Глибокий аналіз індустрії цифрового майнінгу 2025 року

Нещодавно опублікований авторитетний звіт провів всебічний аналіз стану та майбутніх тенденцій індустрії майнінгу біткойна. У звіті охоплено майже половину хешрейту біткойн-мережі, що надає чіткий образ капіталомісткої індустрії дата-центрів, зосередженої на енергії.

Огляд галузі

1. Масштаб та ефективність: У 2024 році загальне споживання електроенергії в галузі досягне 138 ТВт·год, але енергоспоживання на одиницю обчислювальної потужності знизиться на 24%, до 28,2 Дж/ТХ.

2. Перехід на чисту енергію: Стійка енергія ( відновлювальні джерела енергії та ядерна енергія ) вже покривають 52,4% потреби в майнінгу. Річний обсяг викидів парникових газів становить 39,8 мільйона тонн вуглекислого газу еквіваленту, що становить лише близько 0,08% від загального обсягу викидів у світі.

3. Зміна географічного розподілу: Опитування показує, що США складають близько 75% опитаних обчислювальних потужностей. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали новими центрами майнінгу.

4. Витрати та прибутки: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів/МВт·год. Разом з іншими експлуатаційними витратами середні загальні витрати становлять 55,5 доларів/МВт·год. У четвертому кварталі 2024 року ціна біткоїна зросла, що сприяло досягненню рекордного прибутку в індустрії.

5. Основні ризики: Основні виклики, з якими стикається галузь, включають зростання цін на енергію, політичну невизначеність та високу концентрацію постачання майнінгових машин. Загальні стратегії реагування включають довгострокові контракти на електроенергію, географічну диверсифікацію та вертикальну інтеграцію енергетичних активів.

Основи галузі

Кібербезпека та економіка

1. 2024 рік зменшення: Блокова винагорода знижується з 6.25 біткоїнів до 3.125 біткоїнів. Незважаючи на те, що частка доходів від комісійних зборів низька, під час завантаження мережі вона може перевищити блокову винагороду.

2. Безпековий бюджет: Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, до кінця року глобальна обчислювальна потужність все ще зросла до 796 EH/s, що демонструє рішучість майнерів продовжувати інвестувати.

3. Технологічний прогрес майнінгу: Новітні 5нм та 3нм чіпи споживають менше 20 Дж/ТГ. Очікується, що у 2025-2026 роках буде представлено нове покоління майнінгових машин з подвоєною ефективністю.

Структура капіталу

Приблизно 41% глобальної обчислювальної потужності контролюється публічними компаніями, що робить можливим змішану структуру капіталу з борговими та акціонерними інструментами. У більшості великих компаній рівень важелів є низьким, а співвідношення чистого боргу до EBITDA становить менше 0,5 раз.

Середовище та показники ESG

• Частка відновлювальної енергії становить 52,4%, що на 15 відсоткових пунктів більше, ніж минулого року.
• Вуглецева інтенсивність становить 288 грамів еквівалента вуглекислого газу/кіловат-годину, що на 34% менше, ніж у 2021 році.
• Загальна кількість викидів парникових газів становить 39,8 млн тонн еквіваленту вуглекислого газу, що на 21% менше, ніж прогноз на 2021 рік.
• 70.8% компаній вживають екологічні заходи, такі як використання сертифікатів відновлювальної енергії, компенсація вуглецевих викидів тощо.

Очікується, що до 2027 року вуглецевий інтенсивність галузі знизиться до 200 грамів вуглекислого газу еквіваленту/кіловат-година. Майнери, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії, мають фінансову перевагу у 50-150 базисних пунктів на ринку боргових зобов'язань.

Аналіз витрат на експлуатацію

Вартість електроенергії квартиль ( центів/кіловат-година ):

• Мінімум 25%: ≤3.2 центів, в основному для прямої гідроелектроенергії, вітрової енергії тощо
• 25%-50%: 3.2-4.5 центів, довгострокові угоди на постачання електроенергії
• 50%-75%: 4.5-6.0 центів, промислова ціна на електроенергію або знижена ціна електричної мережі
• Найбільше 25%: >6 центів, роздрібна електромережа

Ефективність майнінгових машин у чотирьох квартилах (J/TH):

• Максимум 25%: ≤25 J/TH, новітні покоління чіпів
• 25%-50%: 25-30 J/TH, обладнання 2023 року
• 50%-75%: 30-40 J/TH, апаратне забезпечення 2021-2022 років
• Мінімум 25%: >40 J/TH, старі майнери

Загалом, вартість видобутку 1 біткоїна становить від 14 до 36 тисяч доларів США. Оператори з низькими витратами та високою ефективністю все ще можуть отримувати прибуток у період ринкової депресії, тоді як оператори з високими витратами стикаються з великим тиском.

Ризики та регулювання

Основні ризики включають:

• США можуть запровадити податок на споживання енергії
• Європейський вуглецевий податок
• Перебої в постачанні майнінгового обладнання
• Ціна біткоїна довгий час перебуває на низькому рівні

Стратегії реагування включають регіональну диверсифікацію, укладання довгострокових контрактів на електроенергію, диверсифікацію джерел доходу тощо.

Стратегічні напрямки зростання

1. AI/HPC інтеграція: модернізація об'єктів для навчання AI, потенційний дохід може становити 1,0-1,5 долара США/кВт·год.

2. Вертикальна інтеграція енергетики: Співпраця з виробниками енергії, мета - досягти вартості електроенергії <3 центів/кВт·год.

3. Зелений біткоїн премія: Отримайте 1-3% цінової премії через сертифікацію.

Оцінка та майбутні перспективи

• Основні прогнози EV/EBITDA основних гірничих компаній на 2025 рік становитимуть 4.8-6.2 рази
• Кожен хеш за ціну (P/PH) коливається між 45 мільйонами і 70 мільйонами доларів США.

Ключові каталізатори на наступні 12 місяців:

• ETF масштабний чистий приплив
• Нове покоління ефективних майнінг машин у великій кількості відправлено
• Політика доходів від послуг електромережі чітко визначена
• Визначено регуляторну рамку для криптоактивів ЄС

Інвестиційні поради

• Збільшення вертикальної інтеграції, низьких витрат, високої ефективності та високої частки відновлюваних джерел енергії в майнінгових компаніях
• Нейтральна/підтримуюча одну область або постачальника послуг зберігання
• Зменшення/уникнення майнінгових компаній з високим кредитним плечем, високими витратами на електроенергію та неефективним обладнанням