Макроекономічна перспектива фінансового майстра Пола Тюдора Джонса: зростання BTC як нового резервного активу

У сучасній фінансовій історії ризики часто виникають через колективне неправильне сприйняття "безпеки", а не через сам ризик. Як сказав Пол Тюдор Джонс, "всі дороги ведуть до інфляції" — це не ринкові вподобання, а неминучий результат системи. У його побудованій макросцені BTC вже не є лише ідеальною "валютою майбутнього", а є інстинктивною реакцією капітальних ринків на "втечу з кредитної системи" в умовах розпаду поточного макроупорядку, це реконструкція структур активів, де глобальні інвестори шукають новий притулок після краху віри в суверенні облігації.

Тюдор Джонс не є ентузіастом криптовалют. Він розглядає BTC з точки зору макро-хедж-фондового менеджера, як системного ризикового менеджера. На його думку, BTC є еволюцією класу активів, "природним капітальним стресовим реагуванням, яке виникає після зниження довіри до фіатної валюти, загострення монетизації боргів та неефективності інструментів центрального банку", а його дефіцитність, нефіатна природа та прозорість аудиту формують нові "валютні кордони". Він зазначив: "Це єдина річ, яку людство не може регулювати, тому я продовжую тримати її."

Ця конфігураційна точка зору базується на цілому наборі макроекономічних рамок: боргові пастки, економічні ілюзії, фінансова репресія та тривала інфляціоністська політика. На думку Дюдора Джонса, ця система штовхає традиційні фінансові активи до зони неефективності ціноутворення, тоді як BTC, золото та якісні акціонерні активи формують нове покоління "макро трійки" для реагування на бюджетний дефіцит, виснаження кредитів та банкрутство суверенної віри.

Тюдор Джонс неодноразово підкреслював, що США зараз стикається не з циклічними труднощами, а з структурною фіскальною кризою, яка є незворотною. Суть цієї кризи полягає в тому, що уряд, за умов тривалих низьких процентних ставок та фіскального стимулювання, постійно "попереджує майбутнє", підвищуючи борг до рівня, з якого неможливо вийти за допомогою звичайних фіскальних інструментів. Він зазначив: "Якщо ми серйозно не вирішимо проблему витрат, ми дуже скоро опинимося на межі банкрутства."

Ключові показники, які він навів, вражають: загальний обсяг державного боргу федерального уряду перевищує 35 трильйонів доларів, що становить близько 127% від ВВП; щорічний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів і, навіть за умов відсутності війни та рецесії, існує протягом тривалого часу; щорічні податкові надходження складають лише 5 трильйонів доларів, а співвідношення боргу до доходу вже наближається до 7:1; протягом наступних 30 років лише витрати на відсотки перевищать витрати на оборону; за прогнозами, до 2050 року федеральний борг США може досягти 180-200% від ВВП.

Він назвав цю ситуацію "борговою пасткою": чим вищі процентні ставки, тим більше уряд несе витрат на відсотки; чим нижчі процентні ставки, тим сильніші очікування інфляції на ринку, облігації стають менш популярними, і вартість фінансування врешті-решт знову зросте. Логіка пастки полягає в тому, що кожен вибір політики є неправильним.

Ще гірше, що існує "ілюзорна сталість" на всьому системному рівні. Тюдор Джонс зазначає, що між політиками, ринком і суспільством існує певна угода, згідно з якою всі роблять вигляд, що фінансовий стан є стійким, хоча кожен знає, що це не так.

Ця структурна відмова дозволяє ринку накопичувати системну нестабільність під поверхневим спокоєм. Як тільки спрацює механізм спрацьовування, це може перетворитися на "момент Міскі" для облігацій: тобто тривала м’яка політика та ілюзія підтримки раптово закінчуються, ринок переоцінює ризики, що призводить до різкого зростання прибутковості та обвалі цін на облігації. Тюдор Джонс неодноразово попереджав про цю "логіку перелому": "Фінансова криза визрівала роками, але її вибуху потрібно лише кілька тижнів."

Проблема сучасного ринку полягає не в тому, "чи відбудеться крах", а в тому, коли свідомість зміниться. Доки "економічна ілюзія" продовжує діяти, ринок не буде активно переоцінювати. Але коли це шоу буде вимушено припинено, інвестори в короткостроковій перспективі різко переглянуть свої портфелі, втікаючи від усіх активів, що залежать від суверенного кредиту — насамперед від американських державних облігацій, BTC може стати одним з притулків.

Протягом останніх десятиліть однією з "загальноприйнятих" ідей для формування інвестиційного портфеля було виділення певного відсотка довгострокових державних облігацій як "безризикових" активів для хеджування падіння фондового ринку, економічної рецесії та системних ризиків. Але в макроекономічній рамці Дьюарда Джонса ця логіка повністю піддається сумніву. Він нещодавно публічно заявив: "Я не хочу тримати жодних фіксованих доходів активів."

Він додав, що довгострокові державні облігації США переживають системну кризу "цінового дисбалансу": "Їхня ціна абсолютно неправильна. Федеральна резервна система занадто довго утримуватиме короткі ставки на занадто низькому рівні. Але ринок довгих облігацій буде чинити опір. Облігаційна доблесть повернеться."

Тюдор Джонс описав нинішніх тримачів довгострокових облігацій як "пленників кредитної ілюзії": "Державні облігації можуть залишатися безризиковими в номінальному значенні, але вони неминуче втратять купівельну спроможність. Тож вони не безризикові, а безповоротні ризики."

Він підкреслив, що це судження не є короткостроковою тактичною оцінкою, а виключенням для довгострокового структурного розподілу. "Нульова фіксована дохідність" не є спробою отримати спред або уникнути волатильності, а є запереченням кредитної та цінової логіки всього класу облігаційних активів. В умовах, коли бюджетний дефіцит не можна скоротити, монетарна політика більше не є незалежною, а центральний банк поступається суверенному фінансуванню, сутність облігацій полягає в довірі до волі уряду. Якщо ця довіра похитнеться через високу інфляцію та фінансову неуправляність, облігації перестануть бути "баластом", а стануть часниковою бомбою.

Глибше судження полягає в тому, що в рамках макроекономічного розподілу активів визначення «безпеки» саме по собі зазнає реконструкції. Колишній актив-убежище — державні облігації США — більше не є безпечним на тлі фінансового домінування; натомість BTC, завдяки своїй стійкості до цензури, некредитності та дефіциту, поступово включається ринком як «новий актив-убежище» у ядро портфеля.

Тудор Джонс вперше публічно заявив про збільшення своїх інвестицій у BTC у 2020 році, що викликало великий інтерес традиційного Уолл-стріт. Тоді він назвав його "найшвидшою конем на полі", маючи на увазі, що BTC є активом з найбільшою чутливістю до глобального монетарного стимулювання та інфляційних очікувань. А нещодавно він вже не розглядає BTC лише як найсильніший ризиковий актив, а бачить його як інструмент "інституційного хеджування", необхідну позицію для реагування на неконтрольовані ризики політики та незворотні кризи фінансових шляхів.

Його основна думка обертається навколо кількох аспектів:

1. Рідкість є основною валютною характеристикою BTC. На думку Тюдор Джонса, обмеження BTC в 21 мільйон є крайньою валютною дисципліною, що є принциповим опором "довільному розширенню балансу" центральними банками. На відміну від золота, шлях випуску BTC повністю передбачуваний і може бути перевірений, прозорість в ланцюзі майже усуває "простір для маніпуляцій з валютою". На фоні того, що "масова інфляція валюти" стає нормою, ця рідкість сама по собі є засобом захисту.

2. Динаміка пропозиції та попиту має "цінове невідповідність". Це була його модель ціноутворення, яку він висунув ще в 2020 році, а нещодавно він оновив цю структуру: ринкова прийнятність BTC перевищила ранні показники, схвалення ETF, покупка з боку інститутів, ясність регулювання значно зросли; а гранична корисність золота зменшується. Тому він чітко заявив: "Якщо зараз потрібно вибрати актив для захисту від інфляції, я обрав би біткоїн, а не золото."

3. Висока волатильність ≠ високий ризик, ключовим є "волатильність з урахуванням ваги в портфелі". Дьютер Джонс неодноразово підкреслював, що ризик BTC не в тому, що "він буде коливатися", а в тому, що інвестори не змогли оцінити та розподілити його належним чином: "Волатильність біткойна в 5 разів вища, ніж у золота, тому вам потрібно використовувати інші способи розподілу." Він зазначив: у портфелі інституційних інвесторів BTC має бути розподілений у співвідношенні 1/5 до золота. Наприклад, якщо золото становить 5% портфеля, то BTC має бути близько 1%, і позиції слід відкривати через ETF або регульовані ф'ючерси. Це не тактична спекуляція, а стандартний підхід до високоволатильних активів у рамках управління ризиками.

4. Інституційне прийняття пришвидшує ліквідність BTC. Інвестиційна компанія, в якій працює Тюдор Джонс, нещодавно повідомила, що вона володіє понад 4,4 мільйона акцій певного спотового ETF на біткойн, ринкова вартість якого перевищує 230 мільйонів доларів, що більше ніж у 4 рази зросло в порівнянні з минулим кварталом. Цей крок є не лише відображенням особистого судження, але й попереднім сигналом про те, що інституційний капітал бере участь у розподілі BTC через регульовані канали.

5. BTC є конфігураційним якорем, що виступає проти "валютного суверенітету". Він більше не сприймається як "агресивний актив", а розглядається як структурний хедж-інструмент, є єдиним неполітизованим активом у ситуаціях, коли фінансове скорочення безнадійне, монетизація боргу поглиблюється, а процес девальвації суверенного кредиту триває. Цей актив неминуче з'явиться в "інфляційних захисних портфелях" великих інституцій, і його статус поступово наблизиться до золота, акцій високоякісних технологічних компаній та інших високорозвинених активів.

Коли інвестор починає дивитися на активи з точки зору "комбінованої оборони", він більше не зосереджується на максимізації прибутку, а на тому, чи може система продовжувати функціонувати, якщо ризики вийдуть з-під контролю. Розподіл BTC Тюдор-Джонса не прагне "поставити на ціну", а створити макроекономічну оборонну структуру, здатну витримати політичні помилки, фінансову дезорганізацію та переоцінювання ринку. Він визначає BTC, золото та акції як "трикутник проти інфляції": "Поєднання певного біткоїна, золота та акцій може бути вашою найкращою інвестиційною стратегією для боротьби з інфляцією."

Але ця трійка не є рівноважною або статичною, а динамічно розподіляється відповідно до волатильності, оцінки та політичних очікувань. Тудор Джонс у цьому контексті сформулював цілий ряд операційних принципів:

1. Баланс волатильності: Вагу BTC потрібно регулювати відповідно до волатильності, зазвичай не перевищуючи 1/5 від золотої пропорції; під час сильних циклічних змін або етапів ліквіднісної кризи, необхідно також хеджувати частину BTC за допомогою опціонів.

2. Структурне налаштування: BTC не є тактичним позицією, не змінюється внаслідок однієї зустрічі ФРС або даних про інфляцію за певний місяць; це є бар'єром для основних активів, встановленим в контексті загальної логіки "зростання суверенного кредитного ризику".

3. Інструментальна реалізація: він використовує ETF та ф'ючерсні позиції, щоб уникнути проблем з триманням монет та комплаєнсом; ця механіка забезпечує ліквідність і прозорість, що є ключовими для участі інститутів.

4. Ліквідний файрвол: він пропонує контролювати ризики емоційної торгівлі на етапі "різкого перепризначення" шляхом обмеження добових втрат BTC та встановлення механізму виходу з максимальною просадкою, що забезпечує стабільність портфеля.

Цей набір стратегій врешті-решт створює структуру, що є захисною структурою на основі BTC. А роль BTC у цій структурі, скоріше, є "страховим полісом валютної системи", ніж "спекулятивним об'єктом".

Логіка налаштування BTC насправді є стрибком, який не походить з динаміки його ціни, а виникає з підриву довіри до структури суверенної валюти на ринку. Основне судження Тюдорової Джонса полягає в тому, що сучасна глобальна валютна система переживає "безшумний державний переворот": грошово-кредитна політика більше не керується незалежними центральними банками, а стала інструментом фінансування для фіскальних органів, функція валюти зменшується з вимірника вартості та засобу накопичення до "цільового розбавлювача" для державного дефіциту. У цій схемі золото, хоч і має історичний кредит, піддається впливу тарифів, контролю за капіталом та обмежень у логістиці; тоді як BTC має такі системні переваги:

1. Ненадлежність: не залежить від жодного центрального банку, стійкість до цензури та конфіскації;
2. Без довірчих розрахунків: переказ вартості з точки зору точки без посередників;
3. Зростання граничного попиту: з підвищенням суверенного ризику його попит не зростає лінійно, а характеризується вибуховим механізмом повторної оцінки;
4. Часова узгодженість: незалежно від макроекономічної політики, війн, санкцій, монетарна політика BTC завжди прозора, стабільна та послідовна.

Те, що побачив Тюдор Джонс, це не лише переоцінка цінової логіки, а й заміна основ довіри до фінансової структури: "Те, що відбувається, це міграція довіри — від суверенітету до коду." Ця міграція може бути повільною, але напрямок чіткий. Коли ринок усвідомить, що фінансова політика більше не може повернутися до жорсткості, а центральні банки будуть змушені підтримувати негативні реальні відсоткові ставки, логіка дисконтування довгострокових активів розпадеться, "недостатність поза системою", яку представляє BTC, буде повторно оцінена. Тоді він більше не буде "іграшкою спекулянтів", а стане "притулком порядного капіталу".

Дюдора Джонса не є емоційним інвестором. Його мислення завжди базується на попередньому фреймі, перевазі логіки та дисципліни розподілу активів. У контексті нинішньої монетизації боргу, структурного дефіциту бюджету та поширення суверенних ризиків, його рішення щодо розподілу активів можна зрозуміти як триступеневий вибір:

1. Вибір активів, що протистоять інфляції, а не активів з номінальним доходом;
2. Оберіть математичну дефіцитність, а не урядові кредитні зобов'язання;
3. Виберіть ринковий механізм, що може самостійно функціонувати, а не ілюзію політичної підтримки.

Ці три вибори зосереджені на BTC. Він не вважає, що BTC є бездоганним активом, але в сучасному світі "капітал потребує уникнення