Два парадигми токенізації акцій: відкритий шлях xStocks та закритий сад Robinhood

Токенізація акцій вже перетворилася з футуристичного наративу в блокчейн-кругах на фінансову реальність, що відбувається. З приходом фінансових технологічних гігантів, таких як Kraken і Robinhood, ця структурна зміна, що базується на технології блокчейн, вже розпочалася. Інвестори по всьому світу тепер можуть майже безперешкодно торгувати "цифровими акціями" компаній, таких як Apple і Tesla, 24 години на добу, 7 днів на тиждень.

Цей звіт глибоко аналізуватиме внутрішню логіку сучасних продуктів токенізації акцій, зосереджуючись на "як реалізувати" та "де ризики", надаючи клієнтам, інвесторам, розробникам та регуляторам глибоке посилання. Ми проведемо детальний порівняльний аналіз на основі двох типових випадків — xStocks, що представляє шлях "відкритого DeFi", та Robinhood, що представляє шлях "регульованого закритого саду", досліджуючи, як вони знаходять баланс між суворим фінансовим регулюванням, складною технічною реалізацією та величезними ринковими можливостями.

Одні, дві основні моделі підґрунтя логіки

Першою проблемою, з якою стикається токенізація акцій, є відповідність вимогам, а не технології. На ринку сформувались два абсолютно різних шляхи дотримання вимог: токени цінних паперів, що підтримуються 1:1 активами, та токени похідних контрактів.

режим один: xStocks - обіймати відкритий шлях DeFi

Основне визначення: токени, які належать користувачам, юридично прямо або опосередковано представляють право власності або інтереси в реальних акціях. Це є відображенням "справжніх" акцій на блокчейні, що переслідує справжність і прозорість активів.

Дизайн відповідності xStocks за допомогою багаторівневих юридичних осіб та чіткої регуляторної структури максимально знижує юридичні ризики, одночасно приймаючи відкритість блокчейну. Наразі xStocks підтримує 61 акцію та ETF, з яких 10 вже здійснили торгівлю на блокчейні. Після підтримки з боку Bybit та Kraken, обсяги торгівлі зазнали вибухового зростання.

Випуск фізичних осіб та регуляторна рамка:

• Випущено швейцарською компанією Backed Finance, відповідно до швейцарського закону про DLT.
• Створення спеціальної мети для ведення бізнесу (SPV) у Ліхтенштейні, як сховища активів для утримання реальних акцій.

Стратегії підтримки активів та ліквідності:

• 1:1 прив'язка: кожен токен в мережі строго відповідає одній акції.
• Доказ резерву: інтеграція з Chainlink PoR для реалізації оновлення в реальному часі на блокчейні.
• Двоколійна ліквідність: централізовані біржі маркет-мейкери + DeFi протоколи ( такі як Jupiter, Kamino ).

Модель 2: Robinhood - "середовище з обмеженим доступом" з пріоритетом на відповідність

Основне визначення: акційні токени, які купують користувачі, є фінансовими деривативними контрактами, що відстежують ціну конкретних акцій, по суті, це позабіржові деривативи. Токени в ланцюгу є лише цифровими доказами прав за контрактом.

Модель Robinhood є практичною "регуляторною арбітражем", яка упаковує продукти в існуючі, чітко регульовані фінансові інструменти для швидкого розгортання з низькими витратами.

Випуск суб'єктів та регуляторна структура:

• Випущений компанією Robinhood Europe UAB, під наглядом Банку Литви.
• Продукт відповідає рамкам ЄС MiFID II і класифікується як дериватив.

Технічна реалізація:

• Розгортання 213 видів акційних Токенів на ланцюгу Arbitrum, загальна вартість лише 5,35 доларів.
• Смарт-контракти вбудовують суворий контроль доступу, формуючи "закритий сад".
• Планується розробка Robinhood Chain, основаної на технологічному стеку Arbitrum.

Два, порівняння технічних архітектур: відкритий DeFi та закритий сад

Вибір базового блокчейну

• xStocks обирає Solana: прагнення до максимальної продуктивності, але стикається з викликами стабільності.
• Robinhood обирає Arbitrum: успадкування безпеки Ethereum, оптимізація для RWA.

Основні технологічні компоненти

Проектування смарт-контрактів:

• xStocks: стандартний SPL Токен, який можна вільно передавати.
• Robinhood: вбудована логіка обмеження переказів, створення закритого простору.

Оракул(Chainlink):

• Цінова інформація: синхронізує реальні світові ціни акцій.
• Доказ резервів: підтвердження достатності резервних активів поза ланцюгом.

Кросчейнна взаємодія ( Chainlink CCIP ):

• Реалізація безпечного переміщення активів між різними блокчейнами.

Активація активів на блокчейн та робота SPV

1. Ізоляція активів: реальні акції зберігаються в SPV, під наглядом третьої сторони.
2. Виготовлення Токенів: після підтвердження SPV авторизується виготовлення рівної кількості токенів в мережі.
3. Розподіл токенів: через відповідні біржі або безпосередньо продаж кваліфікованим інвесторам.
4. Управління життєвим циклом: обробка корпоративних дій, таких як дивіденди, спліти тощо.
5. Виплата та знищення: Інвестори при викупі знищують токени на блокчейні, SPV продає відповідні акції.

Три, бізнес-модель та оцінка ризиків

Бізнес-модель та джерела прибутку

Робінзон Гуд:

• Чітке надходження: стягнення 0,1% збору за конвертацію валют для користувачів поза зоною євро.
• Потенційний дохід: може включати плату за замовлення, членські послуги тощо.
• Розширення ринку приватного капіталу: випуск токенів ненадійних компаній.

xStocks (Kraken та забезпечені Finance):

• Торгові комісії: Kraken стягує комісії з обох сторін угоди.
• Витрати на карбування/викуп: Backed Finance стягує плату за послуги з організаційних користувачів.
• B2B послуги: надання рішень для токенізації активів.

Матриця оцінки ризиків

• Технічні ризики: вразливості смарт-контрактів, збої оракулів тощо.
• Регуляторний ризик: зміни в регуляторній політиці, виклики з трансакційною відповідністю.
• Ризики безпеки активів: дефолт з боку депозитарної установи, атаки хакерів тощо.
• Ринковий ризик: недостатня ліквідність, коливання цін тощо.
• Кредитний ризик: дефолт контрагента, банкрутство платформи тощо.
• Юридичні ризики: спори про власність, міжнародні позови тощо.
• Операційний ризик: людські помилки, системні збої тощо.

Ринкова структура та майбутні перспективи

Порівняння основних гравців матриці

• Відкритий табір DeFi: xStocks, Synthetix, Hashnote тощо.
• Комплаєнс-стіна саду: Robinhood, Circle, Securitize та ін.
• Провайдери інфраструктури: Chainlink, Backed Finance, Paxos тощо.

Ринкові тенденції та еволюційні шляхи

• Від ізоляції до інтеграції: глибока інтеграція з традиційними фінансовими установами та екосистемою DeFi.
• Регуляторний драйв інновацій: ЄС MiCA, швейцарський закон DLT тощо надають чіткі правила.
• Вхід установи та диверсифікація продуктів: розширення до структурних продуктів, приватного капіталу тощо.
• Приватна токенізація капіталу стала новим блакитним океаном: відкриття високих бар'єрів для активів.

Майбутнє: огляд та роздуми

• Відкриті vs. закриті суперечки: два режими можуть довго співіснувати, обслуговуючи різні групи користувачів.
• Перегони технологій та права: безперервний розвиток таких технологій, як крос-чейн, Layer 2, обчислення конфіденційності тощо.

Токенізація акцій кардинально змінює парадигму випуску, торгівлі, клірингу та власності активів, вказуючи на більш ефективний, прозорий та інклюзивний глобальний фінансовий ринок. Незважаючи на численні виклики, ця тенденція є незворотною. Учасникам ринку слід активно та обережно приймати цю фінансову революцію на основі глибокого розуміння її базової логіки та потенційних ризиків.