валюта», що означає валюту, яка широко приймається в певних регіонах або галузях. Важливо, що одержувачі не продають або не обмінюють її відразу після отримання; вони тримають її як готівковий баланс і можуть використовувати її в інших місцях.
Щоб певна валюта стала універсальною, витратник повинен довготривало утримувати її, а отримувач повинен бути готовий її приймати. Якщо нова універсальна валюта має з'явитися, більшість людей спочатку можуть сприймати її як інвестицію, оскільки вважають, що її купівельна спроможність може зрости, а потім будуть готові використовувати її як засіб платежу. У цей момент їм не потрібно переконуватися приймати її як засіб платежу, оскільки вони вже визнали цей актив.
Простий і безпечний дизайн біткоїна (доказ роботи, фіксоване постачання, обмежена складність сценаріїв, помірні вимоги до вузлів, а також децентралізація, яка залишилась після зникнення засновника) і ефект першої мережі надають йому найкращу ліквідність і безпеку, тому багато людей бажають купити та зберігати біткоїн. На сьогодні біткоїн досяг величезного успіху в цьому: як безпечний і портативний засіб зберігання вартості, користувачі можуть вільно вибирати, витрачати чи обмінювати.
Безпечний, високоліквідний, конвертований та портативний засіб зберігання вартості, що знаходиться між контекстними валютами та універсальними валютами. На відміну від контекстних валют, універсальні валюти вважаються активами для довгострокового зберігання, а не просто для негайного продажу чи обміну після отримання. Але, на відміну від універсальних валют, в більшості регіонів їх ще не прийнято широко, оскільки тих, хто витрачає час на дослідження, все ще небагато.
Цей етап потребує багато часу для завершення, оскільки існує волатильність та масштаб існуючого мережевого ефекту, з яким стикається біткоїн, оскільки витрати та зобов'язання людей оцінюються в існуючих валютах.
Якщо нова валютна мережа з незалежною одиницею (тобто не пов'язана з кредитною траєкторією існуючих валют, а повністю паралельна системі центрального банку) має розвиватися з нуля до великої масштабності, їй потрібна волатильність вгору. Будь-який актив, що має волатильність вгору, буде приваблювати спекулянтів, що неминуче призведе до періодів волатильності вниз. Іншими словами, це виглядатиме так:
На етапі його впровадження це форма валюти, яка має недоліки в короткостроковій перспективі. Якщо ви отримали трохи біткоїнів і хочете оплатити ними оренду в кінці місяця, ви і ваш орендодавець не можете дозволити собі ситуацію, коли їх вартість може впасти на 20% протягом місяця. Витрати орендодавця залежать від мережевого ефекту існуючих fiat-валют; їй потрібно знати, яку вартість має орендна плата, отримана від орендаря. А ви, як орендар, повинні бути впевнені, що в кінці місяця зможете оплатити оренду валютою, яка не буде швидко знецінюватися.
Отже, біткойн у цю епоху в основному вважається інвестицією. Вірні користувачі, як правило, більш схильні використовувати його для платежів. Люди, які стикаються з певними платіжними проблемами (наприклад, контроль за капіталом, блокування платіжних платформ тощо), також, як правило, більше схильні до його використання, хоча вони все частіше вибирають стейблкоїни з подібною ліквідністю для здійснення платежів. Якщо ви просто короткочасно використовуєте стейблкоїни, їх централізована природа не є важливою.
Ранні прихильники біткойна намагалися переконати власників біткойнів більше використовувати біткойн. Я не вважаю, що це стало б стійкою практикою. Біткойн не стане популярним як засіб благодійності. Щоб він міг широко і стабільно популяризуватися, він повинен вирішувати ринкові проблеми з платежами для витратників і отримувачів. А на даному етапі впровадження це не легко, особливо коли кожна транзакція пов'язана з податком на приріст капіталу, в той час як такі варіанти, як стейблкойни, можуть задовольнити потреби в короткострокових витратах.
Мати надійний, ліквідний, взаємозамінний та портативний засіб збереження вартості надає власникам деякі переваги, які не можуть запропонувати інші активи на стадії їх впровадження. Вони можуть брати біткоїни з собою в будь-яку точку світу, не покладаючись на центральних контрагентів та кредитну структуру. Це також дозволяє власникам уникати значних втрат коштів через трансакції між країнами (у тому числі з отримувачами, які заблоковані платформою). Хоча вони можуть не мати можливості використовувати біткоїн для платежів у будь-який час і в будь-якому місці, у більшості випадків вони можуть знайти спосіб обміняти його на місцеву валюту, а в деяких випадках також можуть платити безпосередньо ним.
Уявіть собі, що ви випадково повинні поїхати в іншу країну. Яку валюту ви можете взяти, щоб забезпечити достатню купівельну спроможність без залежності від глобальної кредитної мережі? Іншими словами, як ви можете впевнитися, що зможете здійснювати угоди, навіть якщо всі ваші кредитні картки будуть заблоковані, хоч і зазнавши деяких фінансових втрат?
Наразі найкраща відповідь зазвичай - це готівкові долари. Якщо у вас є долари, хоча ви можливо не зможете використовувати їх безпосередньо, ви легко знайдете людей, готових обміняти їх на місцеву валюту за розумним курсом та з достатньою ліквідністю.
Інші відповіді можуть бути золотом і сріблом, а також євро. Так само в більшості країн не важко знайти брокерів, які готові приймати золото, срібло або євро та обмінювати їх за справедливою місцевою вартістю.
Юань, єна, фунт стерлінгів та інші валюти також можуть бути альтернативами, але зазвичай стикаються з більшою втратою коштів. Я б розмістив біткоїн десь у першій десятці, приблизно між 5 та 10 місцем, особливо якщо ви перебуваєте в центрі якогось міста. Більшість міст мають багато варіантів обміну, до яких можна звернутися за допомогою, якщо це потрібно. Враховуючи, що біткоїн існує всього 16 років, це вже дуже вражаюче.
Більше 160 інших законних валют за межами своєї країни є дуже поганими валютами, більшість з них такі.
Долар є найліквіднішою валютою у світі сьогодні. Менші та менш ліквідні активи майже завжди оцінюються в більших та більш ліквідних активах. Люди використовують більші та більш ліквідні валюти як одиницю обліку і оцінюють свої основні зобов'язання в них.
Раніше долар визначався певною кількістю золота. Зрештою, мережа долара стала більшою та всепроникаючою, ситуація змінилася: тепер золото переважно оцінюється в доларах. Протягом тривалої історії біткойн може в якийсь момент перевершити долар, але наразі він ще далекій від цього рівня. В процесі важливо, в що оцінюється біткойн; це безіменний актив, який можна оцінювати в найбільшій та найбільш ліквідній валюті, і якщо одного дня він стане найбільшою та найбільш ліквідною валютою, то інші речі природно будуть оцінюватися в ньому.
Хоча люди можуть вільно проводити психологічне ціноутворення в будь-якій валюті, більшість з них швидко почне цінувати в біткойнах. Критики описують це як недолік біткойна; новий децентралізований валютний актив, що зростає, не має іншого шляху, окрім як оцінюватися в існуючих валютах.
Друга частина: як підприємства та біткоїн-акції взаємопов'язані
Ще в 2014 році П'єр Рошар написав пророчу статтю під назвою «Спекулятивна атака».
Спекулятивні атаки на валютному ринку відносяться до запозичення слабкої валюти для купівлі більшої кількості сильної валюти або інших якісних активів. Це одна з причин, чому центральні банки підвищують процентні ставки, деякі країни вдаються до повного контролю капіталу, щоб запобігти арбітражу реальних осіб на їхньому погано управляємому валютному ринку.
Вікіпедія надає ефективне визначення:
"У економіці спекулятивна атака означає раптовий продаж ненадійних активів раніше неактивними спекулянтами, що відповідно призводить до отримання певних цінних активів (валюта, золото)."
Через зростаючу вартість біткойна різні суб'єкти врешті-решт братимуть позики в валюті, щоб придбати більше біткойнів. Тоді ціна біткойна була трохи вищою за 600 доларів, а ринкова капіталізація трохи перевищувала 8 мільярдів доларів.
Спочатку позичені кошти для покупки біткоїнів були лише рідкісним явищем. Але зараз мережа біткоїнів має високу ліквідність, ринкова вартість перевищує 2 трильйони доларів, а десятки мільярдів доларів корпоративних облігацій з основних капітальних ринків спеціально використовуються для покупки біткоїнів.
Сьогодні, через 11 років, це явище стало звичним, чи є це добре чи погано для мережі біткоїн?
Згідно з моїми спостереженнями, основними критиками, які вважають це шкідливим для мережі біткойн, є два типи.
Перша категорія критиків сама є користувачами біткоїна. Багато з них належать до табору криптопанків або сувереністів. З їхньої точки зору, передача біткоїна довіреній особі здається небезпечною або принаймні суперечить концепції децентралізованої мережі. Деякі з них називають прихильників корпоративних біткоїн-скарбниць «біткоїн-ентузіастами в костюмах», і я вважаю, що це хороша термінологія. Цей біткоїн-табір більш схильний до того, щоб люди самі контролювали свої приватні ключі. Деякі з них далі стверджують, що повторне заставлення основних довірених осіб може пригнічувати ціну або іншим чином шкодити цінності біткоїна як вільної валюти. Хоча мені подобаються цінності цього табору, деякі з них, здається, мають утопічні мрії, сподіваючись, що кожен цікавитиметься повним контролем над своєю валютою, як і вони.
Другий тип критиків зазвичай складають ті, хто в минулому мав негативну думку про біткойн. Протягом багатьох років вони ставили під сумнів біткойн. Коли біткойн став найкращим активом і протягом багатьох років і кількох циклів постійно встановлював нові рекорди, деякі з них змінили свою думку і почали вважати, що «ціна біткойна може зростати, але його цінність вже захоплена». Я приділяю цій групі менше уваги, ніж першій. Це схоже на постійних ведмедів на фондовому ринку, які, коли їхні ведмежі аргументи не справдилися через десять років, починають говорити, що «ринок зростає лише тому, що ФРС надрукувала занадто багато грошей». Моя відповідь: «Ну так, саме тому вам не слід бути ведмедем».
Я хочу сказати обом цим таборам: те, що деякі великі капітали обирають тримати біткоїни, не означає, що «ліберальний» біткоїн зазнає будь-якої шкоди. Він може, як і раніше, самостійно зберігатися та передаватися пірингово. Більше того, з тим, що все більше різних суб'єктів його тримають, мережа стає більшою, а волатильність нижчою, що також сприяє підвищенню його практичності як пірингової платіжної валюти. Це також може забезпечити політичний захист, допомагаючи політикам зробити його основним. Якщо біткоїн досягне такого масштабу, поява біткоїн-акцій та явище великого капіталу, що купує біткоїн, є неминучими.
Навичка постійного ведення бульварних розмов полягає в умінні коригувати наратив у будь-який момент, щоб у будь-якому випадку залишитися правими. Біткоїн визначається ними як такий, що не має розумного шляху до успіху. Якщо біткоїн залишиться на невеликому рівні? Тоді його ціна та ліквідність постраждають, дивіться, він зазнав невдачі! Якщо його приймуть великі підприємства та уряди і він продовжить масово зростати? Тоді його цінність вже захоплена і він втратив свій напрям.
Але якщо він має стати великим, бути широко прийнятим і в якийсь спосіб змінити світ, як же цей шлях може не проходити через бізнес і уряди?
Ціна біткойна пройшла кілька основних етапів підйому.
На першому етапі люди використовували свої комп'ютери для видобутку біткойнів або надсилали гроші на Mt Gox для купівлі біткойнів, а також виконували інші дії ранніх адоптерів. Це етап ранніх користувачів.
На другому етапі, особливо після закриття Mt Gox, купувати та використовувати біткойн стало простіше. Багато внутрішніх бірж в різних країнах дозволили людям купувати біткойн легше, ніж будь-коли раніше. У 2014 році з'явилися перші апаратні гаманці, що зробило самостійне зберігання більш безпечним. Це етап роздрібних покупців, при покупці все ще є проскок, але він зменшується.
На третьому етапі біткоїн став достатньо поширеним, з достатньою ліквідністю та достатньо тривалою історією, що привернуло більше інститутів. Деякі суб'єкти створили інституційні послуги з зберігання, публічні компанії почали купувати біткоїн, з'явилися різні ETF та інші фінансові продукти, що дозволило різним фондам та зберігаючим капіталам отримати доступ. Деякі країни, такі як Королівство Бутан, Сальвадор та Об'єднані Арабські Емірати, видобувають або купують та зберігають біткоїн на рівні суверенних країн. Інші країни, такі як США, обирають зберігати біткоїн, конфіскований у них, замість того, щоб продавати його безпосередньо.
На щастя, незважаючи на те, що наразі підприємства є основними покупцями, роздрібні інвестори все ще можуть вільно купувати біткоїни без втрат.
Я чув, як хтось сказав: «Я думав, що біткойн служить людям, це готівкові платежі між рівними, але тепер це все великі компанії». Біткойн дійсно служить людям, кожен, хто має доступ до Інтернету, може купувати, володіти або передавати його.
Ось чому я погоджуюся як з поглядами криптопанків, так і з поглядами любителів біткоїна в костюмах. Я хочу, щоб біткоїн виконував роль вільної валюти, і це одна з важливих причин, чому я став партнером Ego Death Capital. Ми фінансуємо стартапи і створюємо рішення для мережі біткоїн та її користувачів. Це також причина, чому я підтримую Фонд прав людини та інші некомерційні організації, які фінансують розробників і освітніх провайдерів, зосереджуючись на наданні фінансових інструментів людям в умовах інфляції. Однак, як тільки підприємства, інвестиційні фонди і навіть суверенні суб'єкти зрозуміють біткоїн, їм також буде доречно купувати біткоїн, оскільки він тепер потрапив в їхнє поле зору.
Важливо пам'ятати, що більшість людей не є активними інвесторами. Вони не купують акції і не проводять глибокий аналіз різниці між біткоїном та іншими криптовалютами. Якщо вони спекулюють на якійсь активі як трейдери, вони, швидше за все, купують на піку і потім їх скидають на дні. Їхні інвестиції зазвичай є пасивно розподіленими, а не такими, що вони обирають самостійно. Раніше зазвичай це робили пенсійні фонди. Сьогодні зазвичай це роблять фінансові консультанти.
На мій погляд, очікувати, що мільярди людей активно купуватимуть біткоїн, є нерозумно. Проте завдяки технологічним рішенням та освітнім ресурсам, прагнути знизити бар'єри для входу, щоб будь-хто міг вибрати можливість отримати доступ до біткоїну, є доцільним.
Найкраще формулювання, яке я коли-небудь чув, звучить так: «Біткоїн служить всім, але не всім». На практиці це означає, що кожен має бути направлений на розуміння біткоїна, але лише частина людей вибере його прийняття.
Підсумок ключових моментів
Розвиток монетизації біткоїна приблизно такий:
Біткойн спочатку був колекцією ентузіастів і людей з мрією про зміни, новою технологією, яка може надати певну цінність людям.
Біткойн починає ставати засобом обміну в певних ситуаціях і навіть використовується практиками, які раніше не звертали на нього уваги. Наприклад, коли потрібно відправити гроші в країну з капітальним контролем, біткойн може бути використаний для переказу, коли інші платіжні канали не працюють. Якщо потрібно отримати платіж або пожертву, але головні онлайн-платежні платформи (як Вікілікс) заблокували доступ, біткойн може стати чудовим рішенням.
Висока волатильність, численні конкуренти та різноманітні витрати на купівлю, такі як податок на капітальний прибуток, заважають безперервному зростанню біткойна як загальноприйнятого засобу обміну. Якщо ви сплачуєте біткойном у магазинах, які не приймають біткойн, і вони автоматично конвертують його у фіатну валюту, тоді переваги біткойна не можуть бути повністю реалізовані.
Біткоїн все більш широко сприймається як ідеальний портативний капітал для зростання вартості. На відміну від інших криптовалюти, він досяг децентралізації, безпеки, простоти, дефіциту та масштабованості, що робить його активом, варто тримати довгостроково. Хоча купувати каву за нього не завжди легко, він вже почав входити до десятки анонімних активів, які можна без перешкод переносити під час міжнародних подорожей і обмінювати на місцеву вартість, перевершуючи більшість фіатних валют.
Біткойн-мережа має достатню ліквідність, масштаб і стійкість, що привертає активну увагу бізнесу та урядів. Велика кількість капіталу під управлінням зацікавлена в цьому активі, підприємства та фонди надають їм можливість непрямого доступу до біткойна. Водночас біткойн як відкрита та бездозвольна мережа продовжує існувати, що означає, що особи також продовжують його використовувати та розвивати.
Якщо мережа біткойнів продовжить розширюватися, вони можуть досягти:
З ростом мережі біткойн, її ліквідності та зниженням волатильності, її привабливість для великих суверенних суб'єктів також зростатиме. Спочатку біткойн був активом для інвестицій малих суверенних фондів, але зрештою може стати масштабними валютними резервами або міжнародним засобом розрахунку. Країни постійно намагаються створити альтернативні платіжні системи з закритим кодом, але рівень прийняття низький і відсутня єдність, тоді як ця відкрита система розрахунків з обмеженою пропозицією незалежних одиниць поступово проникає по всьому світу.
Загалом, я все ще вважаю, що біткойн перебуває в хорошому стані з технічної та економічної точки зору, а його шлях до впровадження розширюється відповідно до очікувань.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Чи є підйом компаній, що займаються Біткойн, необхідним шляхом для перевершення долара?
Автор: Лін Альден
Упорядник: AididiaoJP, Foresight News
Хоча погляди криптопанків і традиційних установ на біткоїн-акції різняться, обидві точки зору мають свої підстави. Біткоїн повинен виконувати роль вільної валюти, але значні капітали, що надходять у біткоїн, також цілком виправдані.
Протягом приблизно останнього року зростання біткоїна в значній мірі було спричинено виникненням стратегій біткоїн-скарбниць у публічних компаніях.
Хоча MicroStrategy ще в 2020 році встановила цей прецедент, інші компанії рухалися повільніше. Однак після того, як у 2023 році Комітет з фінансових облікових стандартів (FASB) суттєво оновив способи обліку біткоїнів на балансі, 2024 і 2025 роки принесли нову хвилю стратегій зберігання біткоїнів в казначейських активах.
Ця стаття розглядає цю тенденцію та аналізує її вплив на загальну екосистему біткойна. У статті також обговорюються пов'язані теми біткойна як засобу обміну та засобу зберігання вартості.
Чому це акції та облігації біткоїна?
Ще в серпні 2024 року, коли ця тенденція тільки зароджувалася, я написав статтю під назвою «Новий погляд на стратегію корпоративної казначейської діяльності», в якій пояснив практичність біткоїна як активу корпоративної каси. Тоді лише кілька компаній широко використовували цю стратегію, а згодом все більше нових компаній та існуючих почали її впроваджувати. А ті компанії, які рано почали широко використовувати цю стратегію, такі як MicroStrategy та Metaplanet, значно підвищили свої акції та ринкову капіталізацію.
Стаття пояснює, чому компанії повинні розглянути впровадження цієї стратегії. Але що з інвесторами? Чому ця стратегія є такою привабливою для них? З точки зору інвесторів, чому варто купувати акції біткоїнів, а не купувати біткоїни безпосередньо? Основними причинами є кілька.
Біткойн акції, причина перша: обмежений капітал
У світі є кілька трильйонів доларів капіталу під управлінням, частина якого має суворі інвестиційні обмеження.
Наприклад, деякі акційні фонди можуть бути використані лише для купівлі акцій, але не можуть купувати облігації, ETF, сировинні товари або інші активи. Також деякі облігаційні фонди можуть купувати лише облігації. Звичайно, є й більш конкретні обмеження, такі як можливість фондового менеджера купувати лише акції в галузі охорони здоров'я або облігації з ненадійним кредитним рейтингом.
Деякі керуючі фондами мають оптимістичний погляд на біткойн, багато хто навіть володіє біткойнами самостійно. Але вони не можуть безпосередньо отримати експозицію до біткойна через фонди. Однак, якщо хтось випустить акції з біткойном на балансі (біткойн-акції) або випустить конвертовані облігації для компанії з біткойном на балансі, вони можуть обійти обмеження для купівлі. Це ринок, який раніше не був розроблений, і сьогодні поступово розкривається в США, Японії, Великобританії, Південній Кореї та інших країнах.
З 2018 року я веду реальний фондовий портфель, щоб читачі могли відстежувати мої позиції.
На початку 2020 року я настійно рекомендував біткойн як інвестиційний актив і сам інвестував у нього. Я хотів би додати деяку експозицію до біткойна у свій модельний портфель, але на той час мій брокерський рахунок, призначений для цього портфеля, не міг купувати біткойн або цінні папери, пов'язані з біткойном. Я навіть не міг купити траст Grayscale Bitcoin (GBTC), оскільки він торгується на позабіржовому ринку, а не на основних біржах.
На щастя, компанія MicroStrategy у серпні 2020 року включила біткоїн до свого балансу. Ця акція торгується на Nasdaq, і мій брокерський рахунок модульного портфеля може безпосередньо її купувати. Тому, враховуючи різні обмеження цього портфеля, я радий, що зміг рано купити MSTR, і за останні п’ять років це рішення принесло значні прибутки:
Пізніше до брокерського рахунку було додано можливість купівлі цінних паперів GBTC, звісно, також було додано основний спотовий біткойн ETF. Незважаючи на це, я все ще тримаю MSTR у цьому портфелі.
Коротко кажучи, через інвестиційні обмеження багато фондів можуть володіти лише акціями або облігаціями з експозицією до біткоїна, а не ETF або подібними цінними паперами. Компанія Bitcoin Treasury («біткоїн акції») надає їм цю можливість.
Це не суперечить тому, що біткоїн є анонімним активом, який можна самостійно зберігати, а навпаки, доповнює одне одного.
Біткойн акції, причина друга: компанії мають ідеальний важіль
Основна стратегія компанії щодо використання біткоїнів як державних активів полягає в тому, щоб зберігати біткоїни, а не грошові еквіваленти. Однак перші акції біткоїнів часто мають дуже високу впевненість у цій концепції. Тому вони не лише безпосередньо купують біткоїни, а й купують їх з використанням кредитного плеча.
А публічні компанії мають кращі інструменти для кредитного плеча, ніж хедж-фонди та більшість інших капіталів, зокрема вони мають можливість випускати корпоративні облігації.
Хедж-фонди та деякі інші капітали зазвичай використовують маржинальні позики. Вони позичають гроші для купівлі більшої кількості активів, але якщо вартість активів знизиться занадто сильно відносно суми позики, їм надійде сповіщення про додаткову маржу. Додаткова маржа може змусити хедж-фонд продати активи під час різкого падіння цін, навіть якщо вони переконані, що ці активи відновляться і досягнуть нових максимумів; змушені продавати якісні активи на дні – це катастрофа.
На противагу цьому, бізнес може випускати облігації, як правило, з терміном погашення в кілька років. Якщо вони тримають біткоїн і ціна падає, їх не потрібно змушувати продавати, тому що біткойн падає. Це робить їх більш стійкими до волатильності, ніж організації, які покладаються на маржинальні кредити. Звичайно, все ще існують ведмежі сценарії, які можуть змусити компанії ліквідуватися, але ці сценарії вимагатимуть більш тривалого перебування на ведмежому ринку, тому ймовірність низька.
Такий довгостроковий корпоративний важіль зазвичай є кращим, ніж важіль ETF. Оскільки важіль ETF не може використовувати довгострокові борги, а важіль щоденно скидається, волатильність зазвичай має негативний вплив.
Якщо базовий актив має чергування коливань +10% та -10% у торговий день, що станеться з 2-кратним важелем ETF? З часом, важільні продукти поступово погіршують свою позицію щодо індексу, який вони відстежують:
Насправді з моменту свого заснування ETF на біткойн з 2-х кратним кредитним плечем BITU не показав дійсно кращих результатів, ніж біткойн, хоча ціна біткойна зросла за цей період. Ви могли б очікувати, що версія з 2-х кратним кредитним плечем значно перевершить, але насправді вона в основному збільшила волатильність, не забезпечивши вищих доходів. Ось графік показників BITU з моменту його заснування:
Така ж ситуація виникає і в довгостроковій історії акцій з високою волатильністю, таких як ETF з дворазовим кредитним плечем у фінансовому або енергетичному секторі. Під час коливань їхні результати значно відстають:
Тому, якщо ви не є короткостроковим трейдером, зазвичай ефект денного плеча є дуже поганим. Волатильність дуже негативно впливає на плечо.
Однак додавання довгострокових боргів до активів зазвичай не викликає таких самих проблем. Активи з борговими зобов'язаннями на багато років є дуже привабливою комбінацією. Тому компанії, які займаються біткоїнами, є привабливими цінними паперами для біткоїн-биків з високою впевненістю, які прагнуть підвищити прибуток за допомогою розумного та безпечного важеля.
Не кожен повинен використовувати важелі, але ті, хто вибирає використовувати важелі, звичайно, хочуть робити це оптимальним способом. Зараз існує безліч різних компаній з біткоїн-скарбницями, які мають різні ризикові характеристики, масштаби, галузі та юрисдикції, реальний ринковий попит поступово задовольняється.
Ті ж компанії, що випускають деякі цінні папери, такі як конвертовані облігації або привілейовані акції, можуть забезпечити експозицію до ціни біткоїна, водночас знижуючи волатильність. Різноманітні цінні папери надають інвесторам необхідний тип специфічної експозиції.
Вплив Bitcoin Treasury на біткоїн?
Оскільки ми дізналися про причини існування компаній з управління Bitcoin, а також про ринкові прогалини, які вони заповнюють для інвесторів, наступне питання: чи є їхня присутність корисною для самої мережі Bitcoin? Чи завдасть їхнє існування шкоди цінності Bitcoin як вільних грошей?
По-перше, необхідно чітко визначити, яким буде теоретичний шлях розвитку децентралізованої валюти, якщо вона буде успішною. Які етапи потрібно пройти, і в якому приблизному порядку?
Отже, цей розділ буде поділений на дві частини. Перша частина – це економічний аналіз того, як нова форма валюти стала популярною, тобто аналіз того, яким може бути успішний шлях. Друга частина – це аналіз того, чи сприяли підприємства цьому шляху, чи заважали.
Перша частина: яким буде успіх?
«Яким би був глобальний, цифровий, здоровий, відкритий, програмований валютний засіб, якщо він би почав циркулювати з нуля?»
Людвіг Вітгенштейн запитав одного друга: «Скажи мені, чому люди вважають, що сонце обертається навколо землі, а не земля обертається навколо себе?» Друг відповів: «Ну, очевидно, тому що, здається, що сонце обертається навколо землі.» Людвіг запитав у відповідь: «Отже, якщо б земля здавалася такою, що обертається навколо себе, якою вона була б?»
——«Гроші Вітгенштейна», Аллен Фалінтон, 2020 рік
Біткоїн з'явився на початку 2009 року, протягом 2009 і 2010 років деякі ентузіасти видобували, збирали, тестували, продавали та купували біткоїни або досліджували, чи можна якимось чином внести свій вклад чи вдосконалити його. Вони були захоплені ідеєю біткоїна.
У 2010 році Сатоші Накамото на форумі Bitcoin описав, як з нуля надати біткойну початкову вартість:
"Уявімо, що існує дорогоцінний метал, який так само рідкісний, як золото, але має такі характеристики:"
Колір одноманітний і похмурий
Погана провідність
Інтенсивність не висока, пластичність або ковкість також погані.
Не має жодного практичного чи декоративного призначення
і особлива, дивовижна властивість:
Можна передавати через комунікаційні канали
Якщо він набуде будь-якої вартості з якихось причин, тоді будь-хто, хто хоче дистанційно передати статки, може купити трохи для передачі, а отримувач може продати.
Після досягнення первісного успіху біткойн зіткнувся з викликами, оскільки платіжна мережа породила безліч конкурентів. Виникло безліч альткойнів, які мають подібні функції, переважно це можливість купівлі, передачі та продажу отримувачем. А стабільні монети, представлені у 2014 році, усунули волатильність токенів за рахунок забезпечення долара.
Фактично, зростання конкурентів стало головною причиною, чому я не купив біткоїни на початку 2010 року. Справа не в тому, що я проти цієї концепції, а в тому, що я вважаю, що ця індустрія переповнена спекулятивними бульбашками і може бути безкінечно скопійована. Іншими словами, постачання біткоїнів може бути обмеженим, але його ідея безмежна.
Але в другій половині 2010 року я помітив одну річ: мережевий ефект біткоїна невпинно розвивався. Як і в комунікаційних протоколах, біткоїн значною мірою виграє від мережевого ефекту. Чим більше людей його використовують, тим більш корисним він стає для інших, це самопідтримувальний цикл. І в цьому і полягає справжнє значення володіння біткоїном. Мережевий ефект має постійно зростати, щоб подолати цю нечисленну та переповнену стадію.
Ми можемо розділити валюту на дві категорії:
Перший тип – це «контекстні гроші», які можуть вирішувати конкретні проблеми, але не використовуються широко в інших сферах. Це актив, який можна придбати за місцеву валюту, передати через високий спред (контроль капіталу, блокування платіжних платформ тощо) і який отримувач може продати або обміняти на місцеву валюту. Він має цінність, але успіх у цій сфері не обов'язково призведе до ширшого успіху.
Другий тип – це «універсальна валюта», що означає валюту, яка широко приймається в певних регіонах або галузях. Важливо, що одержувачі не продають або не обмінюють її відразу після отримання; вони тримають її як готівковий баланс і можуть використовувати її в інших місцях.
Щоб певна валюта стала універсальною, витратник повинен довготривало утримувати її, а отримувач повинен бути готовий її приймати. Якщо нова універсальна валюта має з'явитися, більшість людей спочатку можуть сприймати її як інвестицію, оскільки вважають, що її купівельна спроможність може зрости, а потім будуть готові використовувати її як засіб платежу. У цей момент їм не потрібно переконуватися приймати її як засіб платежу, оскільки вони вже визнали цей актив.
Простий і безпечний дизайн біткоїна (доказ роботи, фіксоване постачання, обмежена складність сценаріїв, помірні вимоги до вузлів, а також децентралізація, яка залишилась після зникнення засновника) і ефект першої мережі надають йому найкращу ліквідність і безпеку, тому багато людей бажають купити та зберігати біткоїн. На сьогодні біткоїн досяг величезного успіху в цьому: як безпечний і портативний засіб зберігання вартості, користувачі можуть вільно вибирати, витрачати чи обмінювати.
Безпечний, високоліквідний, конвертований та портативний засіб зберігання вартості, що знаходиться між контекстними валютами та універсальними валютами. На відміну від контекстних валют, універсальні валюти вважаються активами для довгострокового зберігання, а не просто для негайного продажу чи обміну після отримання. Але, на відміну від універсальних валют, в більшості регіонів їх ще не прийнято широко, оскільки тих, хто витрачає час на дослідження, все ще небагато.
Цей етап потребує багато часу для завершення, оскільки існує волатильність та масштаб існуючого мережевого ефекту, з яким стикається біткоїн, оскільки витрати та зобов'язання людей оцінюються в існуючих валютах.
Якщо нова валютна мережа з незалежною одиницею (тобто не пов'язана з кредитною траєкторією існуючих валют, а повністю паралельна системі центрального банку) має розвиватися з нуля до великої масштабності, їй потрібна волатильність вгору. Будь-який актив, що має волатильність вгору, буде приваблювати спекулянтів, що неминуче призведе до періодів волатильності вниз. Іншими словами, це виглядатиме так:
На етапі його впровадження це форма валюти, яка має недоліки в короткостроковій перспективі. Якщо ви отримали трохи біткоїнів і хочете оплатити ними оренду в кінці місяця, ви і ваш орендодавець не можете дозволити собі ситуацію, коли їх вартість може впасти на 20% протягом місяця. Витрати орендодавця залежать від мережевого ефекту існуючих fiat-валют; їй потрібно знати, яку вартість має орендна плата, отримана від орендаря. А ви, як орендар, повинні бути впевнені, що в кінці місяця зможете оплатити оренду валютою, яка не буде швидко знецінюватися.
Отже, біткойн у цю епоху в основному вважається інвестицією. Вірні користувачі, як правило, більш схильні використовувати його для платежів. Люди, які стикаються з певними платіжними проблемами (наприклад, контроль за капіталом, блокування платіжних платформ тощо), також, як правило, більше схильні до його використання, хоча вони все частіше вибирають стейблкоїни з подібною ліквідністю для здійснення платежів. Якщо ви просто короткочасно використовуєте стейблкоїни, їх централізована природа не є важливою.
Ранні прихильники біткойна намагалися переконати власників біткойнів більше використовувати біткойн. Я не вважаю, що це стало б стійкою практикою. Біткойн не стане популярним як засіб благодійності. Щоб він міг широко і стабільно популяризуватися, він повинен вирішувати ринкові проблеми з платежами для витратників і отримувачів. А на даному етапі впровадження це не легко, особливо коли кожна транзакція пов'язана з податком на приріст капіталу, в той час як такі варіанти, як стейблкойни, можуть задовольнити потреби в короткострокових витратах.
Мати надійний, ліквідний, взаємозамінний та портативний засіб збереження вартості надає власникам деякі переваги, які не можуть запропонувати інші активи на стадії їх впровадження. Вони можуть брати біткоїни з собою в будь-яку точку світу, не покладаючись на центральних контрагентів та кредитну структуру. Це також дозволяє власникам уникати значних втрат коштів через трансакції між країнами (у тому числі з отримувачами, які заблоковані платформою). Хоча вони можуть не мати можливості використовувати біткоїн для платежів у будь-який час і в будь-якому місці, у більшості випадків вони можуть знайти спосіб обміняти його на місцеву валюту, а в деяких випадках також можуть платити безпосередньо ним.
Уявіть собі, що ви випадково повинні поїхати в іншу країну. Яку валюту ви можете взяти, щоб забезпечити достатню купівельну спроможність без залежності від глобальної кредитної мережі? Іншими словами, як ви можете впевнитися, що зможете здійснювати угоди, навіть якщо всі ваші кредитні картки будуть заблоковані, хоч і зазнавши деяких фінансових втрат?
Наразі найкраща відповідь зазвичай - це готівкові долари. Якщо у вас є долари, хоча ви можливо не зможете використовувати їх безпосередньо, ви легко знайдете людей, готових обміняти їх на місцеву валюту за розумним курсом та з достатньою ліквідністю.
Інші відповіді можуть бути золотом і сріблом, а також євро. Так само в більшості країн не важко знайти брокерів, які готові приймати золото, срібло або євро та обмінювати їх за справедливою місцевою вартістю.
Юань, єна, фунт стерлінгів та інші валюти також можуть бути альтернативами, але зазвичай стикаються з більшою втратою коштів. Я б розмістив біткоїн десь у першій десятці, приблизно між 5 та 10 місцем, особливо якщо ви перебуваєте в центрі якогось міста. Більшість міст мають багато варіантів обміну, до яких можна звернутися за допомогою, якщо це потрібно. Враховуючи, що біткоїн існує всього 16 років, це вже дуже вражаюче.
Більше 160 інших законних валют за межами своєї країни є дуже поганими валютами, більшість з них такі.
Долар є найліквіднішою валютою у світі сьогодні. Менші та менш ліквідні активи майже завжди оцінюються в більших та більш ліквідних активах. Люди використовують більші та більш ліквідні валюти як одиницю обліку і оцінюють свої основні зобов'язання в них.
Раніше долар визначався певною кількістю золота. Зрештою, мережа долара стала більшою та всепроникаючою, ситуація змінилася: тепер золото переважно оцінюється в доларах. Протягом тривалої історії біткойн може в якийсь момент перевершити долар, але наразі він ще далекій від цього рівня. В процесі важливо, в що оцінюється біткойн; це безіменний актив, який можна оцінювати в найбільшій та найбільш ліквідній валюті, і якщо одного дня він стане найбільшою та найбільш ліквідною валютою, то інші речі природно будуть оцінюватися в ньому.
Хоча люди можуть вільно проводити психологічне ціноутворення в будь-якій валюті, більшість з них швидко почне цінувати в біткойнах. Критики описують це як недолік біткойна; новий децентралізований валютний актив, що зростає, не має іншого шляху, окрім як оцінюватися в існуючих валютах.
Друга частина: як підприємства та біткоїн-акції взаємопов'язані
Ще в 2014 році П'єр Рошар написав пророчу статтю під назвою «Спекулятивна атака».
Спекулятивні атаки на валютному ринку відносяться до запозичення слабкої валюти для купівлі більшої кількості сильної валюти або інших якісних активів. Це одна з причин, чому центральні банки підвищують процентні ставки, деякі країни вдаються до повного контролю капіталу, щоб запобігти арбітражу реальних осіб на їхньому погано управляємому валютному ринку.
Вікіпедія надає ефективне визначення:
"У економіці спекулятивна атака означає раптовий продаж ненадійних активів раніше неактивними спекулянтами, що відповідно призводить до отримання певних цінних активів (валюта, золото)."
Через зростаючу вартість біткойна різні суб'єкти врешті-решт братимуть позики в валюті, щоб придбати більше біткойнів. Тоді ціна біткойна була трохи вищою за 600 доларів, а ринкова капіталізація трохи перевищувала 8 мільярдів доларів.
Спочатку позичені кошти для покупки біткоїнів були лише рідкісним явищем. Але зараз мережа біткоїнів має високу ліквідність, ринкова вартість перевищує 2 трильйони доларів, а десятки мільярдів доларів корпоративних облігацій з основних капітальних ринків спеціально використовуються для покупки біткоїнів.
Сьогодні, через 11 років, це явище стало звичним, чи є це добре чи погано для мережі біткоїн?
Згідно з моїми спостереженнями, основними критиками, які вважають це шкідливим для мережі біткойн, є два типи.
Перша категорія критиків сама є користувачами біткоїна. Багато з них належать до табору криптопанків або сувереністів. З їхньої точки зору, передача біткоїна довіреній особі здається небезпечною або принаймні суперечить концепції децентралізованої мережі. Деякі з них називають прихильників корпоративних біткоїн-скарбниць «біткоїн-ентузіастами в костюмах», і я вважаю, що це хороша термінологія. Цей біткоїн-табір більш схильний до того, щоб люди самі контролювали свої приватні ключі. Деякі з них далі стверджують, що повторне заставлення основних довірених осіб може пригнічувати ціну або іншим чином шкодити цінності біткоїна як вільної валюти. Хоча мені подобаються цінності цього табору, деякі з них, здається, мають утопічні мрії, сподіваючись, що кожен цікавитиметься повним контролем над своєю валютою, як і вони.
Другий тип критиків зазвичай складають ті, хто в минулому мав негативну думку про біткойн. Протягом багатьох років вони ставили під сумнів біткойн. Коли біткойн став найкращим активом і протягом багатьох років і кількох циклів постійно встановлював нові рекорди, деякі з них змінили свою думку і почали вважати, що «ціна біткойна може зростати, але його цінність вже захоплена». Я приділяю цій групі менше уваги, ніж першій. Це схоже на постійних ведмедів на фондовому ринку, які, коли їхні ведмежі аргументи не справдилися через десять років, починають говорити, що «ринок зростає лише тому, що ФРС надрукувала занадто багато грошей». Моя відповідь: «Ну так, саме тому вам не слід бути ведмедем».
Я хочу сказати обом цим таборам: те, що деякі великі капітали обирають тримати біткоїни, не означає, що «ліберальний» біткоїн зазнає будь-якої шкоди. Він може, як і раніше, самостійно зберігатися та передаватися пірингово. Більше того, з тим, що все більше різних суб'єктів його тримають, мережа стає більшою, а волатильність нижчою, що також сприяє підвищенню його практичності як пірингової платіжної валюти. Це також може забезпечити політичний захист, допомагаючи політикам зробити його основним. Якщо біткоїн досягне такого масштабу, поява біткоїн-акцій та явище великого капіталу, що купує біткоїн, є неминучими.
Навичка постійного ведення бульварних розмов полягає в умінні коригувати наратив у будь-який момент, щоб у будь-якому випадку залишитися правими. Біткоїн визначається ними як такий, що не має розумного шляху до успіху. Якщо біткоїн залишиться на невеликому рівні? Тоді його ціна та ліквідність постраждають, дивіться, він зазнав невдачі! Якщо його приймуть великі підприємства та уряди і він продовжить масово зростати? Тоді його цінність вже захоплена і він втратив свій напрям.
Але якщо він має стати великим, бути широко прийнятим і в якийсь спосіб змінити світ, як же цей шлях може не проходити через бізнес і уряди?
Ціна біткойна пройшла кілька основних етапів підйому.
На першому етапі люди використовували свої комп'ютери для видобутку біткойнів або надсилали гроші на Mt Gox для купівлі біткойнів, а також виконували інші дії ранніх адоптерів. Це етап ранніх користувачів.
На другому етапі, особливо після закриття Mt Gox, купувати та використовувати біткойн стало простіше. Багато внутрішніх бірж в різних країнах дозволили людям купувати біткойн легше, ніж будь-коли раніше. У 2014 році з'явилися перші апаратні гаманці, що зробило самостійне зберігання більш безпечним. Це етап роздрібних покупців, при покупці все ще є проскок, але він зменшується.
На третьому етапі біткоїн став достатньо поширеним, з достатньою ліквідністю та достатньо тривалою історією, що привернуло більше інститутів. Деякі суб'єкти створили інституційні послуги з зберігання, публічні компанії почали купувати біткоїн, з'явилися різні ETF та інші фінансові продукти, що дозволило різним фондам та зберігаючим капіталам отримати доступ. Деякі країни, такі як Королівство Бутан, Сальвадор та Об'єднані Арабські Емірати, видобувають або купують та зберігають біткоїн на рівні суверенних країн. Інші країни, такі як США, обирають зберігати біткоїн, конфіскований у них, замість того, щоб продавати його безпосередньо.
На щастя, незважаючи на те, що наразі підприємства є основними покупцями, роздрібні інвестори все ще можуть вільно купувати біткоїни без втрат.
Я чув, як хтось сказав: «Я думав, що біткойн служить людям, це готівкові платежі між рівними, але тепер це все великі компанії». Біткойн дійсно служить людям, кожен, хто має доступ до Інтернету, може купувати, володіти або передавати його.
Ось чому я погоджуюся як з поглядами криптопанків, так і з поглядами любителів біткоїна в костюмах. Я хочу, щоб біткоїн виконував роль вільної валюти, і це одна з важливих причин, чому я став партнером Ego Death Capital. Ми фінансуємо стартапи і створюємо рішення для мережі біткоїн та її користувачів. Це також причина, чому я підтримую Фонд прав людини та інші некомерційні організації, які фінансують розробників і освітніх провайдерів, зосереджуючись на наданні фінансових інструментів людям в умовах інфляції. Однак, як тільки підприємства, інвестиційні фонди і навіть суверенні суб'єкти зрозуміють біткоїн, їм також буде доречно купувати біткоїн, оскільки він тепер потрапив в їхнє поле зору.
Важливо пам'ятати, що більшість людей не є активними інвесторами. Вони не купують акції і не проводять глибокий аналіз різниці між біткоїном та іншими криптовалютами. Якщо вони спекулюють на якійсь активі як трейдери, вони, швидше за все, купують на піку і потім їх скидають на дні. Їхні інвестиції зазвичай є пасивно розподіленими, а не такими, що вони обирають самостійно. Раніше зазвичай це робили пенсійні фонди. Сьогодні зазвичай це роблять фінансові консультанти.
На мій погляд, очікувати, що мільярди людей активно купуватимуть біткоїн, є нерозумно. Проте завдяки технологічним рішенням та освітнім ресурсам, прагнути знизити бар'єри для входу, щоб будь-хто міг вибрати можливість отримати доступ до біткоїну, є доцільним.
Найкраще формулювання, яке я коли-небудь чув, звучить так: «Біткоїн служить всім, але не всім». На практиці це означає, що кожен має бути направлений на розуміння біткоїна, але лише частина людей вибере його прийняття.
Підсумок ключових моментів
Розвиток монетизації біткоїна приблизно такий:
Біткойн спочатку був колекцією ентузіастів і людей з мрією про зміни, новою технологією, яка може надати певну цінність людям.
Біткойн починає ставати засобом обміну в певних ситуаціях і навіть використовується практиками, які раніше не звертали на нього уваги. Наприклад, коли потрібно відправити гроші в країну з капітальним контролем, біткойн може бути використаний для переказу, коли інші платіжні канали не працюють. Якщо потрібно отримати платіж або пожертву, але головні онлайн-платежні платформи (як Вікілікс) заблокували доступ, біткойн може стати чудовим рішенням.
Висока волатильність, численні конкуренти та різноманітні витрати на купівлю, такі як податок на капітальний прибуток, заважають безперервному зростанню біткойна як загальноприйнятого засобу обміну. Якщо ви сплачуєте біткойном у магазинах, які не приймають біткойн, і вони автоматично конвертують його у фіатну валюту, тоді переваги біткойна не можуть бути повністю реалізовані.
Біткоїн все більш широко сприймається як ідеальний портативний капітал для зростання вартості. На відміну від інших криптовалюти, він досяг децентралізації, безпеки, простоти, дефіциту та масштабованості, що робить його активом, варто тримати довгостроково. Хоча купувати каву за нього не завжди легко, він вже почав входити до десятки анонімних активів, які можна без перешкод переносити під час міжнародних подорожей і обмінювати на місцеву вартість, перевершуючи більшість фіатних валют.
Біткойн-мережа має достатню ліквідність, масштаб і стійкість, що привертає активну увагу бізнесу та урядів. Велика кількість капіталу під управлінням зацікавлена в цьому активі, підприємства та фонди надають їм можливість непрямого доступу до біткойна. Водночас біткойн як відкрита та бездозвольна мережа продовжує існувати, що означає, що особи також продовжують його використовувати та розвивати.
Якщо мережа біткойнів продовжить розширюватися, вони можуть досягти:
З ростом мережі біткойн, її ліквідності та зниженням волатильності, її привабливість для великих суверенних суб'єктів також зростатиме. Спочатку біткойн був активом для інвестицій малих суверенних фондів, але зрештою може стати масштабними валютними резервами або міжнародним засобом розрахунку. Країни постійно намагаються створити альтернативні платіжні системи з закритим кодом, але рівень прийняття низький і відсутня єдність, тоді як ця відкрита система розрахунків з обмеженою пропозицією незалежних одиниць поступово проникає по всьому світу.
Загалом, я все ще вважаю, що біткойн перебуває в хорошому стані з технічної та економічної точки зору, а його шлях до впровадження розширюється відповідно до очікувань.