SEC чітко визначила свою регуляторну позицію: ліквідний стейкінг та його токени не є випуском цінних паперів за певних умов.

Вівторок відділ корпоративних фінансів Комісії з цінних паперів США (SEC) опублікував важливу заяву, в якій прояснив свої погляди на регулювання "ліквідного стейкінгу". SEC зазначила, що ці вказівки покликані допомогти учасникам шифрування зрозуміти, чи підпадають такі угоди під юрисдикцію законодавства США про цінні папери. Згідно з заявою, за певних умов діяльність з ліквідного стейкінгу та токени, що випускаються внаслідок стейкінгу, не підпадають під продаж чи розповсюдження цінних паперів, тому реєстрація в SEC не потрібна. Це забезпечує ключову регуляторну визначеність для протоколів ліквідного стейкінгу та учасників Децентралізованих фінансів (DeFi), одночасно SEC також попередила, що якщо постачальники послуг стейкінгу виконуватимуть більш активну "підприємницьку чи управлінську роль", це може змінити регуляторні наслідки.

Розуміння ліквідного стейкінгу та токенів стейкінгових свідоцтв

• Аналіз механізму ліквідного стейкінгу: У рамках ліквідного стейкінгу власники криптовалюти зберігають свої активи у третьої сторони або у постачальника на основі протоколу, і в якості винагороди отримують "застейковані токени".
• Функції токенів та переваги ліквідності: Ці токени є доказом права власності на внесення криптовалюти та будь-які винагороди, отримані через застереження. На відміну від традиційного стейкінгу, ліквідний стейкінг дозволяє користувачам зберігати ліквідність — токени стейкінгу можуть використовуватися в інших крипто-додатках або пізніше викуповуватися відповідно до умов протоколу (наприклад, термін "відв'язки").
• Два способи реалізації: Ці домовленості можуть бути реалізовані програмним способом через автоматизований код (на основі протоколу) або за допомогою кастодіала, який управляє гаманцем від імені користувача та взаємодіє з протоколом застави. У будь-якому випадку, користувач завжди зберігає право власності на активи, які він вніс під час процесу застави.

Позиція SEC: ліквідний стейкінг не стосується цінних паперів

• Основні умови регуляторного звільнення: Відділ корпоративних фінансів SEC пояснив, що дії, вжиті в рамках цих схем ліквідного стейкінгу — включаючи випуск, емісію та викуп токенів застави — не підпадають під юридичне визначення випуску цінних паперів, якщо самі активи, що вносяться, не є частиною цінних паперів або інвестиційних контрактів.
• Роль постачальника послуг є ключовою: Це визначення залежить від того, чи не здійснює постачальник ліквідного стейкінгу (LSP) жодних «підприємницьких або управлінських зусиль». SEC вважає, що постачальник не здійснює активного управління інвестиціями користувачів, а лише виконує адміністративні або операційні функції, такі як застейкати активи або вибір операторів вузлів.
• Джерело доходу визначає природу: Отже, економічні інтереси користувачів безпосередньо походять від самих стейкінгових активностей, а не від комерційних зусиль постачальника — це ключова відмінність, що визначається за допомогою "тесту Хоуі" (Howey Test), який використовується для ідентифікації інвестиційних контрактів.

Аналіз та роль постачальника HaoWei

• Тестування Хауи: SEC застосовує тест Хауи для оцінки того, чи є угода інвестиційним контрактом. Цей тест шукає три елементи: інвестицію капіталу, спільне підприємство та очікуваний прибуток, що в основному походить від зусиль інших.
• Розташування технічного фасилітатора: Щодо ліквідного стейкінгу, цей відділ підкреслює, що роль постачальника обмежується технічною фасилітацією, а не стратегічними рішеннями. Користувачі покладаються на механізм консенсусу та генерування винагороди базової блокчейн-мережі, а не на управлінські навички або підприємницьку діяльність постачальника для отримання прибутку.
• Токени підтвердження стейкінгу не є цінними паперами: SEC також роз'яснила природу токенів підтвердження стейкінгу. Хоча вони є підтвердженням володіння криптовалютою, вони не є квитанціями цінних паперів, якщо їх підлягаючі активи не відповідають визначенню цінного папера.
• **Вартість токенів відображає базовий актив: ** Ці токени самі по собі не генерують винагород; натомість їхня вартість відображає результати активів, що застрейковані. Доки структурне проектування уникає залежності від управлінських зусиль і дотримується вказаного протоколу, SEC не вважає ці токени частиною випуску цінних паперів.

Регуляторні межі та важливі попередження

• Не безумовне звільнення: Однак, агентство попереджає, що будь-яке відхилення від вищезазначених параметрів — особливо коли постачальник відіграє більшу, більш підприємницьку роль — може змінити регуляторні наслідки. Наприклад, якщо постачальник використовує внесені активи для активного управління, що перевищує базове застейкування (таке як кредитування, торгівля деривативами), або має дискреційні повноваження щодо розподілу винагород, то така угода може бути розглянута як така, що стосується випуску цінних паперів.
• Надання рамок відповідності: Отже, ця заява надає учасникам галузі рамки відповідності, а не повне звільнення. Постачальники ліквідного стейкінгу повинні суворо дотримуватися позиціонування "технічного сприяння", а не "управління активами".

SEC запустила план "шифрування проектів"

• Сприяння модернізації регулювання: У виступі, що відбувся 31 липня в Інституті політики America First, голова SEC Пол Аткінс оголосив про запуск "Проекту Шифрування" (Project Crypto).
• Мета та бачення: Це всебічна ініціатива, спрямована на модернізацію регулювання цінних паперів та просування фінансових ринків США до блокчейну. Аткінс окреслив плани з повернення випуску шифрованих активів до США та створення регуляторної структури для торгівлі цифровими активами.
• Зв'язок з декларацією про ліквідний стейкінг: Це роз'яснення щодо ліквідного стейкінгу може розглядатися як частина більш чітких регуляторних вказівок від SEC для конкретних шифрувальних активностей в рамках "шифрувальних проектів", що має на меті сприяння відповідальному інноваційному розвитку.

Висновок: забезпечення регуляторної визначеності для ліквідного стейкінгу, окреслення межі відповідності Заява SEC надає важливу регуляторну визначеність для певних моделей ліквідного стейкінгу, чітко вказуючи, що за умовами, коли користувачі зберігають право власності на активи, постачальники послуг виконують лише технічні або адміністративні функції, а базові активи не є цінними паперами, ця діяльність та токени, що виникають внаслідок неї, не вважаються випуском цінних паперів. Це допомагає знизити ризики дотримання вимог і сприяє розвитку сегмента DeFi для стейкінгу. Однак SEC також чітко визначила червоні лінії, підкреслюючи, що якщо постачальники послуг перейдуть межі і візьмуть на себе роль "активного менеджера", це призведе до застосування законодавства про цінні папери. Учасники ринку повинні ретельно розглянути свої бізнес-моделі на відповідність описаній SEC "неманіжній" рамці, а також звернути увагу на потенційні широкі регуляторні зміни, пов'язані з "шифрувальними проектами". Ця заява є особливо важливою для користувачів та розробників протоколів, які беруть участь у ліквідному стейкінгу за допомогою некерованих гаманців.